數(shù)據(jù)全面解析穩(wěn)定幣千億增長(zhǎng)背后的資金流向，山寨幣沒(méi)漲，錢(qián)去哪了？

作者：Frank，PANews

2024年以來(lái)，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)以80.7%的增速突破2350億美元，USDT與USDC雙雄以86%的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。但令人費(fèi)解的是，在以太坊和Tron鏈上沉淀的千億美元增量資金，并未如過(guò)往周期般推動(dòng)山寨幣市場(chǎng)同步爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，本輪每新增1美元穩(wěn)定幣僅撬動(dòng)1.5美元山寨幣市值增長(zhǎng)，較上輪牛市縮水82%。

本文PANews將通過(guò)對(duì)穩(wěn)定幣全方位的數(shù)據(jù)透析，解讀穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)帶來(lái)的加密終極問(wèn)題：錢(qián)都去哪了？當(dāng)交易所余額暴漲與DeFi協(xié)議質(zhì)押量攀升的同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的場(chǎng)外交易、跨境支付場(chǎng)景的滲透、新興市場(chǎng)的貨幣替代需求，正悄然重塑加密貨幣世界的資金流向圖譜。

穩(wěn)定幣市值增千億美元，以太坊和波場(chǎng)仍貢獻(xiàn)八成增長(zhǎng)

根據(jù)defillama的數(shù)據(jù)顯示，從總體來(lái)看，從2024年開(kāi)始到目前，穩(wěn)定幣的發(fā)行數(shù)量從1300億美元增長(zhǎng)至2350億美元，總體增幅達(dá)到80.7%。其中，主要的增長(zhǎng)仍來(lái)自于UDST和USDC兩個(gè)穩(wěn)定幣。

2024年1月1日，USDT的發(fā)行量為910億美元，截至2025年3月31日，USDT發(fā)行量為1446億美元，增長(zhǎng)約536億美元，增長(zhǎng)幅度貢獻(xiàn)占比51%。USDC同期的發(fā)行量從238億美元增長(zhǎng)至606億美元，增長(zhǎng)占比約為35%。這兩個(gè)穩(wěn)定幣不僅占據(jù)了87%的市場(chǎng)份額，在增長(zhǎng)端同樣貢獻(xiàn)了86%的份額。

細(xì)分到鏈上數(shù)據(jù)來(lái)看，以太坊和Tron仍是穩(wěn)定幣發(fā)行量最大的兩條公鏈。其中以太坊的穩(wěn)定幣發(fā)行量占比53.62%，Tron的占比約為28.37%，合計(jì)占比81.99%。

其中以太坊的從2024年1月1日到2025年4月3日的穩(wěn)定幣增量約為580億美元，增長(zhǎng)率達(dá)到86%，基本與USDT、UDSC的發(fā)行增長(zhǎng)率相差無(wú)幾。Tron的增長(zhǎng)率約為34%，不及穩(wěn)定幣的整體增速。

排名第三的公鏈?zhǔn)荢olana，同期增長(zhǎng)125億美元發(fā)行量，增長(zhǎng)率達(dá)到584.34%。第四的是Base，增長(zhǎng)了40億美元發(fā)行，增長(zhǎng)率達(dá)到2316.46%。

前十當(dāng)中，Hyperliquid、TON、Berachain都是近一年內(nèi)才開(kāi)始有穩(wěn)定幣發(fā)行。這三家新增了約38億美元的穩(wěn)定幣發(fā)行量，貢獻(xiàn)了3.6%的穩(wěn)定幣增長(zhǎng)份額?？傮w來(lái)看，以太坊和Tron仍舊是穩(wěn)定幣的主力市場(chǎng)。

每1美元新增資金僅撬動(dòng)1.5美元山寨幣市值

雖然穩(wěn)定幣的鏈上增長(zhǎng)迅猛，但同期的山寨幣市值增長(zhǎng)卻并不理想，

作為對(duì)比，2020年3月份，整體山寨幣市值約為398億美元（除BTC、ETH），到2021年5月，山寨幣市值上漲至8135億美元。漲幅約為19.43倍。同期的穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，由61.4億增長(zhǎng)至992億美元，增長(zhǎng)約為15倍，基本是同步的。漲幅基本同步。

