原文標(biāo)題：《流動性的真相：2024 交易平臺上幣效應(yīng)研究報告》

原文來源：Klein Labs

1. 研究介紹

1.1 研究背景

今年以來，市場對高完全稀釋估值（FDV）但低流通市值（MC）的 VC 代幣引發(fā)了廣泛討論。隨著 2024 年新發(fā)行的代幣，MC/FDV 比率降至過去三年的最低水平，這表明未來將有大量代幣解鎖進(jìn)入市場。盡管初期流通量較低，市場在短期內(nèi)可能會因?yàn)樾枨笤黾佣苿觾r格上漲，但這種上漲缺乏持續(xù)性。一旦大量代幣解鎖并進(jìn)入市場，供應(yīng)過剩的風(fēng)險加劇，投資者開始擔(dān)憂這種市場結(jié)構(gòu)可能無法為價格上漲提供持久的支持。

因此，許多投資者的興趣開始從這些 VC 代幣轉(zhuǎn)向 Meme 幣。Meme 幣的特點(diǎn)是大部分代幣在 TGE 時就已完全解鎖，流通率較高，沒有未來解鎖帶來的拋售壓力。這種結(jié)構(gòu)減少了市場的供應(yīng)壓力，給予投資者更多的信心。許多 Meme 幣在發(fā)行時的 MC/FDV 比率接近 1，意味著持有者不會因代幣進(jìn)一步發(fā)行而面臨稀釋，提供了一個相對穩(wěn)定的市場環(huán)境。隨著對大規(guī)模代幣解鎖風(fēng)險的認(rèn)識加深，投資者的興趣逐漸轉(zhuǎn)向了這些流通性較高、通貨膨脹率較低的 Meme 幣，盡管這些代幣可能缺乏實(shí)際的應(yīng)用場景。

當(dāng)前的市場格局中，要求投資者必須更加謹(jǐn)慎地選擇代幣。然而，投資者在挑選代幣時，往往難以獨(dú)立評估每個項(xiàng)目的價值和潛力，這時，交易平臺的篩選機(jī)制成為了關(guān)鍵。作為直接將代幣資產(chǎn)推向用戶的「守門員」，中心化交易平臺不僅幫助驗(yàn)證代幣的合規(guī)性和市場潛力，還起到了篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的作用。盡管市場中擁有另外一種聲音，即鏈上的交易將會超過 CEX 的交易。但 Klein Labs 認(rèn)為，中心化交易平臺的市場份額占比不會被鏈上交易奪取。CEX 的交易絲滑程度、中心化的有責(zé)資產(chǎn)托管、用戶習(xí)慣與心智的建立、流動性的壁壘、全球監(jiān)管的合規(guī)趨勢等因素，使得 CEX 中的交易份額將長期而持續(xù)地超過鏈上的交易份額。

那么，隨之而來的問題是，中心化交易平臺如何在眾多項(xiàng)目中篩選并決定上線？在過去的一年中已經(jīng)上線的幣種整體表現(xiàn)怎么樣？這些上線的代幣表現(xiàn)和選擇的交易平臺已是否有關(guān)？

為了回答市場關(guān)心的這些問題，本研究旨在探討各大交易平臺的上幣情況，并分析其對代幣市場表現(xiàn)的實(shí)際影響，重點(diǎn)關(guān)注上幣后的交易量變化及價格波動特征，以識別不同交易平臺對幣種上線后市場表現(xiàn)的影響。

1.2 研究方法 ?

1.2.1 研究對象

我們將交易平臺結(jié)合地域與面向市場，主要分為這三類：

· 華人創(chuàng)建，面向全球：Binance、Bybit、OKX、Bitget、KuCoin、Gate 等。主要由華人創(chuàng)辦投資的知名交易平臺，面向全球市場。華人交易平臺數(shù)量較多，為便于研究，選取的交易平臺有不同的發(fā)展特色，未被選取的交易平臺同樣也有各自的優(yōu)勢。

· 韓國創(chuàng)建，面向本土：Bithumb、UPbit 等。主要面向韓國本土市場。

· 美國創(chuàng)建，面向歐美：Coinbase、Kraken 等。美國交易平臺，主要面向歐美市場，通常受 SEC、CFTC 等嚴(yán)格監(jiān)管。

拉美、印度、非洲等其他地區(qū)交易平臺，由于交易量、流動性整體小于 5%，因而在本研報中不進(jìn)行深入分析。

我們選取了以上共 10 家交易平臺具有代表性的交易平臺，分析其上幣表現(xiàn)，包括上幣事件數(shù)量及其后續(xù)市場影響。

1.2.2 時間范圍

主要關(guān)注代幣 TGE 之后第 1 天、前 7 天及前 30 天的價格變化，分析其趨勢、波動模式及市場反應(yīng)，原因如下：

· 在 TGE 的首日，新資產(chǎn)發(fā)行，交易量高度活躍，反映市場的即時接受度。受搶籌和 FOMO 情緒影響較大，是市場初始定價的關(guān)鍵階段。

