PvP 暫時(shí)性落幕，保本套利成為當(dāng)下要?jiǎng)?wù)？

作者：念青，ChainCatcher

編輯：TB，ChainCatcher

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一個(gè)新的共識(shí)正愈發(fā)強(qiáng)烈：PvP時(shí)代已經(jīng)暫時(shí)落幕了。

Pump.fun 過(guò)去 24 小時(shí)收入相較歷史最高點(diǎn) 1 月 25 日的 1538 萬(wàn)美元已下跌超過(guò) 90%。名人發(fā)幣潮成為 memecoin 這輛瘋狂賽車失控前的最后一腳油門。Libra 事件或許標(biāo)志著 Memecoin 大時(shí)代的結(jié)束，關(guān)鍵是，玩家心態(tài)變了，P小將終于也“P”不動(dòng)了。

隨之而來(lái)的是比特幣又回到了8開頭的區(qū)間，山寨幣集體大跌。有句話說(shuō)得好，雄心壯志暫時(shí)性落幕，保全已身成了當(dāng)下要?jiǎng)?wù)。這句話用在當(dāng)下的加密市場(chǎng)投資策略上再合適不過(guò)。如果說(shuō)，牛市上升階段市場(chǎng)追逐熱錢，下行行情中投資者更青睞較為穩(wěn)妥的年息產(chǎn)品和穩(wěn)健避險(xiǎn)策略。

盡管DeFi 老炮? Andre Cronje 認(rèn)為，參與 Meme 幣的是一個(gè)完全不關(guān)心 DeFi 甚至區(qū)塊鏈的群體，所以 Meme 幣并沒(méi)有搶走任何注意力。但 PvP結(jié)束后，資金的確正尋找其他高收益機(jī)會(huì)，DeFi 開始出現(xiàn)回暖的跡象。

Sonic 從去年12月底上線到今天，僅兩個(gè)月，其鏈上 TVL 就實(shí)現(xiàn)了從 0 到約 7 億美元的速通。其生態(tài) Dex 項(xiàng)目 Shadow Exchange 因高年化挖礦實(shí)現(xiàn)了極速吸金，Token價(jià)格實(shí)現(xiàn)了從幾美元到幾百美元的飛躍。

推出高 APY 的 DeFi 套利幾乎成為近期新公鏈的打法之一。據(jù) Defillama 數(shù)據(jù)，除了Sonic，Berachain、Sei、Soneium等專注于DeFi 的新興高性能公鏈在近一周市場(chǎng)整體下跌的行情下實(shí)現(xiàn)了TVL 的上漲，而這背后離不開高年息的吸籌策略。此外，Pendle、Morpho等協(xié)議的生息產(chǎn)品也在受到追捧。

Shadow Exchange：Sonic 生態(tài)的“金鏟子”

Shadow 的成功除了Sonic 的生態(tài)激勵(lì)和補(bǔ)貼，比較關(guān)鍵的是其推出的創(chuàng)新的玩法。上一輪DeFi Summer 的時(shí)候，AC 就曾提出了ve(3,3)模型，而這一次，Shadow在ve(3,3)的基礎(chǔ)上做了改進(jìn)，提出了x(3,3)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，(3,3)就是大家一起攜手做大做強(qiáng)的約定：

• 你購(gòu)買代幣并鎖起來(lái)，幫平臺(tái)做事，比如提供流動(dòng)性和支持發(fā)展；
• 你鎖得越久、分到的獎(jiǎng)勵(lì)越多，平臺(tái)也因?yàn)槟愕闹С指靛X；
• 理論上，如果你和大家一起鎖倉(cāng)，代幣價(jià)格漲了，所有人都賺。

但ve(3,3)有個(gè)問(wèn)題：鎖倉(cāng)時(shí)間太死板，鎖幾年才能獲得高收益，風(fēng)險(xiǎn)極大且規(guī)則不靈活。于是，Shadow 的x(3,3)就是在老機(jī)制上加了點(diǎn)新花樣，核心是“靈活+激勵(lì)”：

