解析加密市場周期：是什么導致了市場的上漲和下跌？

文章作者：Tulip King，MessariCrypto 技術主管

文章編譯：Block unicorn

前言：

• @BanklessVC 的令人厭惡的行為清楚地表明我們已經(jīng)進入了一個掠奪性、PvP（玩家對玩家）的市場階段。保護好自己和你的收益。

• 我懷疑本輪周期已經(jīng)見頂，目前是一次自然的回調(diào)，因為加密市場正試圖釋放痛苦——但這種痛苦可能會持續(xù)一段時間。

• 像 virtuals、ai16z 和 heyanon 這樣的幣種在復蘇中可能會創(chuàng)下新的歷史高點，但它們會面臨敘事風險的影響——請繼續(xù)重新評估你的世界觀。

是什么推動了市場上漲？

市場上漲的原因是有新資金流入市場，這是顯而易見的。從現(xiàn)在開始，我會將新資金流入市場的概念與“財富效應”聯(lián)系起來討論。我們都應該希望加密行業(yè)能在世界上創(chuàng)造真正的價值（財富），并分享貨幣擴張的成果。這可以通過以下幾種方式實現(xiàn)：

1. 通過創(chuàng)新創(chuàng)造財富（空投）

空投已成為加密市場中價值重新分配的一種強大機制，創(chuàng)造了顯著的財富效應，使廣泛的參與者受益。2020 年 9 月的 Uniswap 空投設立了標準，向超過 250,000 個地址分發(fā)了 400 枚 UNI 代幣（在發(fā)行時價值約為 1,400 美元），最終總價值超過 9 億美元。

Jito 空投是 Solana 系山寨幣牛市早期的重要催化劑

2023 年 12 月的 Jito 空投分發(fā)了 9000 萬枚 JTO 代幣，總價值達 1.65 億美元，一些用戶僅通過轉(zhuǎn)移價值 40 美元的 JitoSOL 就收獲了高達 10,000 美元的回報。Jito 空投幫助推動了 Solana 的總鎖倉價值（TVL）的增長，并促進了鏈上活動的增加。這種財富效應刺激了更廣泛的 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的采用和發(fā)展，類似于 Uniswap 的 UNI 代幣對 DeFi 增長的催化作用。

Jupiter 的代幣分發(fā)方式進一步體現(xiàn)了空投的民主化潛力。他們計劃分發(fā) 7 億枚 JUP 代幣，覆蓋超過 230 萬個符合條件的錢包，這將成為加密歷史上分發(fā)最廣泛的空投之一。Jupiter 的空投策略旨在通過激勵長期參與和治理參與來促進其生態(tài)系統(tǒng)的成長。這些空投在擴大市場參與方面表現(xiàn)出了顯著的效率。

這就是我要說的

財富效應不僅限于直接的經(jīng)濟收益。這些空投已將用戶轉(zhuǎn)變?yōu)槔嫦嚓P者，使他們能夠參與治理和協(xié)議開發(fā)。這種機制創(chuàng)造了一個良性循環(huán)：受益的參與者將財富重新投入生態(tài)系統(tǒng)，進一步推動市場擴展和創(chuàng)新。

這些戰(zhàn)略性分發(fā)已被證明是強大的市場催化劑，引發(fā)了各自領域的更廣泛牛市周期。Uniswap 的空投點燃了 2020 年的 DeFi 夏天，其分發(fā)激發(fā)了去中心化金融領域的創(chuàng)新浪潮。同樣，Jito 于 2023 年 12 月的空投成為 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的一個轉(zhuǎn)折點，推動了 TVL 增長并催化了前所未有的鏈上活動。這種流動性和市場信心的激增為隨后的山寨幣爆發(fā)奠定了基礎，并帶來了顯著的增長。這些空投實際上起到了整個生態(tài)系統(tǒng)的經(jīng)濟刺激作用，創(chuàng)造了自我強化的投資和創(chuàng)新循環(huán)，定義了各自的市場時代。

2. 財富的增值（邊際買家）

當市場經(jīng)歷像戰(zhàn)略性空投這樣的正向催化劑時，它會吸引此前觀望的參與者，這些人帶來了新的資本和熱情。這些邊際買家的涌入創(chuàng)造了市場擴張和創(chuàng)新的良性循環(huán)。

空投引發(fā)了積極的 FOMO，推動新老用戶更深入地參與市場

觀望的投資者在目睹成功的空投及隨后的市場動能后，開始部署資本，從旁觀者轉(zhuǎn)變?yōu)榛钴S的市場參與者。這種從現(xiàn)金到加密資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，代表了真正的新資金進入生態(tài)系統(tǒng)，而不僅僅是現(xiàn)有參與者之間的轉(zhuǎn)移。

大型金融機構正日益推動這種轉(zhuǎn)變，包括貝萊德、富達和富蘭克林鄧普頓等公司，正在創(chuàng)造將傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)聯(lián)系起來的產(chǎn)品。他們的參與有助于使市場合法化，并為觀望資金進入市場提供更便捷的入口。這種擴展創(chuàng)造了一個正和環(huán)境，新參與者為整體市場增長做出了貢獻。

