四位頂級投資人激辯：2024 加密貨幣市場成敗得失與 2025 預(yù)測

撰文：Unchained

整理：Yuliya，PANews

在這個充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的 2024 年，加密貨幣市場經(jīng)歷了跌宕起伏的發(fā)展歷程。在年終之際，Chopping Block 節(jié)目邀請了四位行業(yè) Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi、Dragonfly 普通合伙人 Tom Schmidt、Superstate CEO Robert Leshner，以及 Robot Ventures 管理合伙人 Tarun Chitra，共同回顧這一年的關(guān)鍵時刻，PANews 對本播客進(jìn)行了文字編譯。

最大贏家

Haseeb：

我認(rèn)為今年最大的贏家是 HyperLiquid。這個去中心化永續(xù)合約交易平臺進(jìn)行了本季最成功的代幣空投，堪稱這輪周期的「Uniswap 時刻」。雖然在真正的去中心化方面還有很長的路要走，但其代幣分發(fā)方式和社區(qū)反響都令人振奮。作為一名 VC，我們確實遺憾未能參與其中——實際上，幾乎所有 VC 都試圖投資 HyperLiquid，但他們都被婉拒了。這種'完美誕生'的項目確實令人印象深刻，尤其是在產(chǎn)品能力、執(zhí)行力和技術(shù)交付方面的出色表現(xiàn)。

Robert：

從我的角度來看，今年最大的贏家是所有美國的加密貨幣創(chuàng)始人和公司。我們見證了一個重要的轉(zhuǎn)折點：從之前面對的極度敵意和阻力，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在看到的利好態(tài)勢。作為一名美國加密貨幣創(chuàng)始人，這種轉(zhuǎn)變令人振奮。終于不用再為在美國從事加密貨幣事業(yè)而感到困擾了。

Tarun：

我要選擇 DeFi（去中心化金融）整個領(lǐng)域。還記得之前 Degen Spartan 預(yù)測的 36 個月熊市嗎？DeFi 曾經(jīng)一度被視作加密貨幣界的問題兒童，那些尚未落地的公鏈估值卻往往是 DeFi 項目的十倍。但現(xiàn)在，DeFi 實現(xiàn)了強(qiáng)勢回歸。作為一個在 DeFi 領(lǐng)域打拼的人，看到這樣的發(fā)展確實令人欣慰。

Tom：

我的選擇可能有點出人意料——是 Tether（USDT）。他們今年表現(xiàn)非常出色，可以說是全球最具盈利能力的公司之一。多年來，很多人一直在等待 Tether 倒下或出現(xiàn)重大問題，但事實恰恰相反，它變得越來越成功，越來越規(guī)范化。Tether 不僅持續(xù)增長，還成為了加密貨幣行業(yè)的一個重要案例，特別是在穩(wěn)定幣應(yīng)用和全球美元化趨勢方面。

最大輸家

Robert：

毫無疑問，反加密陣營是今年最大的輸家，包括國會兩院中的部分成員和行政部門的某些人士，特別是 SEC 的一些成員以及那些推動'斷鏈行動 2.0'的人。他們錯誤地認(rèn)為打壓加密貨幣行業(yè)能夠推進(jìn)自己的政治生涯，但事實證明這完全是一個失敗的策略。我希望這能夠改變未來的政治格局，讓針對加密貨幣的政治打壓不再成為一種可行的政治手段。

Tarun：

我要說今年最大的輸家是眾多二線 Layer 2 項目和應(yīng)用鏈。2023 年初時，市場普遍認(rèn)為會出現(xiàn)數(shù)以千計的 L2 項目，每個 L2 技術(shù)棧都會衍生出大量特定用途的應(yīng)用鏈。但現(xiàn)實證明這個設(shè)想完全錯誤?？纯?Cosmos 生態(tài)的持續(xù)動蕩就知道了。之前人們以為像 Blur 這樣成功的應(yīng)用都能推出自己的應(yīng)用鏈或 L2，比如 Blast，但實際效果并不理想。相反，我們看到用戶更傾向于集中在少數(shù)頂級 L2 項目上。

