原文標(biāo)題：All Markets Are Not Created Equal: 7 Factors To Consider When Evaluating Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces (BECMs)

原文作者：Vishal Kankani、Eli Qian，Multicoin Capital

原文編譯：深潮 TechFlow

收藏市場(chǎng)正蓬勃發(fā)展。今天，超過(guò)三分之一的美國(guó)人自認(rèn)為是收藏家，截止到 2024 年，收藏品市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到了近 5000 億美元。收藏品行業(yè)正在蓬勃發(fā)展——而區(qū)塊鏈正在向這一領(lǐng)域進(jìn)軍。

越來(lái)越多的收藏者實(shí)際上是交易者，他們的唯一目的是買(mǎi)賣(mài)價(jià)值數(shù)十億美元的收藏品——從稀有威士忌到奢侈手表再到手袋——以獲利為目的進(jìn)行交易。盡管在線市場(chǎng)通常已經(jīng)從數(shù)字分類(lèi)廣告發(fā)展到所有商店再到垂直市場(chǎng)，但它們尚未發(fā)展到以最有效的方式服務(wù)于這些交易者。

為了使翻轉(zhuǎn)交易盡可能高效，收藏品市場(chǎng)需要具備 1) 即時(shí)結(jié)算、2) 實(shí)物保管和 3) 認(rèn)證。目前，領(lǐng)先的收藏品市場(chǎng)，如 Bring a Trailer、StockX 和 Chrono24，并未提供這三者。現(xiàn)金結(jié)算不是可行的選擇；相反，實(shí)物結(jié)算是默認(rèn)選擇，結(jié)算時(shí)間通常以天或周來(lái)計(jì)算。對(duì)于更大的收藏品，例如汽車(chē)，實(shí)物存儲(chǔ)很快就會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題（你在哪里放置 20 輛車(chē)以便翻轉(zhuǎn)？）。對(duì)于較小的收藏品，通常通過(guò)像 Facebook 群組這樣的垂直市場(chǎng)進(jìn)行交易，欺詐問(wèn)題則是一個(gè)持續(xù)的挑戰(zhàn)。所有這些因素使得在今天的市場(chǎng)上交易收藏品極為低效。

我們看到創(chuàng)建一個(gè)新的市場(chǎng)設(shè)計(jì)的巨大機(jī)會(huì)，這個(gè)市場(chǎng)專(zhuān)門(mén)為收藏品交易者而建，稱為「區(qū)塊鏈支持的收藏品市場(chǎng)」（BECMs）。這些市場(chǎng)通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算提供即時(shí)交易，將結(jié)算時(shí)間從幾周縮短到幾秒鐘，使用穩(wěn)定幣，并利用 NFT 作為由可信保管人或認(rèn)證者持有的實(shí)物資產(chǎn)的數(shù)字表示。

BECMs 有潛力重塑數(shù)十億美元的收藏市場(chǎng)，因?yàn)樗鼈兪沟靡韵聨c(diǎn)成為可能：1) 統(tǒng)一市場(chǎng)并增加流動(dòng)性（與當(dāng)前分散的黑市相比），2) 消除個(gè)人實(shí)物存儲(chǔ)的需要，從而鼓勵(lì)更多交易，3) 通過(guò)提供認(rèn)證來(lái)增加信任，4) 通過(guò)促進(jìn)借貸來(lái)金融化收藏行為，而之前借貸是不可能的。我們相信，這些效率的結(jié)果將大大擴(kuò)展整個(gè)收藏市場(chǎng)的總可尋址市場(chǎng)（TAM），因?yàn)楦嗟慕灰渍?、流?dòng)性、庫(kù)存和市場(chǎng)將上線。

然而，雖然從技術(shù)上講，可以為任何收藏類(lèi)別構(gòu)建 BECM，但并非所有 BECM 都會(huì)平等。本文的其余部分將重點(diǎn)討論使 BECM 有投資價(jià)值的特質(zhì)。我們將沿著三個(gè)設(shè)計(jì)軸線：金融軸、現(xiàn)實(shí)世界軸和情感軸，拆分七個(gè)關(guān)鍵特征。

