是什么讓穩(wěn)定幣更「穩(wěn)定」？

作者：Gordon Liao、Austin Bennett 來(lái)源：Stanford Blockchain 翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

最好與最壞時(shí)期的穩(wěn)定性

隨著新聯(lián)邦政策的出臺(tái)，加密貨幣市場(chǎng)比以往任何時(shí)候都更加樂觀。截至撰寫本文時(shí)，比特幣價(jià)格正向每枚 100,000 美元邁進(jìn)，主流加密貨幣在一周內(nèi)漲幅超過 50%。盡管如此，一些頂級(jí)加密貨幣的價(jià)格卻保持穩(wěn)定——而這恰恰是一件好事。

雖然圍繞加密貨幣價(jià)值的投機(jī)活動(dòng)可以為市場(chǎng)帶來(lái)活力，但隨之而來(lái)的波動(dòng)性卻成為加密貨幣普及的一大障礙。加密貨幣的交易速度非?？?，但當(dāng)交易對(duì)在一個(gè)小時(shí)內(nèi)波動(dòng)超過 1% 時(shí)，交易媒介就變得不夠穩(wěn)定。用戶需要的是去中心化，但并不愿為可能的違約風(fēng)險(xiǎn)付出代價(jià)。穩(wěn)定幣或許能夠解決這一問題——在充滿不確定性的市場(chǎng)中提供一種秩序。

穩(wěn)定幣是一種嘗試將其價(jià)值與某種基礎(chǔ)資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣，這種資產(chǎn)可以是法定貨幣（如美元），也可以是商品（如黃金）。通過將價(jià)值錨定于另一種資產(chǎn)，這些代幣消除了對(duì)其價(jià)值投機(jī)的動(dòng)力，從而穩(wěn)定了交易。使用穩(wěn)定幣類似于將資產(chǎn)存入?yún)^(qū)塊鏈銀行：用戶可以享受快速、去中心化的金融基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)通過一種可兌換的數(shù)字表示形式保留資產(chǎn)的儲(chǔ)值功能。

是什么讓穩(wěn)定幣變得“穩(wěn)定”？穩(wěn)定幣如何維持其價(jià)值？我們應(yīng)在多大程度上使用穩(wěn)定幣？

為了深入了解這些問題，我采訪了 Circle（主要穩(wěn)定幣供應(yīng)商之一）的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈登·廖博士，與他探討了穩(wěn)定幣背后的運(yùn)行機(jī)制及其意義。

所有美元可能都平等，但其穩(wěn)定幣卻不平等

雖然美國(guó)財(cái)政部報(bào)告稱，近年來(lái)穩(wěn)定幣的使用量顯著增加，但它們?cè)诩用茇泿攀袌?chǎng)中已存在多年。由于其價(jià)格波動(dòng)性低，穩(wěn)定幣如 Tether、USDC 和 Dai 成為交易所內(nèi)外進(jìn)行加密貨幣交易的熱門選擇。這些穩(wěn)定幣的目標(biāo)都是將價(jià)值錨定為 1 美元，但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的機(jī)制卻大不相同。

根據(jù)其設(shè)計(jì)，一些穩(wěn)定幣優(yōu)先考慮去中心化，而另一些則更重視合規(guī)性。盡管它們都錨定于同一種資產(chǎn)，但獲取這些代幣的過程卻不同，有些甚至需要不同種類的資產(chǎn)進(jìn)行鑄造。顯然，設(shè)計(jì)一種穩(wěn)定幣并非易事。不過，Circle 的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈登·廖博士表示，目前已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域取得了很多進(jìn)展。

