原文標(biāo)題：Your token sucks (and everybody cares)
原文作者：@CaesarJulius0，StableJack xyz 聯(lián)合創(chuàng)始人
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：本文分析了當(dāng)前代幣設(shè)計(jì)的主要問(wèn)題，包括流動(dòng)性挖礦、無(wú)門(mén)檻空投、高 FDV 低流通、以及缺乏收入分成或價(jià)值積累機(jī)制。過(guò)度的激勵(lì)和不合理的代幣釋放導(dǎo)致了市場(chǎng)稀釋和價(jià)格下跌，缺乏長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。為解決這些問(wèn)題，提出了基于需求的解鎖計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)代幣應(yīng)以折扣價(jià)出售給真正承諾的用戶，并通過(guò)收入分成和價(jià)值積累來(lái)確保代幣的長(zhǎng)期價(jià)值和市場(chǎng)需求。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

這一輪周期令人沮喪，以往的套路已經(jīng)不管用了。你最愛(ài)的幣不再一個(gè)月內(nèi)翻 10 倍，甚至每天都在掉隊(duì)（ETH，你懂的）。

如果你是個(gè)項(xiàng)目方，那就更難受了。你傾注心血打造產(chǎn)品，測(cè)試網(wǎng)用戶反饋超棒，TGE 之后……沒(méi)人再關(guān)心了。為什么？因?yàn)榇鷰艣](méi)漲。

宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)營(yíng)銷確實(shí)很重要，但我們得面對(duì)現(xiàn)實(shí)：你的代幣真的有理由上漲嗎？你的代幣經(jīng)濟(jì)模型靠譜嗎，還是在重復(fù)那些已經(jīng)被證明無(wú)效的模式？當(dāng)大家寧愿拿著 meme 幣也不愿碰你的山寨幣時(shí)，我們是不是該重新思考代幣設(shè)計(jì)了？

本文將解析當(dāng)前代幣設(shè)計(jì)中的主要問(wèn)題，并提出一種新的思路。

代幣設(shè)計(jì)的固有問(wèn)題

·代幣通脹——流動(dòng)性挖礦

·持續(xù)拋壓——無(wú)門(mén)檻空投

·高 FDV 低流通

·無(wú)收益分配或價(jià)值回流機(jī)制

說(shuō)白了，大多數(shù)投資者關(guān)心的是代幣價(jià)格，而不是技術(shù)。他們投錢(qián)給項(xiàng)目方，就是希望這些技術(shù)大佬去實(shí)現(xiàn)愿景。最終，雙方都應(yīng)該是贏家——投資者至少能獲得合理回報(bào)，而項(xiàng)目方可以專注于開(kāi)發(fā)。

接下來(lái)，我們分別拆解這些問(wèn)題：

流動(dòng)性挖礦

任何正規(guī)項(xiàng)目都不該毫無(wú)計(jì)劃地?zé)o限量發(fā)放代幣。你不會(huì)看到特斯拉送股票給買(mǎi)車(chē)的人，那為什么有些 DeFi 協(xié)議把代幣當(dāng)作免費(fèi)贈(zèng)品？

代幣本該有價(jià)值，但許多團(tuán)隊(duì)卻濫發(fā)「激勵(lì)」，導(dǎo)致市場(chǎng)被無(wú)限稀釋。如果項(xiàng)目方自己都不珍惜代幣，投資者又怎么可能看好它？這形成了一個(gè)惡性循環(huán)：拿到代幣的人只會(huì)拋售，而不會(huì)長(zhǎng)期持有。

流動(dòng)性挖礦是山寨幣崩盤(pán)的主要原因之一。設(shè)計(jì)不當(dāng)時(shí)，它會(huì)引發(fā)一場(chǎng)「逐底競(jìng)賽」：新用戶進(jìn)來(lái)挖礦，賺到獎(jiǎng)勵(lì)就賣(mài)掉，然后轉(zhuǎn)戰(zhàn)下一個(gè)項(xiàng)目，留下的只有虧損的老用戶。如果沒(méi)有機(jī)制來(lái)保證長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，這種情況不會(huì)改變。

無(wú)門(mén)檻空投

空投本身沒(méi)問(wèn)題，但大多數(shù)空投都無(wú)法帶來(lái)長(zhǎng)期用戶。問(wèn)題不僅是領(lǐng)取者會(huì)拋售，而是許多空投模式只獎(jiǎng)勵(lì)短期的「任務(wù)型」行為，而非真正的用戶參與。

