丟棄幻想：山寨季不會(huì)再來，下輪周期操作指南

撰文：Luke，火星財(cái)經(jīng)

2025 年，加密市場(chǎng)如同一場(chǎng)盛宴后的冷清清晨，山寨幣——那些曾點(diǎn)燃無數(shù)投資者財(cái)富夢(mèng)想的代幣，正悄然褪去昔日的光環(huán)。2017 年的 ICO 熱潮，2021 年的 DeFi 與 NFT 狂熱，山寨幣曾用百倍漲幅的傳奇書寫了「山寨季」的輝煌。然而，如今的市場(chǎng)已面目全非，敘事枯竭、價(jià)值崩塌、流動(dòng)性危機(jī)讓山寨幣的牛市盛宴徹底散場(chǎng)。山寨季還會(huì)再來嗎？答案或許是否定的。那么在下輪周期中，如何操作才能抓住可能的局部行情？

山寨季的幻夢(mèng)破滅：從狂熱到冰冷現(xiàn)實(shí)

山寨幣，曾是加密市場(chǎng)最耀眼的明星。2017 年，ICO 熱潮席卷全球，無數(shù)項(xiàng)目通過代幣發(fā)行吸金，投資者像淘金者般蜂擁而至，渴望抓住「下一個(gè)比特幣」。以太坊、EOS 等代幣一夜暴漲，市值動(dòng)輒翻數(shù)十倍。到了 2021 年，DeFi 和 NFT 成為新風(fēng)口，Uniswap、Aave 等 DeFi 代幣漲幅驚人，NFT 項(xiàng)目 Axie Infinity 的代幣 AXS 從 1 美元飆至 160 美元，山寨幣總市值一度突破 1 萬(wàn)億美元。那是一個(gè)狂熱的時(shí)代，散戶們?cè)凇赴俦稁拧沟膲?mèng)想中沉醉，山寨季似乎永無止境。

然而，2025 年的山寨幣市場(chǎng)已是一片冷清。山寨季指數(shù)（Altcoin Season Index）跌至新低 16，顯示山寨幣的整體表現(xiàn)已跌至谷底。市場(chǎng)分析師指出，按照末端加速的邏輯，未來一個(gè)季度可能是山寨幣尋找底部的關(guān)鍵時(shí)段。曾經(jīng)的狂熱已化為泡影，投資者對(duì)山寨幣的信心幾乎崩塌，甚至連以太坊這樣的龍頭山寨幣也未能幸免。山寨季的幻夢(mèng)，正在冰冷的現(xiàn)實(shí)中碎裂。

為何山寨季難以為繼？答案在于山寨幣的本質(zhì)困境。許多代幣缺乏實(shí)際價(jià)值，與同市值的 Web2 公司相比，其對(duì)現(xiàn)實(shí)社會(huì)的貢獻(xiàn)微乎其微。例如，某些 Meme 幣市值高達(dá)數(shù)十億美元，但其技術(shù)價(jià)值幾乎為零；而同等市值的 SaaS 公司往往有穩(wěn)定收入和用戶基礎(chǔ)，為社會(huì)創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值。區(qū)塊鏈技術(shù)誕生十余年，山寨幣卻鮮有落地應(yīng)用。元宇宙項(xiàng)目如 Decentraland 曾被寄予厚望，但其虛擬世界用戶寥寥，難以轉(zhuǎn)化為可持續(xù)價(jià)值。價(jià)值崩塌的山寨幣，在熊市中首當(dāng)其沖，投資者逐漸轉(zhuǎn)向比特幣和少數(shù)龍頭項(xiàng)目，留給山寨幣的生存空間愈發(fā)狹窄。

敘事枯竭與增量萎縮：從全民狂熱到冷清存量

山寨季的燃料，離不開新敘事和新資金的注入。2017 年，「區(qū)塊鏈革命」的敘事讓 ICO 熱潮席卷全球；2021 年，DeFi 和 NFT 的熱詞點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，散戶蜂擁入場(chǎng)，資金如洪水般推高代幣價(jià)格。然而，2025 年的山寨幣市場(chǎng)已失去敘事的魔法，資金的洪流也已干涸。