Haseeb：

我認(rèn)為金融虛無主義是今年的最大輸家。在今年上半年，認(rèn)為加密貨幣中一切都是 Meme 幣、所有技術(shù)都毫無意義的觀點曾一度盛行。但現(xiàn)實是，Meme 幣交易量占總交易量的比例已從早期的 20-30% 大幅下降到現(xiàn)在的 10% 甚至更低。市場對真正的技術(shù)創(chuàng)新和實質(zhì)性進(jìn)展展現(xiàn)出了更多的熱情和信心。如果你認(rèn)為所有技術(shù)都毫無價值，那么你在今年確實是一個大輸家。

Tom：

我要說最大的輸家是那些在這一年放棄加密轉(zhuǎn)投人工智能的人。這是一個經(jīng)典的'游戲結(jié)束，我們回來了'的案例。當(dāng)資產(chǎn)價格下跌時，投資者離場，開發(fā)者轉(zhuǎn)行，市場情緒極度消極，但加密貨幣總是會以不同的方式卷土重來。我個人認(rèn)識很多人，他們要么拋售了加密貨幣，要么關(guān)閉了公司，要么轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域工作。這很遺憾，因為在這個領(lǐng)域，你確實需要堅定的信念才能取得成功。那些缺乏這種信念而轉(zhuǎn)投 AI 的人，現(xiàn)在可能要后悔了。

最大驚喜

Tarun：

毫無疑問，今年最令我驚訝的是 Pump.fun 和 BonkBot 這兩個項目。記得我們今年 1、2 月份時就在節(jié)目中討論過 Pump.fun，當(dāng)時它剛剛起步，為用戶提供了一種創(chuàng)新的資產(chǎn)創(chuàng)建方式。我認(rèn)為如果沒有 Pump.fun，meme 幣的發(fā)展不會如此迅速。另一個是 BonkBot，這是一個主打 meme 幣交易的 Telegram 機(jī)器人。從營收來看，BonkBot 堪稱隱形冠軍，和 Pump.fun 一樣，兩家公司都在首年就實現(xiàn)了 1 億美元營收。meme 幣基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展速度確實讓我大吃一驚。

Tom：

我要分享的驚喜有兩個方面。首先是 World Liberty Financial 的推出，一個總統(tǒng)候選人與 DeFi 代幣產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，而且 Trump 還持有錢包，這種情況確實令人難以置信。但更出人意料的是它的銷售表現(xiàn)。按理說，普通的 meme 幣或 NFT 都能在短時間內(nèi)售罄，但這個與總統(tǒng)相關(guān)的 DeFi 代幣卻只售出了 25%，而且銷量持續(xù)下滑。這兩點都大大出乎我的預(yù)料。

另外，關(guān)于 Tarun 提到的觀點，我想補(bǔ)充一下。早在 2024 年初我就預(yù)測過，應(yīng)用層會產(chǎn)生大量收入。比如 Photon、Banana Gun 甚至 Uniswap，這些應(yīng)用的收入都達(dá)到了數(shù)億美元，超過了大多數(shù) DeFi 協(xié)議。雖然我沒有具體預(yù)測到 meme 幣基礎(chǔ)設(shè)施，但應(yīng)用確實表現(xiàn)出色，收入和盈利能力都超過了許多協(xié)議。

Haseeb：

我最大的兩個驚喜是：首先，「Tap to earn」（點擊賺取）模式的興起令人意外，雖然現(xiàn)在已經(jīng)幾乎沒有什么消息了，比如 Hamster Combat 游戲在伊朗甚至引起軍方關(guān)注。其次，今年沒有發(fā)生重大的加密貨幣安全事件（L1/DeFi），這表明行業(yè)安全性有了顯著提升。盡管 TVL（總鎖倉量）大幅回升，但我們沒有看到往年那樣的巨額損失，這是一個積極的信號。