· TGE 之后前 7 天的價格變化可以捕捉市場對新代幣的短期情緒，以及對項(xiàng)目基本面的初步認(rèn)可，衡量市場熱度的持續(xù)性，并回歸到項(xiàng)目的合理初始定價。

· TGE 之后前 30 天則觀察代幣的長期支撐力，短期炒作降溫，投機(jī)者逐漸退出，代幣價格與交易量是否維持，成為市場認(rèn)可度的重要參考。

1.2.3 數(shù)據(jù)處理

本研究采用系統(tǒng)性的數(shù)據(jù)處理方法，以確保分析的科學(xué)性。相對于市面上常見的研究方法，本研究更具有直觀性，簡潔性和高效性。

本研報中，數(shù)據(jù)主要來自 TradingView，涵蓋 2024 年各大交易平臺新上線代幣的價格數(shù)據(jù)，包括上幣初始價格、不同時間點(diǎn)的市場價格及交易量等數(shù)據(jù)。由于樣本點(diǎn)較多，這種大規(guī)模數(shù)據(jù)分析有助于降低單一異常數(shù)據(jù)對整體趨勢的影響，從而提高統(tǒng)計結(jié)果的可靠性。

（I）多變量概述上幣活動

本研究采用多變量分析方法，綜合考慮市場行情、交易深度、流動性等因素，以確保結(jié)果的全面性和科學(xué)性。我們對比了不同交易平臺新幣的平均漲跌幅，并結(jié)合交易平臺的市場定位（如用戶基數(shù)、流動性、上幣策略）進(jìn)行深入分析。

（II）平均值判斷整體表現(xiàn)

為衡量代幣的市場表現(xiàn)，我們計算了其相對于上幣初始價格的百分比變化（Percentage Change），計算公式如下：

考慮到市場中的極端情況可能會影響整體數(shù)據(jù)趨勢，我們剔除了前 10% 和后 10% 的極端異常值，以減少偶發(fā)性市場事件（如突發(fā)利好、市場操縱、流動性異常）對統(tǒng)計結(jié)果的干擾。這種處理方式使得計算結(jié)果更加具代表性，能夠更準(zhǔn)確地反映新幣在不同交易平臺的真實(shí)市場表現(xiàn)。隨后，我們計算各交易平臺新幣漲跌幅的均值，以衡量不同平臺新幣市場的整體表現(xiàn)。

（III）變異系數(shù)判斷穩(wěn)定性

變異系數(shù)（Coefficient of Variation, CV）是衡量數(shù)據(jù)相對波動性的指標(biāo)，其計算公式為：

其中，σ為標(biāo)準(zhǔn)差，μ為均值。變異系數(shù)是無量綱指標(biāo)，不受數(shù)據(jù)單位影響，適用于不同數(shù)據(jù)集的波動性比較。在市場分析中，CV 主要用于衡量價格或收益的相對波動性。在交易平臺或代幣價格分析中，CV 能夠反映不同市場的相對穩(wěn)定性，為投資者提供風(fēng)險評估依據(jù)。此處使用變異系數(shù)而非標(biāo)準(zhǔn)差。因?yàn)樽儺愊禂?shù)相較于標(biāo)準(zhǔn)差具有更高的適用性。

2. 上幣活動概述

2.1 交易平臺間對比

2.1.1 上幣數(shù)量與 FDV 偏好

2024 年上幣事件概述

我們發(fā)現(xiàn)：從整體數(shù)據(jù)上來看頂級交易平臺（如 Binance、UPbit、Coinbase）上幣數(shù)量普遍少于其他交易平臺。這體現(xiàn)交易所所處地位的不同影響上幣風(fēng)格。

從上幣數(shù)量來看，如 Binance、OKX、UPbit、Coinbase，上幣規(guī)則更為嚴(yán)格，上幣數(shù)量較少但規(guī)模較大；而 Gate 等交易平臺則更頻繁地上幣新資產(chǎn)，提供更多交易機(jī)會。數(shù)據(jù)顯示，上幣數(shù)量與 FDV 大致呈負(fù)相關(guān)，即上更多高 FDV 項(xiàng)目的交易平臺通常上幣數(shù)量較少。

CEX 所采用不同的策略來確定上幣優(yōu)先級，重點(diǎn)關(guān)注不同的完全稀釋估值（FDV）層級。這里我們根據(jù)項(xiàng)目的 FDV 不同進(jìn)行分類，以便于更好理解交易平臺上幣的標(biāo)準(zhǔn)。代幣估值時，我們常常考慮 MC 和 FDV，它們共同反映代幣的估值、市場規(guī)模和流動性。

