Kaiko研報(bào)：Coinbase Q4財(cái)報(bào)表現(xiàn)及山寨幣流動(dòng)性探討

來(lái)源：Kaiko Research；編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)

北美關(guān)稅分歧迅速解決后，市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。美國(guó)正在探索建立自己的主權(quán)財(cái)富基金，而監(jiān)管者和加密貨幣沙皇戴維·薩克斯則設(shè)想數(shù)字資產(chǎn)將迎來(lái)“黃金時(shí)代”。本周我們將探討：

Coinbase 在財(cái)報(bào)發(fā)布前的勢(shì)頭、USDC 在幣安上的交易量不斷增長(zhǎng)、山寨幣流動(dòng)性。

加密貨幣數(shù)據(jù)如何影響收益情況？

Coinbase 于 2 月 13 日 公布第四季度收益，我們通過(guò)分析市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)了解其表現(xiàn)。雖然收益指引和分析師展望會(huì)影響股價(jià)，但加密貨幣市場(chǎng)數(shù)據(jù)是衡量交易所健康狀況的領(lǐng)先指標(biāo)。

第四季度，Coinbase 的周交易量飆升至兩年來(lái)的最高水平，表明其從選舉后的反彈中獲益匪淺。

過(guò)去幾年，Coinbase 的業(yè)務(wù)已多元化，擴(kuò)展到交易以外的領(lǐng)域，來(lái)自“訂閱和服務(wù)”的收入（包括區(qū)塊鏈獎(jiǎng)勵(lì)、托管費(fèi)和 USDC 利息）占其總收入的比例急劇上升。

然而，它的核心仍然是一個(gè)交易平臺(tái)，交易仍占收入的 50% 以上（2023 年的一個(gè)季度除外）。

此外，訂閱和服務(wù)本質(zhì)上與底層加密市場(chǎng)的活動(dòng)相關(guān)，并不能起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，以防止市場(chǎng)下跌和交易低迷。交易和價(jià)格行動(dòng)不佳的季度將加劇訂閱和服務(wù)收入的損失。

例如，在 2024 年第三季度，由于 ETH 和 SOL 價(jià)格下跌，該公司的區(qū)塊鏈獎(jiǎng)勵(lì)收入下降了 16%。

使用 Kaiko 的區(qū)塊鏈監(jiān)控工具，我們可以看到以太坊信標(biāo)鏈上的凈流量在第四季度下降。Coinbase 目前是僅次于 Lido 的第二大 ETH 質(zhì)押實(shí)體，是導(dǎo)致這一下降的最大因素之一。在過(guò)去六個(gè)月中，該交易所在質(zhì)押市場(chǎng)的份額下降了 3.8%，在此期間凈流出 129 萬(wàn) ETH。

雖然本季度 ETH 和 SOL 價(jià)格上漲將抵消部分質(zhì)押減少，但數(shù)據(jù)仍表明區(qū)塊鏈獎(jiǎng)勵(lì)收入可能在第四季度受到影響。

與此同時(shí)，Coinbase 與 Circle 的商業(yè)協(xié)議相關(guān)的 USDC 相關(guān)收入可能會(huì)進(jìn)一步提供緩沖。Circle 與幣安的新合作伙伴關(guān)系和創(chuàng)紀(jì)錄的 USDC 交易量可能進(jìn)一步幫助抵消質(zhì)押收入下降。

盡管如此，散戶交易者（費(fèi)用最高的支付者）并沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)回歸，他們的交易量份額從 2021 年的 40% 縮減至僅 18%。盡管訂閱量有所增長(zhǎng)，但這仍然對(duì)交易收入造成壓力。

自 2023 年中期達(dá)到峰值以來(lái)，所謂的“接受率”（衡量散戶交易者產(chǎn)生的收入的指標(biāo)）已跌至 2022 年上半年以來(lái)的最低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)加密市場(chǎng)受到 Terra Luna 崩盤和信貸市場(chǎng)崩盤的重創(chuàng)。

散戶收入的下降發(fā)生在美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，一些平臺(tái)提供大幅費(fèi)用折扣。

盡管 Coinbase 仍然是美國(guó)流動(dòng)性最強(qiáng)的交易所之一，但其費(fèi)用結(jié)構(gòu)——與大多數(shù)其他平臺(tái)一樣——有利于做市商而不是接受者，并且一直保持相對(duì)穩(wěn)定。

此外，盡管 Coinbase 實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品多元化，并從跨產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)中獲益更多，但由于美國(guó)監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)峻，Coinbase 已放緩上市活動(dòng)。

下圖顯示，在 2023 年 6 月美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)這兩個(gè)平臺(tái)提起訴訟后，Binance.US 和 Coinbase 上活躍交易對(duì)的數(shù)量急劇下降。然而，如果監(jiān)管環(huán)境改善，這種情況可能會(huì)改變，從而可能增加 Coinbase 對(duì)散戶交易者的吸引力。

幣安的 USDC 交易量創(chuàng)下歷史新高

幣安已成為最大的 USDC 市場(chǎng)，1 月份每周交易量達(dá)到 240 億美元，占全球 USDC 交易量的 49%，為 2022 年 9 月以來(lái)的最高份額。這一激增是在 2024 年底與 Circle 建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系之后實(shí)現(xiàn)的，旨在擴(kuò)大 USDC 的采用。

相比之下，在決定重新引入 USDC 對(duì)交易費(fèi)并在月底前逐步淘汰以 USDC 結(jié)算的期權(quán)和期貨后，Bybit 的主導(dǎo)地位已從 10 月份的 38% 下降到今天的 8%。

Bullish 已成為一個(gè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，目前以 32% 的 USDC 市場(chǎng)份額與幣安一較高下。

這種轉(zhuǎn)變與新上市的 USDT 報(bào)價(jià)對(duì)份額的普遍下降同時(shí)發(fā)生，從 2023 年占總上市量的 77% 下降到 2024 年的 63% 以下，到 2025 年迄今為止僅為 50%——這表明穩(wěn)定幣之間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。

有趣的是，歐元支持的交易對(duì)正在獲得關(guān)注，這可能預(yù)示著繼去年實(shí)施 MiCA 之后歐盟市場(chǎng)將出現(xiàn)復(fù)蘇。

流動(dòng)性仍然高度集中

自美國(guó)大選以來(lái)，山寨幣的前景和情緒有所改善，推動(dòng)了新山寨幣 ETF 申請(qǐng)浪潮和交易活動(dòng)的激增。自 9 月以來(lái)，山寨幣的每日流動(dòng)性（以前 50 種代幣的 1% 市場(chǎng)深度衡量）幾乎翻了一番，達(dá)到 9.6 億美元。

然而，流動(dòng)性仍然高度集中，排名前 10 的山寨幣目前占總市場(chǎng)深度的 64%。中型代幣（排名前 20-30）的份額有所下降，而小型代幣（排名前 50）的份額卻出人意料地上升，在流動(dòng)性份額方面超過(guò)了高市值代幣（排名前 40）。