從技術(shù)與商業(yè)雙重視角，剖析穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)

作者：Alice

全球金融體系正處于深刻的變革浪潮之中。傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)因陳舊的基礎(chǔ)設(shè)施、冗長的結(jié)算周期以及高昂的費(fèi)用，正面臨來自新興替代方案 —— 穩(wěn)定幣的全方位挑戰(zhàn)。這些數(shù)字資產(chǎn)正迅速革新價值跨境流動的模式、企業(yè)交易的范式以及個人獲取金融服務(wù)的途徑。

過去幾年，穩(wěn)定幣持續(xù)發(fā)展，已成為全球支付的重要底層架構(gòu)。大型金融科技公司、支付處理商以及主權(quán)實(shí)體，正逐步將穩(wěn)定幣融入面向消費(fèi)者的應(yīng)用程序與企業(yè)資金流。與此同時，從支付網(wǎng)關(guān)到出入金通道，再到可編程收益產(chǎn)品等一系列新興金融工具，極大地提升了穩(wěn)定幣使用的便捷性。

本報告從技術(shù)與商業(yè)雙重視角，深度剖析穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)。研究塑造這一領(lǐng)域的關(guān)鍵參與者、支撐穩(wěn)定幣交易的核心基礎(chǔ)設(shè)施，以及驅(qū)動其應(yīng)用的動態(tài)需求。此外，還探討穩(wěn)定幣如何催生新的金融應(yīng)用場景，以及在廣泛融入全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中所面臨的挑戰(zhàn)。

一、為何選擇穩(wěn)定幣支付？

為探究穩(wěn)定幣的影響力，首先需審視傳統(tǒng)支付解決方案。這些傳統(tǒng)系統(tǒng)涵蓋現(xiàn)金、支票、借記卡、信用卡、國際電匯（SWIFT）、自動清算所（ACH）和點(diǎn)對點(diǎn)支付等。盡管它們已融入日常生活，但許多支付通道，如 ACH、SWIFT 的基礎(chǔ)設(shè)施自 20 世紀(jì) 70 年代便已存在。盡管當(dāng)時具有開創(chuàng)性意義，但如今這些全球支付基礎(chǔ)設(shè)施大多已過時，且高度碎片化?？傮w而言，這些支付方式受高費(fèi)用、高摩擦、處理時間長、無法實(shí)現(xiàn)全天候結(jié)算以及后端程序復(fù)雜等問題的困擾。此外，它們還常（需付費(fèi)）捆綁身份驗(yàn)證、借貸、合規(guī)、欺詐保護(hù)和銀行集成等不必要的額外服務(wù)。

穩(wěn)定幣支付正有效解決這些痛點(diǎn)。與傳統(tǒng)支付方式相比，利用區(qū)塊鏈進(jìn)行支付結(jié)算極大地簡化了支付流程，減少了中間環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了資金流的實(shí)時可視性，不僅縮短了結(jié)算時間，還降低了成本。

穩(wěn)定幣支付的主要優(yōu)勢可概括如下：

• 實(shí)時結(jié)算：交易近乎瞬間完成，消除了傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)中的延遲。
• 安全可靠：區(qū)塊鏈的不可篡改賬本確保了交易的安全性與透明度，為用戶提供保護(hù)。
• 成本降低：去除中間環(huán)節(jié)顯著降低了交易費(fèi)用，為用戶節(jié)省開支。
• 全球覆蓋：去中心化平臺能夠觸及傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋不足的市場（包括無銀行賬戶人群），實(shí)現(xiàn)金融包容性。

二、穩(wěn)定幣支付行業(yè)格局

穩(wěn)定幣支付行業(yè)可細(xì)分為四個技術(shù)棧層次：

1. 第一層： 應(yīng)用層

應(yīng)用層主要由各類支付服務(wù)提供商（PSP）構(gòu)成，它們將多個獨(dú)立的出入金支付機(jī)構(gòu)整合至統(tǒng)一的聚合平臺。這些平臺為用戶提供便捷的穩(wěn)定幣接入方式，為在應(yīng)用層開發(fā)的開發(fā)者提供工具，并為 Web3 用戶提供信用卡服務(wù)。

a. 支付網(wǎng)關(guān)