與零和交易環(huán)境不同，由新參與者激發(fā)的市場通過擴大流動性、增加開發(fā)活動以及擴大采用范圍，創(chuàng)造了真正的財富效應。這種正向反饋循環(huán)吸引了更多觀望資本，進一步推動生態(tài)系統(tǒng)的增長。

3. 通過杠桿創(chuàng)造財富（倍數(shù)擴張）

在牛市的末期，杠桿成為價格上漲的主要驅(qū)動力，標志著從價值創(chuàng)造向價值倍增的過渡。當市場進入價格發(fā)現(xiàn)階段，交易者越來越多地使用杠桿來放大倉位，從而形成一個自我強化的上升勢頭循環(huán)。

有趣的

當比特幣進入高于歷史高點的價格發(fā)現(xiàn)階段時，杠桿比例會急劇上升，因為交易者尋求最大化他們的風險敞口。這會產(chǎn)生連鎖效應，其中借入的穩(wěn)定幣推動了進一步的購買，推高價格并鼓勵更多杠桿頭寸。這種倍數(shù)效應加速了價格波動。

杠桿的不斷增加也為市場帶來了系統(tǒng)性脆弱性。隨著更多交易者采取杠桿頭寸，連鎖清算的可能性也會增加，尤其是當借入的穩(wěn)定幣變得更加昂貴且難以獲取時。

穩(wěn)定幣借貸成本的上升是市場進入最后階段的關鍵指標。這代表了從有機增長到杠桿驅(qū)動擴張的關鍵轉(zhuǎn)變，其中沒有創(chuàng)造新的價值——只是通過債務放大現(xiàn)有價值。

在這一階段對杠桿的嚴重依賴創(chuàng)造了一種不穩(wěn)定的局面，突如其來的價格波動可能引發(fā)大規(guī)模清算，導致快速的價格回調(diào)。這種脆弱性表明牛市即將結束，因為系統(tǒng)越來越依賴借來的資金，而不是基礎價值創(chuàng)造。

是什么導致市場下跌？

市場下跌是因為資金流出市場，這也是顯而易見的。這本質(zhì)上是反向財富效應，其中投機者利用市場的動物精神，聰明的資金從桌上拿走籌碼以鎖定利潤，而愚蠢的人則被清算。

1. 財富從市場中被提取

加密生態(tài)系統(tǒng)定期經(jīng)歷價值提取的周期，其中精明的操作者設計方案從熱情的市場參與者那里抽取資本。與分配價值的生產(chǎn)性創(chuàng)新不同，這些方案通過各種掠奪性機制系統(tǒng)性地從市場中移除流動性。

Bankless 故事中最讓人惡心的部分是，他們僅花費了 2 SOL 就從生態(tài)系統(tǒng)中消耗了數(shù)千 SOL

最近的 Aiccelerate DAO 啟動展示了這種演變——盡管得到了像 Bankless 創(chuàng)始人和行業(yè)資深人士這樣的知名顧問的支持，但該項目在內(nèi)部人士收到代幣后，沒有鎖倉期就開始拋售，該項目立即遭到批評。即使是知名人士也可能成為快速價值提取的工具。

名人代幣也體現(xiàn)了這種掠奪性行為。這些項目通過惡意智能合約和協(xié)調(diào)傾銷，實際上將財富從散戶買家轉(zhuǎn)移到內(nèi)部人士，從而扼殺了山寨幣周期。這些提取事件破壞了市場信心，抑制了合法參與者的積極性。它們不僅沒有建立可持續(xù)的生態(tài)系統(tǒng)，反而創(chuàng)造了不信任的周期，損害了更廣泛的加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的成熟。

我之前在 Messari 新聞通訊中討論過這個問題

這些方案不是將利潤重新投資于生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展，而是系統(tǒng)性地從市場中抽取流動性。提取的資金通常完全退出加密生態(tài)系統(tǒng)，從而減少合法項目和創(chuàng)新的總可用資本。

從明顯的騙局演變?yōu)橛芍耸恐С值膹碗s操作代表了一種令人擔憂的趨勢。當老牌機構參與快速價值提取時，市場參與者越來越難以區(qū)分合法項目和復雜的欺詐行為。

2. 只有賣家

BAYC僅僅 3 個月后就登頂，這讓您感到驚訝嗎？

當市場開始下跌時，一個關鍵的不對稱性出現(xiàn)了——那些意識到市場變化的成熟玩家與依然堅信牛市論調(diào)的散戶之間的差距。在這一階段，市場的特點不是新資本的進入，而是經(jīng)驗豐富的操盤手有計劃地抽取流動性。

專業(yè)交易員和投資公司開始減少風險敞口，同時保持公眾的樂觀情緒。風險投資公司通過場外交易市場和戰(zhàn)略性退出悄悄清算頭寸，在避免市場影響的同時保護資本。這種做法制造了一種穩(wěn)定的假象，即使大量資本已經(jīng)退出系統(tǒng)。