他提到，資產(chǎn)支持型穩(wěn)定幣的研究已非常深入，因此相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)可控的。特別是，他強(qiáng)調(diào)支持穩(wěn)定幣的資產(chǎn)必須具有高度流動(dòng)性，同時(shí)需確保這些資產(chǎn)是獨(dú)立存放的，以保障穩(wěn)定幣持有者的利益。此外，供應(yīng)商還需要管理穩(wěn)定幣之外的問題，例如信用、市場(chǎng)和操作風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到這些復(fù)雜的問題，廖博士的團(tuán)隊(duì)最近發(fā)布了《代幣資本充足率框架》（Token Capital Adequacy Framework），以將這些復(fù)雜的指標(biāo)整合到一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)中。他希望借此推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的建立，讓用戶能夠更明智地選擇供應(yīng)商。

不同情況下的穩(wěn)定性

以 Circle 為例，該公司重視透明性與穩(wěn)定性。與同行不同，Circle 會(huì)公開其儲(chǔ)備資產(chǎn)的組成，并提供第三方對(duì) Circle 儲(chǔ)備基金的每日審計(jì)報(bào)告。廖博士進(jìn)一步解釋稱，由于這些儲(chǔ)備的存在，用戶在長(zhǎng)期內(nèi)始終可以將 USDC 按等值的法定貨幣贖回。支持 USDC 的資產(chǎn)是獨(dú)立存放的，這為穩(wěn)定幣用戶提供了強(qiáng)有力的保障。

短期內(nèi)，USDC 的現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)與 1 美元存在輕微偏差。這是因?yàn)?USDC 等代幣會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上交易，交易對(duì)的短期效率不足可能導(dǎo)致價(jià)格稍微偏離其美元錨定值。廖博士舉例說明，比如比特幣價(jià)格暴跌時(shí)，交易者會(huì)將資金轉(zhuǎn)入 USDC 作為“更安全的資產(chǎn)”。這種操作可能會(huì)人為地將 USDC 的價(jià)值推高到略高于 1 美元，但隨后價(jià)格會(huì)迅速回歸到錨定值。

然而，Circle 本身并不經(jīng)歷大量法幣與 USDC 的二級(jí)市場(chǎng)兌換。據(jù)廖博士介紹，約 95% 的 USDC 贖回是在一級(jí)市場(chǎng)完成的，即用戶直接通過 Circle 作為發(fā)行方進(jìn)行兌換。即使在某些不確定性事件中（例如硅谷銀行倒閉），這種趨勢(shì)也未改變。硅谷銀行倒閉期間，USDC 的贖回量達(dá)到了數(shù)十億美元。因此，盡管 USDC 的現(xiàn)貨價(jià)格有時(shí)會(huì)略有不同，但這并不意味著 USDC 已經(jīng)失去錨定。這通常只是市場(chǎng)臨時(shí)性效率低下的問題。

另一方面，像硅谷銀行倒閉這樣的事件可能表明，穩(wěn)定幣資產(chǎn)透明性有時(shí)可能是雙刃劍。雖然透明性是穩(wěn)定幣的一個(gè)高度理想的特性，尤其是在一個(gè)擁有數(shù)十億美元市值的公司背后，但披露資產(chǎn)的具體位置可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌。盡管如此，很難找到支持隱瞞財(cái)務(wù)信息作為最佳金融安全手段的加密貨幣倡導(dǎo)者。區(qū)塊鏈建立在“真相”之上；即使有時(shí)真相會(huì)帶來(lái)一些痛苦，但讓公眾充分了解問題始終是最好的選擇。

穩(wěn)定幣與去中心化金融

穩(wěn)定幣除了充當(dāng)價(jià)值儲(chǔ)存的工具外，早已在為去中心化金融（DeFi）應(yīng)用提供動(dòng)力方面找到了重要用途。實(shí)際上，MakerDAO 是最早的重要 DeFi 協(xié)議之一，是一個(gè)去中心化的穩(wěn)定幣供應(yīng)商，通過以太坊鎖倉(cāng)鑄造出廣受歡迎的美元穩(wěn)定幣 Dai。盡管 Circle 是一家中心化的金融機(jī)構(gòu)，Dr. Liao 仍然認(rèn)識(shí)到 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的重要性，稱其是區(qū)塊鏈和 Web3 空間的核心所在。