· MC 僅計算當(dāng)前流通代幣的總價值，未考慮未來解鎖的代幣，因此可能低估項(xiàng)目的真實(shí)估值，尤其是在大部分代幣尚未解鎖時，容易造成誤導(dǎo)。

· FDV 則基于所有代幣總量計算，能更全面反映項(xiàng)目的潛在估值，有助于投資者評估未來的拋壓風(fēng)險及長期價值。對于低 MC/FDV 的項(xiàng)目來說，F(xiàn)DV 的短期參考意義有限，更多是長期參考。

因此，在分析新上線代幣時，F(xiàn)DV 比 Market Cap 更具參考性。這里我們選擇 FDV 作為標(biāo)準(zhǔn)。

此外，從對于首發(fā)項(xiàng)目的態(tài)度來看，通常大多數(shù)交易平臺采用了均衡策略，即兼顧首發(fā)、非首發(fā)項(xiàng)目，但是通常對非首發(fā)項(xiàng)目的要求更高，因?yàn)槭装l(fā)項(xiàng)目會帶來的新用戶更多。此外，兩家韓國交易平臺 UPbit 和 Bithumb 主要專注于非首發(fā)上幣。因?yàn)橄啾仁装l(fā)，非首發(fā)上幣可以降低篩選風(fēng)險，還能規(guī)避首發(fā)階段的市場波動和初期流動性不足的問題。同時，對于項(xiàng)目方，相比首發(fā)，項(xiàng)目方不需要承擔(dān)過多市場推廣和流動性管理壓力，非首發(fā)上幣能借助已有市場認(rèn)可度推動增長。

2.1.2 賽道偏好

Binance

2024 年，Meme 幣數(shù)量仍然占比最多。Infra 與 DeFi 項(xiàng)目占比較大。RWA 和 DePIN 賽道在 Binance 上幣數(shù)量相對較少，但整體表現(xiàn)較好。其中 USUAL 現(xiàn)貨最高漲幅達(dá) 7081%。盡管 Binance 在這些領(lǐng)域的上幣選擇較為謹(jǐn)慎，但一旦上線，市場反應(yīng)通常較為積極。在下半年，Binance 在 AI 賽道的上幣偏好明顯向 AI Agent 代幣傾斜，其占比在 AI 類項(xiàng)目中最高。

2024 年，Binance 比較偏好 BNB 生態(tài)。例如，BANANA 和 CGPT 等項(xiàng)目的上線，表明 Binance 在加強(qiáng)對自身鏈上生態(tài)的支持。

OKX

OKX 上幣數(shù)量上看同樣 Meme 數(shù)量最多，占比約 25%。而相比其他交易平臺，在公鏈和基礎(chǔ)設(shè)施賽道上幣更多，合計占比高達(dá) 34%，這說明相比之下，OKX 在 2024 年更關(guān)注底層技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)展性優(yōu)化和區(qū)塊鏈生態(tài)可持續(xù)發(fā)展。

在新興賽道上，OKX 只上線了 4 種 AI 代幣，包括 DMAIL 與 GPT，在 RWA 賽道上線了 3 種新代幣，在 DePIN 賽道只有 3 種。這反應(yīng) OKX 在相對新興賽道的布局較為謹(jǐn)慎。

UPbit

UPbit 2024 年上幣最大特點(diǎn)是賽道覆蓋廣泛，代幣表現(xiàn)普遍較好。在 2024 年，在 DEX 賽道上線了 UNI 和 BNT。這說明 UPbit 在熱門資產(chǎn)的上架上仍有較大潛力和發(fā)展空間，許多主流或高市值代幣尚未上線，未來可能進(jìn)一步擴(kuò)展支持。同時，這也反映出 UPbit 對上幣審核較為嚴(yán)格，更傾向于慎重篩選具備長期潛力的資產(chǎn)。

在 UPbit 上，各賽道的代幣漲幅都比較突出。PEPE（Meme)、AGLD（Game)、DRIFT (DeFi )、SAFE (Infra）等賽道的代幣在短期內(nèi)漲幅顯著，最高達(dá) 100% 甚至超過 150%。UNI 在上線第 30 天后和第 1 天相比漲幅高達(dá) 93.5%。這反應(yīng)出韓國用戶對 UPbit 上線項(xiàng)目有極高的認(rèn)可度。

此外，從公鏈生態(tài)的角度，Solana、TON 等公鏈生態(tài)較為受寵。

我們還觀察到，交易平臺正逐步加深對自身區(qū)塊鏈生態(tài)的支持：例如 Binance 關(guān)聯(lián)的 BSC 和 opBNB 鏈，其對自身鏈上生態(tài)的扶持力度持續(xù)增強(qiáng)。同樣，Coinbase 推出的 Base 也成為其重點(diǎn)支持對象，在 2024 所有新上線幣種中 Base 項(xiàng)目占比接近 40%。而 OKX 則在 X Layer 生態(tài)布局上持續(xù)發(fā)力。此外，Kraken 計劃推出的 L2 網(wǎng)絡(luò) Ink 進(jìn)一步表明，頭部交易平臺正積極推進(jìn)鏈上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