首先，敘事枯竭讓山寨幣的吸引力蕩然無存。DeFi 熱潮早已降溫，許多項(xiàng)目因高收益不可持續(xù)、黑客攻擊頻發(fā)（如跨鏈橋漏洞）而失去信任。NFT 市場(chǎng)同樣冷卻，交易量從 2021 年的數(shù)十億美元跌至谷底，曾經(jīng)風(fēng)光無限的 NFT 代幣如 AXS 如今價(jià)格跌回 5 美元以下。新敘事如元宇宙、AI 代幣雖有嘗試，但難以形成市場(chǎng)共識(shí)，遠(yuǎn)不足以點(diǎn)燃全面牛市。更致命的是，區(qū)塊鏈技術(shù)仍未誕生殺手級(jí)應(yīng)用，失去「顛覆傳統(tǒng)」的光環(huán)后，山寨幣再難吸引新玩家入場(chǎng)。

其次，市場(chǎng)已從「增量」轉(zhuǎn)向「存量」。早期的加密市場(chǎng)如同一片未開墾的荒地，項(xiàng)目少、資金集中，散戶蜂擁而至，推高市值輕而易舉。而如今，加密項(xiàng)目數(shù)量已激增至數(shù)萬(wàn)個(gè)，但市場(chǎng)總市值和散戶注意力被嚴(yán)重分?jǐn)?。全球?jīng)濟(jì)環(huán)境惡化進(jìn)一步雪上加霜：高利率政策壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資者更傾向于持有現(xiàn)金或黃金，山寨幣的投機(jī)需求大幅萎縮。失去新資金的注入，山寨季的引擎已然熄火。

去中心化初心的背離：比特幣獨(dú)占鰲頭

區(qū)塊鏈的初心是去中心化，但許多山寨幣項(xiàng)目卻背道而馳。部分公鏈為追求性能犧牲去中心化，中心化交易所代幣更依賴平臺(tái)政策而非社區(qū)共識(shí)。這種背離讓山寨幣的共識(shí)如曇花一現(xiàn)，投資者信心難以持久。例如，2022 年 LUNA/UST 崩盤事件，中心化設(shè)計(jì)的算法穩(wěn)定幣一夜歸零，投資者損失數(shù)百億美元，類似事件在小型山寨幣中屢見不鮮，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)信任。

反觀比特幣，作為區(qū)塊鏈的源頭，其高度去中心化（無單一控制點(diǎn)，礦工分布全球）使其成為無可替代的存在。2025 年，比特幣市占率已接近 60%（歷史趨勢(shì)推測(cè)）。BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 在社交媒體上直言：「Shitcoins are getting in our strike zone, but I think #bitcoin dominance keeps zooming towards 70%.」機(jī)構(gòu)投資者也更青睞比特幣，比特幣被視為「數(shù)字黃金」，成為避險(xiǎn)資產(chǎn)的首選。比特幣市占率若飆升至 70%，山寨幣的生存空間將進(jìn)一步壓縮，山寨季的回歸可能性微乎其微。

流動(dòng)性危機(jī)與公鏈衰落：鬼城陰影下的生存困境

山寨幣的另一個(gè)致命傷，是流動(dòng)性的割裂。2025 年，加密市場(chǎng)流動(dòng)性集中在少數(shù)公鏈，如以太坊、Solana、BNB Chain，小型公鏈的交易量和開發(fā)者活躍度大幅下降。例如，EOS 在 2018 年 TVL 曾達(dá)數(shù)十億美元，如今已不足 1 億美元，幾乎淪為「鬼鏈」。公鏈衰落的原因在于：缺乏生態(tài)吸引力，難以吸引 DApp 開發(fā)者；跨鏈技術(shù)整合緩慢；Layer 2 分流主鏈交易量。未來，90% 以上的公鏈或成為「鬼城」，山寨幣的生存環(huán)境愈發(fā)惡劣。

更危險(xiǎn)的是，失去流動(dòng)性的山寨幣不宜抄底。市場(chǎng)中流傳著一句話：「跌 90% 還能再跌 90%?！挂?LUNA 為例，其從 2022 年峰值 120 美元跌至 0.0001 美元，跌幅超過 99.9%。類似命運(yùn)在小型山寨幣中比比皆是，投資者若盲目抄底，恐將血本無歸。流動(dòng)性危機(jī)如同無形的枷鎖，將山寨幣牢牢困在深淵。

黑暗中局部突圍的微光

山寨季的全面回歸或許已成為歷史，但下輪周期中，山寨幣并非毫無機(jī)會(huì)。即便市場(chǎng)整體低迷，某些賽道和項(xiàng)目仍可能憑借獨(dú)特的敘事、實(shí)際應(yīng)用或強(qiáng)大的社區(qū)支持脫穎而出，成為局部突圍的亮點(diǎn)。以下是三種可能在下輪周期維持高市值的山寨幣類型，值得投資者關(guān)注。

