穩(wěn)定幣狂飆突破2350億，山寨幣沒漲，錢都在哪？

原文標題：《數(shù)據全面解析穩(wěn)定幣千億增長背后的資金流向，山寨幣沒漲，錢去哪了？》

原文作者：Frank，PANews

2024 年以來，全球穩(wěn)定幣市場以 80.7% 的增速突破 2350 億美元，USDT 與 USDC 雙雄以 86% 的增長貢獻率持續(xù)主導市場。但令人費解的是，在以太坊和 Tron 鏈上沉淀的千億美元增量資金，并未如過往周期般推動山寨幣市場同步爆發(fā)。數(shù)據顯示，本輪每新增 1 美元穩(wěn)定幣僅撬動 1.5 美元山寨幣市值增長，較上輪牛市縮水 82%。

本文將通過對穩(wěn)定幣全方位的數(shù)據透析，解讀穩(wěn)定幣的增長帶來的加密終極問題：錢都去哪了？當交易平臺余額暴漲與 DeFi 協(xié)議質押量攀升的同時，傳統(tǒng)金融機構的場外交易、跨境支付場景的滲透、新興市場的貨幣替代需求，正悄然重塑加密貨幣世界的資金流向圖譜。

穩(wěn)定幣市值增千億美元，以太坊和波場仍貢獻八成增長

根據 defillama 的數(shù)據顯示，從總體來看，從 2024 年開始到目前，穩(wěn)定幣的發(fā)行數(shù)量從 1300 億美元增長至 2350 億美元，總體增幅達到 80.7%。其中，主要的增長仍來自于 UDST 和 USDC 兩個穩(wěn)定幣。

2024 年 1 月 1 日，USDT 的發(fā)行量為 910 億美元，截至 2025 年 3 月 31 日，USDT 發(fā)行量為 1446 億美元，增長約 536 億美元，增長幅度貢獻占比 51%。USDC 同期的發(fā)行量從 238 億美元增長至 606 億美元，增長占比約為 35%。這兩個穩(wěn)定幣不僅占據了 87% 的市場份額，在增長端同樣貢獻了 86% 的份額。

細分到鏈上數(shù)據來看，以太坊和 Tron 仍是穩(wěn)定幣發(fā)行量最大的兩條公鏈。其中以太坊的穩(wěn)定幣發(fā)行量占比 53.62%，Tron 的占比約為 28.37%，合計占比 81.99%。

其中以太坊的從 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 4 月 3 日的穩(wěn)定幣增量約為 580 億美元，增長率達到 86%，基本與 USDT、UDSC 的發(fā)行增長率相差無幾。Tron 的增長率約為 34%，不及穩(wěn)定幣的整體增速。

排名第三的公鏈是 Solana，同期增長 125 億美元發(fā)行量，增長率達到 584.34%。第四的是 Base，增長了 40 億美元發(fā)行，增長率達到 2316.46%。

前十當中，Hyperliquid、TON、Berachain 都是近一年內才開始有穩(wěn)定幣發(fā)行。這三家新增了約 38 億美元的穩(wěn)定幣發(fā)行量，貢獻了 3.6% 的穩(wěn)定幣增長份額。總體來看，以太坊和 Tron 仍舊是穩(wěn)定幣的主力市場。

每 1 美元新增資金僅撬動 1.5 美元山寨幣市值

雖然穩(wěn)定幣的鏈上增長迅猛，但同期的山寨幣市值增長卻并不理想，

作為對比，2020 年 3 月份，整體山寨幣市值約為 398 億美元（除 BTC、ETH），到 2021 年 5 月，山寨幣市值上漲至 8135 億美元。漲幅約為 19.43 倍。同期的穩(wěn)定幣數(shù)據增長，由 61.4 億增長至 992 億美元，增長約為 15 倍，基本是同步的。漲幅基本同步。

本輪牛市階段，穩(wěn)定幣的市值整體漲幅達到了 80%，但同期的山寨幣的總體市值漲幅僅為 38.3%，增長幅度約為 1599 億美元。

回顧一下，2020 年~2021 年周期，穩(wěn)定幣每增長 1 美元，山寨幣的總體市值上漲 8.3 美元。但到了 2024 年~2025 年周期，穩(wěn)定幣每增加 1 美元，山寨幣的市值僅上漲 1.5 美元。這個比例大幅縮水，也就意味著新增的穩(wěn)定幣似乎沒有用于購買山寨幣。

