將巨鯨動向作為交易信號，靠譜嗎？

作者：Peter Chung、Jaehyun Ha，Presto Research

編譯：Golem，Odaily 星球日報

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要點(diǎn)：

• 巨鯨警報之所以受歡迎，因?yàn)榇笮玩溕辖灰淄ǔ１灰暈槭羌磳l(fā)生的代幣拋售的前兆和賣出信號。為了評估這些說法，Presto Research 分析了 BTC、ETH 和 SOL 的大額存款到幣安后的價格變化。
• 根據(jù)回歸分析，大額交易存款與隨后的價格變化之間的 R 平方值較低（從 0.0017 到 0.0537 不等）。將數(shù)據(jù)縮小到來自 VC 和 MM（做市商） 的存款后略微提高了 R 平方值，但將它們作為交易信號的實(shí)際效用仍然有限。研究結(jié)果強(qiáng)烈表明，巨鯨向交易所存款缺乏作為可靠交易信號的預(yù)測能力。
• 鏈上指標(biāo)在其他方面有效，例如分析區(qū)塊鏈基本面、跟蹤非法資金流動或解釋價格波動。只有當(dāng)投資者對這些指標(biāo)的能力和局限性有更為現(xiàn)實(shí)的預(yù)期時，它們才會更好地為行業(yè)服務(wù)。

加密資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的主要區(qū)別之一，是其交易記錄的公開可用性，這些記錄存儲在分布式賬本上。這區(qū)塊鏈的透明性使得各種利用這一獨(dú)特特性的工具應(yīng)運(yùn)而生，這些工具都被歸類為「鏈上數(shù)據(jù)」類。其中一種工具是「巨鯨警報」，這是一種自動化通知鏈上大額加密交易的服務(wù)。它們之所以受歡迎，是因?yàn)榇箢~交易通常被視為是即將發(fā)生的拋售活動的前兆，因此被交易者視為「賣出信號」。

本報告評估了這一普遍認(rèn)可的假設(shè)的有效性。在簡要概述了市場上流行的巨鯨警報服務(wù)后，我們將分析大額交易存款與 BTC、ETH 和 SOL 價格之間的關(guān)系。接著，我們將展示分析結(jié)果，并給出主要結(jié)論和建議。

Whale Alerts 概述

Whale Alerts 是指跟蹤和報告大額加密交易的服務(wù)。這些服務(wù)隨著加密生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展而出現(xiàn)，這也反映了市場參與者對區(qū)塊鏈透明性特點(diǎn)的高度認(rèn)可。

歷史

隨著早期比特幣采用者、礦工和投資者（例如中本聰、Winklevoss Twins、F 2 Pool、Mt. Gox）積累了大量比特幣，「巨鯨」一詞開始流行。最初，區(qū)塊鏈愛好者通過區(qū)塊鏈瀏覽器（如 Blockchain.info）監(jiān)控大額交易，并在 Bitcointalk 或 Reddit 等論壇上分享這些信息。這些數(shù)據(jù)常常被用來解釋比特幣價格的重大波動。

2017 年牛市期間，隨著巨鯨交易和大額交易數(shù)量的增加，市場迫切需要自動化的監(jiān)控解決方案。2018 年，一個歐洲開發(fā)團(tuán)隊(duì)推出了一款名為「Whale Alert」的工具，該工具可實(shí)時跟蹤多個區(qū)塊鏈上的大額加密交易，并通過 X、Telegram 和網(wǎng)頁端發(fā)送警報。該工具迅速獲得了市場參與者的青睞，成為尋求可操作交易信號的首選服務(wù)。

來源：Whale Alert (@whale_alert)

基本假設(shè)

繼 Whale Alert 成功之后，多年來出現(xiàn)了許多提供類似服務(wù)的平臺，如下圖所示。盡管許多新平臺增加了更多功能來為警報提供背景信息，但最初的 Whale Alert 仍然專注于簡單、實(shí)時的通知，并且仍然是最受歡迎的服務(wù)，這一點(diǎn)從其在 X 上的大量粉絲也可以看出。所有這些服務(wù)的一個共同特點(diǎn)是它們依賴于這樣的假設(shè)：大額鏈上交易（尤其是交易所存款）預(yù)示著即將發(fā)生拋售行為。

主流的巨鯨警報服務(wù)，資料來源：Whale Alert、Lookonchain、Glassnode、Santiment、X、Presto Research

信號有效性評估

Whale Alert 服務(wù)的支持者認(rèn)為，鏈上資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬到交易所往往先于清算發(fā)生，因此是有效的賣出信號。為了驗(yàn)證這一假設(shè)，我們分析了大額存款進(jìn)入交易所后，數(shù)字資產(chǎn)價格的變化，下圖是分析的關(guān)鍵參數(shù)。假設(shè)是如果大額交易存款能作為可靠的交易信號，應(yīng)該能觀察到存款與相應(yīng)資產(chǎn)價格之間存在明顯的關(guān)系。

分析的關(guān)鍵參數(shù)，來源：Presto Research

資產(chǎn)、交易所、分析周期和存款閾值

我們的分析重點(diǎn)是 2021 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 27 日期間三種主要加密資產(chǎn)——BTC、ETH 和 SOL——及其在幣安的 USDT 價格。選擇此時間范圍是為了與幣安當(dāng)前用于匯總存款的錢包地址的運(yùn)營持續(xù)時間保持一致。

