比特幣還能“燃”多久？

本周二，隔夜“特朗普交易” 的逆轉(zhuǎn)趨勢波及到比特幣市場。比特幣價格一度沖高至約99,000美元后迅速回落至93,000美元以下，最大跌幅超6%。這是由于有關(guān)以色列和黎巴嫩有望達(dá)成停火協(xié)議的傳聞引發(fā)市場震動。不僅比特幣，黃金和原油價格也應(yīng)聲大幅下挫。

比特幣由于近一個月增長表現(xiàn)（40%+），讓其投資者的風(fēng)險敏感性也被放大，這40%的收益是個開始，還是結(jié)束？筆者認(rèn)為這是一個單點事件的短期影響，外部宏觀條件長期不變，流動性或不會允許這個周期戛然而止。

流動性是風(fēng)險資產(chǎn)的“因”

從宏觀來看，2024年9月18日，美聯(lián)儲自2020年以來首次降息50個基點至4.75%-5.00%，結(jié)束了525個基點的加息周期。正如同《億萬》里Bobby Axelrod說的“權(quán)力并不是一切，但沒有權(quán)力你就什么都不是?！?美聯(lián)儲對于比特幣的影響致使比特幣在流動性泛濫和對沖通脹需求之間尋找平衡點。比特幣作為兼具美股擴大器和對沖通脹的工具，降息釋放流動性為風(fēng)險資產(chǎn)注入了更廣闊的空間。而潛在的經(jīng)濟波動和政策不確定性，則使比特幣等加密資產(chǎn)成為“對沖現(xiàn)實世界風(fēng)險”的選擇。

圖片來源：Christopher T. Saunders, SHOWTIME

隨著特朗普重新執(zhí)政并組成新團(tuán)隊，通過實施一系列財政刺激政策來確?！懊绹鴥?yōu)先”，政府支出的增加將進(jìn)一步推動市場流動性。不僅如此，特朗普在競選期間提出計劃建立一個國家比特幣儲備，利用加密貨幣削弱美元競爭對手。隨著特朗普及其團(tuán)隊考慮任命對加密貨幣持友好態(tài)度的監(jiān)管官員，這也推動建立美國主導(dǎo)的國際加密貨幣監(jiān)管框架。

然而，也有聲音對降息提出質(zhì)疑并高喊“金融危機即將來臨”。根據(jù)MacroMicro的美國衰退指數(shù)（可能性），2024年11月美國衰退的可能性為24.9%?！翱讨矍髣Α?與上一次由金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退相比，這一輪若是衰退周期，那么衰退可能會在6個月內(nèi)達(dá)到頂峰。在流動性和對沖通脹的博弈中，比特幣在本輪經(jīng)濟調(diào)整更多地反映了是其對流動性變化中的敏感性。

圖片來源：MacroMicro

機構(gòu)：已超5%關(guān)鍵閾值

在這樣的宏觀經(jīng)濟條件下，比特幣也受到了機構(gòu)流動性的青睞。自2024年1月比特幣現(xiàn)貨ETF通道開放以來，根據(jù)歐科云鏈研究院11月21日的統(tǒng)計，全球比特幣現(xiàn)貨ETF已占比特幣全部供應(yīng)量的5.63%。5%的持股比例在金融行業(yè)通常是一個關(guān)鍵閾值，例如在美國證券交易委員會（SEC）規(guī)定中，持股超過5%的股東需要向SEC報告。

比特幣持有分布｜圖片來源：OKG Research, bitcointreasuries, public news

除了比特幣現(xiàn)貨ETF，上市公司在這樣的政治環(huán)境下也有所動作。據(jù)歐科云鏈研究院不完全統(tǒng)計，自11月6日以來，17家美國和日本上市公司已經(jīng)公布持有或董事會批準(zhǔn)通過比特幣作為戰(zhàn)備資產(chǎn)。其中，最突出的微策略公司（MicroStrategy）以54億美元的價格在11月18日至24日期間購買了55500個比特幣。目前全球僅有0.01%的上市公司持有比特幣，意味著這只是大機構(gòu)購買力的冰山一角，市場仍然處于“精英實驗階段”。

歐科云鏈研究院經(jīng)保守測算未來一年內(nèi)進(jìn)入比特幣的可統(tǒng)計資金大約為2.28萬億美元（注1），這些資產(chǎn)體量可把比特幣價格推升至20萬美元左右，與Bernstein、BCA Research 和 渣打銀行金融機構(gòu)預(yù)測一致。

預(yù)估機構(gòu)待投入資金體量｜圖片來源：OKG Research(注1）

泡沫先行，如何對沖牛奶漲價？

流動性利好隨著一件件事件的推波助瀾也被市場質(zhì)疑是否過剩，從“特朗普交易”變成“特朗普泡沫”?！禩he Great Stagnation》的作者Tyler Cowen認(rèn)為，泡沫有利于資本集中投入新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新項目，會提升市場對高風(fēng)險的早期項目接受度，從而激勵企業(yè)家和投資者大膽冒險和創(chuàng)新。正如1990年代的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”在2000年破裂后留下的基建——光纖網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)，為互聯(lián)網(wǎng)+時代奠定了基礎(chǔ)。?在特朗普政府支出（刺激經(jīng)濟政策）時間線明確后，倘若政府支出較為激進(jìn)，市場流動性過剩有“泡沫”之嫌，加密市場也會因流動性的“哄抬”，讓“價值追趕價格”。

更需注意的是，筆者在對于比特幣的資產(chǎn)定性上，曾提出比特幣即是美股放大器，又承擔(dān)了對沖現(xiàn)實世界風(fēng)險功能，這讓比特幣在流動性和對沖通脹的博弈中搖擺。以國民感知最多的物價來說，從2019年到2024年，美國牛奶的平均價格從約2.58美元/加侖上漲到3.86美元/加侖，漲幅約為49.22%。在這一時期，比特幣漲幅約為 1025%，黃金漲幅約為73%，略超過風(fēng)險資產(chǎn)美股代表指數(shù)標(biāo)普500（約40%）。

甚至一些國家也選擇投資于比特幣以保護(hù)財富免受通脹侵蝕。例如薩爾瓦多、中非共和國通過采用比特幣作為法定貨幣、不丹挖礦比特幣，試圖利用其稀缺性和去中心化特點來抵御通脹風(fēng)險。

在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，無論短期波動如何，比特幣固定2100萬枚的稀缺性、去中心化和全球流動性始終不變。而其邁向價值存儲角色的過程正因機構(gòu)和上市公司爭相配置而被加速推動。這場始于密碼朋克的金融實驗，終將在現(xiàn)實世界中找到它的落腳點。