1. 鎖倉(cāng)換票：你拿Shadow的代幣$SHADOW去平臺(tái)鎖倉(cāng)，換成$xSHADOW。$xSHADOW就像一張“會(huì)員卡”，有了它，你就能分平臺(tái)的利潤(rùn)（比如交易費(fèi)），還能投票決定平臺(tái)咋玩。
2. 隨時(shí)離場(chǎng)，但有代價(jià)：老機(jī)制鎖幾年才能解鎖，x(3,3)不一樣，你想啥時(shí)候拿回$SHADOW都行。代價(jià)是，如果你沒(méi)鎖滿一定時(shí)間會(huì)有罰款，這些罰款會(huì)分給那些繼續(xù)鎖倉(cāng)的“老實(shí)人”。
3. 越久越賺：鎖得越久，$xSHADOW的“含金量”越高，獎(jiǎng)勵(lì)也越多。
4. “重定基”激勵(lì)長(zhǎng)期主義者：跑路的人交的罰款，會(huì)讓留下的人賺更多，這叫“重定基”（re-basing），讓留下的人更有動(dòng)力。

目前來(lái)看，Shadow 已經(jīng)驗(yàn)證了 x (3,3) 模型在流動(dòng)性賽道的爆發(fā)力，平臺(tái)上近一周交易量已超14億美元，TVL超1.3億美元。流動(dòng)性池已接近2000個(gè)，部分早期池子的APR高到離譜。

那么，Shadow 質(zhì)押池的高APY怎么實(shí)現(xiàn)的？

Shadow的高APY池子主要靠發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)代幣xSHADOW來(lái)吸引用戶。剛開始的時(shí)候，為了激勵(lì)更多人挖礦，獎(jiǎng)勵(lì)處于“高排放”階段，基于此計(jì)算出來(lái)的年化收益自然就高，可能動(dòng)不動(dòng)就上百甚至上千個(gè)點(diǎn)。此外，Shadow用的是Uniswap V3的集中流動(dòng)性機(jī)制。提供流動(dòng)性的范圍越窄，獲得的獎(jiǎng)勵(lì)就越集中，APY看著就越高。但隨著參與的人和籌碼越多，獎(jiǎng)勵(lì)被逐漸攤薄，APY就自然下降了。

而且，高APY背后的“水分”也不少。質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的xSHADOW實(shí)際存在解鎖限制，部分獎(jiǎng)勵(lì)需要鎖6個(gè)月才能全拿出來(lái)。此外，你還需要承擔(dān)無(wú)常損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果池子價(jià)格波動(dòng)大，大戶一旦拋售，也面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。此外，也有用戶吐槽，Shadow前端展示的APY是按最窄的價(jià)格區(qū)間算的，很多投資者算不明白真正的收益，容易被“虛高”欺騙。

Shadow上線不到兩個(gè)月，目前仍處于早期，再加上 Sonic 的生態(tài)補(bǔ)貼和空投預(yù)期，因此高APY是很難長(zhǎng)久持續(xù)的，隨著鎖倉(cāng)量（TVL）增加和參與者變多，獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)被攤薄。此外，投資者還要考慮解鎖折扣、無(wú)常損失和價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。也因此，Shadow上的穩(wěn)定幣交易對(duì)因?yàn)闊o(wú)常損失低更受歡迎，但APY也相對(duì)低一些。

值得一提的是，最初應(yīng)用了 ve(3,3) 模型的?DeFi 協(xié)議?Solidly因釋放機(jī)制和流動(dòng)性管理問(wèn)題未能持續(xù)，盡管其模型被 Velodrome 等協(xié)議改進(jìn)，但(3,3) 經(jīng)濟(jì)模型可持續(xù)性方面的缺陷仍然存在。

Infrared：熊鏈的“流動(dòng)性發(fā)動(dòng)機(jī)”