支付網(wǎng)關(guān)是通過安全處理支付，促進(jìn)買賣雙方交易的服務(wù)。

在這一領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新的知名公司包括：

• Stripe：傳統(tǒng)支付提供商，將USDC等穩(wěn)定幣整合用于全球支付。
• MetaMask：本身不提供直接法定貨幣兌換功能，用戶可通過與其第三方服務(wù)集成實(shí)現(xiàn)出入金操作。
• Helio：45 萬個活躍錢包和 6000 家商戶。借助 Solana Pay 插件，數(shù)百萬 Shopify 商戶能用加密貨幣結(jié)算支付，并即時將USDY轉(zhuǎn)換為其他穩(wěn)定幣，如 USDC、EURC和PYUSD。
• Apple Pay、PayPal、Cash App、Nubank、Revolut等 Web2 支付應(yīng)用，也允許用戶使用穩(wěn)定幣完成支付，進(jìn)一步拓寬了穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景。

支付網(wǎng)關(guān)提供商的領(lǐng)域可明確分為兩類（存在一定重疊）

1）面向開發(fā)者的支付網(wǎng)關(guān)；2）面向消費(fèi)者的支付網(wǎng)關(guān)。大多數(shù)支付網(wǎng)關(guān)提供商往往更側(cè)重于其中一類，進(jìn)而塑造其核心產(chǎn)品、用戶體驗(yàn)和目標(biāo)市場。

面向開發(fā)者的支付網(wǎng)關(guān)旨在服務(wù)需要將穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施嵌入其工作流程的企業(yè)、金融科技公司和企業(yè)。它們通常提供應(yīng)用程序編程接口（API）、軟件開發(fā)工具包（SDK）和開發(fā)者工具，以便集成到現(xiàn)有支付系統(tǒng)中，實(shí)現(xiàn)自動支付、穩(wěn)定幣錢包、虛擬賬戶和實(shí)時結(jié)算等功能。一些專注于提供此類開發(fā)者工具的新興項(xiàng)目包括：

• BVNK：提供企業(yè)級支付基礎(chǔ)設(shè)施以便輕松集成穩(wěn)定幣。BVNK 提供 API 解決方案，使流程無縫銜接，擁有用于跨境商業(yè)支付的支付平臺，以及允許企業(yè)持有和交易多種穩(wěn)定幣和法定貨幣的企業(yè)賬戶，還有為企業(yè)提供接受客戶穩(wěn)定幣支付所需工具的商戶服務(wù)。 處理超過$100億美金年化交易額, 年增速200%，估值7.5億美金，客戶包括非洲、拉美、東南亞等新興地區(qū)。
• Iron （in beta）：提供 API使將穩(wěn)定幣交易無縫集成到其現(xiàn)有業(yè)務(wù)中。它為企業(yè)提供全球出入金通道、穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施、錢包和虛擬賬戶，支持定制化支付工作流程（包括定期支付、開具發(fā)票或按需支付）
• **Juicyway：**提供一系列企業(yè)支付、薪資發(fā)放及批量支付API，支持的貨幣包括尼日利亞奈拉（NGN）、加拿大元（CAD）、美元（USD）、泰達(dá)幣（USDT）、美元幣（USDC）。主要面對非洲市場，尚無運(yùn)營數(shù)據(jù)。

面向消費(fèi)者的支付網(wǎng)關(guān)以用戶為重點(diǎn)，提供簡單易用的界面，方便用戶進(jìn)行穩(wěn)定幣支付、匯款和金融服務(wù)。它們通常包括移動錢包、多幣種支持、法定貨幣出入金通道和無縫跨境交易。一些專注于為用戶提供這種簡單支付體驗(yàn)的知名項(xiàng)目包括：