1. 強(qiáng)敘事新項(xiàng)目：點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情的引爆點(diǎn)

山寨幣的爆發(fā)往往離不開一個(gè)能「出圈」的敘事，這種敘事能迅速吸引新資金和新用戶入場(chǎng)，點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情。2021 年的 NFT 熱潮和元宇宙概念就是典型案例：NFT 項(xiàng)目 Axie Infinity 通過「邊玩邊賺」的模式吸引了數(shù)百萬(wàn)玩家，其代幣 AXS 從 1 美元飆升至 160 美元；元宇宙項(xiàng)目如 Decentraland 則因「虛擬地產(chǎn)」的概念一度成為焦點(diǎn)。

本輪周期中，AI Agent 代幣和 Meme 幣展現(xiàn)了類似潛力。AI Agent 代幣（如 AI16Z、Fetch.AI）受益于人工智能熱潮，吸引了大量關(guān)注；Meme 幣則通過社交媒體傳播，符合「注意力經(jīng)濟(jì)」的邏輯。但是也難逃大部分代幣歸零的終局，我們能學(xué)到的是，如果出現(xiàn)類似的強(qiáng)敘事賽道還是可能成為下輪周期的引爆點(diǎn)，帶動(dòng)資金流入，不過請(qǐng)記得逃頂。

2. 實(shí)際應(yīng)用項(xiàng)目：DeFi、RWA、穩(wěn)定幣的穩(wěn)健基石

在投機(jī)熱潮退去后，真正有實(shí)際應(yīng)用和收入的項(xiàng)目將成為山寨幣市場(chǎng)的中流砥柱。DeFi 賽道依然是核心，例如 Uniswap 和 Aave 憑借穩(wěn)定的交易量和手續(xù)費(fèi)收入，持續(xù)吸引用戶和資金；RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣則通過將房地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)上鏈，打開了區(qū)塊鏈與傳統(tǒng)金融的連接通道，Ondo Finance 等項(xiàng)目已初具規(guī)模。穩(wěn)定幣賽道更是潛力無限，USDT 和 USDC 的支付需求持續(xù)增長(zhǎng)，2025 年可能通過的穩(wěn)定幣法案（要求全額抵押美元或美債）將進(jìn)一步鞏固美元霸權(quán)，推動(dòng)穩(wěn)定幣生態(tài)擴(kuò)張。Circle（USDC 發(fā)行方）等項(xiàng)目可能因政策利好成為新熱點(diǎn)。這些賽道因其真實(shí)需求和收入來源，有望在下輪周期中穩(wěn)健增長(zhǎng)。

3. 強(qiáng)莊或地推項(xiàng)目：社區(qū)驅(qū)動(dòng)的流量引擎

社區(qū)力量和地推能力強(qiáng)的項(xiàng)目，往往能在市場(chǎng)低迷時(shí)維持高市值。XRP 通過在韓國(guó)等地的大規(guī)模地推，積累了龐大的用戶基礎(chǔ)，其市值長(zhǎng)期穩(wěn)居前列；Pi Network 則通過社交裂變模式，吸引了數(shù)千萬(wàn)用戶參與挖礦，形成了強(qiáng)大的社區(qū)共識(shí)；Cardano（ADA）通過在非洲的教育項(xiàng)目，建立了廣泛的草根支持。這些項(xiàng)目雖然技術(shù)價(jià)值未必突出，但憑借強(qiáng)大的社區(qū)驅(qū)動(dòng)和流量引擎，有機(jī)會(huì)在下輪周期中吸引資金關(guān)注，成為局部行情的亮點(diǎn)。

下輪周期操作指南

山寨季的輝煌已成過眼云煙，但下輪周期并非毫無機(jī)會(huì)。

Source：@CryptoPainter_X

即便山寨幣市值對(duì) BTC 的匯率仍處于空頭趨勢(shì)，距離區(qū)間下沿僅剩 23% 的空間，未來一個(gè)季度可能是筑底的關(guān)鍵窗口。資深交易者通過長(zhǎng)期觀察，總結(jié)出一套捕捉山寨幣微光的策略，投資者不妨一試：

