鏈上數(shù)據(jù)已經(jīng)指向周期頂部了嗎？

作者：Michael Nadeau，來源：The DeFi Report；編譯：鄧通，金色財(cái)經(jīng)

在今天的報(bào)告中，我們專注于加密市場，目標(biāo)是通過結(jié)合兩種分析來建立信心。

加密情緒情緒

在特朗普就職典禮前一周左右，加密貨幣的投資者在選舉后受到了鼓舞。

但隨后總統(tǒng)放棄了一種 memecoin — — 它吸收了市場上幾乎所有其他 meme 的流動性。

隨后是：

• 關(guān)于戰(zhàn)略比特幣儲備的公告/承諾被認(rèn)為是乏善可陳的。

• “周一 Deepseek/AI 恐慌”。

• 2 月初的周末“關(guān)稅恐慌”——據(jù)報(bào)道是歷史上最大的拋售事件（清算金額達(dá) 22 億美元，一些估計(jì)數(shù)字要高得多）。

比特幣表現(xiàn)相當(dāng)不錯，過去 3 個月，交易價格在 9 萬美元至 10.8 萬美元之間波動。

但市場情緒已經(jīng)變得相當(dāng)糟糕——揭示了散戶驅(qū)動的加密貨幣市場的不耐煩、缺乏經(jīng)驗(yàn)和情緒化本質(zhì)。

我們可以在下面的數(shù)據(jù)中觀察到這一點(diǎn)。

不到 1 年前，市場情緒處于“極度貪婪”狀態(tài)——當(dāng)時 BTC 的價格為 7 萬美元。如今，價格為 9.5 萬美元，但市場情緒已轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱謶帧?。上一次達(dá)到這種水平是在去年 10 月初，當(dāng)時 BTC 的價格為 6.2 萬美元。

恐懼與貪婪指數(shù)

下面是融資利率——衡量的是多頭每 8 小時向空頭支付的金額，以保持其頭寸未平倉。它讓我們了解交易者對杠桿的偏好——這是一個極好的情緒/動量指標(biāo)。

融資利率

我們可以看到，數(shù)據(jù)支持了我們在恐懼/貪婪指數(shù)上看到的結(jié)果。

那么，投資者為什么如此恐懼？

可能是因?yàn)榇蟛糠质袌龆际巧秸瘞藕湍Ｒ驇拧S著 BTC 的主導(dǎo)地位回落超過 60%，它們下跌了 50-75%。

這讓投資者質(zhì)疑我們是否會看到一個真正的“山寨幣季節(jié)”——恰恰是在區(qū)間低點(diǎn)。

山寨幣季節(jié)指數(shù)

*以上數(shù)據(jù)按市值查看了 90 天回報(bào)率高于 BTC 的前 200 種資產(chǎn)。

要點(diǎn)是什么？

當(dāng)市場出現(xiàn)波動時，您總是想保持直線。

我們認(rèn)為現(xiàn)在是考慮再次分配以選擇山寨幣的正確時機(jī)（我們將在報(bào)告后面分享一些最喜歡的山寨幣）。

轉(zhuǎn)到 BTC 鏈上數(shù)據(jù)……

BTC鏈上數(shù)據(jù)

如果您要投資山寨幣，我們認(rèn)為您需要了解 BTC 的走向。這就是我們在鏈上數(shù)據(jù)更新中關(guān)注比特幣的原因。

在本節(jié)中，我們將介紹一些我們最喜歡的“周期意識”指標(biāo)，分享我們目前相對于過去周期高峰的立場。

MVRV——長期持有者

MVRV（市場價值與實(shí)際價值之比）有助于我們了解當(dāng)前市場價值與流通中的比特幣“成本基礎(chǔ)”（實(shí)際價值）之間的關(guān)系。

Glassnode 通過獲取每個 UTXO 在鏈上最后移動的價格來計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上所有比特幣的成本基礎(chǔ)。

