越來越多項目要 TGE，我該如何評判好壞？

作者：Stacy Muur

編譯：深潮 TechFlow

我們正處于代幣發(fā)行和 TGE (Token Generation Event) 的熱潮中，但并非所有的發(fā)行都值得參與。那么如何判斷項目是否值得關(guān)注呢？我以 @KintoXYZ 為例，分享一下我的分析框架。

回顧歷史，2016 年的代幣發(fā)行提供了巨大的投資機會。到了 2017 年，ICO 熱潮達到了市場預(yù)期的頂峰，類似于去年 12 月 AI 智能體的爆火。

而如今，代幣發(fā)行更像是一場豪賭。雖然偶爾能帶來 10 倍的回報，但這只是個例外。根據(jù) Cryptorank 數(shù)據(jù)，今年 1 月只有 30% 的代幣發(fā)行實現(xiàn)了正收益。在這 30% 中，確實存在一些隱藏的價值項目。

那么，如何判斷一次代幣發(fā)行是否值得你關(guān)注呢？在本文中，我將以 Kinto 為例，來說明我的分析方法。

步驟 1：分析產(chǎn)品

簡單來說，分析代幣發(fā)行時，你需要將協(xié)議分解為多個組成部分，并從成熟度、需求和創(chuàng)新性三個維度對其進行評估。

對于產(chǎn)品分析，我主要關(guān)注以下幾個方面：

• 概念（Narrative）

• 產(chǎn)品狀態(tài)

• 數(shù)據(jù)指標(biāo)與市場表現(xiàn)

• 競爭優(yōu)勢

在分析概念時，可以參考 Gartner 的炒作周期 (Gartner Hype Cycle)：

（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）

如果協(xié)議處于以下階段：

• 臨近創(chuàng)新觸發(fā)點：5 分（例如，本周的 BNB 模因）

• 臨近膨脹預(yù)期的頂峰：0 分（例如，新的 AI 智能體或新鏈上的 AI 智能體啟動平臺）

• 臨近失望期：1 分（例如，許多當(dāng)前的 DePIN/GameFi 協(xié)議）

• 技術(shù)成熟期：3 分（例如，許多 RWA 協(xié)議現(xiàn)在處于此階段）

• 生產(chǎn)力平臺期：1 分（例如，大多數(shù) DeFi 協(xié)議目前位于此處）

為什么失望期和生產(chǎn)力高原的協(xié)議只得 1 分？因為當(dāng)概念進入失望期時，它要么被遺忘，要么以新形式復(fù)興（例如 ERC404）。而在生產(chǎn)力高原階段，概念趨于中性，對協(xié)議的傳播性貢獻有限。

同樣，我們?yōu)橐韵聟?shù)打分（0–5 分）：

• 該協(xié)議是否已經(jīng)是其類別中按 TVL 排名的領(lǐng)導(dǎo)者？5 分。

• 是否仍處于測試網(wǎng)階段？2 分。

• 競爭者是否非常多，且有一些明確且知名的領(lǐng)導(dǎo)者？1 分。

你可以根據(jù)需要提出更多問題，但要確保記錄所有問題和答案，以便稍后計算平均得分。

Kinto 的案例分析

如前所述，我將以 Kinto 為例，說明如何分析一次代幣發(fā)行的過程。

以下是對該產(chǎn)品的快速概述，可幫助您了解其核心特點。

Kinto 是一個機構(gòu)級的模塊化交易所，定位于傳統(tǒng)銀行賬戶和 Web3 錢包之間的中間層，專注于為用戶提供安全的鏈上金融服務(wù)。

Kinto 是一個機構(gòu)級模塊化交易所，位于傳統(tǒng)銀行賬戶和 Web3 錢包之間，致力于提供安全的鏈上金融訪問。

簡單來說，Kinto 連接了傳統(tǒng)金融和區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?，其特點包括：

