從左達(dá)右餅到左港右金，市場正在經(jīng)歷怎樣的轉(zhuǎn)變？

作者：Luke，火星財(cái)經(jīng)

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2025 年 4 月，全球金融市場在一夜之間被特朗普的「對等關(guān)稅」行政令攪得天翻地覆。比特幣從 88,000 美元的高點(diǎn)跳水至 82,500 美元，黃金則突破 3,160 美元 / 盎司，續(xù)刷歷史新高。與此同時(shí)，美元指數(shù) DXY 失守 102，創(chuàng)下去年 10 月以來新低，美股股指期貨暴跌，15 分鐘內(nèi)蒸發(fā) 2 萬億美元市值。市場用最直接的價(jià)格語言，表達(dá)了對貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的深層焦慮。

過去幾年，投資圈流行過一種策略，叫「左達(dá)右餅」——左手握著英偉達(dá)這樣的美股科技龍頭，右手拿著比特幣，追逐高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的增長。而如今，投資者卻轉(zhuǎn)向了「左港右金」——左手買入港股，尋求低估值和高增長潛力的機(jī)會(huì)；右手持有黃金，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的首選。這種從高風(fēng)險(xiǎn)到低風(fēng)險(xiǎn)、從單一市場到多元化配置的轉(zhuǎn)變，背后究竟發(fā)生了什么？讓我們從特朗普的關(guān)稅政策入手，娓娓道來。

一、特朗普的「對等關(guān)稅」：一場「草臺(tái)班子」式的表演

4 月 2 日晚，特朗普在白宮簽署了兩項(xiàng)關(guān)于「對等關(guān)稅」的行政令，宣布對全球 50 個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立 10% 的「最低基準(zhǔn)關(guān)稅」，并對貿(mào)易不平衡最大的約 60 個(gè)國家征收額外關(guān)稅，稅率高達(dá)對方對美進(jìn)口關(guān)稅的一半。這意味著，美國的有效關(guān)稅率可能從 2024 年的 2.4% 飆升至 25.1%，超過 1930 年《斯穆特 - 霍利關(guān)稅法案》實(shí)施后的水平。白宮官員信誓旦旦地表示，這將「重振美國工業(yè)」，讓造船、飛機(jī)、芯片等高端產(chǎn)業(yè)回歸美國。

然而，當(dāng)我們仔細(xì)研究這些關(guān)稅的計(jì)算方式時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)了一出「草臺(tái)班子」式的鬧劇。特朗普政府使用的公式是：MAX(10%,( 進(jìn)口額 - 出口額 )/ 進(jìn)口額 )。翻譯過來，就是用貿(mào)易赤字除以進(jìn)口額，得出一個(gè)比例，然后取這個(gè)比例和 10% 之間的最大值，作為對其他國家征收的關(guān)稅依據(jù)。以中國為例，表格顯示中國對美征收 67% 的關(guān)稅，美國的「對等關(guān)稅」定為 34%，正好是對方的一半。這種計(jì)算方式簡單得讓人懷疑它的嚴(yán)肅性——一個(gè) Excel 表格拉出來，10 分鐘就能搞定，還美其名曰「互惠關(guān)稅」。

更搞笑的是，特朗普似乎也知道這套方案過于強(qiáng)硬，特意留了一周的「談判窗口」。基準(zhǔn)關(guān)稅 4 月 5 日生效，額外對等關(guān)稅 4 月 9 日生效，期間各國可以與美國談判，降低關(guān)稅。美國財(cái)長貝森特甚至公開喊話：「我建議所有國家不要采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，大家可以談嘛！」這不禁讓人想起菜市場里的討價(jià)還價(jià)：先把價(jià)格喊得高高的，然后等著對方還價(jià)。這樣的政策制定方式，哪里像大國博弈，分明是一場「草臺(tái)班子」式的表演。

