以 Myshell 和 Kaito 為例，解析項目回歸長期主義時所面對的困境

作者： @BlazingKevin_ ，the Researcher at BlockBooster

CEX面臨新幣上所之后用戶喪失信心的共識轉(zhuǎn)變，盡管一兩個項目能夠逆勢上漲，但是大多數(shù)項目無法逃離單邊下行趨勢的引力。一旦這種共識持續(xù)強化，從兩三個月逐漸轉(zhuǎn)移成一個完整牛熊周期的集體共識，CEX的用戶留存率以及用戶增速都可能遭到嚴重打擊。

其中的核心矛盾是用戶和項目方在定價上的分歧，項目方需要從散戶手中回收前期成本，同時因為大比例的VC鎖定，導致上線時高FDV成了定番。二者相加，必然導致TGE價格超過散戶心理預期。

高FDV低MC的策略在之前的牛熊周期中是可以被接受的，因為“Buy and Hold”的共識最終會獎勵鉆石手們。但是這個共識在BTC通過ETF后開始減弱，并在過去一年中被Memecoin狂潮徹底摧毀。BTC與美股深度綁定，成為美元資產(chǎn)的蓄水池，率先與四年周期解耦；動物園、Agent和名人幣的三板斧讓Memecoin走上神壇又光速跌落，散戶已經(jīng)無法適應VC幣的做市周期。 市場明明發(fā)生了翻天覆地的變化，而VC幣們依然坐在慣性形勢的死亡列車上而不自知。死亡螺旋由以下三點導致：

• 由于VC和團隊份額的大量鎖定，早期只能小份額流通。過高的FDV讓習慣Memecoin估值方式的散戶極為不適。

• 對于這部分小份額流通量，項目方依然不愿意放手，在空投和生態(tài)激勵中暗中回收大量籌碼。散戶在空投中的獲利體驗十分糟糕，讓發(fā)幣前的社區(qū)氛圍低迷悲觀。

• 自身份額被鎖定，因此只能通過傾銷小份額流通量中的籌碼來收復早期成本，因此只能無視市場情緒，選擇高開。

死亡螺旋的本質(zhì)是長期主義的缺失，是“Buy and Hold”的共識在山寨幣上徹底瓦解。一旦價格跌破關鍵支撐位，則如水銀瀉地，而新幣上線，并沒有支撐位，變相存在的心理支撐位就是對于項目的估值與定價預期。 對于預期只有10M的項目，定價在1B后的結(jié)局就是開盤后資金費用達到-2%，在達到預期之前，不會有奇跡出現(xiàn)。而糟糕的價格表現(xiàn)會讓價格跌至10M后依然不會止步。 這樣的項目不斷增加，即使中途因為反身性出現(xiàn)一些例外，開盤做空VC幣的勝率依然可能遠超50%。當長期主義消失，而短期主義盛行帶來的繁華也被缺乏監(jiān)管的利益團體搞的烏煙瘴氣，泡沫破滅時，只能人走茶涼。

Crypto和其他行業(yè)相比，依然處于早期階段，但是從業(yè)者的悲觀已經(jīng)如同諸神黃昏，因為短期主義不會帶來信仰與價值，反而會加速透支行業(yè)生命力。因此，從現(xiàn)在開始，我們需要回歸長期主義。

Myshell在定價策略上回歸長期主義時遇到阻力

回到文章開頭的觀點，VC幣受挫時，最受傷的是CEX。幣安率先自救，在Myshell上進行了一些實驗，無論好壞，這都是龍頭交易所選擇改變的信號。這次實驗在2月27號之前還維持著良好勢頭，但卻在幣安上幣后急轉(zhuǎn)直下。下面回顧自2月12號空投快照到2月27號幣安上幣后的關鍵時間點和對應市場情緒。

兩次市場情緒的逆轉(zhuǎn)

Myshell的市場情緒在幣安Listing之前經(jīng)歷了三個階段，分別是空投、IDO和幣安Listing。在這三個階段，散戶的情緒發(fā)生了劇烈的轉(zhuǎn)變。首先，空投快照并發(fā)出后，散戶認為空投的比例太低，空投的代幣數(shù)太少。有30%的巨量比例被分配給了社區(qū)激勵，但是卻沒有明確指出空投的地址總數(shù)以及給用戶或者生態(tài)項目的比例分配，其中有較大操作空間。此時市場對Myshell持消極態(tài)度。