Robert：

我要補(bǔ)充的是基礎(chǔ)設(shè)施層面的變化。Solana 和 Base 作為 meme 幣基礎(chǔ)設(shè)施的崛起令人驚訝。這兩個平臺因為低交易費用和便捷的代幣發(fā)行機(jī)制，在新用戶活動方面表現(xiàn)突出，采用速度和規(guī)模都超出預(yù)期。

最佳新機(jī)制

Tom：

我覺得必須是 Pump 的綁定曲線和 LP 鎖定機(jī)制。我很高興能第一個發(fā)言，因為我預(yù)感這會是一個熱門選擇。

Robert：我認(rèn)為最佳機(jī)制是「收益放大」模式，這在 Ethena、Usual 等多個穩(wěn)定幣項目中都能看到。其核心是將某個標(biāo)的資產(chǎn)（可以是套利交易、國債等任何資產(chǎn)）產(chǎn)生的收益只分配給一部分用戶，從而顯著放大收益率。比如，如果底層策略年化收益率為 5%，當(dāng)只有四分之一的用戶參與分配時，這部分用戶實際獲得的收益率就會放大到 20%。這個機(jī)制在 Ethena 的發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，我相信未來幾個月我們會看到更多項目采用類似機(jī)制。

Tarun：

從我的角度來看，今年有兩個突出的機(jī)制創(chuàng)新。第一是 meme 幣的流動性引導(dǎo)機(jī)制；第二是基差交易相關(guān)的創(chuàng)新，特別是做市商借貸池（Market Maker Lending Pools）。這種借貸池最早可以追溯到 2021 年底 GMX 推出的 GLP 池，現(xiàn)在則發(fā)展出了 Solana 上的 Jupiter JLP 池和 HyperLiquid 的 HLP 池等。

這個機(jī)制的創(chuàng)新之處在于解決了去中心化交易所的一個關(guān)鍵問題：在中心化交易所中，交易所可以直接向做市商提供抵押貸款，而去中心化交易所此前缺乏類似機(jī)制。通過這些借貸池，尋求收益的用戶可以將資產(chǎn)存入池中，永續(xù)合約交易者則可以借用這些資產(chǎn)進(jìn)行做市，并支付費用給存款用戶。這極大地提升了去中心化永續(xù)合約交易的資本效率，也是當(dāng)前去中心化永續(xù)合約交易量創(chuàng)歷史新高的重要原因之一。

值得一提的是，像 HyperLiquid 這樣的項目能夠快速發(fā)展，很大程度上就得益于這種借貸池機(jī)制。目前 Jupiter 的 JLP 池規(guī)模已達(dá)到 15 億美元，這些基礎(chǔ)設(shè)施為鏈上基差交易提供了重要支持。雖然去中心化永續(xù)合約交易在資本效率上可能永遠(yuǎn)無法完全媲美中心化交易所，但這種機(jī)制確實大大縮小了這個差距。

Haseeb：

這確實是一個重要的創(chuàng)新。那么關(guān)于這些借貸池的具體運作方式，比如 JLP 或 HLP，是否有特定的第三方在運營？

Tarun：

這要根據(jù)具體項目來看。像 GMX 的流動性提供是程序化的，目標(biāo)權(quán)重由治理或多簽來決定。而 HyperLiquid 的 HLP 則是由項目團(tuán)隊直接管理策略。JLP 和 GLP 類似于 AMM（自動做市商），任何人都可以進(jìn)行套利操作。關(guān)鍵是這個機(jī)制讓想要獲得收益的 LP 用戶和需要資金進(jìn)行做市的交易者實現(xiàn)了有效對接。

最佳 Meme

Haseeb：

我投票給 Justin Sun 的生日照片。大家可能還記得，這位在我們行業(yè)備受關(guān)注、據(jù)說深受員工喜愛的企業(yè)家，在自己生日那天發(fā)布了一張照片。這張照片明顯是 AI 生成的，因為照片中的他居然有 14 根手指。這可能是加密行業(yè)最成功的企業(yè)家之一最尷尬的時刻，但這個梗確實讓我印象深刻，我想我會記住很久。

