三個角度解讀質押機制對 ETH ETF 發(fā)展的潛在影響

作者：tomwanhh?編譯：白話區(qū)塊鏈

ETH 質押 ETF 即將推出：預計將新增約 200 萬 ETH 的質押。

• 本文是對其潛在影響的分析：

• ETH ETF 流入與發(fā)行方

• 以太坊質押生態(tài)

• 未來 PoS ETF 的影響

1、ETH ETF 的現狀：資金流入乏力

根據市值比例，ETH ETF 應該占比 BTC ETF $1140 億資產管理規(guī)模的 16%，但目前僅為預期規(guī)模的 52%。

缺少的是什么？ 質押。

敘事和價格走勢無疑會影響資金流入，但根本問題在于缺乏質押。

在加密社區(qū)，比特幣和以太坊的區(qū)別非常明確：一個是數字黃金，另一個是全球計算機。然而，在西裝革履的金融圈中，加密貨幣通常只占他們整體投資組合的 5%。

他們仍然在了解比特幣，需要更多時間來理解以太坊。一個簡單的區(qū)分方式就是收益率。

在歐洲，機構級以太坊質押已經相當成熟。隨著美國 ETH?ETF 的推出，投資者轉換到非質押型 ETF 的動力較小。

即使質押獎勵不足以完全覆蓋費用，它們也能幾乎抵消這些費用。

然而，這種情況即將發(fā)生變化。@21Shares 已提交請求以啟用質押。情況還不僅僅如此：

美國證券交易委員會（SEC）加密任務小組已邀請 @buffalu__、@RebeccaRettig1 和 @KyleSamani 討論質押，甚至包括 LST（流動質押 Token）。

Pectra 升級將在 4 月到來，預計將縮短以太坊質押的解除綁定期，這是最初引入質押時的一個重大障礙。

加入質押后，我預計 ETH ETF 的資產管理規(guī)模（AUM）有可能趕上比特幣和以太坊的市值比例，達到 190 億美元（增加 90 億美元）。

美國的加密 ETF 競爭極為激烈，管理費接近 0%。隨著質押收益的引入，投資者不僅無需支付費用，還可能從質押中獲得 1%-3% 的收益。

目前，所有 ETF 中總共有 390 萬個 ETH。假設質押率為 50%，這意味著大約 200 萬個 ETH 將會被質押。

期望 100% 來自 ETF 的 ETH 進行質押是不現實的。因為 ETF 需要在最多 7 天內完成創(chuàng)設和贖回。如果沒有流動質押解決方案，ETF 很難實現接近 100% 的利用率。

因此，我預計 ETF 會從較低的實驗性利用率開始，隨著市場的成熟，逐步提升至 50%-75% 的利用率。

2、未來 PoS ETF 的影響

引入質押可能會改變市場格局。在比特幣 ETF 中，競爭主要圍繞管理費展開。對于 ETH 質押 ETF，競爭將不僅僅集中在管理費，還會圍繞質押收益和流動性管理展開。

毫無疑問，像 Blackrock 和 Fidelity 這樣的巨頭可以從質押提供商那里獲得有競爭力的定價。較小的發(fā)行方則需要找到方式，要么在成本上做到高效，要么在性能上更具優(yōu)勢。

Bitwise 進行了一項聰明的收購，利用內部解決方案，可能是最具成本效益的方式。但不確定 Attestant 是否會成為一個白名單 / 合規(guī)的提供商。

對于其他發(fā)行方，我認為他們將轉向常見的機構質押提供商，如 @coinbase、@Figment_io、@BlockdaemonHQ、@點對點 validator 和 @Kiln_finance。

Coinbase 和其他質押池將變得更強大。盡管流動質押的市場份額在短期內可能會下降，但從長遠來看，其增長是不可避免的。

Pectra 將成為推動質押發(fā)展的催化劑。我預計在升級后的 3 到 12 個月內，ETH 質押 ETF 將逐步出現。Pectra 如何為 ETH 質押 ETF 帶來好處：

1. 更高的有效余額（32 -> 2048）：這將通過減少所需驗證者數量來降低質押成本。

2. 更低的初始罰沒處罰：這將減少質押者的風險。

3. 更短的解除綁定期：驗證者可以合并，從而減少排隊等待部分贖回的驗證者數量。

3、ETH ETF 流入與發(fā)行方

流動質押（LST）顯然優(yōu)于傳統(tǒng)質押解決方案。LST 不僅可以進入主要市場，還能進入次級市場。如果發(fā)生大量贖回，發(fā)行方可以：

• 在交易平臺出售以獲取即時流動性

• 將其用作抵押品借入 ETH

• 在主要市場，像 Lido 這樣的成熟協(xié)議，憑借其流動性緩沖區(qū)，甚至可以提供更快的激活隊列和更短的贖回時間。

雖然我認為 Lido 的 stETH 由于其市場主導地位、流動性和機構產品，可能會成為 ETF 的首選解決方案，但以下流動質押 Token（LST）也應該被考慮：

• @liquid_col 的 lsETH，已與 Figment 集成

• Coinbase 的 cbETH

• @Rocket_Pool 的 rETH，支持去中心化

如果 ETH ETF 啟用了質押功能，那么 SOL ETF 也可以在推出時具備質押特性。

沒有質押功能的情況下，投資者將錯失 7%-10% 的回報。此外，SOL 的解除綁定期（大約 2.5 天）遠短于 ETH，這使得啟用質押變得更加容易。