但這場表演的后果卻一點(diǎn)也不好笑。中金公司測算，如果這些關(guān)稅完全落地，美國 PCE 通脹可能上升 1.9 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際 GDP 增速下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，陷入「滯脹」風(fēng)險(xiǎn)。摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則警告，亞洲國家最容易受到關(guān)稅沖擊，政策不確定性將打壓企業(yè)信心，進(jìn)而影響資本支出和貿(mào)易。市場的不安情緒迅速傳導(dǎo)，比特幣沖高回落，黃金則成為資金的避風(fēng)港。

二、比特幣與黃金：過山車與避風(fēng)港的較量

特朗普關(guān)稅政策公布當(dāng)晚，加密市場經(jīng)歷了一場多空雙殺。消息剛出，比特幣一度沖上 88,000 美元，刷新 3 月 25 日以來高位，漲超 5%；但隨后公布額外對等關(guān)稅后，比特幣回吐漲幅，跌破 82,500 美元。相比之下，現(xiàn)貨黃金短時(shí)突破 3,160 美元 / 盎司，續(xù)刷歷史新高。兩者的表現(xiàn)形成鮮明對比：比特幣毫無避險(xiǎn)屬性可言，黃金則成為市場動(dòng)蕩中的「定海神針」。

比特幣的高波動(dòng)性早已不是秘密。Blockforce Capital 的數(shù)據(jù)顯示，3 月 24 日，比特幣 30 天年化波動(dòng)率攀升至 71.28%，創(chuàng)下近一年高點(diǎn)，而 2 月 23 日這一指標(biāo)僅為 30.98%。這種過山車式的波動(dòng)，恰恰反映了比特幣的核心屬性：它高度依賴全球流動(dòng)性，與流動(dòng)性的相關(guān)性高達(dá) 83%。當(dāng)市場情緒樂觀、資金充裕時(shí)，比特幣可以一飛沖天；但一旦流動(dòng)性收緊或不確定性加劇，它往往首當(dāng)其沖。特朗普的關(guān)稅政策無疑加劇了市場對流動(dòng)性的擔(dān)憂，比特幣的跳水也在情理之中。

不過，我們也不能完全看空比特幣。BitMEX 聯(lián)合創(chuàng)始人 Arthur Hayes 在今日推文中表示，如果比特幣在 4 月 15 日美國稅務(wù)日之前能守住 76,500 美元的支撐位，「我們就算脫離險(xiǎn)境了」。他還提醒投資者「不要被震蕩行情割韭菜」。從技術(shù)面看，比特幣在 86,000-87,000 美元附近有大量拋壓，但昨晚插針至 88,500 美元已消耗部分拋壓，為下一波上漲埋下伏筆。比特幣中繼點(diǎn)位可能在 93,000-97,000 美元之間，終極目標(biāo)在 100,000-105,000 美元?？梢姡M管短期波動(dòng)劇烈，比特幣仍有上漲空間。

黃金則展現(xiàn)了完全不同的邏輯。世界黃金協(xié)會(huì)提出，黃金收益率可以用一個(gè)公式近似：黃金收益率 = 3 × 全球名義 GDP 增長率 - 1 × 全球其他投資市場增長率。這一公式通過回測解釋了黃金過去 92% 的價(jià)格變化，顯示其核心驅(qū)動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)基本面和資金博弈。在當(dāng)前「滯脹」風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，黃金的抗通脹和避險(xiǎn)屬性被充分激活。2024 年黃金以美元計(jì)價(jià)上漲 27.2%，2025 年初以來繼續(xù)突破 3,160 美元 / 盎司，表現(xiàn)遠(yuǎn)超比特幣。

三、美聯(lián)儲(chǔ)的「觀望」與市場的連鎖反應(yīng)

特朗普的關(guān)稅政策不僅沖擊了加密和黃金市場，也讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入了兩難境地。4 月 3 日，美聯(lián)儲(chǔ)理事阿德里安娜·庫格勒表示，在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)消退之前，維持當(dāng)前利率水平是合適的。她指出，近期通脹降溫進(jìn)程停滯，消費(fèi)者長期通脹預(yù)期攀升至 32 年高位，政策變化可能進(jìn)一步推高通脹預(yù)期。盡管一次性關(guān)稅對通脹的影響理論上是短暫的，但如果波及多個(gè)領(lǐng)域，其影響可能更為持久。