本輪牛市階段，穩(wěn)定幣的市值整體漲幅達(dá)到了80%，但同期的山寨幣的總體市值漲幅僅為38.3%，增長(zhǎng)幅度約為1599億美元。

回顧一下，2020年~2021年周期，穩(wěn)定幣每增長(zhǎng)1美元，山寨幣的總體市值上漲8.3美元。但到了2024年~2025年周期，穩(wěn)定幣每增加1美元，山寨幣的市值僅上漲1.5美元。這個(gè)比例大幅縮水，也就意味著新增的穩(wěn)定幣似乎沒(méi)有用于購(gòu)買(mǎi)山寨幣。

錢(qián)去哪了？這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

公鏈格局洗牌：以太坊和Tron守江山，Solana與Base破局增長(zhǎng)

直觀的來(lái)說(shuō)，本輪周期當(dāng)中Solana上的MEME熱潮始終引領(lǐng)了這一輪牛市的進(jìn)行。但MEME的炒作過(guò)程中，基本使用的是SOL交易對(duì)，穩(wěn)定幣參與的空間并不大。且前文所分析的結(jié)果來(lái)看，穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)依舊主要停留在以太坊上。

因此，要發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)去了哪里，恐怕依舊要在以太坊或USDT、USDC等主要穩(wěn)定幣的動(dòng)向上進(jìn)行分析。

在分析之前，或許可以列出幾個(gè)可能的方向，這也是市場(chǎng)上對(duì)于穩(wěn)定幣的去向的普遍猜測(cè)。比如，穩(wěn)定幣更多的用于支付場(chǎng)景、質(zhì)押收益、價(jià)值存儲(chǔ)等。

我們先來(lái)看以太坊的穩(wěn)定幣交易情況，從下圖當(dāng)中，我們能夠發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的交易量波動(dòng)呈現(xiàn)如同心跳一樣的規(guī)則性波動(dòng)。這種波動(dòng)背后，或許藏著穩(wěn)定幣的用途規(guī)律。

當(dāng)把周期縮短，能夠顯著的看到這種波動(dòng)的規(guī)律是5+2的波動(dòng)，也就是2天低迷，5天高峰。觀察后可以看到，低谷期都是周末，高峰期基本都是從周一到周三逐漸走高，周四周五逐漸降低。這種明顯的波動(dòng)性規(guī)律，似乎至少能說(shuō)明這些穩(wěn)定幣的交易發(fā)起方主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)或企業(yè)，畢竟如果是消費(fèi)支付場(chǎng)景主導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)不太會(huì)呈現(xiàn)出這種波動(dòng)性。

此外，從單日的交易頻次來(lái)看，以太坊上的USDT最高峰的單日轉(zhuǎn)賬次數(shù)不超過(guò)30萬(wàn)次，且通常周末的轉(zhuǎn)賬頻次和轉(zhuǎn)賬平均金額都遠(yuǎn)低于工作日。也進(jìn)一步印證上述的推斷。

USDT涌入交易所，USDC沉淀DeFi協(xié)議

從持倉(cāng)的分布來(lái)看，過(guò)去一年當(dāng)中，USDT的交易所余額有了大幅度上漲。2024年1月1日交易所的余額為152億枚，到2025年4月2日，這一數(shù)字增長(zhǎng)至409億枚，增長(zhǎng)了257億美元，漲幅達(dá)到169%。這一增幅遠(yuǎn)高于穩(wěn)定幣整體發(fā)行量80.7%的幅度，并且占到USDT同時(shí)段發(fā)行量增長(zhǎng)額的48%。