• Decaf：鏈上銀行平臺,實(shí)現(xiàn) 184 多個國家的個人消費(fèi)、匯款和穩(wěn)定幣交易;Decaf 在拉丁美洲與包括速匯金（MoneyGram）在內(nèi)的當(dāng)?shù)赝ǖ篮献鳎瑤缀鯇?shí)現(xiàn)零出金費(fèi)用，有1萬多南美用戶,在solana開發(fā)者里評價高。
• Meso：出入金解決方案,與商戶直接集成，使用戶和企業(yè)能夠在法定貨幣和穩(wěn)定幣之間輕松轉(zhuǎn)換，摩擦極小。Meso 還支持蘋果支付購買 USDC，簡化了消費(fèi)者獲取穩(wěn)定幣的流程。
• Venmo：Venmo 的穩(wěn)定幣錢包功能利用了穩(wěn)定幣技術(shù)，但其功能集成在其現(xiàn)有的消費(fèi)者支付應(yīng)用中，使用戶無需直接與區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施交互，即可輕松發(fā)送、接收和使用數(shù)字美元。

b. U卡

加密貨幣卡是允許用戶在傳統(tǒng)商戶處使用加密貨幣或穩(wěn)定幣消費(fèi)的支付卡。這些卡通常與傳統(tǒng)信用卡網(wǎng)絡(luò)（如 Visa 或 Mastercard）集成，通過在銷售點(diǎn)自動將加密貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為法定貨幣，實(shí)現(xiàn)無縫交易。

項(xiàng)目包括：

• Reap:亞洲發(fā)卡商，客戶包括Infini, Kast, Genosis pay, Redotpay，Ether.fi等40多家企業(yè)，賣白標(biāo)解決方案，主要靠交易額抽成（如Kast 85%-Reap15%）跟香港銀行合作，可覆蓋美國以外大部分地區(qū)，可支持多鏈deposit; 2024年7月交易額達(dá)$30M .
• Raincards：美洲發(fā)卡商，支持Avalanche, Offramp, takenos等多家公司發(fā)卡，最大特色在于可以服務(wù)美國、拉美用戶。自己發(fā)了一張 USDC 企業(yè)卡用鏈上資產(chǎn)（如 USDC）支付差旅費(fèi)、辦公用品和其他日常業(yè)務(wù)費(fèi)用。
• Fiat24:歐洲發(fā)卡商+web3銀行，商業(yè)模式跟以上兩家類似，支持ethsign, safepal等企業(yè)發(fā)卡； 瑞士牌照，主要服務(wù)歐洲+亞洲用戶，尚不支持全鏈交易只能arbitrum充值。 增長較慢總用戶2w，月收入$100K-150K。
• **Kast：**Solana上增長較快的U卡，目前發(fā)了1萬多張卡，5-6k月活, 2024年12月交易量$7m, 收入$200k。
• 1Money：穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng),最近推出了支持穩(wěn)定幣的信用卡，并提供一個軟件開發(fā)工具包，便于進(jìn)行L1和L2集成,in beta尚無數(shù)據(jù)。

加密貨幣卡提供商眾多，它們主要在服務(wù)地區(qū)和支持貨幣方面存在差異，且通常都為終端用戶提供低費(fèi)用服務(wù)，以提升用戶使用加密貨幣卡的積極性。

2. 第二層：支付處理商

作為穩(wěn)定幣技術(shù)棧的關(guān)鍵層級，支付處理商是支付通道的支柱，主要涵蓋兩類：1. 出入金服務(wù)商 2.穩(wěn)定幣發(fā)行服務(wù)商。它們在支付生命周期中充當(dāng)關(guān)鍵的中間層，將 Web3 支付與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)連接起來。

a. 出入金處理商

• Moonpay：支持 80 多種加密貨幣，提供多種出入金方式和代幣互換服務(wù)，滿足用戶多樣化的加密貨幣交易需求。
• Ramp Network：覆蓋 150 多個國家，為 90 多種加密資產(chǎn)提供出入金服務(wù)。該網(wǎng)絡(luò)處理所有的 KYC（身份驗(yàn)證）、AML（反洗錢）和合規(guī)要求，確保了出入金服務(wù)的合規(guī)性與安全性。
• Alchemy Pay：一種混合支付網(wǎng)關(guān)解決方案，支持法定貨幣與加密資產(chǎn)之間的雙向兌換和支付，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)法定貨幣與加密資產(chǎn)支付的融合。