不過IDO階段，Myshell實現(xiàn)了市場情緒的扭轉(zhuǎn)。定價分歧是我們認為的，當前散戶和項目方之間的核心矛盾。Myshell把4%的總供應量分給了IDO，讓利幣安錢包用戶。對應FDV只有2000萬的低價理所當然的獲得了超過100倍的超募。 散戶Fud的情緒在減弱，但是由于當前周期對于項目空投的共識轉(zhuǎn)變——不信任，不少散戶依然是看跌的，因此絕大多數(shù)空投地址在TGE時選擇了賣出，從鏈上持幣地址數(shù)的增加可以看出，超過50%的空投地址在第一時間選擇了賣出。

TGE當日，根據(jù)dexscreener BSC上的$SHELL池子數(shù)據(jù)，13號TGE后第一個小時價格最高達到$1.64，交易量320萬美元，流通市值4.2億美元；第二個小時最高價回落至$0.9，交易量1700萬美元，流通市值2.4億美元。13號收價$0.37，流通市值1億美元。

13號至27號之間，價格維持在$0.36-$0.6之間，對應市值1億至1.6億。這段時間里$SHELL在低點有支撐，呈縮量上漲勢頭。空投地址賣出的籌碼被頭部持倉地址吸收，籌碼集中度進一步上升。

預期過高且集中引來老鼠倉

Myshell在上幣安前，市場評價不錯，項目的市場心智偏積極。同時，TGE鏈上低開，幣安合約跟上，這兩個連環(huán)操作一定洗掉了大量不堅定的獲利盤，做市商回收了大量空投籌碼。上幣安前定價低，籌碼又不散，本身具備了拉盤沖高的條件。但是如果再加上“Myshell是BSC的AI新龍頭”，“幣安投資”，“二級上所”預期的話，鏈上低開就成了最大的弱點。 TGE后蜂擁而入的老鼠倉成為了上所前最堅定的持有者，這為上幣后的單邊行情埋下伏筆。老鼠倉和做市商的聯(lián)合傾銷徹底摧毀了Myshell在IDO讓利中的努力。

這是Myshell以及未來更多VC幣在價值回歸時，在踐行長期主義，讓路線圖和產(chǎn)品支撐起市值時會面臨的陣痛。自Crypto誕生起就存在的老鼠倉經(jīng)過短期主義的滋潤，變得肆無忌憚。當一個項目有著強烈的預期時，無論低開還是高開，本身是圍繞預期交易的，預期落地，就會崩盤。

結(jié)合路線圖合理控制預期是Myshell當前的功課

低開讓利用戶，社區(qū)啟動，本身是合理的方向，但是需要合理分配預期與實際路線圖之間的平衡?？款A期吸引用戶，預期落地后產(chǎn)品基本面能起到筑底的作用，代幣的價格管理區(qū)間應該圍繞合理預期最高市值與實際產(chǎn)品保底市值之間進行做市。

回歸長期主義的項目方不能僅靠IDO讓利用戶來獲取市場信任，這只是第一步。未來還應該關注項目方與VC之間關于透明度的矛盾。當項目方通過IDO發(fā)射代幣后，不再依賴上所，這樣可以解決雙方在透明度方面的矛盾。鏈上的代幣解鎖過程變得更加透明，確保了過去存在的利益沖突被有效解決。另一方面，傳統(tǒng)的CEX面臨的困境在于代幣發(fā)行后常常出現(xiàn)價格暴跌的情況，這使得交易所的交易量逐漸下降，而通過鏈上數(shù)據(jù)的透明性，交易所和市場參與者可以更準確地評估項目的真實情況。

鏈上的低開的項目方必須做好一段時間內(nèi)無法上所的準備，否則很容易遇到Myshell老鼠倉的困境。只有在鏈上贏得用戶和市場的信任，才是幣價走上正向螺旋的基礎。

Kaito的中庸之道契合行業(yè)變革的銜接期

Kaito的空投分發(fā)延續(xù)了VC幣的“潛規(guī)則”：減少頭部用戶的額度，增加可申領用戶數(shù)，即長尾分發(fā)。根據(jù)個人權(quán)重算法1 Yap 可兌換5-20 $KAITO不等，Ecosystem yappers 、 Partners和Yappers分得9600萬$KAITO，但是其中詳細比例未公布。這套策略能夠讓項目方在空投中最大程度的隱藏并回收籌碼，并且由于空投地址數(shù)很多，讓開盤的拋壓被減緩了不少——和集中空投給頭部KOL相比。在多空雙方較為猶豫的 1B 價格點進行定價，促成了浮籌的平穩(wěn)換手。

