從兩種范式之爭(zhēng)看公鏈發(fā)展：基建先行 vs 應(yīng)用驅(qū)動(dòng)

作者：YettaS

上個(gè)帖子因?yàn)閷懥?@berachain 收到很多爭(zhēng)議；昨天，@cz_binance 也在非常努力地用meme盤活 @BNBCHAIN；在跟 @DoveyWanCN 的AMA上，@forgivenever 提問我們?yōu)槭裁磿?huì)支持Movement。

那天看 @jinfizzbuzz 寫 @megaeth_labs 也有人說(shuō)沒上測(cè)試網(wǎng)就大談生態(tài)很空氣；這幾天 @solayer_labs 跟 @StoryProtocol TGE也遠(yuǎn)沒達(dá)到大家心中的預(yù)期。借著這個(gè)機(jī)會(huì)我來(lái)說(shuō)說(shuō)我們投資公鏈的邏輯。每家做公鏈都有自己的出發(fā)點(diǎn)，我說(shuō)的不代表對(duì)，歡迎探討。

過去的公鏈?zhǔn)窃鯓舆\(yùn)作的？

區(qū)塊鏈的本質(zhì)是"鏈"，自誕生以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施的先行建設(shè)成為行業(yè)慣例，這直接催生了大量以技術(shù)差異化為賣點(diǎn)的通用公鏈（Generic Public Chain），Infra搭建好了再吸引dapp開發(fā)者成為了一種默認(rèn)選擇。但我們都知道，基建本身吸引不到用戶，吸引用戶的是什么？是招商引資，是ICO、NFT、Defi、Meme這些能被玩起來(lái)的應(yīng)用。然而這些應(yīng)用不會(huì)自發(fā)涌現(xiàn)，早期公鏈如何破局？

靠Founder領(lǐng)袖魅力、靠天量融資新聞、靠超大規(guī)模的營(yíng)銷與推廣、靠巨大財(cái)富效應(yīng)的TGE。如今這些公鏈的營(yíng)銷在EoS面前都是小兒科了，天才級(jí)的BM，ICO浩浩蕩蕩玩了一年，融了40億美金，然后就沒有然后了。這條看似空氣的道路為什么成立？因?yàn)榇蟊姷淖⒁饬τ邢蓿贑hain默默無(wú)聞的時(shí)候不會(huì)有任何應(yīng)用或用戶主動(dòng)到你的生態(tài)上來(lái)，這正是為什么需要VC持續(xù)投資新公鏈的原因。

現(xiàn)在的公鏈出了什么問題？

當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)公鏈的估值邏輯正處于極度扭曲的狀態(tài)。

一方面，市場(chǎng)越來(lái)越不買單"基建先行"的模式，因?yàn)檎嬲艹錾鷳B(tài)的 Generic Public Chains 屈指可數(shù)，這也是投資者對(duì) VC 失去信任的原因之一——大量資本押注這么多公鏈，但大多數(shù)未能兌現(xiàn)增長(zhǎng)承諾，下面 @defi_monk 這張圖很直接地指出了這個(gè)問題。

但另一方面，公鏈依然是整個(gè)行業(yè)估值天花板最高的方向。到目前為止，沒有任何一個(gè) Dapp 證明自己能比公鏈活得更久。

Ethereum 經(jīng)過 10 年演變，Solana 經(jīng)歷兩個(gè)完整周期，他們上面的 Dapp 仍然活躍。

換句話說(shuō)，盡管市場(chǎng)質(zhì)疑公鏈的高估值，但它仍是最接近"長(zhǎng)期主義"的高天花板賽道。

所以大家對(duì)這個(gè)模式又愛又恨，恨它什么都沒有可以這么高估值，愛它如果做好了有那么高的天花板對(duì)標(biāo)。

這其實(shí)是我們行業(yè)的歷史遺留問題，需要轉(zhuǎn)型。

怎么轉(zhuǎn)？

現(xiàn)在還出現(xiàn)了另外一條路徑，App Specific Chain，這個(gè)從現(xiàn)象級(jí) @AxieInfinity 就開始了，他們做 @Ronin_Network 想要嘗試把應(yīng)用層的用戶導(dǎo)到鏈生態(tài)上，可問題是還沒導(dǎo)，自身應(yīng)用不火了。

這個(gè)周期這種模式被 @HyperliquidX 更進(jìn)一步點(diǎn)燃了，然后我們可以看到：

- @Uniswap — Unichain
- @JupiterExchange — Jupnet
- @OndoFinance — Ondo Chain
- @ethena_labs — Ethena Chain

拿我最熟悉的 Ethena 為例，他們下一個(gè)應(yīng)用是Ethereal，基于USDe的perp，圍繞自己的核心資產(chǎn)與應(yīng)用開始構(gòu)建生態(tài)。這可能有點(diǎn)像杭州？出了一個(gè)阿里巴巴之后，整個(gè)電商產(chǎn)業(yè)都在杭州崛起。

這種范式轉(zhuǎn)變可以說(shuō)是因?yàn)閼?yīng)用才是能真正把行業(yè)推向大眾的落腳點(diǎn)，也可以說(shuō)是商業(yè)成熟下的市場(chǎng)細(xì)分，大家都在用不同的方式?jīng)_擊著行業(yè)傳統(tǒng)的估值體系。

這兩種模式到底在爭(zhēng)什么?