Robert：

雖然嚴(yán)格來說這可能不算典型的 meme，但我要把最佳 meme 頒給 Pudgy Penguins（胖企鵝）。也許是因為他們剛推出 PENGU 代幣，開盤時的完全稀釋估值達(dá)到 50 億美元。雖然我并不持有任何 Pudgy Penguins 或 PENGU 代幣，但不得不承認(rèn)他們的成就：在熊市中持續(xù)建設(shè)，將一個普通的 meme 通過持續(xù)性的推廣和深度運營，最終取得了巨大成功?，F(xiàn)在他們已經(jīng)推出了企鵝玩偶、meme 幣等周邊產(chǎn)品，社區(qū)也蓬勃發(fā)展。

Tarun：

我要選擇 Bonk。主要是因為 BonkBot 是一個天才般的營銷方式，幫助 Bonk 在一年內(nèi)從接近零增長到數(shù)十億美元市值。如果要說 Solana 生態(tài)中最成功的「藍(lán)籌」meme 幣，那就是 Bonk 了。

Tom：

這個選擇確實很難，但我想提名 Hugo Martingale，這個 Polymarket 實習(xí)生 Twitter 賬號的運營非常出色。他們的內(nèi)容新穎有趣，經(jīng)常在評論區(qū)妙語連珠，是一個非常優(yōu)質(zhì)的賬號。

Haseeb：

我很高興看到不是所有人都選擇了 meme 幣。說實話，今年我們可能討論 meme 幣的話題太多了，希望明年能夠少一些 meme 幣相關(guān)的話題。

最佳 / 最差轉(zhuǎn)型

Robert：

我要把「最佳轉(zhuǎn)型」和「最佳復(fù)蘇故事」這兩個獎項合并，頒給 MicroStrategy。雖然他們從平庸的商業(yè)智能軟件公司轉(zhuǎn)型為比特幣杠桿 ETF 的決策是在五年前做出的，但 2024 年是這一轉(zhuǎn)型真正得到市場認(rèn)可的一年。他們不僅突破了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的歷史高點，還創(chuàng)造了一個令人驚嘆的商業(yè)模式：通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以較比特幣更高的溢價獲取資金，然后繼續(xù)購買比特幣，形成了一個永續(xù)的資金循環(huán)機(jī)制。

Tarun：

我要提名 Babylon 協(xié)議。雖然他們的轉(zhuǎn)型技術(shù)上始于 2023 年，但在 2024 年才真正實現(xiàn)。Babylon 最初只是為 Cosmos 鏈提供比特幣時間戳服務(wù)，后來他們開發(fā)出了「遠(yuǎn)程質(zhì)押」技術(shù)，允許用戶使用比特幣作為抵押品進(jìn)行質(zhì)押?，F(xiàn)在他們的 TVL（總鎖倉價值）已達(dá)到 60 億美元。從單一的時間戳服務(wù)轉(zhuǎn)型為如此規(guī)模的業(yè)務(wù)，這是我見過的最成功的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型之一。

Tom：

我要提名民主黨的「最差轉(zhuǎn)型」。從特朗普在 Mar-a-Lago（海湖莊園）的事件，到拜登發(fā)布數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)的行政聲明，再到 kamala 對加密貨幣投資的模糊表態(tài)，整個過程顯得非?；靵y。相比之下，特朗普采取了一個簡單直接的策略，說人們想聽的話，做人們想要的事，比如「釋放 Ross」等。民主黨在這個問題上的表現(xiàn)就像在球門前兩英寸處射門卻完全打偏一樣令人失望。