美聯(lián)儲(chǔ)的「觀望」態(tài)度，直接影響了市場流動(dòng)性。4 月 3 日，美元指數(shù) DXY 失守 102，日內(nèi)跌幅 1.67%，創(chuàng)下去年 10 月以來新低；美國 10 年期和 2 年期國債期貨收益率分別下跌 10 個(gè)基點(diǎn)，至 4.06% 和 3.798%。美元走弱和國債收益率下降，反映了市場對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，也為黃金的上漲提供了支撐。

與此同時(shí)，政策不確定性加劇了市場的波動(dòng)。有交易員分析指出，當(dāng)前市場正在計(jì)價(jià)「最差情況」，美股股指期貨大跌、比特幣沖高回落都是這一過程的體現(xiàn)。但他也認(rèn)為，4 月 5 日之前的不確定性可能是近期頂峰，若各國與美國談判取得進(jìn)展，市場信心有望回暖。也有觀點(diǎn)則警告，如果中國采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅，一場大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)可能爆發(fā)，對通脹和經(jīng)濟(jì)造成雙重打擊。

四、從「左達(dá)右餅」到「左港右金」：投資策略的轉(zhuǎn)型

「左達(dá)右餅」策略的流行，離不開 2020-2021 年的市場環(huán)境。那是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的時(shí)期：美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策推動(dòng)了美股牛市，英偉達(dá)股價(jià)從 2020 年的 100 美元左右飆升到 2021 年的 300 美元以上（拆股調(diào)整后）；比特幣則在 2021 年突破 6 萬美元。然而，這種高風(fēng)險(xiǎn)策略的脆弱性在 2022 年暴露無遺。美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球經(jīng)濟(jì)放緩、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，讓美股和加密貨幣市場雙雙暴跌。

2025 年，特朗普的關(guān)稅政策進(jìn)一步加劇了市場的不確定性，投資者開始轉(zhuǎn)向「左港右金」策略：

• 左手港股：港股市場估值低（恒生指數(shù)市盈率長期在 10 倍以下），且受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持。2025 年初，中國政府推出了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，港股成為資金流入的熱門選擇。
• 右手黃金：黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，在「滯脹」風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下受到青睞。2025 年，全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂、地緣政治緊張局勢，推動(dòng)金價(jià)突破 3,160 美元 / 盎司。

從「左達(dá)右餅」到「左港右金」，本質(zhì)上是投資者從追逐高增長轉(zhuǎn)向?qū)で蟀踩投嘣慕Y(jié)果。交易員預(yù)測，如果關(guān)稅政策按當(dāng)前數(shù)字落地，比特幣本周高點(diǎn)可能就在 88,500 美元，下周美國納稅季流動(dòng)性仍將緊張，預(yù)計(jì)反彈高點(diǎn)在 90,000-91,000 美元。而黃金則可能繼續(xù)受益于避險(xiǎn)需求，保持上漲勢頭。

五、2025 年的市場展望：不確定性中的機(jī)會(huì)

特朗普的「對等關(guān)稅」政策，將全球貿(mào)易體系推入新一輪博弈，也在金融市場掀起了連鎖反應(yīng)。短期來看，政策不確定性可能繼續(xù)打壓市場信心，比特幣等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨流動(dòng)性壓力。但從技術(shù)面看，比特幣仍有上漲空間，若能守住 76,500 美元支撐位，未來可能沖擊 10 萬美元大關(guān)。黃金則在「滯脹」風(fēng)險(xiǎn)下更具優(yōu)勢，預(yù)計(jì) 2025 年將繼續(xù)刷新高點(diǎn)。

對于投資者來說，2025 年需要更加關(guān)注大類資產(chǎn)之間的博弈。港股和黃金的組合，或許是應(yīng)對不確定性的一種明智選擇。正如老話所言：「在任何市場環(huán)境下，總有一個(gè)資產(chǎn)是牛市?！棺屛覀兪媚恳源?，2025 年的市場將如何演繹。