這種趨勢的背后，是交易平臺從「鏈下」向「鏈上」轉(zhuǎn)型的探索，不僅拓展了業(yè)務(wù)范圍，也強(qiáng)化了其在 DeFi 領(lǐng)域的競爭力。交易平臺通過支持自身鏈上的項(xiàng)目，不僅能推動生態(tài)發(fā)展，還能提升用戶粘性，并在新資產(chǎn)的發(fā)行和交易過程中獲取更高的收益。這也意味著，在未來，交易平臺的上幣策略將更加偏向于自身生態(tài)體系內(nèi)的項(xiàng)目，以增強(qiáng)其區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的活躍度和市場影響力。

2.2 時間維度分析

不同交易平臺每月的上幣數(shù)量情況

· 上幣事件數(shù)量的增減趨勢與 BTC 價格漲跌高度一致。BTC 上漲期間（2 月至 3 月和 8 月至 12 月）上幣事件較多，而 BTC 橫盤或者下跌期間（4 月至 7 月）上幣事件數(shù)量明顯減少。

· 頂級交易平臺（Binance、UPbit）的上幣活動在熊市期間受影響較小，其上幣份額在此期間反而有所擴(kuò)大，顯示出更強(qiáng)的市場主導(dǎo)力和抗周期能力。

· Bitget 上幣數(shù)量較穩(wěn)定，市場波動對其影響較小，而其他交易平臺的上幣節(jié)奏波動較大。可能與其更均衡的上幣策略相關(guān)。

· Gate 和 KuCoin 具有更高的上幣頻率，但上幣數(shù)量隨市場行情波動較大，表明這些交易平臺可能更依賴牛市時新項(xiàng)目較高的流動性來吸引用戶。

3. 交易量分析

3.1 不同交易平臺交易量總體情況

2024 年各交易平臺項(xiàng)目 TGE 后 24 小時的平均交易量

2024 年各交易平臺項(xiàng)目 TGE 后 30 天的平均交易量

· UPbit 在幣種上市 24 小時內(nèi)交易量占比極高，甚至超過 Binance 的一半，顯示出其在短期市場的強(qiáng)大吸引力，流動性涌入明顯。雖然 30 天后占比略有下降，但仍保持較高市場份額，占比甚至接近 OKX、Coinbase、Bybit 三個頂級交易平臺的份額總和，表明 UPbit 在上幣市場中占據(jù)極為重要的地位。

· Binance 和 OKX 交易量穩(wěn)健增長，30 天市場份額仍然領(lǐng)先，顯示出強(qiáng)大的市場認(rèn)可度和流動性深度。Binance 在 24 小時內(nèi)占比 47%，30 天后更是增長至 53%，表明其長期市場主導(dǎo)地位，而 OKX 也在 30 天后維持較高份額。

· Bybit 在短期和長期交易量均表現(xiàn)良好，較為穩(wěn)定。而 Bithumb 市場份額在 30 天后略有上升，表明其不僅能夠留住早期交易量，還能吸引更多流動性。這說明 Bithumb 在上幣市場中的競爭力有所增強(qiáng)。

盡管韓國交易平臺以偏好非首發(fā)項(xiàng)目而聞名，但正如以上數(shù)據(jù)顯示，這些項(xiàng)目依然能夠帶來十分強(qiáng)勁的交易量。韓國交易平臺的非首發(fā)項(xiàng)目能夠產(chǎn)生如此龐大的交易量，核心原因在于其獨(dú)特的市場環(huán)境：

韓國交易市場的封閉性與流動性集中

· 市場封閉：由于韓國本土 KYC 政策較為嚴(yán)格，海外用戶基本無法直接使用韓國的交易平臺，這種區(qū)域隔離導(dǎo)致韓國市場形成相對封閉的交易生態(tài)；大量本土用戶習(xí)慣在韓國交易平臺進(jìn)行買賣。因此韓國市場內(nèi)部流動性更集中。

· 交易平臺壟斷：韓國加密市場呈現(xiàn)高度壟斷格局，UPbit 目前占據(jù) 70%-80% 的韓國加密市場份額，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。2021 年 UPbit 確立領(lǐng)先地位后，Bithumb 原來第一的地位被取代，市場份額下降至 15%-20%。韓國交易量與流動性向頭部平臺聚攏，展現(xiàn)出強(qiáng)大的資金聚集效應(yīng)。

因此，盡管一個代幣在全球市場上已非首次上市，但在韓國市場上的交易情況仍會呈現(xiàn)出類似「首發(fā)」的效應(yīng)，帶動大量的市場關(guān)注和資金流入。