Haseeb：

我選擇的最佳轉(zhuǎn)型是 NFT 社區(qū)向 meme 幣的轉(zhuǎn)型。比如 Miladys 推出 CULT 代幣，Pudgy Penguins 推出 PENGU，這些 meme 幣的市值甚至超過了原本的 NFT 項目。有趣的是，這種轉(zhuǎn)型并沒有招致社區(qū)的反對，沒有人指責(zé)他們背離 NFT。雖然這些代幣似乎沒有什么實際用途，但這種轉(zhuǎn)型策略卻出奇地成功。這可能與公鏈選擇有關(guān)，很多優(yōu)質(zhì) NFT 項目在以太坊上，而 meme 幣更多在 Solana 上發(fā)展，這種自然的摩擦可能解釋了為什么這種轉(zhuǎn)型來得相對較晚。

Tom：

有趣的是，我們發(fā)現(xiàn)在加密貨幣領(lǐng)域，有時候簡單的「氛圍幣」（Vibe coin）反而比那些試圖創(chuàng)造嚴(yán)肅價值的代幣更受歡迎。這似乎證明了一個道理：在發(fā)行新代幣時，不需要過于復(fù)雜化，人們更喜歡擁有多個簡單的代幣，而不是一個復(fù)雜的轉(zhuǎn)換機(jī)制。

最令人失望的項目

Tom：

我認(rèn)為是 MakerDAO 更名為 Sky 的品牌重塑計劃。這個失敗最明顯的證據(jù)就是，即使在重塑之后，人們?nèi)匀环Q其為 Maker 而不是 Sky。雖然 DAI 對比 USDS 的規(guī)模仍然很大，但據(jù)說他們正在考慮撤銷這次品牌重塑，這顯然是一個不必要且效果不佳的決策。

Haseeb：

我選擇比特幣 L2 項目作為最大失敗。年初時，市場對比特幣 L2 寄予厚望，預(yù)期將達(dá)到數(shù)十億美元的 TVL，認(rèn)為比特幣生態(tài)會擁抱 DeFi。但現(xiàn)實是，即使有多個項目上線，它們都變成了「鬼城」。幾乎沒有人討論這些項目，也很少聽到創(chuàng)始人表示要在比特幣 L2 上發(fā)布項目。

此外，名人代幣（Celebrity Coins）也是一個重大失敗。曾經(jīng)有一段時間，人們認(rèn)為名人代幣會比普通的 meme 幣更好，因為有名人背書。比如 MOTHER 就屬于這一類。但這些本質(zhì)上是社交代幣，隨著時間推移，它們的表現(xiàn)極其糟糕。當(dāng)初市場認(rèn)為這將成為一個巨大的機(jī)會，但現(xiàn)在看來這個預(yù)期完全落空了。

Robert：

我要提名 Friend.tech 及其帶動的社交金融（Social Fi）熱潮的隕落。今年早些時候，F(xiàn)riend.tech 一度被認(rèn)為是加密領(lǐng)域最炙手可熱的創(chuàng)業(yè)項目，但發(fā)展周期極其短暫。從最初的構(gòu)想到備受追捧，再到推出 V2 版本和 Friend 代幣，最后迅速歸于寂靜?，F(xiàn)在產(chǎn)品和代幣的價值幾乎歸零，這可能是少有的真正自我毀滅的項目之一。雖然像 Farcaster 這樣的項目仍在發(fā)展，但整個加密社交領(lǐng)域的發(fā)展都面臨著巨大挑戰(zhàn)。

2024 年最佳逆襲故事

Tom：

我要提名 Coinbase。在加密貨幣價格下跌時，Coinbase 常常成為市場的「出氣筒」。2023 年他們進(jìn)行了數(shù)千人的裁員，很多人認(rèn)為他們可能會倒閉。但隨著比特幣 ETF 的推出，Coinbase 作為 ETF 的托管方獲得了新的發(fā)展機(jī)遇。他們的海外業(yè)務(wù)雖然不是特別突出，但正在穩(wěn)步增長。此外，他們在與 SEC 的訴訟中獲得了暫緩執(zhí)行，可以說在 2024 年取得了一系列重要勝利。值得注意的是，這是 Coinbase 連續(xù)第二年被評為最佳復(fù)蘇故事，這種「雙重復(fù)蘇」確實令人印象深刻。