b. 穩(wěn)定幣發(fā)行 & 協(xié)調(diào)處理商

• Bridge：Bridge 的核心產(chǎn)品包括協(xié)調(diào) API 和發(fā)行 API，前者幫助企業(yè)集成多種穩(wěn)定幣支付和兌換，后者支持企業(yè)快速發(fā)行穩(wěn)定幣。該平臺目前在美國和歐洲獲得許可，并與美國國務(wù)院和財政部建立了重要合作伙伴關(guān)系，具備強(qiáng)大的合規(guī)運(yùn)營能力和資源優(yōu)勢。
• Brale (in beta)：與 Bridge 產(chǎn)品類似是受監(jiān)管的穩(wěn)定幣發(fā)行平臺，提供穩(wěn)定幣協(xié)調(diào)和儲備管理 API。在美國各州均有合規(guī)許可，合作企業(yè)都需要通過 KYB（企業(yè)身份驗(yàn)證），用戶則需要在Brale設(shè)立賬戶進(jìn)行 KYC。Brale 客戶更多是鏈上OG（如：Etherfuse, Penera等）與Bridge比投資方背書和BD都略差一些。
• Perena (in beta)：Perena 的 Numeraire 平臺通過鼓勵用戶在單個池中提供集中流動性，降低了小眾穩(wěn)定幣的發(fā)行門檻。Numeraire 采用的是一種“中心樞紐-輻射式”模型，其中 USD* 作為中心儲備資產(chǎn)，充當(dāng)穩(wěn)定幣發(fā)行和交換的“樞紐”。這一機(jī)制使得與不同資產(chǎn)或司法轄區(qū)掛鉤的多種穩(wěn)定幣能夠高效地鑄造、贖回和交易，每種穩(wěn)定幣都作為類似的“輻條”與 USD* 相連接。通過這種系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，Numeraire 確保了深度流動性并提升了資本效率，因?yàn)樾⌒头€(wěn)定幣可通過 USD* 進(jìn)行互操作，而不需要為每個交易對提供分散的流動性池。該系統(tǒng)最終的設(shè)計目標(biāo)不僅是增強(qiáng)價格穩(wěn)定性、減少滑點(diǎn)，還能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣之間的無縫轉(zhuǎn)換。

3. 第三層：資產(chǎn)發(fā)行商

資產(chǎn)發(fā)行商負(fù)責(zé)創(chuàng)建、維護(hù)和贖回穩(wěn)定幣。其商業(yè)模式通常以資產(chǎn)負(fù)債表為核心，類似于銀行運(yùn)營 —— 接受客戶存款，并將資金投資于美國國債等高收益資產(chǎn)以賺取息差。在資產(chǎn)發(fā)行商層面，穩(wěn)定幣創(chuàng)新可分為三個層次：靜態(tài)儲備支持的穩(wěn)定幣、生息穩(wěn)定幣和收益共享穩(wěn)定幣。

1. 靜態(tài)儲備支持的穩(wěn)定幣

第一代穩(wěn)定幣引入了數(shù)字美元的基礎(chǔ)模型：由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)持有的法定儲備按 1:1 比例支持的中心化發(fā)行代幣。這一類別中的主要參與者包括泰達(dá)幣（Tether）和 Circle。

Tether的 USDT和Circle 的 USDC是使用最廣泛的穩(wěn)定幣，均由 Tether 和 Circle 的金融賬戶中的美元儲備按 1:1 比例支持。這些穩(wěn)定幣目前已與多個平臺集成，并作為很大一部分加密貨幣交易和結(jié)算的基礎(chǔ)貨幣對。值得注意的是，這些穩(wěn)定幣的價值獲取歸資產(chǎn)發(fā)行商本身所有。USDT 和 USDC 主要通過息差為其發(fā)行實(shí)體帶來收益而不是與用戶分享收益。