韓國加密市場的高持有率與資本優(yōu)勢

· 加密資產(chǎn)的高滲透率：韓國投資者對加密貨幣的持有比例極高，遠(yuǎn)高于其他主要市場，截止到 2024 年 11 月統(tǒng)計，在韓國交易平臺持有加密貨幣的人數(shù)超過 1559 萬人，相當(dāng)于韓國總?cè)丝诘?30% 以上。許多韓國人本身就持有大量加密資產(chǎn)，并且在投資選擇上更傾向于數(shù)字資產(chǎn)。韓國以全球 0.6% 的人口，貢獻(xiàn)了全球 30% 的加密貨幣交易量。

· 社會資本充足：再加上韓國是 GDP 較高的發(fā)達(dá)國家，整體社會資本較為充裕，可投資資金龐大，使得加密市場具備充足的流動性。

· 傳統(tǒng)行業(yè)年輕人的生存空間較小：韓國為財閥壟斷的資本主義國家，年輕人面臨較大的就業(yè)和生活壓力，階層固化加劇了對財富增值渠道的渴求。約有 308 萬名 20-39 歲的年輕人參與虛擬貨幣交易，占該年齡段總?cè)丝诘?23%。

截止到 2024 年 11 月，韓國民眾對加密貨幣的總持有量已增至 102.6 萬億韓元（約合 697.68 億美元），日均交易額也攀升至 14.9 萬億韓元（約合 101.32 億美元）。UPbit 在 2024 年第四季度成為交易量增長最快的 CEX，從 1355 億美元增加至 5619 億美元，環(huán)比增長了 314.8%。這一增長反映了韓國市場對加密資產(chǎn)的強(qiáng)勁需求，也進(jìn)一步佐證了韓國交易平臺在非首發(fā)項(xiàng)目上的高交易量趨勢。

4. 價格表現(xiàn)分析

4.1 按交易平臺對比的價格表現(xiàn)

4.1.1 各交易平臺上幣價格總體表現(xiàn)

各個交易平臺 TGE 后 7 天的交易量價格均值與中位數(shù)比較

· Binance 表現(xiàn)最好，平均值和中位數(shù)都比較突出。平均值排名前三依次是 Binance，OKX，Bitget，其中 OKX 雖然平均值正，但中位數(shù)為負(fù)，表明上漲代幣的價格波動大，在短期內(nèi)的價格波動很劇烈，異常值較明顯。Bitget 表現(xiàn)較為突出，在其他交易平臺中最接近兩大頭部交易平臺。同時，其中位數(shù)漲幅位列所有交易所第二，僅次于 Binance，且呈現(xiàn)較高的正數(shù)值，這表明 Bitget 上的代幣價格整體呈現(xiàn)有力的、正向的上漲趨勢。

· 中型交易平臺中，Bithumb，Gate，KuCoin 三者表現(xiàn)較好。其中，Bithumb 是價格表現(xiàn)較為均衡的一個，絕對值和中位數(shù)差值最小，說明價格波動較小，表現(xiàn)穩(wěn)定。但是其中 KuCoin，Gate 的中位數(shù)為負(fù)數(shù)，并且絕對值較高，這說明代幣勝率較低，且可能出現(xiàn)了較多上漲異常值進(jìn)行干擾。

各個交易平臺 TGE 后 30 天的交易量價格均值與中位數(shù)比較

· 到第 30 天，整體上中位數(shù)都下跌，這說明 30 天后，尤其是對于流動性較差的代幣來說，市場上部分投機(jī)資金撤出較多，賣盤的壓力加大，買盤支撐不足，價格下跌。Gate 可能由于上幣數(shù)量過多，導(dǎo)致新幣市場波動較大，流動性不足。這表明平臺未能吸引足夠的穩(wěn)定資金流入，過多的代幣選擇分散了流動性，買賣雙方的平衡被打破，造成價格大幅下跌。

· Binance 受到影響較小，平均值略微下降，說明其上線代幣在 30 天后，仍然保持較強(qiáng)的市場支持和穩(wěn)定的交易量，部分代幣仍然有上漲空間。Binance 作為頂級交易平臺，憑借其龐大的市場流動性和廣泛的用戶基礎(chǔ)，即便 30 天后新幣市場整體下行，其平臺上的代幣價格依然能維持較高水平。

· 中型交易平臺中，Bithumb 是唯一在 30 天后上漲的交易平臺，并且 7 天漲幅和中位數(shù)均為正。這表明 Bithumb 憑借較好的市場流動性和穩(wěn)定性，成功吸引資金，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性和市場吸引力。可能是因?yàn)?Bithumb 較少的上幣量讓它能夠集中流動性，保持較強(qiáng)的市場活躍度，使得新上市代幣能夠在價格上表現(xiàn)更好。

4.1.2 各交易平臺每月上幣價格表現(xiàn)