Haseeb：

我要提名 Magic Eden。他們曾經(jīng)一度被認(rèn)為是 OpenSea 和 Blur 之后的「二線」NFT 交易平臺。但通過進(jìn)軍比特幣生態(tài)系統(tǒng)，特別是在 BRC-20 代幣和 Ordinals 方面的布局，他們?nèi)〉昧梭@人的交易量。在 Solana 生態(tài)系統(tǒng)中的表現(xiàn)也相當(dāng)不錯。最近他們還推出了平臺代幣，可以說是實現(xiàn)了完美的轉(zhuǎn)型。

Robert：

除了之前提到的 MicroStrategy，我還要提名整個比特幣 ETF 生態(tài)系統(tǒng)。在經(jīng)歷了多年的拒絕和失敗之后，今年終于迎來了突破。這要歸功于 Grayscale 起訴 SEC 并獲勝，比特幣 ETF 的成功為以太坊 ETF 鋪平了道路。這些 ETF 產(chǎn)品的表現(xiàn)都相當(dāng)出色，堪稱是從「死亡」中復(fù)活的典范。雖然有人可能認(rèn)為這更像是一個「贏家」而不是「復(fù)蘇」的故事，但 BlackRock 等機(jī)構(gòu)確實在這個過程中展現(xiàn)了強(qiáng)大的實力。

Tarun：

我選擇 Move 生態(tài)系統(tǒng)作為最佳復(fù)蘇故事。Sui 的市值達(dá)到了 500 億美元，Movement 啟動資金超過 50 億美元，許多 DeFi 協(xié)議也在這些公鏈上推出。在 2023 年第三、四季度，當(dāng) Solana 獲得大量關(guān)注時，Move 生態(tài)系統(tǒng)似乎被忽視了。但現(xiàn)在他們通過改進(jìn)用戶體驗和其他功能的優(yōu)化，明顯實現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

主持人：從這些案例中我們可以看到，在加密貨幣市場中，即使是經(jīng)歷過低谷的項目，只要有正確的戰(zhàn)略定位和執(zhí)行力，都有可能實現(xiàn)強(qiáng)勢復(fù)蘇。這也反映出這個行業(yè)的韌性和創(chuàng)新能力。

2025 預(yù)測

Haseeb：

我有三個預(yù)測。第一，比特幣將觸及 15 萬美元后出現(xiàn)回調(diào)；第二，DeFi 代幣將迎來爆發(fā)性增長；第三，AI 相關(guān)代幣價格會大幅上漲，但底層協(xié)議的實際應(yīng)用可能相對有限。

Robert：

我對比特幣更為樂觀，預(yù)計將達(dá)到 18 萬美元，但不會出現(xiàn)急劇回落。其次，我認(rèn)為美國將首次出臺針對加密貨幣的專門立法，這將是行業(yè)的重要里程碑。最后，我預(yù)測會出現(xiàn)一個引起媒體關(guān)注的 AI 加密騙局事件。

Tarun：

我的預(yù)測主要集中在三個方面。首先，應(yīng)用鏈和 L2 賽道將出現(xiàn)整合浪潮，可能會看到多起合并案例，主要是由于運營成本高企和交易量集中度問題。其次，AI 代理相關(guān)代幣的總市值將至少增長 5 倍，從目前的 100 億美元顯著提升。最后，Solana 的通脹率將下調(diào)至少 25%。

Tom：

我也有三個預(yù)測。第一，類似 Farcaster 或「按鈕」這樣的金錢游戲?qū)崿F(xiàn)主流化，在 TikTok 等平臺獲得病毒式傳播。第二，會有新的加密資產(chǎn) ETF 獲批，但可能是 XRP 或萊特幣這類相對傳統(tǒng)的幣種，而不是加密社區(qū)期待的新興資產(chǎn)。第三，我們可能會看到一次重大的應(yīng)用層面的安全事故，可能源于供應(yīng)鏈攻擊或程序庫漏洞。