文章作者：Chase

文章編譯：Blcok unicorn

Web3 中最大的機(jī)遇之一

比特幣于 2008 年作為一種數(shù)字貨幣誕生，最初用于支付用途，隨著時(shí)間的推移，它演變?yōu)橐环N價(jià)值儲(chǔ)存工具。隨著以零售為重點(diǎn)的 Layer-1 和以太坊 Layer-2 的崛起，比特幣的實(shí)用性正面臨顛覆的時(shí)機(jī)。目前有 2400 億美元的比特幣「熱錢」（是整個(gè)以太坊生態(tài)系統(tǒng)總鎖倉(cāng)量的 3.4 倍）可供捕獲并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建。

比特幣 = 個(gè)人投資者

人們通常認(rèn)為，與以太坊相比，比特幣更多地被機(jī)構(gòu)采用。然而，數(shù)據(jù)顯示情況并非如此，比特幣主要由個(gè)人投資者驅(qū)動(dòng)，57% 的供應(yīng)量由個(gè)人持有，而只有 9.7% 由機(jī)構(gòu)（包括礦工）持有。我對(duì)「?jìng)€(gè)人投資者」的定義是非專業(yè)投資者和個(gè)人，他們更有可能因?yàn)樾率袌?chǎng)的投機(jī)性質(zhì)而被轉(zhuǎn)化為比特幣的應(yīng)用用戶。

目前有 2400 億美元的「熱錢」存在于中心化交易所（CEX）和 ETF 中，這代表著通過(guò)在比特幣上構(gòu)建可編程層捕獲價(jià)值的巨大機(jī)遇。相比之下，CEX 上的以太坊熱錢總額為 760 億美元。CEX 資本是「熱錢」的一個(gè)良好指標(biāo)，因?yàn)椤咐溴X」通常作為長(zhǎng)期資本存儲(chǔ)在冷錢包中。ETF 也可以被視為熱錢，因?yàn)樨惾R德和 VanEck 都表示，超過(guò) 80% 的 ETF 流入來(lái)自使用在線經(jīng)紀(jì)賬戶的非專業(yè)投資者。在假設(shè)下行情況下，即使減少 50%，仍有 1200 億美元的比特幣熱錢可以部署。因此，大量的個(gè)人投資者的資本可以被部署到比特幣原生 Dapp 中。

CEX 和 ETF 上的比特幣數(shù)量

比特幣是全球分布最廣的數(shù)字資產(chǎn)，擁有超過(guò) 4.6 億個(gè)獨(dú)立錢包。自從 Ordinals 和銘文（inscriptions）出現(xiàn)以來(lái)，比特幣的需求明顯增加。2022 年 12 月 19 日，比特幣的 Dick Butt（上圖）成為首個(gè)在比特幣上刻寫的銘文。從那時(shí)起，比特幣的內(nèi)存池（mempool）使用率平均超過(guò) 50%（下圖），遠(yuǎn)高于以往，甚至達(dá)到了 2021 年牛市周期的兩倍。這表明對(duì)比特幣區(qū)塊空間的需求非常強(qiáng)勁，但也導(dǎo)致交易費(fèi)用上升到普通用戶難以使用鏈的程度。

比特幣內(nèi)存池使用情況

比特幣的熱錢在 2024 年 1 月至 7 月期間增長(zhǎng)了 23%，在此期間，CEX 上的比特幣供應(yīng)量從 290 萬(wàn)減少到 270 萬(wàn)，而 ETF 中的比特幣供應(yīng)量增長(zhǎng)到 89 萬(wàn)，導(dǎo)致凈增 68 萬(wàn)比特幣。根據(jù) ETF 持有者和 CEX 熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)，這主要是由個(gè)人投資者資本推動(dòng)。

中心化交易所的比特幣

擁抱個(gè)人投資者的投機(jī)