各個交易平臺 TGE 7 天后，每個月每個交易平臺的價格變化情況

各個交易平臺 TGE 30 天后，每個月每個交易平臺的價格變化情況

· Binance 和 UPbit 價格優(yōu)勢明顯，受市場情緒影響大。Binance 和 UPbit 的上幣在市場行情向好時表現(xiàn)突出，例如 5 月和 9 月 Binance 30 天漲幅分別達(dá)到 87.8% 和 94.9%，UPbit 9 月也有 60.5% 的漲幅，顯示出較強(qiáng)的價格優(yōu)勢，但波動性較大，在 4 月和 7 月出現(xiàn)明顯跌幅，市場情緒對其影響顯著。

· 市場整體行情對代幣走勢影響明顯，頂級交易平臺的上幣在牛市時漲幅更大，而中型交易平臺則更易在市場低迷時出現(xiàn)大跌。例如 Bybit 和 OKX 在 7 月 30 天跌幅分別達(dá)到 -40.6% 和 -36.6%，Kraken 和 KuCoin 在 7 天后的整體表現(xiàn)也較弱，特別是 Kraken 在 1 月和 3 月跌幅分別達(dá)到 -23.5% 和 -27.9%。

4.2 漲跌幅波動情況

我們在上一部分用平均值反映了整體的漲跌幅高低。那么接下來用變異系數(shù)來反應(yīng)樣本數(shù)據(jù)圍繞上面平均漲跌幅的波動情況。若變異系數(shù)較小，說明數(shù)據(jù)分布較為集中，大多數(shù)代幣的漲跌幅接近平均水平，市場表現(xiàn)較為穩(wěn)定，交易平臺上幣后的價格波動可預(yù)測性較強(qiáng)；反之，則交易平臺上幣后的價格走勢更具不確定性；

接下來將 1 天，30 天的價格分別分析：

變異系數(shù)在 TGE 后第 1 天的變化情況

· Binance 變異系數(shù)最低，表明其上線代幣的首日漲跌幅波動相對較小，市場表現(xiàn)最穩(wěn)定。UPbit 變異系數(shù)最高，首日波動較大，但結(jié)合此前的平均值分析，估計其市場總體大概率呈現(xiàn)普遍上漲趨勢。

· 中型交易平臺（沿坐標(biāo)軸從左向右）變異系數(shù)呈現(xiàn)線性增長趨勢。從變異系數(shù)最低的 Bitget，到變異系數(shù)最高的 Gate。表明這些交易平臺的上幣市場表現(xiàn)從較為穩(wěn)定逐步趨向于更高的不確定性，從短期投資風(fēng)險相對較低到逐漸提升。

· Bybit 變異系數(shù)較低，與 Binance 最接近，表明其市場波動性也相對可控。然而，考慮到 Bybit 的上幣數(shù)量較多，仍能保持較低的變異系數(shù)，說明其上線項(xiàng)目的整體質(zhì)量較高，未出現(xiàn)大規(guī)模的高波動幣種。此外，這也反映出 Bybit 在上幣篩選策略上可能更傾向于穩(wěn)定性較強(qiáng)的代幣，從而降低市場短期內(nèi)的劇烈波動。

變異系數(shù)在 TGE 后第 30 天的變化情況

· 從 Day 30 變異系數(shù)來看，UPbit 在 7 天和 30 天后仍保持較高的變異系數(shù)，說明其交易對價格波動顯著，市場流動性較高。結(jié)合平均值觀察，UPbit 交易對的平均值為正，且價格下降較為緩慢，這表明市場買賣盤較為活躍，流動性深度足夠強(qiáng)大，整體市場健康。從變異系數(shù)的角度來看，UPbit 在這一點(diǎn)上相較于其他交易平臺有較大的優(yōu)勢。

· Binance 和 Coinbase 仍然是較為穩(wěn)定的交易平臺，Binance 在整個周期內(nèi)漲幅較為穩(wěn)定，而 Coinbase 在 7 天到 30 天之間波動趨于穩(wěn)定，表明其代幣市場更傾向于長周期穩(wěn)健發(fā)展，而非短期劇烈波動。

· 中型交易平臺（如 Bitget、Bithumb、Gate、KuCoin）在第 30 天的變異系數(shù)大幅上升，說明短期套利資金撤離后，流動性下降，導(dǎo)致價格波動加劇。市場仍以短線資金為主，長期資金占比較低，整體穩(wěn)定性較弱。尤其是 Bitget，活躍度高但波動風(fēng)險較大。

5. 亮點(diǎn)總結(jié)

5.1 數(shù)據(jù)結(jié)論

經(jīng)過以上研究和數(shù)據(jù)，我們得出以下結(jié)論：

5.1.1 交易平臺上幣選擇對上幣表現(xiàn)影響顯著

普遍來看，上幣較少，較為嚴(yán)格的交易平臺，在去除極端異常值之后價格表現(xiàn)通常會更好。然而，整體比特幣走勢、地區(qū)市場環(huán)境和用戶特征也會影響上幣表現(xiàn)。