金融軸心

缺乏垂直交易場(chǎng)所

目前，大多數(shù)收藏品沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)或交易所來(lái)集中流動(dòng)性和促進(jìn)公開(kāi)價(jià)格發(fā)現(xiàn)；相反，它們?cè)谠S多不同的平臺(tái)上交易——WhatsApp 聊天、Facebook 群組、拍賣(mài)行等——這些平臺(tái)分散了流動(dòng)性。這意味著服務(wù)于未被充分滿足的收藏市場(chǎng)的機(jī)會(huì)很大；然而，如果現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)高效，BECM 將很難競(jìng)爭(zhēng)。這些市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的吸引力不大。

根據(jù)我們對(duì)收藏品市場(chǎng)的初步評(píng)估，葡萄酒和烈酒、手袋和手表的市場(chǎng)具有最大的改善潛力。這些收藏品主要在黑市交易，缺乏流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，使得現(xiàn)有市場(chǎng)處于被顛覆的狀態(tài)。

合適的價(jià)格點(diǎn)

為了使某一收藏類(lèi)別具備投資價(jià)值，其收藏品的價(jià)格應(yīng)該足夠便宜，以便收藏家可以完全擁有該資產(chǎn)。對(duì)資產(chǎn)的一部分擁有權(quán)對(duì)于金融投資來(lái)說(shuō)是可以接受的，但作為收藏家，擁有半個(gè)奢侈手袋的權(quán)利就違背了收藏的目的。此外，超貴的收藏品會(huì)減少整體買(mǎi)家池，使這些收藏類(lèi)別的流動(dòng)性降低。例如，沒(méi)有人會(huì)翻轉(zhuǎn)價(jià)值百萬(wàn)美元的法拉利，因?yàn)闆](méi)有 24/7 的需求重合。

另一方面，收藏品的價(jià)格需要足夠高，以便擁有它能帶來(lái)一定的社會(huì)地位，給予一種排他感，并提供情感上的滿足。如果某樣?xùn)|西太便宜，任何人都能擁有，它將無(wú)法吸引情感和地位驅(qū)動(dòng)的買(mǎi)家，從而使市場(chǎng)流動(dòng)性降低。此外，價(jià)格點(diǎn)還應(yīng)足夠高，以使?jié)撛诘氖袌?chǎng)制造者愿意花時(shí)間研究該收藏類(lèi)別。如果物品太便宜，它們必須更頻繁地交易，才能使單位經(jīng)濟(jì)合理。但是，便宜的收藏品并不能提供足夠的社會(huì)地位，吸引收藏家形成流動(dòng)市場(chǎng)。

我們認(rèn)為，適合投資的 BECM 的黃金價(jià)格范圍大致在 1000 美元到 10 萬(wàn)美元之間。這使得運(yùn)動(dòng)鞋、手表、手袋和古董等收藏品成為 BECM 的理想候選者。像美術(shù)和汽車(chē)這樣的收藏品對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)太貴，像唱片和郵票這樣的收藏品由于價(jià)格較低，可能不太適合 BECM。

圖：風(fēng)險(xiǎn)投資的可投資性是我們的主觀評(píng)估，氣泡的大小對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模，來(lái)源包括唱片、交易卡、郵票、稀有書(shū)籍、運(yùn)動(dòng)鞋、威士忌、手袋、手表、古董、美術(shù)、老爺車(chē)

被視為價(jià)值儲(chǔ)存工具

收藏家是尋求地位的買(mǎi)家。他們被稱為「堅(jiān)定持有者」。他們的存在對(duì)收藏市場(chǎng)維持健康的價(jià)格底線至關(guān)重要。這表明某個(gè)收藏品不是一時(shí)的流行，而是表明它具有持久的文化相關(guān)性。這是因?yàn)?，?dāng)足夠多的人相信某個(gè)物品在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)具有文化相關(guān)性時(shí)，它才有可能被視為價(jià)值儲(chǔ)存。被視為價(jià)值儲(chǔ)存的收藏品在不同世代之間都有吸引力，并且通常對(duì)技術(shù)變化具有抵抗力。