在公鏈生態(tài)中，Chain 依賴大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施宣傳、融資敘事，再以此吸引 Dapp 開發(fā)者入駐，最終通過應(yīng)用生態(tài)實(shí)現(xiàn)用戶留存。而 Dapp 通過真實(shí)的應(yīng)用場(chǎng)景直接獲取用戶，并在用戶遷移與協(xié)同效應(yīng)下，逐步構(gòu)建自己的生態(tài)，最終演化成一條鏈。

從"虛"到"實(shí)"，從"實(shí)"到"虛"，殊途同歸。這背后本質(zhì)是什么？本質(zhì)是爭(zhēng)Distribution，誰(shuí)能更高效地獲取用戶，并實(shí)現(xiàn)留存。

在 Web2，Distribution 的壁壘遠(yuǎn)高于產(chǎn)品，因?yàn)榇蟛糠之a(chǎn)品的邊際成本趨近于零，而分發(fā)渠道的競(jìng)爭(zhēng)壁壘極高。

Distribution意味著流量入口壟斷 + 平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng) + 數(shù)據(jù)壟斷，他們共同塑造了 Web2 公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

以 TikTok 為例：

- 流量入口壟斷：TikTok 抓住短視頻風(fēng)口，成為新一代流量入口
- 平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：建立創(chuàng)作者—觀眾—廣告商的雙邊市場(chǎng)，隨著內(nèi)容供給增加，用戶粘性不斷增強(qiáng)
- 數(shù)據(jù)壟斷：海量用戶數(shù)據(jù)訓(xùn)練推薦算法，使分發(fā)精準(zhǔn)度不斷提升，形成強(qiáng)大數(shù)據(jù)壁壘

為什么當(dāng)年我們投Hooked？我們一直都說(shuō)這是一個(gè)web2.5產(chǎn)品，因?yàn)門ap to earn其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期被證實(shí)的有效獲客模型，可以獲得巨大的外部流量，但它最終被證偽的一點(diǎn)在于：空投帶來(lái)的用戶流量質(zhì)量低，轉(zhuǎn)化率不足，即使高效獲取流量，但無(wú)法實(shí)現(xiàn)留存。這也是我們后續(xù)選擇 pass 所有 Telegram tap-to-earn 項(xiàng)目的原因——換個(gè)渠道，模式不變，用戶質(zhì)量仍然不高。

回歸到這個(gè)商業(yè)本質(zhì)，Distribution邏輯在web3里一樣存在，只是用戶獲取的方式不同。

過去，Generic Public Chain 沒有成熟的產(chǎn)品支撐，無(wú)法依賴產(chǎn)品獲取流量，更談不上壟斷效應(yīng)。因此，它占據(jù)Awareness的方式主要依賴：

- 技術(shù)先鋒感：吸引早期開發(fā)者和極客
- Founder領(lǐng)袖魅力與文化獨(dú)特性：塑造認(rèn)同感，形成社群
- 融資以及Token 激勵(lì)：短期內(nèi)帶動(dòng)用戶增長(zhǎng)

然而，這種模式的成敗完全取決于"共識(shí)強(qiáng)度"——塑造得強(qiáng)時(shí)，它可以構(gòu)建生態(tài)護(hù)城河；塑造得弱時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)向一變，流量就會(huì)潰散。

如今，App Specific Chain 越來(lái)越多，這表明 Web3 正逐步回歸 Web2 的商業(yè)模式——以實(shí)際應(yīng)用為牽引，通過市場(chǎng)細(xì)分和私域流量精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，完成高效轉(zhuǎn)化與長(zhǎng)期留存。

我傾向于認(rèn)為，這一模式的增長(zhǎng)邏輯更為健康，也更符合真實(shí)商業(yè)世界的演進(jìn)方向。

未來(lái)會(huì)如何？

這兩條路徑的并存，某種程度上映射出行業(yè)仍處于早期階段——尚未有某一模式形成絕對(duì)壟斷，paradigmatic shift 仍未發(fā)生。

所有投資本質(zhì)上都是對(duì)"勢(shì)"的判斷。當(dāng)下，我們?cè)谠鯓右粋€(gè)時(shí)間點(diǎn)上？Generic Public Chain 仍未被證偽，但隨著破圈需求的急劇上升，單純依賴技術(shù)敘事或融資敘事已難以匯聚足夠的共識(shí)；與此同時(shí)，從 build super dapp 到 build chain 的范式躍遷仍未被證實(shí)。這不僅僅是產(chǎn)品與基礎(chǔ)設(shè)施的切換，更是從PMF驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品思維躍升至文化塑造與生態(tài)構(gòu)建的能力，而具備這種跨越性進(jìn)化的創(chuàng)始人，少之又少。

這兩者都有機(jī)會(huì)也都有挑戰(zhàn)，真正的分野在于——它們對(duì)創(chuàng)始人的能力要求截然不同。風(fēng)險(xiǎn)投資的核心，便是基于這些對(duì)"勢(shì)"、對(duì)"事"、對(duì)"人"的判斷去Bet市場(chǎng)定價(jià)，在極高的不確定性中下注，承擔(dān)失敗風(fēng)險(xiǎn)，以換取極致的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。