在介紹 Stride 之前，有必要先提一下目前熊鏈（BeraChain）DeFi 生態(tài)的整體情況。熊鏈于2月6日主網(wǎng)上線，上線才20天，其DeFi生態(tài)迅速崛起，目前生態(tài) TVL 已超30億美元，居Base、Arbitrum、Sui等公鏈之上。熊鏈上的多個(gè)DeFi協(xié)議如Infrared、Stride、BEX（Berachain Exchange）、Bend、Berps、Honeypot 等都推出了高APY的流動(dòng)性質(zhì)押池。

此外，Berachain 圍繞其核心共識(shí)機(jī)制PoL設(shè)計(jì)了一套獎(jiǎng)勵(lì) BGT激勵(lì)系統(tǒng)，旨在通過(guò)BGT（Bera Governance Token，熊鏈治理代幣）激勵(lì)用戶、驗(yàn)證者和項(xiàng)目方共同參與。主網(wǎng)剛上線時(shí)，只有官方 DEX BeraHub的幾個(gè)池子能拿BGT，比如WBERA/HONEY、USDC.e/HONEY。這些是“默認(rèn)金庫(kù)”，給生態(tài)打底。目前仍處于治理第一階段，即PoL全面開閘，任何項(xiàng)目都能申請(qǐng)讓自己的池子拿$BGT。投票權(quán)在BGT持有者手里。目前，仍然屬于早期參與階段，收益和補(bǔ)貼都相對(duì)會(huì)高一些。隨著更多池子的加入，BGT的分發(fā)會(huì)逐漸稀釋。

目前熊鏈的龍頭流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議為 Infrared，其鏈上TVL 超14億美元，最高的流動(dòng)性池子的APY 為 120%。

Infrared這種爆發(fā)式增長(zhǎng)和高 APY離不開熊鏈主網(wǎng)紅利期的“吸金效應(yīng)”。Berachain 的治理代幣 BGT 是“靈魂綁定”的，不能買賣，只能通過(guò)提供流動(dòng)性賺取。Infrared 就相當(dāng)于熊鏈的售票處，把流動(dòng)性（比如 BEX 的 LP 代幣）存進(jìn)金庫(kù)，就能換到 iBGT，還能拿 $BGT 獎(jiǎng)勵(lì)。此外，Infrared與生態(tài)內(nèi)的多個(gè)DeFi協(xié)議合作，保證了 iBGT 在整個(gè)生態(tài)的流動(dòng)性和套娃收益。

此外，Infrared 是 Berachain 基金會(huì)支持的 Build-a-Bera 孵化項(xiàng)目，曾于去年六月獲得YZi Labs（Binance Labs）的投資。

目前，Infrared靠官方撒幣、驗(yàn)證者分紅和杠桿玩法仍在增長(zhǎng)。不過(guò)，所有高APY項(xiàng)目都有風(fēng)險(xiǎn)，和Shadow一樣，Infrared 的用戶同樣面臨利益稀釋、無(wú)常損失和價(jià)格波動(dòng)等高風(fēng)險(xiǎn)。

Yei Finance：Sei 生態(tài)的“穩(wěn)定幣挖礦神器”

盡管與前幾個(gè)協(xié)議相比，Yei Finance 的APY 并不算特別高，但其穩(wěn)健型投資仍吸引了不少保守型投資者前來(lái)挖礦。

Yei 是 Sei 生態(tài)的龍頭借貸協(xié)議，主打存 USDC 挖礦，還能拿 WSEI（包裝過(guò)的 SEI）獎(jiǎng)勵(lì)。其定位是 Sei 的“收益聚合器”。近期，Yei 還上線了SolvBTC 池，提供比特幣收益機(jī)會(huì)，這在 DeFi 中較為少見。??

Yei 上穩(wěn)定幣USDC 池子的? APY 超 20%（其中約 5.7% 是穩(wěn)定幣收益，14.9% 是 WSEI），是目前平臺(tái)上最大的池子?！胺€(wěn)定+高收益”吸引了大量保守型投資者。?