它不考慮交易所或 ETF 中的比特幣（約占供應(yīng)量的 18%）。

在此分析中，我們將長期持有者（> 155 天內(nèi)未移動 BTC 的錢包）與短期持有者（< 155 天內(nèi)移動過 BTC 的錢包）分開。

要點(diǎn)：

長期持有者的 MVRV 今天為 3.96，而在 12/17 時曾高達(dá) 4.4。這告訴我們，平均而言，長期持有者的收益為 296%。市場達(dá)到頂峰時，這群人在上一個周期的收益為 1,150%，而在 2017 年周期的收益為 3,480%。

MVRV——短期持有者

記住。短期持有者傾向于追逐市場。他們進(jìn)入游戲較晚，并且傾向于從長期持有者手中購買代幣。

要點(diǎn)：

短期持有者的 MVRV 目前為 1.06（勉強(qiáng)盈利），去年 3 月曾達(dá)到 1.45 的高點(diǎn)。

在上一個周期中，市場在短期持有者持有 74% 的未實(shí)現(xiàn)收益時達(dá)到頂峰。

目前 20% 的流通供應(yīng)量掌握在短期持有者手中（去年同期為 16.4%）。同樣，這不包括交易所或 ETF。在上一個周期中，市場在 24% 的供應(yīng)量由短期持有者持有時達(dá)到頂峰（當(dāng)時我們沒有 ETF）。這是一個有趣的數(shù)據(jù)點(diǎn)，因?yàn)樗嬖V我們，與一年前相比，今天市場上的新資金更多——而且我們正接近上一個周期的峰值百分比。

長期持有人供應(yīng)

要點(diǎn)：

當(dāng)我們開始這個周期時，流通中的 73.3% 的代幣由長期持有者持有?，F(xiàn)在，長期持有者的比例下降到 66.1%（下降了 7.2%）

當(dāng)我們開始上一個周期時，67.2% 的供應(yīng)量由長期持有者持有。當(dāng)市場達(dá)到頂峰時，這個數(shù)字下降到了 59.4%（下降了 7.8%）

如果我們遵循上一個周期的趨勢，短期和長期持有者的數(shù)量都告訴我們我們正處于后期階段。

交易所可用的 BTC

要點(diǎn)：

目前交易所中可用的 BTC 數(shù)量比 2018 年底少，但如今市場規(guī)模大得多——大多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都可以購買 BTC。

我們通常會看到黃線在周期結(jié)束時上升，因?yàn)橥顿Y者將他們的 BTC 送回交易所套現(xiàn)。我們目前還沒有看到任何強(qiáng)烈的跡象。ETF 可能在這里發(fā)揮作用。

Pi-Cycle 頂部指標(biāo)

從歷史上看，Pi-Cycle 頂部指標(biāo)一直是識別 BTC 市場峰值的準(zhǔn)確工具。它由 111 天移動平均線和 350 天移動平均線的 2 倍組成。

當(dāng)市場過熱時，較短的 111 天移動平均線會與較長的 350 天移動平均線交叉。

我們可以從上圖中看到，兩條移動平均線之間仍然存在健康的差距——這表明市場尚未達(dá)到極端水平。

穩(wěn)定幣

要點(diǎn)：

從選舉日到年底，Tether 的供應(yīng)量增長了 200 多億美元。此后一直停滯不前（過去兩個月增長為零）。

USDC 現(xiàn)在處于領(lǐng)先地位（主要是在 Solana 上）。過去兩個月增長了 22%（超過 70 億美元）

我們密切關(guān)注穩(wěn)定幣的增長，因?yàn)殒溕狭鲃有耘c加密貨幣價格相關(guān)。一項(xiàng)新的穩(wěn)定幣法案（可能是我們看到的第一項(xiàng)立法）可能會從根本上改變這張圖表的外觀。