• 在區(qū)塊鏈層面實現(xiàn) KYC、AML 和欺詐監(jiān)控；

• KYC 比中心化交易所（CEX）更隱私、更安全，因為沒有用戶數(shù)據(jù)被存儲，用戶可以自由選擇 KYC 提供商；

• 交易只能由經(jīng)過驗證的參與者執(zhí)行，從而實現(xiàn) Sybil 防護；

• 每個用戶都配備了由賬戶抽象 (Account Abstraction) 驅(qū)動的智能合約錢包，用戶幾乎感知不到其存在；

• Misubi 鏈抽象層：

  • Kinto 是第一個推出鏈抽象兌換、鏈抽象借貸以及鏈抽象永續(xù)合約的協(xié)議，通過 @HyperliquidX 實現(xiàn)；

• 作為一個 100% KYC 的以太坊 Layer 2 協(xié)議，且內(nèi)置保險，Kinto 極大地降低了監(jiān)管和財務(wù)風(fēng)險。

需要注意的是，盡管 Kinto 實現(xiàn)了 KYC，但它仍然是去中心化、用戶擁有且非托管的協(xié)議。

簡單來說，Kinto 是一個結(jié)合了鏈上錢包與交易所功能的產(chǎn)品，內(nèi)置 KYC、AML 和傳統(tǒng)金融資產(chǎn)支持。

你可能會以為 Kinto 是 Hyperliquid 的競爭對手，但事實并非如此。相反，Kinto 為用戶提供了直接訪問 Hyperliquid 的途徑，同時支持在 Aave 上進行跨鏈借貸，并允許用戶在 Ethereum、Arbitrum、Base 等鏈上的任何 AMM 上進行資產(chǎn)交換。它的定位是作為 DeFi 的抽象層存在。

對于終端用戶而言，Kinto 的功能類似于一個帶有中心化交易所 (CEX) 功能的錢包，比如支持法幣入金通道。同時，它完全鏈上運行，去中心化、無需許可，并且免 Gas——所有這些功能目前都已上線。

（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）

現(xiàn)在，讓我們用分析框架來回答幾個關(guān)鍵問題：

1. Kinto 的定位是什么？

   ??Kinto 位于基礎(chǔ)設(shè)施與交易的交匯點，其核心概念包括“面向機構(gòu)”、“金融生態(tài)系統(tǒng)”、“鏈抽象”和“聚合器”。這一定位確實具有一定的新意；目前除了 Kinto，我個人還未見到其他產(chǎn)品嘗試構(gòu)建一個帶有 KYC 的 DeFi 鏈。不過，與中心化對手相比，這種解決方案的需求會如何？在鏈抽象領(lǐng)域，它能否在與 Particle 的 Universal Accounts（也在快速發(fā)展中）的競爭中勝出？這些問題還需要時間來驗證。因此，我會給 Kinto 3 分，未來隨著活動量的增加，這個分數(shù)可能會有所提升。

2. Kinto 的開發(fā)階段如何？

   ??Kinto 自 2024 年 3 月上線主網(wǎng)以來，已經(jīng)運行了一段時間。根據(jù) L2Beat 的數(shù)據(jù)，其 TVS（總鎖定價值）為 4700 萬美元。不過，其最近 30 天的操作次數(shù)并不算高，僅 34K，總錢包數(shù)量為 147K。在這一方面，我會給 Kinto 4 分。

3. Kinto 的交易功能表現(xiàn)如何？

   ??除了傳統(tǒng)的 Web3 資產(chǎn)，Kinto 還提供了廣泛的熱門傳統(tǒng)金融資產(chǎn)支持。這一功能使其區(qū)別于中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX)，支持的資產(chǎn)包括 Nvidia、Meta、Uber 和 S&P 500 等。這種多樣性可以吸引特定類型的用戶，因此在這一類別中，我給 Kinto 打了 5 分的高分。

   

問題問得越具體，最終的產(chǎn)品評分就越準(zhǔn)確。需要注意的是，確保每個問題的權(quán)重相似，否則最終評分可能會失去精確性。

在 Kinto 的案例中，我的最終產(chǎn)品評分為 3.6。

步驟 2：評估專業(yè)能力

在評估專業(yè)能力時，我會從人力資源、技術(shù)實力和業(yè)務(wù)發(fā)展 (BD) 的角度，考量所有可能影響產(chǎn)品成功的因素。需要關(guān)注的關(guān)鍵領(lǐng)域包括：

• 團隊：評估團隊成員的過往經(jīng)驗、透明度、社交媒體活躍度以及開發(fā)者的參與情況。

• 風(fēng)險投資 (VC)：風(fēng)險投資不僅是籌集資金的重要途徑，也是與其他項目和行業(yè)意見領(lǐng)袖建立聯(lián)系的關(guān)鍵。