去年12月，Yei Finance 完成 200 萬(wàn)美元種子輪融資，Manifold 領(lǐng)投，DWF Ventures、Kronos Research、Outlier Ventures、Side Door Ventures 和 WOO 等參投。

Sonex：索尼鏈上的 DeFi 樞紐

索尼鏈 Soneium 是一個(gè)由索尼（Sony）旗下 Sony Block Solutions Labs 和 Startale 聯(lián)合開發(fā)的以太坊 Layer-2 區(qū)塊鏈，基于 Optimism 的 OP Stack 構(gòu)建。Soneium 在 2025 年 1 月 14 日正式上線主網(wǎng)，據(jù)L2Beat 數(shù)據(jù)，Soneium的TVS（總保障價(jià)值）已超 7000萬(wàn)美元（SolvBTC資產(chǎn)存在重復(fù)計(jì)算）。

和熊鏈的情況類似，作為早期上線的生態(tài)，Soneium 對(duì)其生態(tài)的激勵(lì)和補(bǔ)貼活動(dòng)比較豐富。例如，Soneium 在2月初推出了Soneium OG Badge，活動(dòng)截止到北京時(shí)間 2 月 27 日中午12:00，在 Soneium 上完成 45 筆交易（為什么是 45 筆？因?yàn)?Soneium 于 1 月 14 日推出，而參與活動(dòng)將于 2 月 27 日結(jié)束，這之間正好45 天）可獲得靈魂綁定徽章，而這枚早期參與者徽章將獲得諸多好處，例如生態(tài)空投等。

Sonex是Soneium生態(tài)的龍頭DeFi項(xiàng)目，由 Sony Block Solutions Labs 和 Startale 支持。其定位為AI驅(qū)動(dòng)的DEX 和全能 DeFi 平臺(tái)，是 Soneium 主網(wǎng)首批孵化的項(xiàng)目之一，1 月 28 日才在主網(wǎng)上線，目前還不到一個(gè)月。上個(gè)月，Sonex 還宣布在不到 60 天的時(shí)間內(nèi)成功籌集了 100 萬(wàn)美元的種子輪融資，由 Outliers Fund領(lǐng)投，Baboon VC、Taisu Ventures、Nonagon Capital、Flow Traders、Gate Ventures 和 Lootex 參投。

Sonex 的質(zhì)押池目前也有不少高APY 的流動(dòng)性池，目前主要以穩(wěn)定幣和ETH等為主。近期，Sonex 上推出了 Astar 貢獻(xiàn)分?jǐn)?shù) (ACS) 活動(dòng)，從 2月20日到 5月30日，在Sonex 參與ASTR 質(zhì)押可獲得代幣和積分雙重激勵(lì)。

Soneium 主網(wǎng)上線才一個(gè)月，現(xiàn)在仍處于紅利期，因此APY 和積分回報(bào)最高。挑選熱門質(zhì)押池、避開深度低的池子。目前，Sonex 當(dāng)前有積分獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，其積分可能與空投直接相關(guān)。

Morpho：多鏈 DeFi “智能基金”

2月27日，Coinbase宣布上線 MORPHO。Morpho 最初是 Ethereum 網(wǎng)絡(luò)的借貸協(xié)議，核心是“優(yōu)化借貸池”，它在 Aave 和 Compound 等傳統(tǒng)協(xié)議上加了一層“智能匹配”。簡(jiǎn)單說(shuō)就是把借錢和存錢的雙方盡量“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”（P2P）撮合，減少資金閑置，提升收益率。但作為一個(gè)相對(duì)較老的DeFi 協(xié)議，因?yàn)榻ㄗh在其他協(xié)議的基礎(chǔ)上，其知名度遠(yuǎn)不及 Aave、Compound等。

2024 年初，Morpho 新起高樓，推出全新的去中心化的借貸基礎(chǔ)層 Morpho Blue，從單純的DeFi協(xié)議轉(zhuǎn)向DeFi基礎(chǔ)設(shè)施。Morpho Blue 的借貸市場(chǎng)是獨(dú)立的。與多資產(chǎn)池不同，每個(gè)市場(chǎng)的清算參數(shù)都可以在不考慮籃子中風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)的情況下設(shè)置。因此，供應(yīng)商可以以更高的 LLTV 放貸，同時(shí)承受與向 LLTV 較低的多資產(chǎn)池供應(yīng)時(shí)相同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。抵押資產(chǎn)不會(huì)借給借款人。這減輕了當(dāng)前借貸平臺(tái)中清算正常運(yùn)作所需的流動(dòng)性要求，并使 Morpho Blue 能夠提供更高的資本利用率。