上幣數(shù)量較多的交易平臺，確實(shí)在短期平均值表現(xiàn)中會相對突出，但從長期來看，上幣較多造成流動性更加分散，在 30 天后可能會迎來更大的回落，價格穩(wěn)定性較低。

5.1.2 頂級交易平臺在市場行情好時，往往和中型交易平臺相比有更大的漲幅優(yōu)勢

但是從另一個指標(biāo)，從漲幅平均值看來，各大頂級交易平臺在 7 天，30 天上的漲幅表現(xiàn)各異，但是總體為正。Binance 在各項(xiàng)價格指標(biāo)中反饋?zhàn)詈?。OKX 中長期來看波動較大。頂級交易平臺中，UPbit 的表現(xiàn)最為平緩，這可能由于流動性深度較大。同時 UPbit 實(shí)際上在代幣上線首日內(nèi)可達(dá)到極高的漲跌幅。但是由于本研究統(tǒng)計第一天最終收盤價，可能未記錄這些突出表現(xiàn)。中型交易平臺中 Bitget 和 Bithumb 表現(xiàn)較為突出。其中 Bitget 表現(xiàn)穩(wěn)定，Bithumb 在部分價格指標(biāo)表現(xiàn)突出。

5.1.3 韓國市場的優(yōu)勢和上幣效應(yīng)

韓國市場擁有獨(dú)特的市場環(huán)境，交易量高，流動性好，代幣上幣后能快速吸引資金。盡管初期價格波動較大，但總體呈上漲趨勢。并且在 7 天，30 天后價格波動仍然劇烈。說明在韓國市場上，代幣上線會獲得更長的發(fā)展周期和更高的關(guān)注度。

5.1.4 交易平臺篩選流程對代幣表現(xiàn)和市場穩(wěn)定性的影響

在數(shù)據(jù)處理過程中，我們發(fā)現(xiàn)某些交易平臺的異常值明顯較多，表明代幣篩選和審查流程對上市后的表現(xiàn)至關(guān)重要。異常值通常反映代幣價格偏離預(yù)期，可能受到市場操控或項(xiàng)目風(fēng)險等因素的影響。頻繁出現(xiàn)異常值的交易平臺可能在篩選過程中較為寬松，導(dǎo)致不穩(wěn)定代幣進(jìn)入市場，增加價格波動風(fēng)險。因此，交易所的代幣篩選流程直接影響代幣的市場表現(xiàn)和整體市場穩(wěn)定性。

5.2 交易平臺表現(xiàn)

5.2.1 Binance & OKX

在各項(xiàng)指標(biāo)上都表現(xiàn)出色，但從長期來看，Binance 在穩(wěn)定性方面更具優(yōu)勢。Binance 的市場表現(xiàn)較為穩(wěn)定，能夠保持持續(xù)的增長，并且波動性較小。相比之下，OKX 雖然在市場波動性上較 Binance 更大，但其在多個指標(biāo)上幾乎與 Binance 相當(dāng)。

5.2.2 Upbit & Bithumb

Upbit 和 Bithumb 是韓國兩大領(lǐng)先的加密貨幣交易平臺，表現(xiàn)總體比較突出。Upbit 在全球交易平臺中一直保持較高排名。Bithumb 作為韓國成立最早的交易所之一，在部分代幣上表現(xiàn)十分優(yōu)秀。韓國市場極高的炒幣熱情使大量資本涌入本土交易平臺，帶來了較高的流動性與交易量。由于流動性深度較高，且韓國散戶眾多資金分散，使得價格變化在中長期尺度上不會太明顯。然而，聚焦更短期的小時內(nèi)交易，韓國所的交易量和價格波動均超出其他同層次交易所。由于本研究主要研究于代幣上市后 1 天、7 天和 30 天的價格變化情況，可能未能充分體現(xiàn)韓國交易所的突出表現(xiàn)。

值得注意的是，Upbit 和 Bithumb 有明顯的「泡菜溢價」地區(qū)優(yōu)勢。某些代幣在韓國交易平臺上市后，短期內(nèi)價格通常會比全球其他交易所高出一定比例，這為 Upbit 和 Bithumb 帶來了全球其他交易平臺無法比擬的優(yōu)勢。

5.2.3 Bybit

作為頂級交易所之一，擁有強(qiáng)大的流動性深度和豐富的上幣經(jīng)驗(yàn)，能夠提供穩(wěn)定的交易環(huán)境。盡管 Bybit 在 2025 年初經(jīng)歷了較大規(guī)模的盜幣事件，但憑借其及時有效的公關(guān)處理和安全措施，展現(xiàn)了作為大交易所的應(yīng)對能力。相比之下，許多小型交易所往往缺乏應(yīng)對此類挑戰(zhàn)的能力。Bybit 在風(fēng)險管控和公關(guān)處理方面的應(yīng)對策略也十分得當(dāng)，尤其在財務(wù)資金方面保持充足，迅速恢復(fù)了用戶的信任，并繼續(xù)保持其在市場中的競爭力。