• 融資金額：充足的資金對于團隊招聘和產(chǎn)品開發(fā)至關(guān)重要。

• 合作伙伴：廣泛的合作伙伴網(wǎng)絡(luò)能夠顯著提升用戶入駐效率。

以 Kinto 為例，我想說明幾個重要的評估點。許多人在尋找團隊信息時會遇到困難，但其實方法很簡單。只需在 X（Twitter）和 LinkedIn 上搜索品牌名稱，你就可以瀏覽團隊成員的個人資料，從而評估他們的專業(yè)能力。

在評估融資輪次時，有幾個關(guān)鍵點值得注意：

• 主導(dǎo)風(fēng)險投資公司 (Lead VC) 是否持續(xù)參與后續(xù)融資輪次（例如 Kyber Capital）是衡量投資者信心的一個積極信號。

• 在 Cryptorank 平臺上，風(fēng)險投資公司會根據(jù)其活動被分為不同等級，你還可以查看這些投資公司的其他投資組合項目表現(xiàn)，以作參考。

通過這種方式分析的項目越多，你的研究效率就會越高，從而能夠快速識別潛在的風(fēng)險和機會。

Kinto 的合作伙伴中有一些值得關(guān)注的協(xié)議，例如 Caldera、Socket 和 Arbitrum。

我對 Kinto 的評分如下：

• 團隊：5 分

• 風(fēng)投：4 分

• 融資：4 分

• 合作伙伴：4 分

平均分：4.25

步驟 3：代幣經(jīng)濟學(xué) (Tokenomics)

代幣經(jīng)濟學(xué)是分析項目時最具挑戰(zhàn)性的部分之一，尤其是在經(jīng)歷了許多低流通量和高全稀釋估值 (FDV) 項目令人失望的發(fā)布后。

在這個環(huán)節(jié)，我們需要重點關(guān)注以下幾個方面：

• TGE（代幣生成事件）的 FDV 是否合理（之前對產(chǎn)品和團隊的分析在評估 FDV 合理性時非常重要）。

• 流通代幣的供應(yīng)量。

• 代幣分配模型。

• 鎖倉期和釋放期的設(shè)計。

• 供需效用。

• 短期和中期的通脹情況。

• 代幣發(fā)行的設(shè)計方案。

我們的核心任務(wù)是回答以下三個關(guān)鍵問題：

• 項目是否以一個能夠支持短期增長的 FDV 啟動？

• 是否存在可能在代幣上線后引發(fā)拋售壓力的因素（例如空投、公眾或白名單預(yù)售、顧問或大使代幣等）？

• 考慮到代幣的實際用途，中期持有代幣是否有意義？

以下是 Kinto 代幣經(jīng)濟學(xué)的分析結(jié)果，我將其分為兩個部分。

（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）

積極因素：

• 競拍機制的設(shè)計允許用戶設(shè)置首選購買價格，并有助于更公平的 FDV 發(fā)現(xiàn)。

• 代幣總量的 70% 將分配給社區(qū)，這表明項目對去中心化的重視。

• 團隊的代幣釋放期設(shè)置為 3 至 4 年，減少了短期拋售壓力。

• 代幣發(fā)行參與者沒有鎖倉期，這提高了代幣的流動性。

• 風(fēng)投輪次的透明度較高：Kinto 最近一輪融資的代幣價格為 $10（對應(yīng) $100M FDV）。

• 根據(jù)市場預(yù)期，競拍價格可能在 $20 至 $30 之間，這將使 Kinto 的 FDV 達到 $300M，相對合理。

• $K 代幣不僅僅是一個治理代幣，其功能包括用于支付賬戶恢復(fù)費用和擴展錢包保險。此外，協(xié)議的所有收入將進入國庫，而代幣持有者可以通過鏈上治理對這些資金進行管理。