存款閾值設(shè)置是因?yàn)榛谝粋€交易所數(shù)據(jù)分析。具體來說，以 Whale Alert 對 BTC、ETH 和 SOL 巨鯨分別設(shè)置的 5000 萬美元、 5000 萬美元和 2000 萬美元的限額為基準(zhǔn)，我們將存款閾值對應(yīng)分別下調(diào)至 2000 萬美元、 2000 萬美元、 800 萬美元，這與幣安是全球現(xiàn)貨交易量的 40% 份額相匹配。

實(shí)體類型

我們還特別分析了已知實(shí)體的存款，并對較窄的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了相同的分析，以檢查特定類型實(shí)體的存款是否與價格變動表現(xiàn)出更強(qiáng)的關(guān)系。這些實(shí)體是通過 Arkham Intelligence 識別的，并由我們自己的調(diào)查補(bǔ)充，如下圖。

具有已知地址的實(shí)體，來源：Arkham Intelligence、Presto Research

衡量市場影響

為了評估巨鯨存款的潛在拋售壓力，我們做出了以下假設(shè)：

• 在鏈上確認(rèn)大于閾值的存款后，拋售壓力會在特定時間范圍內(nèi)顯現(xiàn)。我們分析了兩個時間段：一小時和六小時。
• 指定間隔內(nèi)的最大回撤 (MDD) 用作衡量存款價格影響（如果有）的指標(biāo)，從而有效地過濾掉該期間的噪音。

結(jié)果

分析結(jié)果如下幾張圖所示

• BTC 巨鯨存款影響（全部）：

來源：幣安、Dune Analytics、Presto Research

• BTC 巨鯨存款影響（僅限 VC 和 MM）：

來源：幣安、Dune Analytics、Presto Research

• ETH 巨鯨存款影響（全部）：

來源：幣安、Dune Analytics、Presto Research

• ETH 巨鯨存款影響（僅限 VC 和 MM）：

來源：幣安、Dune Analytics、Presto Research

• SOL 巨鯨存款影響（全部）：

來源：幣安、Dune Analytics、Presto Research

• SOL 巨鯨存款影響（僅限 VC 和 MM）：

來源：幣安、Dune Analytics、Presto Research

關(guān)鍵要點(diǎn)

資料來源：Binance、Dune Analytics、Presto Research

上圖總結(jié)了以上統(tǒng)計的結(jié)果，得出了以下 3 個結(jié)論：

• 大額交易所存款與價格下跌的預(yù)測能力較弱：所有 12 種情境的 R 平方值均顯示其預(yù)測力極弱，且范圍從 0.0017 到 0.0537 不等。
• VC 和 MM 的存款可能是稍微更好的預(yù)測信號：在這部分?jǐn)?shù)據(jù)中，R 平方值有所改善，但這一改進(jìn)可能僅僅是樣本噪音減少的結(jié)果，并非真正的更強(qiáng)相關(guān)性。此外，絕對值仍然較低，表明其作為交易信號的實(shí)際有效性有限。
• ETH 的巨鯨存款主要來自 VC 和 MM：它們占 ETH 鯨魚存款的 61% （即 538 筆中的 879 筆），而 BTC 僅占 13% ，SOL 為 32% 。這反映了不同資產(chǎn)的特性：ETH 因其多樣化的 Web3 用途（例如，Gas 費(fèi)用、質(zhì)押、DeFi 抵押以及 Swap 媒介），具有較高的周轉(zhuǎn)率，而 BTC 作為價值儲存資產(chǎn)，較為穩(wěn)定。

結(jié)論

誠然，我們的分析方法具有一定局限性，并且回歸分析有其內(nèi)在的限制，單純依賴 R 平方值得出結(jié)論有時可能是誤導(dǎo)性的。

但話雖如此，該分析結(jié)合了背景和個別觀察結(jié)果，強(qiáng)烈表明巨鯨向交易所存款缺乏足夠的預(yù)測能力來成為可靠的交易信號。這也為我們提供了對鏈上指標(biāo)更廣泛使用的深刻見解。

鏈上指標(biāo)無疑是有價值的工具，尤其是用于分析區(qū)塊鏈基本面或跟蹤非法資金流動，它們在事后解釋價格變動時也可能有用。然而，用它們來預(yù)測短期價格變化則完全是另一回事。價格是供需雙方的函數(shù)，而交易所存款只是影響供應(yīng)方的眾多因素之一，即使它真的有用。價格發(fā)現(xiàn)是一個復(fù)雜的過程，也受基本面、市場結(jié)構(gòu)、行為因素（例如情緒、預(yù)期）和隨機(jī)噪聲的影響。

在高度波動的加密貨幣市場中，參與者不斷尋求「萬無一失」的交易策略，總會有觀眾被鏈上指標(biāo)的「魔力」所吸引。當(dāng)一些「過于熱心」的數(shù)據(jù)供應(yīng)商急于夸大其平臺的承諾時，投資者只有對這些工具的能力和局限性有現(xiàn)實(shí)的預(yù)期時，鏈上指標(biāo)才能更好地為行業(yè)服務(wù)。