5.2.4 Bitget

在中型交易所中表現(xiàn)尤為突出，發(fā)展速度較快。Bitget 正處于向一線交易所進(jìn)發(fā)的轉(zhuǎn)型階段，傾向于實(shí)施更為嚴(yán)格的上幣機(jī)制。平臺上線了較多新幣，為投資者提供了更廣泛的選擇。同時，根據(jù)數(shù)據(jù)平均來看，已上線代幣整體表現(xiàn)較好，并且?guī)欧N的正向價格波動表現(xiàn)遠(yuǎn)超同層次平臺。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目對 Bitget 的偏好逐步顯現(xiàn)，平臺在項(xiàng)目篩選上保持審慎，通過雙向激勵機(jī)制實(shí)現(xiàn)了更為精準(zhǔn)的優(yōu)中選優(yōu)。整體而言，Bitget 的市場表現(xiàn)介于頂級交易所和中型交易所的平均水平之間。展現(xiàn)了良好的價格表現(xiàn)和市場認(rèn)可度。與同級交易所相比，Bitget 上的代幣價格波動較為平穩(wěn)，在市場波動時表現(xiàn)出高度的韌性，從而維持了較強(qiáng)的市場競爭力和用戶信任。

5.2.5 Gate

正在迅速崛起。憑借其上幣數(shù)量的較高占比與不斷創(chuàng)新的上幣策略，Gate 在 2024 年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較出色，不僅交易量逐步攀升，代幣漲幅也較為明顯。Gate 成功吸引了大量新興項(xiàng)目，顯著提升了市場競爭力，并不斷擴(kuò)大其在加密市場中的影響力。Gate 在 Meme 賽道上表現(xiàn)突出，同時設(shè)立了創(chuàng)新區(qū)，為新上線代幣提供專屬板塊。憑借敏銳的市場洞察力，成功推出多個熱門代幣，吸引了大量投資者。其創(chuàng)新的上幣策略和精準(zhǔn)的項(xiàng)目篩選幫助平臺快速擴(kuò)展生態(tài)，提升了用戶粘性，促進(jìn)了交易量和流動性的增長。

5.2.6 KuCoin

在本報告重點(diǎn)研究的上幣之外，KuCoin 在合規(guī)性方面取得顯著進(jìn)展，KuCoin 已與美國司法部（DOJ）達(dá)成和解，此結(jié)果為 KuCoin 及其新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的未來發(fā)展鋪平了道路。KuCoin 也在積極獲取相關(guān)牌照，尤其是在澳大利亞、印度，而在歐洲、土耳其等地，也在積極布局。KuCoin 通過 KuCoin EU Exchange GmbH 在奧地利申請符合《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCAR）的牌照。同時，KuCoin 也是印度首個符合金融情報機(jī)構(gòu) (FIU) 規(guī)定的全球加密貨幣交易平臺。通過推動合規(guī)性和區(qū)域擴(kuò)展，KuCoin 有望吸引更多潛在用戶，促進(jìn)交易量和價格增長，為其未來的持續(xù)增長創(chuàng)造了有利條件。

5.2.7 Coinbase & Kraken

作為美國最大的交易所，具備強(qiáng)大的流動性和深度市場。Coinbase 的謹(jǐn)慎上幣策略疊加美國較嚴(yán)格的加密貨幣監(jiān)管政策，導(dǎo)致平臺上幣數(shù)量相對較少，但也具有較高的安全性與穩(wěn)定性。說明 Coinbase 對待新項(xiàng)目，尤其是 Meme 幣等高風(fēng)險資產(chǎn)，采取了保守的上線策略。但是從價格表現(xiàn)上來看，在選擇追求穩(wěn)定，長遠(yuǎn)的發(fā)展同時，也錯過了較多的上漲機(jī)會。Karken 因其安全性而聞名，并受嚴(yán)格監(jiān)管導(dǎo)致產(chǎn)品服務(wù)相對其他交易所較少。

參考資料

1. Animoca Brands Research on 2024 Listing Report

https://research.animocabrands.com/post/cm71o17u2t6f107mlc6v09ujq

2.Low Float & High FDV: How Did We Get Here?

https://www.binance.com/en/research/analysis/low-float-and-high-FDV-how-did-we-get-here

2. CoinGecko 2024 Annual Crypto Industry Report

https://www.coingecko.com/research/publications/2024-annual-crypto-report

4.?? ?? ??? ? ??? 1?500?? ? ??…11? 60??↑

https://www.yna.co.kr/view/AKR20241224079900002

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