問題：

• 競拍價格機制可能會限制 TGE 后代幣價格的上漲空間。

• 空投可能導(dǎo)致拋售壓力增加。

• 代幣不會立即具備可轉(zhuǎn)讓性；要在 3 月 31 日之前實現(xiàn)可轉(zhuǎn)讓性，必須滿足以下三個條件中的至少兩個：

  • 至少 20% 的代幣流通量：為了避免項目以低流通量和高 FDV 啟動，至少 20% 的代幣需要完全解鎖并分發(fā)給參與者。

  • 治理進入第二階段：第一屆 Nios 選舉已經(jīng)舉行，且 Roll-up 達成第一階段（這一階段即將完成，預(yù)計在 3 月 31 日之前實現(xiàn)）。

  • TVL 達到 $1 億：網(wǎng)絡(luò)的總鎖定價值 (TVL) 必須超過 $1 億并持續(xù)四周以上。

（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）

我對 Kinto 代幣經(jīng)濟學(xué)的評分：3.25 分。

步驟 4：社區(qū)

研究代幣發(fā)行時，最后一個需要分析的方面是協(xié)議社區(qū)的活躍度、忠誠度和規(guī)模。一個忠誠且活躍的社區(qū)，加上成功的產(chǎn)品，能夠帶來非凡的成果，Hyperliquid 就是一個很好的例子。因此，這一方面值得我們重點關(guān)注。

我們需要考察以下幾個方面：

• 高質(zhì)量用戶的數(shù)量：社區(qū)中真正具有影響力和貢獻能力的用戶數(shù)量。

• 社區(qū)活動：社區(qū)成員的互動、討論和參與度。

• 產(chǎn)品活動：通過分析用戶對產(chǎn)品的實際使用情況，評估 TGE 后的用戶留存率和代幣需求。

• 與代幣發(fā)行平臺相關(guān)的需求：一些代幣發(fā)行平臺（如 Coinlist）擁有非?；钴S的投資者社區(qū)，這可能對代幣需求產(chǎn)生直接影響。

如何追蹤這些信息？

• 分析參與數(shù)據(jù)的真實性：例如，如果一條推文的轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)很高，但點贊數(shù)幾乎相同，這可能是虛假數(shù)據(jù)，或者是由類似 Galxe 任務(wù)的活動導(dǎo)致的。通常情況下，轉(zhuǎn)發(fā)與點贊的比例不會超過 1:5。

• 借助分析工具：可以使用 Moni Discover、TweetScout 或者 Kaito 等工具，追蹤社區(qū)的關(guān)注度和高質(zhì)量用戶的數(shù)量。這些工具能夠幫助更高效地了解社區(qū)的實際活躍度和潛力。

在 Moni 平臺上，Kinto 的關(guān)注者數(shù)量出現(xiàn)了顯著增長。這種現(xiàn)象通常與以下兩種情況有關(guān)：

• 虛假關(guān)注者（僵尸粉）

• 類似 Galxe 或 Zealy 風(fēng)格的活動或贈品推廣

因此，我們可以推測，Kinto 在 X 平臺上真實且活躍的關(guān)注者數(shù)量大約為 35,000 人。這個數(shù)字與其他指標(biāo)相比是合理的。

從“高質(zhì)量提及” (Smart Mentions) 圖表來看，表現(xiàn)良好。因此，我對 Kinto 社區(qū)部分的最終評分是 3.75 分。

接下來該做什么？

到目前為止的分析工作非常關(guān)鍵，用于評估項目啟動 FDV 的合理性、分析增長潛力，并決定該項目是否值得關(guān)注。

接下來，你需要計算所分析協(xié)議的最終評分，并根據(jù)評分結(jié)果做出決策。以下是我通常使用的評分標(biāo)準(zhǔn)：

• 低于 2.5 分：直接跳過，不建議參與。

• 2.5 – 3 分：僅在項目具備顯著優(yōu)勢（如創(chuàng)新觸發(fā)點或高 Kaito 平臺關(guān)注度與活躍社區(qū)）時考慮參與。

• 3 – 3.5 分：如果決定參與，僅建議投入少量資金，因為風(fēng)險較高。

• 3.5 – 4 分：這類項目可能屬于三線協(xié)議；如果具備多個有利因素，可能是一個不錯的機會，但不建議投入過多資金。

• 4 – 4.5 分：屬于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，值得參與代幣發(fā)行。

• 4.5 – 5 分：這是一個難得的優(yōu)質(zhì)項目，非常值得關(guān)注。

我對 Kinto 的平均評分為 3.71 分。