不幸的是，與更廣泛的加密貨幣市場(chǎng)類似，DeFi 生態(tài)系統(tǒng)也因其波動(dòng)性歷史而受到影響。例如，算法美元穩(wěn)定幣 UST 的驚人崩潰事件由 Terra 區(qū)塊鏈管理。UST 的價(jià)值部分依賴于其治理代幣 LUNA，而不是等值的法幣儲(chǔ)備。由于這兩種代幣的共生關(guān)系，當(dāng)它們同時(shí)突然崩潰時(shí)，摧毀了數(shù)十億美元的價(jià)值。因此，Dr. Liao 認(rèn)為，“我們希望最安全的價(jià)值儲(chǔ)存和記賬單位成為 DeFi 的基石。”按此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，USDC 無(wú)疑是支持生態(tài)系統(tǒng)的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者。

與此同時(shí)，DeFi 倡導(dǎo)者可能會(huì)辯稱，使用像 USDC 這樣的中心化穩(wěn)定幣為 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施提供動(dòng)力本身存在內(nèi)在矛盾。如果我們真正想體現(xiàn)去中心化金融的理念，也許需要采用通過 DAO 治理運(yùn)行的穩(wěn)定幣，例如 MakerDAO 的 Dai。然而，根據(jù)這一論點(diǎn)，也可以合理地認(rèn)為，用與國(guó)家貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣支撐全球 DeFi 體系同樣是中心化的——但這并未阻止美元成為穩(wěn)定幣的黃金標(biāo)準(zhǔn)。

廖博士對(duì) DeFi 的真正含義有不同的看法：“總體而言，DeFi 并不一定是關(guān)于去中心化治理或去中心化權(quán)限管理，而是關(guān)于去中心化資產(chǎn)負(fù)債表的能力。”通過分析傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的失敗，他解釋道，“最大的創(chuàng)新在于，你可以將風(fēng)險(xiǎn)分散到更多的參與者，這些參與者原本無(wú)法獲得參與的技術(shù)?！?/p>

他以市場(chǎng)做市為例，指出歷史上需要“高度復(fù)雜的技術(shù)和高度復(fù)雜的資本”才能參與，因此形成了由高頻交易公司主導(dǎo)的高度集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。廖博士表示，“DeFi 的不同之處在于，你可以利用技術(shù)讓更多的參與者加入，不僅是專業(yè)公司，還有普通的資本所有者?！?/p>

去中心化交易所（DEXs）或許是這種集體影響的最佳例證。除了成為迷因幣的集散地外，DEXs 以快速且易于使用的方式使傳統(tǒng)訂單簿民主化。作為斯坦福商學(xué)院 Pathfinder 課程（BUSGEN 102）的助教，我親眼見證了這一點(diǎn)。完全沒有經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生，突然間成為Uniswap Sepolia 測(cè)試網(wǎng)上我們虛構(gòu)的“紅幣”和“藍(lán)幣”的交易者和流動(dòng)性提供者。他們不再需要依賴中心化交易所進(jìn)行交易——而是可以直接與彼此交易。

當(dāng) DeFi 提供這種水平的訪問權(quán)限時(shí)，穩(wěn)定幣中心化的問題或許會(huì)顯得無(wú)足輕重。畢竟，如果我們的目標(biāo)是真正實(shí)現(xiàn)一個(gè)去中心化的金融基礎(chǔ)設(shè)施，那么我們應(yīng)該能夠無(wú)障礙地與所有穩(wěn)定幣合作——無(wú)論是 USDC、Tether 還是 Dai——同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到 DeFi 協(xié)議可能會(huì)做出相同的選擇。或許不存在適用于所有場(chǎng)景的“一刀切”穩(wěn)定幣，但其他選擇永遠(yuǎn)可以通過兌換獲得。