錢去哪了？這是一個關鍵問題。

公鏈格局洗牌：以太坊和 Tron 守江山，Solana 與 Base 破局增長

直觀的來說，本輪周期當中 Solana 上的 MEME 熱潮始終引領了這一輪牛市的進行。但 MEME 的炒作過程中，基本使用的是 SOL 交易對，穩(wěn)定幣參與的空間并不大。且前文所分析的結果來看，穩(wěn)定幣的增長依舊主要停留在以太坊上。

因此，要發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的增長去了哪里，恐怕依舊要在以太坊或 USDT、USDC 等主要穩(wěn)定幣的動向上進行分析。

在分析之前，或許可以列出幾個可能的方向，這也是市場上對于穩(wěn)定幣的去向的普遍猜測。比如，穩(wěn)定幣更多的用于支付場景、質押收益、價值存儲等。

我們先來看以太坊的穩(wěn)定幣交易情況，從下圖當中，我們能夠發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的交易量波動呈現(xiàn)如同心跳一樣的規(guī)則性波動。這種波動背后，或許藏著穩(wěn)定幣的用途規(guī)律。

當把周期縮短，能夠顯著的看到這種波動的規(guī)律是 5+2 的波動，也就是 2 天低迷，5 天高峰。觀察后可以看到，低谷期都是周末，高峰期基本都是從周一到周三逐漸走高，周四周五逐漸降低。這種明顯的波動性規(guī)律，似乎至少能說明這些穩(wěn)定幣的交易發(fā)起方主要來自于機構或企業(yè)，畢竟如果是消費支付場景主導，應當不太會呈現(xiàn)出這種波動性。

此外，從單日的交易頻次來看，以太坊上的 USDT 最高峰的單日轉賬次數(shù)不超過 30 萬次，且通常周末的轉賬頻次和轉賬平均金額都遠低于工作日。也進一步印證上述的推斷。

USDT 涌入交易平臺，USDC 沉淀 DeFi 協(xié)議

從持倉的分布來看，過去一年當中，USDT 的交易平臺余額有了大幅度上漲。2024 年 1 月 1 日交易平臺的余額為 152 億枚，到 2025 年 4 月 2 日，這一數(shù)字增長至 409 億枚，增長了 257 億美元，漲幅達到 169%。這一增幅遠高于穩(wěn)定幣整體發(fā)行量 80.7% 的幅度，并且占到 USDT 同時段發(fā)行量增長額的 48%。

也就是說，過去一年多的時間內，USDT 的新增發(fā)行量有約一半都流入了交易平臺。

但同期的 USDC 情況卻大不相同，2024 年 1 月 1 日，USDC 的交易平臺持有量約為 20.6 億枚，到 2025 年 4 月 2 日，這一數(shù)字增長至 49.8 億枚。同期的 USDC 發(fā)行量增發(fā)了 368 億枚，新增的發(fā)行量當中，只有 7.9% 流入了交易平臺。而交易平臺的總體余額占比也僅為 8.5%，與 USDT 的 28.4% 相比有較大差距。

USDT 的新增發(fā)行量多數(shù)流入了交易平臺，USDC 的新增交易量卻并沒有進入交易平臺。

那么 USDC 的新增流量究竟去向何處？這或許能夠一定程度上解釋市場中的資金流向哪里的問題。

從持幣地址的角度來看，USDC 排名靠前的幾個持幣地址基本來自 DeFi 協(xié)議，以以太坊為例，USDC 的第一大持幣地址是 Sky (MakerDAO）的地址，持幣數(shù)量為 48 億枚，占比約為 11.9%。2024 年 7 月，該地址的持有數(shù)量還僅為 2000 萬枚，不到一年的時間增加了 229 倍。Sky 的 USDC 用途主要是作為旗下穩(wěn)定幣 DAI 和 USDS 的抵押資產使用。該地址的 USDC 增長從整體來看仍舊代表了 DeFi 協(xié)議 TVL 的增長對穩(wěn)定幣的需求。

AAVE 是 USDC 在以太坊上第四大持幣地址。2024 年 1 月 1 日，AAVE 的 USDC 持有量約為 4500 萬枚，到 2025 年 3 月 12 日的最高點該地址的 USDC 持有量增加到 13.2 億枚，增長約 12.75 億美元，占到以太坊上 USDC 新增發(fā)行量的 7.5%。

從這個角度來看，以太坊上的 USDC 新增，主要是得益于質押產品類的增長。2024 年初以太坊的 TVL 總量約為 297 億美元，雖然近期遭遇下滑，但仍有 490 億美元的存量（最高點時的 TVL 量達到了 760 億美元），按照 490 億來計算，以太坊上的 TVL 增長率也能達到 64.9%，這一增長幅度遠大于山寨幣去年的增幅，也接近穩(wěn)定幣整體的增長幅度。