比特幣可能正處于一個(gè)投機(jī)周期的開端，這一周期最早由 Ordinals 引發(fā)，其累計(jì)交易量達(dá)到了 1170 億美元。結(jié)合比特幣原生的 Dapps 和 2400 億美元的熱錢，比特幣的投機(jī)周期將不可避免地比以太坊 LRTs 和 Solana DeFi 在 2024 年初經(jīng)歷的周期更長(zhǎng)、規(guī)模更大。此外，比特幣在實(shí)用性方面的個(gè)人投資者采納才剛剛開始。據(jù)研究，57% 的比特幣由個(gè)人持有，只有 3.4% 由通常會(huì)出售挖礦比特幣以獲取利潤(rùn)的礦工持有。

比特幣分布

當(dāng)前的擴(kuò)展解決方案

目前大多數(shù)擴(kuò)展解決方案無(wú)法有效服務(wù)比特幣的大規(guī)模個(gè)人投資者群體，因?yàn)樗鼈円此俣嚷页杀靖?，要么?cè)重于機(jī)構(gòu)。比如，@Stacks 是最早的比特幣側(cè)鏈之一，在 Nakamoto 升級(jí)后仍需要 30 分鐘才能完成交易。@Lightspark（閃電網(wǎng)絡(luò)）正在構(gòu)建基于 Lightning 網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)對(duì)消費(fèi)者支付解決方案，更多關(guān)注商家和機(jī)構(gòu)的采納，而非現(xiàn)有的個(gè)人投資者需求，這些解決方案在比特幣的采納周期中仍處于早期階段。未來(lái)，我們甚至可能會(huì)看到高保真 DeFi，如比特幣開放訂單簿交易所、永續(xù)協(xié)議和預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

一個(gè)比特幣熱錢應(yīng)用的成功案例是 @Bounce_bit，它是一個(gè)專注于 CEX 熱錢收益的協(xié)議，自推出六個(gè)月內(nèi)，其比特幣 TVL 就達(dá)到了 10 億美元。這表明 CEX 用戶對(duì)于利用比特幣的需求相當(dāng)強(qiáng)烈。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：Rollup 與側(cè)鏈

比特幣是最大、分布最廣的數(shù)字資產(chǎn)，因此在 Web3 中擁有最強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。比特幣的熱錢是以太坊生態(tài)系統(tǒng) TVL 的 3.4 倍。我們可能正在見(jiàn)證一個(gè)新的全球互聯(lián)網(wǎng)計(jì)算機(jī)的誕生。

自 2019 年以來(lái)，以太坊側(cè)鏈如 Wanchain、Neo 和 Ziliqa 被作為替代解決方案創(chuàng)造出來(lái)。在巔峰時(shí)期，有 700 多個(gè) PoS 和 EVM 側(cè)鏈。然而，由于技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的限制，這些側(cè)鏈未能有效利用以太坊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，無(wú)法成功吸引和留住開發(fā)者。

相比之下，@Optimism 和 @Arbitrum 聚焦于以太坊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，并與以太坊緊密合作以擴(kuò)展其基礎(chǔ)層。因此，它們比 EVM 側(cè)鏈更加成功，并成為領(lǐng)先的擴(kuò)展解決方案。類似的趨勢(shì)也在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中出現(xiàn)，多個(gè)側(cè)鏈正在被創(chuàng)建。如果歷史有借鑒意義，那么在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中的真正贏家可能是那些在經(jīng)濟(jì)、安全性和激勵(lì)機(jī)制上與比特幣保持一致的擴(kuò)展解決方案。這意味著以比特幣原生作為 gas（比特幣可以作為手續(xù)費(fèi)支付），任何比特幣全節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證狀態(tài)，以及資產(chǎn)單方面退出到比特幣基礎(chǔ)層。