現(xiàn)代的穩(wěn)定幣

考慮到加密社區(qū)內(nèi)不同的偏好，Circle 也采取了重要步驟，使 USDC 能夠在多條區(qū)塊鏈之間實(shí)現(xiàn)互操作性。廖博士提到 Circle 的一項(xiàng)軟件功能，該功能允許用戶在一條鏈上銷毀 USDC 代幣，同時(shí)在另一條鏈上鑄造等量的代幣。他聲稱，與傳統(tǒng)使用橋接協(xié)議在區(qū)塊鏈之間轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的方法相比，這一功能更加無(wú)縫，而橋接協(xié)議往往存在許多漏洞。廖博士也承認(rèn)，雖然 Circle 的基于信任的中介行為是中心化的，但隨著 DeFi 的不斷擴(kuò)展，這類平臺(tái)的需求將會(huì)增長(zhǎng)，以防止這一領(lǐng)域變得過于分散。

在區(qū)塊鏈中找到適度的中心化水平（如果有的話）也吸引了大量監(jiān)管機(jī)構(gòu)的興趣。除了訴訟，政府還在實(shí)驗(yàn)一種備受爭(zhēng)議的新型穩(wěn)定幣，即中央銀行數(shù)字貨幣（CBDCs）。通常由中央銀行發(fā)行，這類加密貨幣可以被視為國(guó)家貨幣的穩(wěn)定幣表現(xiàn)形式。基于區(qū)塊鏈的實(shí)現(xiàn)方式，與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)相比，它們?cè)谛史矫婢哂酗@著優(yōu)勢(shì)；但與此同時(shí)，使加密項(xiàng)目成功的透明性也可能正是使其具有潛在危險(xiǎn)的原因。

雖然 CBDC 可能利用區(qū)塊鏈技術(shù)，但目前的實(shí)施方式與我們今天所熟知的穩(wěn)定幣結(jié)構(gòu)有著顯著差異。也許最為人所知的 CBDC 實(shí)例是 e-CNY，這是一種與人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣，由中國(guó)人民銀行主導(dǎo)。截至 2024 年 7 月，該代幣已在 29 個(gè)試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行測(cè)試，用戶需要提供個(gè)人身份信息才能訪問這一代幣。然而，由于反響平平，中國(guó)政府變得更加積極推動(dòng)其采用，一些城市甚至規(guī)定公共部門員工必須以該代幣領(lǐng)取工資。

廖博士指出，CBDC 已進(jìn)入試運(yùn)行的地區(qū)往往控制性更強(qiáng)。事實(shí)上，加拿大皇家銀行最近向 CBC 確認(rèn)，他們已經(jīng)轉(zhuǎn)移了對(duì) CBDC 開發(fā)的關(guān)注，而美聯(lián)儲(chǔ)主席 Jerome Powell 也聲稱，創(chuàng)建美元 CBDC 需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。然而，我們可能會(huì)首先在懷俄明州看到由政府支持的美元穩(wěn)定幣——懷俄明州代幣，該代幣計(jì)劃于 2025 年推出。無(wú)論代幣供應(yīng)商是誰(shuí)，廖博士強(qiáng)調(diào)，高標(biāo)準(zhǔn)的儲(chǔ)備支持仍然是必要的。

無(wú)論是由政府機(jī)構(gòu)、私人公司還是智能合約運(yùn)營(yíng)，穩(wěn)定幣的未來(lái)依然是一個(gè)令人興奮的前景。在區(qū)塊鏈領(lǐng)域中以現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可能正是彌合傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)與去中心化金融未來(lái)之間差距的關(guān)鍵；但與此同時(shí)，我們必須保持警惕，確保在這個(gè)平衡中不失分寸。如果穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施缺乏足夠的去中心化，我們可能會(huì)失去中本聰?shù)脑妇啊獏^(qū)塊鏈可能會(huì)退化為它最初試圖規(guī)避的中心化機(jī)構(gòu)。然而，如果沒有穩(wěn)健的穩(wěn)定幣支持，我們的代幣可能會(huì)毫無(wú)價(jià)值——缺乏支撐的價(jià)值，亦無(wú)可追責(zé)的對(duì)象，這一切都可能失控。