山寨季結束了嗎？比特幣ETF將重寫加密貨幣投資策略

作者：Michael Tabone，CoinTelegraph；編譯：鄧通，金色財經

比特幣交易所交易產品可能從根本上改變了加密貨幣“山寨季”的概念。

多年來，加密貨幣市場一直遵循著熟悉的節(jié)奏，即幾乎可以預測的資本輪換之舞。

然而，這個曾經被視為理所當然的周期顯示出結構性崩潰的跡象。

現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金 (ETF) 打破了紀錄，在 2024 年流入了 1290 億美元的資本。這為散戶和機構投資者提供了前所未有的比特幣訪問權限，但也造成了真空，吸走了投機資產中的資本。機構參與者現(xiàn)在有一種安全、受監(jiān)管的方式來接觸加密貨幣，而沒有山寨幣市場的風險。許多散戶投資者也發(fā)現(xiàn) ETF 比尋找下一個 100 倍代幣的危險追逐更有吸引力。著名的比特幣分析師 Plan B 甚至用他的實際 BTC 換取了現(xiàn)貨 ETF。

這種轉變是實時發(fā)生的，如果資本仍然鎖定在結構化產品中，山寨幣將面臨市場流動性和相關性份額的減少。

山寨幣季結束了嗎？結構化加密貨幣投資的興起

比特幣 ETF 為追逐高風險、低市值資產提供了一種替代方案，因為投資者可以通過結構化產品獲得杠桿、流動性和監(jiān)管透明度。散戶曾經是山寨幣投機的主要推動者，現(xiàn)在可以直接獲得比特幣和以太坊。

機構投資者有更大的動機去規(guī)避山寨幣風險。對沖基金和專業(yè)交易部門曾經追逐流動性較低的山寨幣帶來的更高回報，現(xiàn)在他們可以通過衍生品部署杠桿，或者通過傳統(tǒng)金融軌道上的 ETF 進行投資。

有了通過期權和期貨進行對沖的能力，押注流動性差、交易量低的山寨幣的動機大大減弱。2 月份創(chuàng)紀錄的 24 億美元資金流出和 ETF 贖回創(chuàng)造的套利機會進一步證實了這一點，迫使加密貨幣市場擁有了前所未有的紀律性。

傳統(tǒng)的“周期”始于比特幣，然后進入山寨幣季。資料來源：Cointelegraph Research

風險投資會放棄加密貨幣初創(chuàng)公司嗎？

風險投資 (VC) 公司歷來是輪轉季的命脈，為新興項目注入流動性，并圍繞新興代幣編造宏大敘事。

然而，由于杠桿易于獲取且資本效率是首要任務，風險投資公司正在重新考慮他們的方法。

風險投資公司力求獲得盡可能多的投資回報 (ROI)，但典型的范圍在 17% 到 25% 之間。在傳統(tǒng)金融中，無風險資本利率是衡量所有投資的基準，通常以美國國債收益率表示。

在加密貨幣領域，比特幣的歷史增長率充當預期回報的類似基準。這實際上成為行業(yè)版本的無風險利率。在過去十年中，比特幣過去 10 年的復合年增長率 (CAGR) 平均為 77%，遠遠超過黃金 (8%) 和標準普爾 500 指數(shù) (11%) 等傳統(tǒng)資產。即使在過去五年中，無論是牛市還是熊市，比特幣都保持了 67% 的復合年增長率。

以此為基準，以這種增長率投資比特幣或比特幣相關企業(yè)的風險投資家將在五年內獲得約 1,199% 的總投資回報率，這意味著投資將增加近 12 倍。

盡管比特幣仍然波動，但其長期優(yōu)異表現(xiàn)使其成為評估加密領域風險調整回報的基本基準。有了套利機會和降低的風險，風險投資公司可能會做出更安全的選擇。

2024 年，風險投資交易數(shù)量下降了 46%，盡管第四季度總體投資額有所反彈。這表明，投資將轉向更有選擇性、價值更高的項目，而不是投機性融資。

Web3 和人工智能驅動的加密初創(chuàng)公司仍然引人注目，但對每一種有白皮書的代幣進行無差別融資的日子可能屈指可數(shù)。如果風險投資進一步轉向通過 ETF 進行結構化投資，而不是直接投資于高風險的初創(chuàng)公司，那么對新的山寨幣項目來說，后果可能是嚴重的。

與此同時，少數(shù)進入機構視野的山寨幣項目——比如最近提交了 ETF 申請的 Aptos——是例外，而不是常態(tài)。即使是旨在獲取更廣泛投資機會的加密指數(shù) ETF 也難以吸引到有意義的資金流入，凸顯出資本是集中的而不是分散的。

供應過剩問題和新的市場現(xiàn)實

形勢已經發(fā)生了變化。爭奪關注的山寨幣數(shù)量之多造成了飽和問題。根據 Dune Analytics 的數(shù)據，目前市場上有超過 4000 萬個代幣。2024 年平均每月發(fā)行 120 萬個新代幣，自 2025 年初以來已創(chuàng)建了超過 500 萬個代幣。

由于機構傾向于結構化敞口，并且缺乏散戶驅動的投機需求，流動性并沒有像以前那樣流向山寨幣。

這提出了一個殘酷的事實：大多數(shù)山寨幣都無法生存。CryptoQuant 首席執(zhí)行官 Ki Young Ju 最近警告說，如果沒有市場結構的根本轉變，大多數(shù)這些資產不太可能生存下來?！耙磺卸荚谏蠞q的時代已經結束，”Ju 在最近的 X 帖子中說道。

在資本被鎖定在 ETF 和永續(xù)合約中而不是自由流入投機資產的時代，等待比特幣主導地位減弱再轉向山寨幣的傳統(tǒng)策略可能不再適用。

加密貨幣市場已今非昔比。輕松、周期性的山寨幣反彈時代可能會被一個生態(tài)系統(tǒng)所取代，在這個生態(tài)系統(tǒng)中，資本效率、結構化金融產品和監(jiān)管清晰度決定了資金的流向。ETF 正在改變人們投資比特幣的方式，并從根本上改變整個市場的流動性分布。

對于那些建立在每次比特幣反彈后都會出現(xiàn)山寨幣繁榮的假設基礎上的人來說，現(xiàn)在可能是時候重新考慮了。隨著市場的成熟，規(guī)則可能已經發(fā)生了變化。