不過，從規(guī)模上來看，以太坊上的 TVL 雖然增長了 193 億美元的規(guī)模，但與以太坊穩(wěn)定幣增長的 580 億規(guī)模相比，仍有較大的差距。除去由交易平臺貢獻的部分新發(fā)行量之外，質押類的協(xié)議并未全部吸收這些穩(wěn)定幣的增量。

新場景崛起：從跨境支付到機構交易的范式遷移

除了 DeFi 的增長對穩(wěn)定幣的需求之外，消費支付、跨境匯款、金融機構場外交易也可能是穩(wěn)定幣增長的新需求。

從 Circle 的多個官方資料提到，穩(wěn)定幣的場景在跨境匯款、消費支付等場景中逐漸顯現(xiàn)能量。根據 Rise 的一份報告顯示，大約 30% 的全球匯款是通過穩(wěn)定幣實現(xiàn)的。這一比例在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲尤為顯著。拉丁美洲和撒哈拉以南非洲的零售和專業(yè)級穩(wěn)定幣轉賬在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期間同比增長超過 40%

根據 Circle 發(fā)布的一份報告顯示，2024 年渣打銀行旗下的 Zodia Markets 鑄造的 USDC 凈額已達到了 40 億美元，（Zodia Markets 是機構數(shù)字資產經紀公司，為全球客戶提供包括場外交易和鏈上外匯等服務）。

另一家拉美零售支付公司 Lemon 的客戶持有的 USDC 數(shù)量超過 1.37 億美元，該平臺的用戶主要通過穩(wěn)定幣進行零售支付使用。

除了場景差別導致的需求新增之外。各個鏈的生態(tài)結構不同，也造就了不同的穩(wěn)定幣需求。例如，Solana 鏈上的 MEME 熱潮激發(fā)了 DEX 的交易需求，根據 PANews 不完全統(tǒng)計，Solana 鏈上 USDC（排名前 100）的交易對 TVL 量約為 22 億美元，按照 USDC 體量占一半的規(guī)則計算。這部分的沉淀資金量約為 11 億 USDC。占到 USDC 在 Solana 鏈上發(fā)行量的 8.8%。

加密市場從「投機泡沫」轉向向「理財新品」

通過對穩(wěn)定幣進行拆解分析后，PANews 發(fā)現(xiàn)似乎很難找到一個方向是穩(wěn)定幣的增長的主要動因。也就無法解釋市場上的錢都去哪了這個問題。但回顧來看，我們得到的可能是一系列復雜的結論。

1、穩(wěn)定幣的市值在不斷增長，但顯然這些資金并沒有大規(guī)模流入到山寨幣市場當中，成為山寨季來臨的初動力。

2、從以太坊的市場來看，這部分的主要穩(wěn)定幣 USDT 增長依舊有一半的增長是流入了交易平臺，不過似乎更可能是用來購買了 BTC（因為山寨幣和以太坊的市場并平臺內的理財產品。剩余的增長需求，可能被 DeFi 協(xié)議的消化。總體來看，流向以太坊的資金，更看重質押、借貸類協(xié)議的穩(wěn)定收益。加密市場對傳統(tǒng)資金的吸引力或許已經不是瘋狂漲跌，而是一種新型的理財產品。

3、新場景的變化，渣打銀行等傳統(tǒng)金融機構入場加密市場，也成為穩(wěn)定幣的新晉需求之一。另外，包括欠發(fā)達地區(qū)因基建落后，本國貨幣匯率不穩(wěn)定等因素而選擇采用穩(wěn)定幣的場景也在日益增多。但這部分的數(shù)據目前仍沒有完全統(tǒng)計結果，具體的份額我們不得而知。

4、穩(wěn)定幣在不同的鏈上有著不同的敘事需求。比如 Solana 的增長需求可能來自于 MEME 興起的交易熱度。還有像 Hyperliquid、Berachain、TON 這種新公鏈的增長熱度也帶來一定的資金需求。

總體來看，這場資金遷徙的暗流揭示著加密市場正在經歷范式轉變，穩(wěn)定幣已突破單純交易媒介的邊界，成為連接傳統(tǒng)金融與加密世界的價值管道。一方面，山寨幣沒能因穩(wěn)定幣的增長得到大規(guī)模輸血。另一方面，機構資金的理財需求、新興市場的支付剛需、以及鏈上金融基建的成熟，正將穩(wěn)定幣推向更廣闊的價值承載舞臺。這或許預示著，加密貨幣市場正在從「投機驅動」向「價值沉淀」的歷史性轉折點悄然邁進。

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