此外， Morpho Blue 完全自主，因此無(wú)需引入費(fèi)用來(lái)支付平臺(tái)維護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)管理者或代碼安全專家的費(fèi)用。值得注意的是， Morpho Blue 具有無(wú)需許可的資產(chǎn)上市功能，任何人都能創(chuàng)建自定義借貸市場(chǎng)，例如資產(chǎn)、利率、清算規(guī)則等，這使得其生態(tài)的金融效率簡(jiǎn)單高效。Blue還支持許可市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)更廣泛的用例，包括 RWA 和機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。

Morpho Stack已部署在多個(gè)新鏈上，包括 Polygon POS、Arbitrum、Optimism、Scroll、Ink、World Chain 、Fraxtal、Unichain、Mode、Hemi、Corn、Sonic 等新鏈（需要注意的是，多鏈框架下的部署僅限于基礎(chǔ)設(shè)施，這些新鏈暫未上線 Morpho App，也不會(huì)獲得 MORPHO 獎(jiǎng)勵(lì)）。

目前 Morpho 總存款超過(guò) 53 億美元，另?yè)?jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，Morpho Blue 的總TVL 在近幾個(gè)月快速拉升，目前已接近 30億美元。目前，Morpho Blue 上有多個(gè)資產(chǎn)池，受歡迎的池子仍以穩(wěn)定幣為主。

Pendle：DeFi 的債券市場(chǎng)

Pendle 是一種允許用戶將收益資產(chǎn)的未來(lái)收益代幣化并進(jìn)行交易的 DeFi 協(xié)議。通過(guò)分離資產(chǎn)的本金和收益部分，Pendle 采用更高級(jí)的收益管理策略，包括固定收益、對(duì)未來(lái)收益變動(dòng)的投機(jī)以及從質(zhì)押資產(chǎn)中解鎖流動(dòng)性，將傳統(tǒng)金融概念（如利率衍生品）引入 DeFi 領(lǐng)域。

通俗來(lái)講，相比于其他交易所主要交易的是幣價(jià)，Pendle交易的對(duì)象更像是是“APY”，即“把未來(lái)的收益拿來(lái)現(xiàn)在玩”。它允許用戶將收益生成資產(chǎn)拆分成“本金代幣”（Principal Tokens，PT）和“收益代幣”（Yield Tokens，YT），然后分別交易。比如你有 stETH（Lido 的質(zhì)押 ETH），可以用 Pendle 分成 PT（到期拿回本金）和 YT（賺未來(lái)收益），然后隨便買賣。這種靈活性讓用戶既能鎖定固定收益，又能炒收益預(yù)期。

Pendle于去年建立了固定收益市場(chǎng)，其TVL在去年實(shí)現(xiàn)了20倍的增長(zhǎng)，目前已接近 50 億美元。

Pendle 上目前有很多套利機(jī)會(huì)，例如通過(guò)PT 折價(jià)套利。在市場(chǎng)上，PT 的交易價(jià)格通常低于其到期價(jià)值（折價(jià)交易）。你可以低價(jià)買 PT，持有到期，賺中間的差價(jià)；YT 是收益代幣，賺的是底層資產(chǎn)的未來(lái)收益。如果市場(chǎng)預(yù)期收益會(huì)漲，你可以低價(jià)買 YT，賭一把賺高收益；除此之外，還有 PT-YT 價(jià)差等套利空間。相對(duì)比較穩(wěn)妥的還是質(zhì)押挖礦，你也可以參與U本位PT的池子套利，APY通常都超過(guò)10%。但所有的套利都需要考慮到無(wú)常損失、鎖定期長(zhǎng)、價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

（投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎、理性看待，本文不作任何投資建議。）