2. 生息穩(wěn)定幣

穩(wěn)定幣的第二次演變超越了簡單的法定貨幣支持代幣，嵌入了原生收益生成功能。生息穩(wěn)定幣為持有者提供鏈上回報，通常源自短期國債收益率、去中心化金融（DeFi）借貸策略或質(zhì)押獎勵等機(jī)制。與被動持有儲備的傳統(tǒng)靜態(tài)穩(wěn)定幣不同，這些資產(chǎn)在保持價格穩(wěn)定的同時積極產(chǎn)生收益。

為穩(wěn)定幣持有者提供鏈上收益的知名協(xié)議包括：

• Ethena($6B)：穩(wěn)定幣協(xié)議發(fā)行 USDe-由對沖后的以太坊（ETH）、比特幣（BTC）和 Solana（SOL）抵押支持的鏈上合成美元。Ethena 的獨(dú)特設(shè)計使 USDe 持有者能夠獲得源自永續(xù)期貨市場資金費(fèi)率的有機(jī)收益（當(dāng)前年化收益率為 6.00%）通過獨(dú)特的抵押和收益機(jī)制吸引用戶。
• Mountain($152M)：當(dāng)前年化收益率為 4.70% 的生息穩(wěn)定幣。Mountain 允許用戶只需將 USDM 存入錢包，即可每日賺取利息，這對尋求被動收益而無需額外質(zhì)押或參與復(fù)雜 DeFi 的用戶具有吸引力，為用戶提供了一種簡單便捷的生息方式。
• Level($25M)：由流動再質(zhì)押美元組成的穩(wěn)定幣。Level 探索了一種新的穩(wěn)定幣收益生成方法；它使用 lvlUSD 為多個去中心化網(wǎng)絡(luò)提供安全保障，并收集這些網(wǎng)絡(luò)的附加收益，然后將其傳遞給 lvlUSD 的持有者，創(chuàng)新了穩(wěn)定幣收益模式。
• CAP Labs(Beta)：建立在備受期待的 megaETH 區(qū)塊鏈上，CAP 正在開發(fā)下一代穩(wěn)定幣引擎，旨在為穩(wěn)定幣持有者提供新的收益來源。CAP 穩(wěn)定幣通過利用外部收入來源（如套利、最大可提取價值（MEV）和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）產(chǎn)生可擴(kuò)展且適應(yīng)性強(qiáng)的收益 —— 這些收益流傳統(tǒng)上僅為復(fù)雜的機(jī)構(gòu)參與者保留，為穩(wěn)定幣收益開拓了新的方向。

3. 收益共享穩(wěn)定幣

收益共享穩(wěn)定幣集成了內(nèi)置的貨幣化機(jī)制，將部分交易費(fèi)用、利息收入或其他收益流直接分配給用戶、發(fā)行商、終端 app 和生態(tài)系統(tǒng)參與者。這種模式使穩(wěn)定幣發(fā)行商、分銷商和終端用戶之間的激勵保持一致，進(jìn)一步將穩(wěn)定幣從被動支付工具轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃咏鹑谫Y產(chǎn)。