ETFs

要點(diǎn)：

過去兩周，BTC 的凈流量實(shí)際上是負(fù)的——這表明投資者正在獲利了結(jié)。盡管如此，ETF 在過去一個月增加了超過 36 億美元的凈流量。對于那些好奇的人來說，ETH ETF 在過去一個月增加了 7.35 億美元，在過去兩周內(nèi)超過了 BTC。

BTC ETF 已經(jīng)交易了一年多，積累了近 380 億美元的凈流量。合計(jì)持有超過 1140 億美元的 AUM。

Bitwise 的 ETF 專家會告訴你，今年我們更有可能看到比去年更多的資金流入 ETF。為什么？ETF 往往有一個模式，即隨著流動性產(chǎn)生更多流動性，流量在第二年、第三年等增長。此外，仍有一些大型機(jī)構(gòu)尚未獲得開始配置 BTC 的綠燈。

市場中的新買家

除了鏈上數(shù)據(jù)，我們不得不提的是，市場上出現(xiàn)了幾個大型新買家。

例如：

• 管理著超過 1 萬億美元的阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉 (Mubadala) 最近宣布向 BTC 投資 4.36 億美元。

• 據(jù) VanEck 的 Matthew Sigel 稱，目前有 20 份國家級比特幣儲備法案。如果頒布，它們可能會帶來 230 億美元的購買量。

• 廢除 SAB121 意味著銀行現(xiàn)在可以托管加密資產(chǎn)。

• FASB 針對比特幣的新規(guī)則意味著企業(yè)現(xiàn)在可以以公允價值在賬面上持有 BTC，首次用未實(shí)現(xiàn)收益來標(biāo)記其持有的價值。此前，BTC 被記錄為無形資產(chǎn)，僅被減記。

我們甚至沒有提到戰(zhàn)略比特幣儲備。一個新委員會已經(jīng)成立，計(jì)劃在 7 月之前做出決定。我們認(rèn)為其他中央銀行可能已經(jīng)搶先了這一計(jì)劃。

結(jié)論是什么？

比特幣現(xiàn)在很火爆。從歷史上看，它就像是一種由散戶 FOMO 驅(qū)動的風(fēng)險資產(chǎn)。這種情況正在改變。

投資者應(yīng)該預(yù)料到，如果中央銀行開始持有該資產(chǎn)，它可能會轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N“避險”資產(chǎn)，隨著時間的推移波動性會降低。我們相信我們已經(jīng)看到了這種影響，ETF 買家的出價更加穩(wěn)定。

最后的想法和投資組合管理

我們昨天分享了對宏觀設(shè)置的看法。今天，我們分享了與 BTC 鏈上數(shù)據(jù)相關(guān)的“周期意識”更新。

當(dāng)我們結(jié)合分析時，我們的結(jié)論是，比特幣（以及廣泛的加密貨幣市場）可能有一定的運(yùn)行空間。

但這并不意味著沒有太多風(fēng)險。一些鏈上指標(biāo)表明需要謹(jǐn)慎。更不用說，我們已經(jīng)在這個周期中看到了許多“頂部”般的滑稽動作。

與此同時，從宏觀和鏈上數(shù)據(jù)的角度來看，我們都很難與熊市保持一致。讓我們不要忘記，加密貨幣的最大波動往往發(fā)生在周期的末尾。

至于投資組合管理？

我們喜歡這個周期階段的杠鈴方法。這意味著我們保持核心資產(chǎn)的頭寸，例如 BTC、ETH、SOL + 其他具有強(qiáng)勁基本面（現(xiàn)金流和回購）的項(xiàng)目。其中包括 HYPE 和 Raydium。我們還喜歡 TIA 和 SUI 作為替代 L1 投資。這是杠鈴的一側(cè)（我們認(rèn)為應(yīng)該更多地偏向 BTC/ETH/SOL）

然后，我們將這些核心資產(chǎn)與具有高 beta 值和充足流動性的藍(lán)籌 memecoin 的較小分配配對。SPX6900、GIGA、PEPE 和 BONK 是我們的最愛——截至撰寫本文時，它們都比其高點(diǎn)下跌了 50% 以上。