Bitwise CIO 備忘錄：比特幣短期折扣是低價(jià)入市機(jī)會(huì)，我從未如此樂(lè)觀(guān)

作者：Matt Hougan，BItwise CIO

編譯：深潮Techflow

為什么比特幣在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)的表現(xiàn)如此特殊

對(duì)于比特幣持有者來(lái)說(shuō)，最令人沮喪的事情之一，是它在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)的表現(xiàn)往往與預(yù)期背道而馳。

雖然比特幣經(jīng)常被視為一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，比特幣卻往往在短期內(nèi)出現(xiàn)下跌。

最近的一次例子發(fā)生在上周。當(dāng)時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)加劇，股票市場(chǎng)和比特幣都遭遇了大幅拋售。

我的同事 Juan Leon 針對(duì)這一現(xiàn)象撰寫(xiě)了進(jìn)行了深入分析。他研究了過(guò)去十年間標(biāo)普 500 指數(shù)單日跌幅超過(guò) 2% 的所有情況，發(fā)現(xiàn)比特幣在這些市場(chǎng)回調(diào)中平均下跌了2.6%，跌幅甚至超過(guò)了股市。

盡管這一發(fā)現(xiàn)可能令人失望，但 Juan 的研究還揭示了一個(gè)重要的事實(shí)：如果投資者在回調(diào)時(shí)堅(jiān)持持有，甚至逢低買(mǎi)入，最終的收益可能非?？捎^(guān)。數(shù)據(jù)顯示，在這些劇烈回調(diào)后的一年內(nèi)，比特幣的平均漲幅高達(dá) 190%，遠(yuǎn)超其他資產(chǎn)。

我將這種現(xiàn)象稱(chēng)為“先跌后漲 (Dip Then Rip)”。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，這是加密貨幣市場(chǎng)中最穩(wěn)定的模式之一。

在本周的分析中，我將進(jìn)一步探討這一現(xiàn)象背后的深層原因。

華爾街的資產(chǎn)估值邏輯

華爾街的資產(chǎn)評(píng)估方法幾乎完全基于“凈現(xiàn)值 (Net Present Value)”的概念。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)值是通過(guò)預(yù)測(cè)資產(chǎn)未來(lái)的表現(xiàn)，折算出它在今天的價(jià)值。

其中最常見(jiàn)的方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流分析 (Discounted Cashflow Analysis, DCA)。假設(shè)某家公司未來(lái) 20 年每年能盈利 1 美元，那么今天它的價(jià)值顯然不會(huì)是 20 美元。因?yàn)橥顿Y者需要考慮時(shí)間成本和風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的收益需要“折現(xiàn)”到今天的價(jià)值。

折現(xiàn)現(xiàn)金流分析的核心在于“折現(xiàn)率”的確定。分析師通常以短期美國(guó)國(guó)債利率（即“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”）為基礎(chǔ)，再根據(jù)股票或市場(chǎng)的不確定性進(jìn)行調(diào)整。例如，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 4.37%，那么對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，折現(xiàn)率可能為 5%；而高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的折現(xiàn)率則可能達(dá)到 10%、20%甚至更高。

折現(xiàn)計(jì)算會(huì)受到多年復(fù)利效應(yīng)的影響，因此折現(xiàn)率的微小變化可能會(huì)顯著影響資產(chǎn)的當(dāng)前估值（凈現(xiàn)值）。以我們剛才提到的 20 美元公司為例：如果它的折現(xiàn)率從 5% 提高到 10%，其當(dāng)前價(jià)值可能會(huì)從 12.46 美元降至 8.51 美元。

因此，風(fēng)險(xiǎn)越高，折現(xiàn)率越大，資產(chǎn)的當(dāng)前估值就越低。

折現(xiàn)現(xiàn)金流分析如何適用于比特幣

盡管比特幣不像傳統(tǒng)資產(chǎn)那樣擁有現(xiàn)金流，但類(lèi)似的估值邏輯依然適用。

以 Bitwise 的預(yù)測(cè)為例，我們認(rèn)為比特幣到 2029 年的價(jià)值將達(dá)到 100 萬(wàn)美元。那么，比特幣在今天的合理價(jià)值是多少？