第一步：研判大勢(shì)，把脈宏觀風(fēng)向

山寨幣的反彈離不開宏觀環(huán)境的配合。首要任務(wù)是觀察全球流動(dòng)性和美元走勢(shì)：如果美元進(jìn)入弱勢(shì)周期，全球流動(dòng)性寬松，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能迎來反彈，山寨幣或有局部機(jī)會(huì)；反之，若美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，流動(dòng)性緊縮，山寨幣的壓力將進(jìn)一步加劇。2025 年，全球經(jīng)濟(jì)仍受高利率和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，投資者需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向。

第二步：精挑細(xì)選，鎖定潛力新星

在山寨幣市場(chǎng)中，優(yōu)選項(xiàng)目是關(guān)鍵。聚焦成立 1 年左右、已初步站穩(wěn)腳跟的新項(xiàng)目，避開剛上線的高風(fēng)險(xiǎn)代幣。不要被代幣的美元價(jià)格迷惑，而是關(guān)注其對(duì) BTC 的匯率表現(xiàn)。在當(dāng)前山寨幣市值匯率下跌的末端階段，篩選出抗跌或表現(xiàn)穩(wěn)定的品種，這些項(xiàng)目往往更有韌性，可能成為下輪周期的黑馬。

第三步：深挖賽道，尋找明星領(lǐng)域

篩選出的項(xiàng)目并非終點(diǎn)，接下來要分析其背后的賽道潛力。山寨幣的爆發(fā)往往依賴賽道敘事，例如 AI、RWA、穩(wěn)定幣等。找到多個(gè)項(xiàng)目交集最多的領(lǐng)域，評(píng)估其是否具備成為下輪牛市明星賽道的潛力。關(guān)鍵在于賽道的流動(dòng)性敏感度和實(shí)際需求：AI 代幣可能因技術(shù)突破而崛起，RWA 代幣因現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈而穩(wěn)定，穩(wěn)定幣則可能因政策利好（如 2025 年穩(wěn)定幣法案）而成為焦點(diǎn)。

第四步：穩(wěn)扎穩(wěn)打，耐心建倉(cāng)布局

選定賽道后，采取分批建倉(cāng)策略。用 6 個(gè)月時(shí)間逐步建立目標(biāo)賽道的現(xiàn)貨倉(cāng)位，占總資金的 60%?？梢赃x擇固定時(shí)間定投，或在價(jià)格跌破關(guān)鍵支撐時(shí)分批買入，例如每次投入 10% 的倉(cāng)位。山寨幣的波動(dòng)性高，耐心是關(guān)鍵，建倉(cāng)后可靜待市場(chǎng)回暖。

第五步：動(dòng)態(tài)優(yōu)化，滾動(dòng)調(diào)整策略

山寨幣市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，每季度需重新評(píng)估賽道和項(xiàng)目表現(xiàn)。持續(xù)篩選新項(xiàng)目，分析賽道趨勢(shì)，調(diào)整倉(cāng)位配置，直至現(xiàn)貨倉(cāng)位達(dá)到目標(biāo)比例。滾動(dòng)調(diào)整能幫助投資者抓住市場(chǎng)變化，避免錯(cuò)過新機(jī)會(huì)。

第六步：靜待花開，鎖定收益離場(chǎng)

山寨幣的周期性波動(dòng)需要時(shí)間，投資者需學(xué)會(huì)與時(shí)間為友。當(dāng)山寨幣市值匯率對(duì)重回高位區(qū)間，可能是牛市信號(hào)顯現(xiàn)。此時(shí)，用一個(gè)季度時(shí)間逐步清倉(cāng)，鎖定收益。山寨季雖不再來，但局部行情的微光仍值得捕捉。

結(jié)語(yǔ)：山寨幣的生存法則

山寨季的輝煌已成往事，敘事枯竭、價(jià)值崩塌、流動(dòng)性危機(jī)讓全面牛市成為奢望。比特幣市占率可能飆升至 70%，主導(dǎo)存量博弈市場(chǎng)。投資者應(yīng)優(yōu)先布局以太坊、Solana 等龍頭公鏈代幣，關(guān)注穩(wěn)定幣賽道，謹(jǐn)慎參與 AI、Meme 等敘事項(xiàng)目。失去流動(dòng)性的山寨幣切勿抄底，跌 90% 可能只是開始。下輪周期，山寨幣的微光藏在實(shí)際應(yīng)用和強(qiáng)敘事賽道中，唯有理性操作，才能在寒冬中覓得生機(jī)。