通常的流程是這樣的：

·參與者（通常是羊毛黨）完成一些基礎(chǔ)任務(wù)獲取空投資格。

·協(xié)議在 TGE 時(shí)分發(fā)代幣。

·許多領(lǐng)取者立刻套現(xiàn)。

·代幣暴跌，協(xié)議難以留住用戶。

聽(tīng)起來(lái)是不是很熟悉？真正的問(wèn)題在于激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)位——空投領(lǐng)取者沒(méi)有留下來(lái)的理由，不是因?yàn)楫a(chǎn)品沒(méi)價(jià)值，而是因?yàn)榭胀侗旧頉](méi)考慮長(zhǎng)期參與。

并非所有項(xiàng)目都應(yīng)該做空投，而對(duì)于那些要做的項(xiàng)目，空投應(yīng)該獎(jiǎng)勵(lì)真正的活躍用戶，而不僅僅是完成一次性任務(wù)的人。

Hyperliquid 和 Kaito 就是很好的例子。它們的空投不是鼓勵(lì)人為操作，而是順應(yīng)用戶本就存在的行為——Hyperliquid 獎(jiǎng)勵(lì)活躍交易者，Kaito 獎(jiǎng)勵(lì)持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的作者。這樣不僅能促進(jìn)真實(shí)參與，還能提高長(zhǎng)期持有率，而不是讓資金流向短期套利者。

高 FDV，低流通

許多項(xiàng)目在早期籌集巨額資金用于開(kāi)發(fā)，而早期投資者則希望盡快回本。這導(dǎo)致 FDV（完全稀釋估值）很高，但流通供應(yīng)量很低，使得代幣在上市時(shí)價(jià)格被嚴(yán)重抬高。

問(wèn)題在于，高 FDV 會(huì)限制早期散戶的收益空間，因?yàn)榇蟛糠执鷰哦急绘i定在機(jī)構(gòu)投資者手中，他們的成本遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)。一旦解鎖開(kāi)始，這些早期投資者往往會(huì)在市場(chǎng)需求下套現(xiàn)，導(dǎo)致價(jià)格被不斷壓低。最終，代幣價(jià)格下跌，而所有人都開(kāi)始關(guān)心了。

這并沒(méi)有完美的解決方案，但對(duì)于高 FDV 的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，必須要有強(qiáng)勁的基本面和真實(shí)的市場(chǎng)需求，否則它們只會(huì)淪為早期投資者的「接盤(pán)資金」。

沒(méi)有收入分成或價(jià)值積累

現(xiàn)在，我們來(lái)談?wù)勛钪匾膯?wèn)題：為什么你的代幣應(yīng)該存在？

如果它沒(méi)有收入分成、沒(méi)有價(jià)值積累、也沒(méi)有實(shí)際效用，那么為什么有人會(huì)長(zhǎng)期持有它？如果你的代幣不過(guò)是一個(gè)投機(jī)性的替代品，那它最終趨向于零只是時(shí)間問(wèn)題。

許多創(chuàng)始人避免收入分成以保持對(duì)利潤(rùn)的完全控制，這是可以理解的，但如果沒(méi)有充分的理由讓用戶持有，市場(chǎng)將相應(yīng)地定價(jià)代幣。歸根結(jié)底，價(jià)值積累不是可選的。無(wú)論是通過(guò)收入分成、真實(shí)收益，還是有意義的協(xié)議內(nèi)效用，代幣必須為其存在提供正當(dāng)理由。

而僅僅依靠「治理」是無(wú)法解決問(wèn)題的。大多數(shù)治理代幣沒(méi)有實(shí)際的權(quán)力，即使投資者確實(shí)決定采用某種模式，它幾乎總是與開(kāi)啟收費(fèi)開(kāi)關(guān)有關(guān)——這仍然與收入分成相關(guān)。

MetaDEX 模型在通過(guò)將收入分成給代幣質(zhì)押者（如 Aerodrome、Pharaoh 和 Shadow Exchange）方面做得相當(dāng)不錯(cuò)。這使得他們能夠?yàn)榇鷰艅?chuàng)造需求，并提高質(zhì)押比例。