與以太坊相比

比特幣的熱錢占總價(jià)值的比例與以太坊的總 TVL 相似，通過(guò)在比特幣上實(shí)現(xiàn)可編程性，這部分價(jià)值可以被釋放。以太坊 L1 和 L2 的總 TVL 為 710 億美元，占以太坊總價(jià)值的 17%。不同于以太坊，比特幣的熱錢大部分處于未充分利用狀態(tài)，主要存放在 CEX 和 ETF 中。有理由相信，原生于比特幣的金融工具可以顯著提高其利用率。

比特幣與以太坊的熱錢包對(duì)比

挑戰(zhàn)

1. 比特幣作為數(shù)字黃金的定位很難改變，導(dǎo)致擴(kuò)展解決方案的使用率較低。

緩解措施：敘事由需求驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明比特幣的個(gè)人投資者需求過(guò)剩。比特幣作為數(shù)字黃金的定位可能存在誤導(dǎo)。歷史上，比特幣的價(jià)格波動(dòng)與黃金價(jià)格并無(wú)關(guān)聯(lián)（下圖），反而與科技股高度相關(guān)。這表明市場(chǎng)更傾向于將比特幣視為一種技術(shù)創(chuàng)新，而不是價(jià)值存儲(chǔ)工具。比特幣的根源也預(yù)示著未來(lái)的可編程性，因?yàn)樗畛跏亲鳛橹Ц兜膶?shí)用代幣創(chuàng)建的。

比特幣與黃金的價(jià)格對(duì)比

2. 比特幣將主要面向機(jī)構(gòu)，并作為去中心化的支付結(jié)算層，比特幣原生應(yīng)用如 DeFi 很難興起。

緩解措施：CEX 和 ETF 上有 2400 億美元的比特幣熱錢。參照以太坊生態(tài)系統(tǒng)，ETH 的歷史利用率隨著應(yīng)用數(shù)量的增加而提高。

3. 零售用戶不愿意花費(fèi)比特幣。

緩解措施：通過(guò)擴(kuò)展解決方案的智能合約可以解鎖比特幣，使其成為全球數(shù)字貨幣，而非僅僅是數(shù)字資產(chǎn)。在 2020 年的 DeFi 夏天之前，以太坊的實(shí)用性很低，TVL 不足 10 億美元。但隨著 DeFi 的興起，TVL 在 2021 年 11 月增長(zhǎng)至 1000 億美元。

未來(lái)的動(dòng)向

在接下來(lái)的 6-12 個(gè)月內(nèi)，以下催化劑可能會(huì)讓我們?cè)诒忍貛派现噩F(xiàn)以太坊的「DeFi 夏天」現(xiàn)象：

1. OP_CAT（技術(shù)方面）：比特幣編程語(yǔ)言中的新操作碼可以實(shí)現(xiàn)零知識(shí)證明的驗(yàn)證和無(wú)信任橋接，這是創(chuàng)建比特幣原生擴(kuò)展解決方案的缺失組件。此外，covenants 和 vaults 也將提高比特幣的實(shí)用性。此升級(jí)只需要一次軟分叉，因?yàn)樵摬僮鞔a已經(jīng)存在于比特幣的代碼庫(kù)中。

2. BitVM（技術(shù)方面）：作為 OP_CAT 的替代方案，BitVM 可以在鏈下進(jìn)行任意計(jì)算，并實(shí)現(xiàn)無(wú)信任橋接的創(chuàng)建。

3. 美國(guó)貨幣政策（貨幣方面）：由于美國(guó)大選及特朗普和 JD Vance 的政策轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)利率可能會(huì)下降多達(dá) 50 個(gè)基點(diǎn)，這將推動(dòng)資金流入比特幣，作為最受信任的加密貨幣之一。

4. 比特幣上的流動(dòng)性質(zhì)押：由 @babylonlabs_io 推動(dòng)的流動(dòng)性質(zhì)押可以為比特幣原生應(yīng)用帶來(lái)新的流動(dòng)性浪潮。作為參考，@Lombard_Finance 于 9 月推出，在不到一周的時(shí)間內(nèi)吸引了 2.6 億美元以上的比特幣 TVL。

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