拆分盤成為飛輪基石

其次，Kaito在早期階段就設計好了圍繞NFT、Yaps和skaito的正向螺旋，利用拆分盤的特性，在必要時刻對代幣價格進行約束。Kaito NFT在空投快照前價格不斷走高，最高地板價11ETH，約3萬美元，快照過后，價格下降,TGE時價值5800美元，當前地板價逐步回升至2.5ETH。單個 NFT 獲得2620枚 $KAITO，約4700美元（2月21號均價$1.8），總1500 枚Kaito NFT 獲得近400萬個 $KAITO。

sKAITO的權(quán)重與質(zhì)押數(shù)量、質(zhì)押時長、7天投票積極性成正相關，與Yappers投票池和NFT持有者投票者權(quán)重成負相關。

Souce：Kaito

投票權(quán)重由Yappers（50%）+Holder[sKaito、NFT]（50%）組成。

• 1 Genesis NFT ≈45,980

• 1 sKAITO ≈11.79

• 每個NFT的投票權(quán) =3900枚 $KAITO

• NFT和sKAITO的投票權(quán)動態(tài)變化，取決于NFT總市值與sKAITO總市值的關系，投票權(quán)逐漸傾向市值更高的一方

簡單計算后可知，持有NFT比使用sKAITO成本更低。

通過質(zhì)押Kaito代幣，用戶可以獲得治理和項目決策的投票權(quán)。目前，每個Kaito NFT提供45980個投票權(quán)，每個NFT的投票權(quán)等同于3935枚 $KAITO。

圍繞NFT、Yaps和skaito之間的套利空間，讓Kaito的價格表現(xiàn)在一定程度上可以通過NFT市值去調(diào)控。

選擇適合自身賽道的成長方式更為關鍵

在定價策略上，Kaito的選擇無功無過，這也是可以理解的。因為重回長期主義，讓產(chǎn)品支撐市值是一條比過往任何時候都要艱苦的征程。 Kaito選擇的方式是通過持續(xù)的長期的價值輸出，讓當前市值平穩(wěn)回歸到產(chǎn)品力上。

Memecoin階段性倒下后，Kaito有接棒市場注意力分發(fā)龍頭的傾向，爭奪單一時間內(nèi)的Mindshare，而Mindshare其實是由KOL來負責傳播的，KOL為Kaito打工，Kaito支付yaps。隨著Mindshare的重要性提高，越來越多的項目方會加入Kaito，支付費用。KOL、用戶和項目方不斷增加，這是Kaito的正向螺旋基礎，判斷該螺旋是否成功則取決于Mindshare的市場侵入程度。

觀察Mindshare的市場接受度，是相對困難的。因此，Kaito給出了Yapper Launchpad這樣的工具，即是toc的產(chǎn)品，也是tob的評價指標。總的來說，NFT市值越高，sKAITO質(zhì)押率越高，Kaito的市場占有率就在提升。而對應的yaps也會水漲船高，吸引更多KOL加入。

總結(jié)

無論項目方選擇Myshell這樣率先變革，或者選擇社區(qū)+VC雙驅(qū)動的代幣發(fā)行模式，還是如同Kaito這樣，認清自己的賽道定位，通過持續(xù)的長期的價值輸出，實現(xiàn)價值回歸。二者都是行業(yè)創(chuàng)新走向長期主義的標志。

回歸長期主義如同由奢入儉，對于沒有監(jiān)管的行業(yè)來說這是困難的，更難的是Crypto有價值的創(chuàng)新似乎只有DeFi，像NFT、Gamfi、Metaverse等賽道的長期主義帶給用戶非常糟糕的體驗。因此，前有長期主義徹底失敗這匹“狼”，后有短期主義批量速通盤這只“虎”，在當下重回長期主義是反人性的一條路，但可能是唯一的生路。如果你對一切敘事都不信任，對任何技術(shù)都抱有敵意，那么這個行業(yè)可能無法讓你繼續(xù)成長。

我們需要等待，耐心的等待，等待屬于Crypto的質(zhì)變時刻，這個時刻可能是AI Agent來開啟，也可能是其他賽道。但是，在此之前，我們需要抱守長期主義，在這個過程中擠破暗存已久的膿瘡，適應并面對回歸長期主義時產(chǎn)生的疼痛。