美術(shù)就是一個(gè)很好的例子。人類(lèi)數(shù)千年來(lái)一直享受藝術(shù)，可以合理地假設(shè)人們?cè)谖磥?lái)數(shù)千年中仍會(huì)繼續(xù)欣賞藝術(shù)。黑膠唱片的例子則更為復(fù)雜。它們?cè)诶弦淮杏袕V泛的吸引力，但后 iPod 時(shí)代成長(zhǎng)起來(lái)的世代是否會(huì)繼續(xù)重視黑膠唱片仍有待觀察。

現(xiàn)實(shí)世界軸心

存儲(chǔ)困難

占用重要物理空間或容易退化的收藏品是 BECMs 的主要候選者，因此代表了良好的可投資類(lèi)別。普通人很難在沒(méi)有采取環(huán)境預(yù)防措施（濕度、溫度、光照等）的情況下長(zhǎng)時(shí)間存儲(chǔ)易損的收藏品，如葡萄酒和藝術(shù)品。即使你能夠魔法般地解決這些問(wèn)題，你也會(huì)迅速遇到空間限制——在大多數(shù)人的家中存儲(chǔ)超過(guò) 50 幅畫(huà)作或 100 瓶葡萄酒都是不切實(shí)際的。即使你能夠魔法般地消除空間限制，你也會(huì)面臨保險(xiǎn)上的麻煩。

如果保管某個(gè)收藏類(lèi)別是微不足道的，建立 BECM 仍然可能有利可圖，但進(jìn)入壁壘將會(huì)低得多，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性分散和定價(jià)能力下降。NFT 是這個(gè)類(lèi)別中最好的例子：它們不受環(huán)境影響，也不占用任何物理空間，區(qū)塊鏈上的透明來(lái)源幾乎使欺詐變得不可能，因此很難建立一個(gè)有防御能力的 NFT 市場(chǎng)。

圖：以太坊 NFT 市場(chǎng)交易量，來(lái)源：The Block

我們認(rèn)為，葡萄酒、威士忌和汽車(chē)等收藏品在存儲(chǔ)方面面臨著最大的挑戰(zhàn)，因此這些收藏家的利益將從 BECMs 中獲得最大收益。葡萄酒和威士忌對(duì)環(huán)境極為敏感，需要控制溫度、濕度、光照和其他因素的特殊保險(xiǎn)庫(kù)（我們對(duì) Baxus 的投資正在解決這個(gè)問(wèn)題）。汽車(chē)需要大型車(chē)庫(kù)——大多數(shù)人難以在家中存儲(chǔ)超過(guò) 3 或 4 輛車(chē)。交易卡、運(yùn)動(dòng)鞋、手表和手袋則相對(duì)容易存儲(chǔ)——這些收藏家仍然可以從外包存儲(chǔ)中受益，但邊際改善較小。

信任問(wèn)題存在

除了要解決物理保管問(wèn)題，BECMs 還必須解決真實(shí)性問(wèn)題，以吸引投資者。

如今，收藏家面臨嚴(yán)重的信任問(wèn)題；群聊中的買(mǎi)賣(mài)雙方依賴社區(qū)的推薦和匿名的管理者來(lái)審查他們的交易對(duì)手。詐騙在幾乎每個(gè)收藏品中都是司空見(jiàn)慣的，市場(chǎng)參與者很難對(duì)他們的購(gòu)買(mǎi)保持 100% 的信心。建立市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)和可信的鑒定人對(duì)于吸引收藏家、另類(lèi)資產(chǎn)投資者和投機(jī)者的市場(chǎng)流動(dòng)性至關(guān)重要。

有兩種認(rèn)證方式：

1. 內(nèi)部認(rèn)證：這需要領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)，并且在操作上更為復(fù)雜。如果市場(chǎng)錯(cuò)誤鑒定物品，將需賠償收藏家。然而，這可以成為一個(gè)很好的護(hù)城河，特別是當(dāng)收藏品難以認(rèn)證時(shí)。進(jìn)行內(nèi)部認(rèn)證的市場(chǎng)需要管理潛在的利益沖突，并需要一些監(jiān)督來(lái)保持買(mǎi)家的信任。

2. 外包認(rèn)證：這更簡(jiǎn)單，但會(huì)降低市場(chǎng)所能獲得的利潤(rùn)。因此，當(dāng)收藏類(lèi)別更容易認(rèn)證時(shí)，外包更為合理。另一個(gè)好處是，外包認(rèn)證自然提供了市場(chǎng)與鑒定人之間的分離，緩解潛在的利益沖突。