也就是說(shuō)，過(guò)去一年多的時(shí)間內(nèi)，USDT的新增發(fā)行量有約一半都流入了交易所。

但同期的USDC情況卻大不相同，2024年1月1日，USDC的交易所持有量約為20.6億枚，到2025年4月2日，這一數(shù)字增長(zhǎng)至49.8億枚。同期的USDC發(fā)行量增發(fā)了368億枚，新增的發(fā)行量當(dāng)中，只有7.9%流入了交易所。而交易所的總體余額占比也僅為8.5%，與USDT的28.4%相比有較大差距。

USDT的新增發(fā)行量多數(shù)流入了交易所，USDC的新增交易量卻并沒(méi)有進(jìn)入交易所。

那么USDC的新增流量究竟去向何處？這或許能夠一定程度上解釋市場(chǎng)中的資金流向哪里的問(wèn)題。

從持幣地址的角度來(lái)看，USDC排名靠前的幾個(gè)持幣地址基本來(lái)自DeFi協(xié)議，以以太坊為例，USDC的第一大持幣地址是Sky (MakerDAO）的地址，持幣數(shù)量為48億枚，占比約為11.9%。2024年7月，該地址的持有數(shù)量還僅為2000萬(wàn)枚，不到一年的時(shí)間增加了229倍。Sky的USDC用途主要是作為旗下穩(wěn)定幣DAI和USDS的抵押資產(chǎn)使用。該地址的USDC增長(zhǎng)從整體來(lái)看仍舊代表了DeFi協(xié)議TVL的增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求。

AAVE是USDC在以太坊上第四大持幣地址。2024年1月1日，AAVE的USDC持有量約為4500萬(wàn)枚，到2025年3月12日的最高點(diǎn)該地址的USDC持有量增加到13.2億枚，增長(zhǎng)約12.75億美元，占到以太坊上USDC新增發(fā)行量的7.5%。

從這個(gè)角度來(lái)看，以太坊上的USDC新增，主要是得益于質(zhì)押產(chǎn)品類(lèi)的增長(zhǎng)。2024年初以太坊的TVL總量約為297億美元，雖然近期遭遇下滑，但仍有490億美元的存量（最高點(diǎn)時(shí)的TVL量達(dá)到了760億美元），按照490億來(lái)計(jì)算，以太坊上的TVL增長(zhǎng)率也能達(dá)到64.9%，這一增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于山寨幣去年的增幅，也接近穩(wěn)定幣整體的增長(zhǎng)幅度。

不過(guò)，從規(guī)模上來(lái)看，以太坊上的TVL雖然增長(zhǎng)了193億美元的規(guī)模，但與以太坊穩(wěn)定幣增長(zhǎng)的580億規(guī)模相比，仍有較大的差距。除去由交易所貢獻(xiàn)的部分新發(fā)行量之外，質(zhì)押類(lèi)的協(xié)議并未全部吸收這些穩(wěn)定幣的增量。

新場(chǎng)景崛起：從跨境支付到機(jī)構(gòu)交易的范式遷移

除了DeFi的增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求之外，消費(fèi)支付、跨境匯款、金融機(jī)構(gòu)場(chǎng)外交易也可能是穩(wěn)定幣增長(zhǎng)的新需求。

從Circle的多個(gè)官方資料提到，穩(wěn)定幣的場(chǎng)景在跨境匯款、消費(fèi)支付等場(chǎng)景中逐漸顯現(xiàn)能量。根據(jù)Rise的一份報(bào)告顯示，大約 30% 的全球匯款是通過(guò)穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)的。這一比例在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲尤為顯著。拉丁美洲和撒哈拉以南非洲的零售和專(zhuān)業(yè)級(jí)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬在2023年7月至2024年6月期間同比增長(zhǎng)超過(guò)40%

根據(jù)Circle發(fā)布的一份報(bào)告顯示，2024年渣打銀行旗下的Zodia Markets鑄造的USDC凈額已達(dá)到了40億美元，（Zodia Markets 是機(jī)構(gòu)數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司，為全球客戶(hù)提供包括場(chǎng)外交易和鏈上外匯等服務(wù)）。