這取決于折現(xiàn)因子，即對(duì)比特幣風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。如果折現(xiàn)率為每年 50%，比特幣的凈現(xiàn)值約為 218,604 美元；而如果折現(xiàn)率提高到 75%，凈現(xiàn)值將降至 122,633 美元。

因此，比特幣的凈現(xiàn)值主要受兩個(gè)關(guān)鍵因素影響：1）長(zhǎng)期價(jià)格目標(biāo)的預(yù)期（例如，到 2029 年為 100 萬(wàn)美元）；2）市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估（折現(xiàn)率）。

理解市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅問(wèn)題的反應(yīng)

利用上述框架，我們可以分析關(guān)稅問(wèn)題對(duì)比特幣市場(chǎng)的影響。

經(jīng)濟(jì)不確定性相關(guān)的新聞對(duì)比特幣的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。加密領(lǐng)域最具洞察力的公司之一NYDIG在分析最近與關(guān)稅相關(guān)的拋售時(shí)提到：

“關(guān)稅戰(zhàn)爭(zhēng)與比特幣有什么關(guān)系？幾乎沒(méi)有，除了比特幣是一種高度流動(dòng)性、全球可用且全天候交易的資產(chǎn)。如果有任何關(guān)系，那就是比特幣可能會(huì)從這種全球熵增——也就是由政府政策引發(fā)的政治和經(jīng)濟(jì)混亂中獲益?！?/p>

從中可以提煉出兩點(diǎn)：

1. 短期來(lái)看，關(guān)稅問(wèn)題會(huì)增加市場(chǎng)的不確定性，對(duì)比特幣及其他高流動(dòng)性資產(chǎn)構(gòu)成壓力，從而提高比特幣的折現(xiàn)率。

2. 長(zhǎng)期來(lái)看，比特幣作為對(duì)沖政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的工具，其長(zhǎng)期價(jià)值目標(biāo)可能因此提高。

讓我們將這一邏輯代入折現(xiàn)模型。假設(shè)關(guān)稅的影響通過(guò)增加經(jīng)濟(jì)不確定性，使比特幣的長(zhǎng)期價(jià)格目標(biāo)從 100 萬(wàn)美元提升至 110 萬(wàn)美元，但同時(shí)折現(xiàn)率從 75% 提高到 85%。計(jì)算結(jié)果顯示，這將導(dǎo)致比特幣的凈現(xiàn)值從 122,633 美元下降到 109,521 美元，即使我們對(duì) 2029 年的價(jià)格目標(biāo)提升了 10%。盡管我們對(duì)比特幣的長(zhǎng)期預(yù)期更樂(lè)觀(guān)，但其短期價(jià)格卻下跌了。

這就解釋了市場(chǎng)的回調(diào)現(xiàn)象。然而，隨著市場(chǎng)情緒逐漸穩(wěn)定，折現(xiàn)因子從 85% 恢復(fù)到 75%，比特幣的價(jià)格不僅會(huì)反彈，還可能進(jìn)一步上漲。這就是“先跌后漲”的邏輯。

對(duì)長(zhǎng)期投資者的意義

需要強(qiáng)調(diào)的是，這并不代表市場(chǎng)中的每個(gè)投資者都在實(shí)際計(jì)算這些數(shù)學(xué)關(guān)系。事實(shí)上，是市場(chǎng)的“看不見(jiàn)的手”在通過(guò)這些邏輯，逐步調(diào)整價(jià)格目標(biāo)。

對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，理解這一點(diǎn)尤為重要，因?yàn)樗軒椭銓?zhuān)注于長(zhǎng)期回報(bào)，而非短期波動(dòng)。

事實(shí)上，對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，這些折現(xiàn)因子帶來(lái)的比特幣短期折扣實(shí)際上是一個(gè)低價(jià)入市的好機(jī)會(huì)。我從未對(duì)比特幣的未來(lái)如此樂(lè)觀(guān)。