如果 BECM 能夠建立信任并提供退款保證，它可以建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，使其具有風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力。手表、手袋和葡萄酒等收藏品充斥著假貨。BECMs 有很好的機(jī)會(huì)來(lái)增加信任，并吸引由于欺詐擔(dān)憂而不愿意收藏的新收藏家。

情感軸心

時(shí)間與品牌的來(lái)源

在收藏品的背景下，來(lái)源是一個(gè)物品如何獲得其價(jià)值。對(duì)于收藏品來(lái)說(shuō)，通常是基于時(shí)間或基于品牌的。

基于時(shí)間的來(lái)源意味著資產(chǎn)因年齡和歷史背景而增值。稀有書(shū)籍就是這一類(lèi)別的一個(gè)例子。具有時(shí)間來(lái)源的資產(chǎn)通常僅在二級(jí)市場(chǎng)交易——沒(méi)有中央發(fā)行者，資產(chǎn)通常是獨(dú)一無(wú)二的，或是少數(shù)幾個(gè)。這種特性可能會(huì)限制二級(jí)市場(chǎng)的活動(dòng)，因?yàn)槭詹丶也恍枰掷m(xù)的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行品，而堅(jiān)定持有的收藏家則抑制了可供交易的供應(yīng)。Constitution DAO 就是一個(gè)很好的例子——他們競(jìng)標(biāo)的憲法副本尚未返回二級(jí)市場(chǎng)。其他具有時(shí)間來(lái)源的收藏品包括古董、美術(shù)、汽車(chē)和槍支。

另一方面，基于品牌的來(lái)源是指品牌隨著時(shí)間的推移建立了聲望，市場(chǎng)開(kāi)始將其產(chǎn)品視為有價(jià)值的。手表是基于品牌來(lái)源的典型例子。頂級(jí)奢侈手表制造商——?jiǎng)诹κ?、百達(dá)翡麗、理查德·米勒和愛(ài)彼——能夠憑借其品牌價(jià)值控制近一半的奢侈手表市場(chǎng)?；谄放频氖詹仄酚幸粋€(gè)中心的、追求利潤(rùn)的發(fā)行者，持續(xù)發(fā)行新物品。與基于時(shí)間的來(lái)源收藏品不同，這類(lèi)收藏品鼓勵(lì)二級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)，因?yàn)槭詹丶倚枰Y金來(lái)購(gòu)買(mǎi)新供應(yīng)，并轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售。

因此，基于品牌的 BECMs 比基于時(shí)間的 BECMs 更具風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力。

存在熱情的收藏者基礎(chǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到人們對(duì)某個(gè)收藏品有強(qiáng)烈的情感；這是擁有堅(jiān)定持有者的前兆。沒(méi)有他們，很難實(shí)現(xiàn)有機(jī)流動(dòng)性。因此，一個(gè)社區(qū)薄弱的 BECM 將難以吸引交易量，并失去投資吸引力。

繁榮社區(qū)的最佳信號(hào)是熱情到爭(zhēng)論的程度。我們希望看到汽車(chē)收藏家爭(zhēng)論有史以來(lái)最好的超跑，或者手袋愛(ài)好者為他們認(rèn)為最被低估的品牌辯護(hù)。熱情的收藏者基礎(chǔ)將在互聯(lián)網(wǎng)上的各個(gè)角落活躍——子版塊、論壇和群聊。

收藏的寒武紀(jì)時(shí)代

未來(lái)不僅限于手表、手袋和葡萄酒的 BECMs。還有數(shù)百種其他可投資的類(lèi)別。

BECMs 的機(jī)會(huì)在于為各種收藏品開(kāi)辟新市場(chǎng)，改善對(duì)新型另類(lèi)投資的獲取。

我們長(zhǎng)期以來(lái)一直對(duì)加密如何觸及現(xiàn)實(shí)世界感興趣，早在 2019 年就對(duì) Helium 進(jìn)行了初步投資，Helium 開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)在被稱為 DePIN 的概念。我們從早期參與 DePIN 中學(xué)到了很多，并在這里分享了一些對(duì) DePIN 市場(chǎng)機(jī)會(huì)的看法。

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