另一家拉美零售支付公司Lemon的客戶(hù)持有的USDC數(shù)量超過(guò)1.37億美元，該平臺(tái)的用戶(hù)主要通過(guò)穩(wěn)定幣進(jìn)行零售支付使用。

除了場(chǎng)景差別導(dǎo)致的需求新增之外。各個(gè)鏈的生態(tài)結(jié)構(gòu)不同，也造就了不同的穩(wěn)定幣需求。例如，Solana鏈上的MEME熱潮激發(fā)了DEX的交易需求，根據(jù)PANews不完全統(tǒng)計(jì)，Solana鏈上USDC（排名前100）的交易對(duì)TVL量約為22億美元，按照USDC體量占一半的規(guī)則計(jì)算。這部分的沉淀資金量約為11億USDC。占到USDC在Solana鏈上發(fā)行量的8.8%。

加密市場(chǎng)從“投機(jī)泡沫”轉(zhuǎn)向向“理財(cái)新品”

通過(guò)對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行拆解分析后，PANews發(fā)現(xiàn)似乎很難找到一個(gè)方向是穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?。也就無(wú)法解釋市場(chǎng)上的錢(qián)都去哪了這個(gè)問(wèn)題。但回顧來(lái)看，我們得到的可能是一系列復(fù)雜的結(jié)論。

1、穩(wěn)定幣的市值在不斷增長(zhǎng)，但顯然這些資金并沒(méi)有大規(guī)模流入到山寨幣市場(chǎng)當(dāng)中，成為山寨季來(lái)臨的初動(dòng)力。

2、從以太坊的市場(chǎng)來(lái)看，這部分的主要穩(wěn)定幣USDT增長(zhǎng)依舊有一半的增長(zhǎng)是流入了交易所，不過(guò)似乎更可能是用來(lái)購(gòu)買(mǎi)了BTC（因?yàn)樯秸瘞藕鸵蕴坏氖袌?chǎng)并沒(méi)有明顯上漲），或者交易所內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品。剩余的增長(zhǎng)需求，可能被DeFi協(xié)議的消化。總體來(lái)看，流向以太坊的資金，更看重質(zhì)押、借貸類(lèi)協(xié)議的穩(wěn)定收益。加密市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)資金的吸引力或許已經(jīng)不是瘋狂漲跌，而是一種新型的理財(cái)產(chǎn)品。

3、新場(chǎng)景的變化，渣打銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)入場(chǎng)加密市場(chǎng)，也成為穩(wěn)定幣的新晉需求之一。另外，包括欠發(fā)達(dá)地區(qū)因基建落后，本國(guó)貨幣匯率不穩(wěn)定等因素而選擇采用穩(wěn)定幣的場(chǎng)景也在日益增多。但這部分的數(shù)據(jù)目前仍沒(méi)有完全統(tǒng)計(jì)結(jié)果，具體的份額我們不得而知。

4、穩(wěn)定幣在不同的鏈上有著不同的敘事需求。比如Solana的增長(zhǎng)需求可能來(lái)自于MEME興起的交易熱度。還有像Hyperliquid、Berachain、TON這種新公鏈的增長(zhǎng)熱度也帶來(lái)一定的資金需求。

總體來(lái)看，這場(chǎng)資金遷徙的暗流揭示著加密市場(chǎng)正在經(jīng)歷范式轉(zhuǎn)變，穩(wěn)定幣已突破單純交易媒介的邊界，成為連接傳統(tǒng)金融與加密世界的價(jià)值管道。一方面，山寨幣沒(méi)能因穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)得到大規(guī)模輸血。另一方面，機(jī)構(gòu)資金的理財(cái)需求、新興市場(chǎng)的支付剛需、以及鏈上金融基建的成熟，正將穩(wěn)定幣推向更廣闊的價(jià)值承載舞臺(tái)。這或許預(yù)示著，加密貨幣市場(chǎng)正在從"投機(jī)驅(qū)動(dòng)"向"價(jià)值沉淀"的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)悄然邁進(jìn)。