那解決方案是什么？我的解決方案很簡(jiǎn)單：基于需求的解鎖計(jì)劃。

代幣不應(yīng)按固定計(jì)劃釋放，而應(yīng)僅在協(xié)議的活躍用戶有實(shí)際需求時(shí)才進(jìn)入流通。此外，代幣不應(yīng)通過(guò)流動(dòng)性挖礦獎(jiǎng)勵(lì)免費(fèi)發(fā)放，而應(yīng)讓用戶以折扣價(jià)購(gòu)買(mǎi)，確保只有那些真正投資于協(xié)議的用戶才能成為持有者。以下是提出類似解決方案的三位行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者：

Luigi DeMeo 也持類似觀點(diǎn)，他強(qiáng)調(diào)大多數(shù)代幣模型都面臨著失控的通脹問(wèn)題，導(dǎo)致價(jià)值積累弱化。他指出，流動(dòng)性挖礦通常吸引的是短期參與者，這些人會(huì)立即拋售代幣，消耗協(xié)議資源，卻無(wú)法確保長(zhǎng)期的參與度。如果沒(méi)有市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的需求和收入分成，代幣持有者幾乎看不到實(shí)際價(jià)值。

Vitalik Buterin 在推特上表示，協(xié)議應(yīng)該考慮折扣銷售，而不是免費(fèi)贈(zèng)送代幣，這也支持了本文的主要觀點(diǎn)。

Andre Cronje 直接提出了這個(gè)問(wèn)題。他認(rèn)為，流動(dòng)性挖礦吸引的是臨時(shí)參與者，這些人通過(guò)挖礦獲取獎(jiǎng)勵(lì)，并在激勵(lì)消失后退出，造成持續(xù)的拋售壓力。作為解決方案，他提出了「期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)」——即流動(dòng)性提供者在設(shè)定時(shí)間后，可以以折扣價(jià)購(gòu)買(mǎi)代幣，而不是直接贈(zèng)送代幣。這種機(jī)制使得他們的激勵(lì)與項(xiàng)目的長(zhǎng)期成功掛鉤，因?yàn)樗麄兊莫?jiǎng)勵(lì)只有在協(xié)議繁榮時(shí)才會(huì)增值。

在 Stable Jack，我們正在實(shí)施一種名為折扣票（Discount Tickets）的解決方案——一個(gè)旨在使代幣分配可持續(xù)、需求驅(qū)動(dòng)，并抵抗雇傭資本的系統(tǒng)。

它是如何工作的：

只有活躍用戶才能獲得折扣票，賦予他們以市場(chǎng)價(jià)格折扣購(gòu)買(mǎi)$JACK 的權(quán)利。

協(xié)議不會(huì)免費(fèi)贈(zèng)送代幣——它們是以折扣價(jià)出售的，確保承諾的用戶能夠積累有意義的持倉(cāng)。

除非有真實(shí)的$JACK 需求，否則不會(huì)有新代幣進(jìn)入流通——這就是基于需求的解鎖。

沒(méi)有不必要的供應(yīng)壓力——忠誠(chéng)的用戶不會(huì)被短期參與者甩掉。

結(jié)果是什么？信仰者，而非雇傭兵，成為持有者。沒(méi)有失控的通脹。沒(méi)有免費(fèi)的贈(zèng)送。只有一個(gè)優(yōu)先考慮用戶和協(xié)議長(zhǎng)期對(duì)齊的模型。此外，協(xié)議還可以積累協(xié)議自有的流動(dòng)性，減輕拋售壓力并持續(xù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

結(jié)論

多年來(lái)，山寨幣在不完善的代幣模型下掙扎——不可持續(xù)的流動(dòng)性挖礦、結(jié)構(gòu)不合理的空投和失控的通脹消耗了價(jià)值，而沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值。解決方案不是去除激勵(lì)，而是將激勵(lì)與長(zhǎng)期參與和實(shí)際價(jià)值積累對(duì)齊。

我們需要從基于時(shí)間的解鎖轉(zhuǎn)向基于需求的解鎖，確保代幣只有在有真實(shí)市場(chǎng)需求時(shí)才進(jìn)入流通。項(xiàng)目不應(yīng)免費(fèi)贈(zèng)送代幣，而應(yīng)將其以折扣價(jià)出售給承諾的用戶，同時(shí)結(jié)合收入分成機(jī)制，讓持有者在協(xié)議成功中擁有實(shí)質(zhì)性的利益。

「原文鏈接」

歡迎加入律動(dòng) BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號(hào)：https://twitter.com/BlockBeatsAsia