聰明的投資者開始從 DeFi 協(xié)議和交易場所撤出流動性。這種微妙但穩(wěn)定的流動性流失造成了日益脆弱的市場狀況，盡管普通觀察者無法立即看到其影響。

看起來一些聰明的投資者正在從桌面上收回籌碼

否認心理：雖然經(jīng)驗豐富的玩家可以獲得利潤，但散戶投資者往往仍然相信下跌是暫時的買入機會。這種認知失調(diào)因以下因素而得到強化：

• 社交媒體的信息繭房維持著看漲的敘事

• 對牛市未實現(xiàn)收益的依戀

• 錯誤解讀“鉆石手”的心態(tài)

大多數(shù)散戶錯過了最佳的退出點，在初期下跌時仍持有，并試圖為自己的決策辯解。當下行趨勢變得明顯時，大量的價值已經(jīng)被損失，恐慌情緒加劇，拋售壓力也隨之增強。

專業(yè)資本的穩(wěn)步撤出造成了不斷惡化的市場條件，每一筆隨后的賣單對價格的影響愈加明顯。市場深度的惡化通常在大幅價格波動暴露出潛在脆弱性之前未被察覺。

與牛市中新進入者推動的正和環(huán)境不同，這一階段代表了純粹的價值毀滅，因為資本系統(tǒng)性地退出了加密生態(tài)系統(tǒng)，剩下的參與者不得不承受不斷增加的損失。

3. 杠桿爆發(fā)（清算連鎖反應）

市場投降的最后階段揭示了過度杠桿的毀滅性影響，正如沃倫·巴菲特的名言所說：“只有當潮水退去時，你才會發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。”加密市場中最具戲劇性的崩盤正是這一原則的鮮明體現(xiàn)。

解體始于 2022 年 6 月，3AC 的 100 億美元對沖基金崩盤。他們的杠桿頭寸，包括 2 億美元的 LUNA 和對 Grayscale 比特幣信托的大量敞口，觸發(fā)了一系列強制清算。該基金的失敗揭示了一個錯綜復雜的相互關聯(lián)的貸款網(wǎng)絡，超過 20 家機構受到了其違約的影響。

FTX 的崩盤進一步說明了隱藏杠桿的危險。Alameda Research 借入了 100 億美元的 FTX 客戶資金，創(chuàng)建了一個不可持續(xù)的杠桿結構，最終導致這兩家機構的倒閉。披露的消息顯示，Alameda 146 億美元資產(chǎn)中有 40% 持有非流動性 FTT 代幣，這一消息暴露了他們杠桿頭寸的脆弱性。

@Saypien_ 的舊研究

這些崩盤引發(fā)了廣泛的市場蔓延效應。3AC 的倒閉導致多家加密貨幣貸款機構的破產(chǎn)，包括 BlockFi、Voyager 和 Celsius。同樣，F(xiàn)TX 的倒閉在整個行業(yè)產(chǎn)生了多米諾骨牌效應，許多平臺凍結了提款并最終申請破產(chǎn)。

連續(xù)的清算揭示了市場深度的真正面貌。當杠桿頭寸被強行平倉時，資產(chǎn)價格暴跌，觸發(fā)了進一步的清算，形成了惡性循環(huán)。這暴露了市場表面上的穩(wěn)定性有多少是由杠桿而不是真正的流動性支撐的。

潮水退去揭示了許多原本被認為是成熟的機構實際上是在裸泳的，風險管理不足，杠桿率過高。這些頭寸的相互關聯(lián)性意味著一個失敗可能會引發(fā)全系統(tǒng)危機，暴露整個加密生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性。

展望未來 - 敘事風險

這篇文章的標題有點挑釁。我的直覺告訴我，這只是一次健康的，盡管痛苦的市場洗盤。我們會反彈。尤其是比特幣的價格目標仍然相當高——但我已經(jīng)把籌碼從桌面上收回，鎖定了我愿意帶入下一個周期的比特幣收益，如果這真的是結束的話。記住，沒人因為盈利而破產(chǎn)。

我已經(jīng)寫了很多次關于跟隨市場敘事的重要性，而不是固守舊幣種。這個市場下跌的時間越長，敘事就會發(fā)生更多變化。如果市場明天早晨完全恢復，我預計virtuals、ai16z 和 virtuals 系代幣將繼續(xù)獲勝。但如果市場恢復需要更長時間，那么你應該留意那些新晉幣種，看看它們能否吸引新的資金流入。

你應該理解為我在告訴你不要有持幣偏見，除非你真的有堅定的信念，否則不要把你的幣種一直持有到低迷期。即使它們創(chuàng)造了新的歷史高點，我敢打賭，你也會因為沒有及時轉(zhuǎn)換新幣而錯失很多潛在的收益。

人們發(fā)布斐波那契圖表的唯一原因是說服自己（和其他人）他們可以以更高的價格出售