• Paxos($72m)：作為不斷發(fā)展的穩(wěn)定幣發(fā)行商，Paxos 于 2024 年 11 月宣布推出 USDG，該穩(wěn)定幣受新加坡金融管理局即將出臺的穩(wěn)定幣框架監(jiān)管。Paxos 與幫助拓展網(wǎng)絡(luò)效用的合作伙伴分享穩(wěn)定幣收益和儲備資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，包括羅賓漢（Robinhood）、安克雷奇數(shù)字（Anchorage Digital）和銀河（Galaxy）等，通過合作拓展收益共享模式。
• M^0($106m)：M^0 團(tuán)隊由前 MakerDAO 和前 Circle 的資深人士組成，M^0 的愿景是充當(dāng)一個簡單、可信的中立結(jié)算層，使任何金融機(jī)構(gòu)都能夠鑄造和贖回 M^0 的收益共享穩(wěn)定幣 “M”。M^0 協(xié)議將大部分利息收入與被稱為收益者的經(jīng)批準(zhǔn)分銷商分享。然而，“M” 與其他收益共享穩(wěn)定幣的區(qū)別之一在于，“M” 還可以用作其他穩(wěn)定幣（如 Noble 的USDN）的 “原材料”
• Agora($76m)：與 USDG 和 “M” 類似，Agora 的 AUSD 也與集成 AUSD 的應(yīng)用程序和做市商分享收益。Agora 得到了一些做市商和應(yīng)用程序的戰(zhàn)略支持包括 Wintermute、Galaxy、Consensys 和 Kraken Ventures. Agora做Rev-sharing比例不是固定的，但大部分都會返給合作伙伴。

4. 第四層：結(jié)算層

穩(wěn)定幣技術(shù)棧的結(jié)算層是穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，確保交易的最終性和安全性。它由實(shí)時處理和驗(yàn)證穩(wěn)定幣交易的支付通道（區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)）組成。如今，許多知名 L1L2 網(wǎng)絡(luò)都充當(dāng)著穩(wěn)定幣交易的關(guān)鍵結(jié)算層：

• Solana：以其出色的吞吐量、快速的最終性和低費(fèi)用而聞名的高性能區(qū)塊鏈，已成為穩(wěn)定幣交易的關(guān)鍵結(jié)算層，尤其是在消費(fèi)者支付和匯款方面。Solana 基金會正積極鼓勵開發(fā)者在 Solana Pay 上構(gòu)建，并舉辦 PayFi 大會 / 黑客松大力支持鏈下 PayFi 創(chuàng)新，推動穩(wěn)定幣在實(shí)際支付場景中的應(yīng)用。
• Tron：在穩(wěn)定幣支付領(lǐng)域占據(jù)重要市場份額的第一層區(qū)塊鏈；Tron 上的 USDT 因其高效性和深度流動性，廣泛用于跨境支付和點(diǎn)對點(diǎn)（P2P）交易。Tron 非常注重B2C交易，但目前B2B場景的支持不足
• Codex（beta）：跨境 B2B 支付的 OP L2，Codex 聚合了出入金服務(wù)提供商、做市商、交易所和穩(wěn)定幣發(fā)行商，為企業(yè)提供一站式穩(wěn)定幣金融服務(wù)。Codex 擁有強(qiáng)大的分銷渠道，將其排序器費(fèi)用的 50% 與 Circle 分享以獲取其出入金的流量。
• Noble：為 Cosmos 和 IBC 生態(tài)系統(tǒng)設(shè)計的 USDC 原生資產(chǎn)發(fā)行鏈, Cosmos 是第四大 USDC 發(fā)行鏈，已與 Coinbase 集成。集成 Noble 的項(xiàng)目可以一鍵將 USDC 存入 90 多個 IBC 模塊化鏈（dYdX、Osmosis、Celestia、SEI、Injective）實(shí)現(xiàn)USDC 在多鏈生態(tài)中的原生鑄造和流通。
• 1Money (beta)：專門為穩(wěn)定幣支付而構(gòu)建的L1。交易以同等優(yōu)先級和固定費(fèi)用平行處理，這意味著沒有交易重新排序，也沒有用戶可以通過支付更高費(fèi)用 “插隊”。該網(wǎng)絡(luò)還通過生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴提供無 gas 費(fèi)交易，以提升用戶體驗(yàn)，為穩(wěn)定幣支付提供了公平、高效的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。

三、擴(kuò)大穩(wěn)定幣的應(yīng)用：服務(wù)非加密原生用戶

1. 當(dāng)前瓶頸

• 監(jiān)管不確定性：銀行、企業(yè)和金融科技公司在全面采用穩(wěn)定幣之前，亟需監(jiān)管部門提供更為明確的政策指引，以有效管控風(fēng)險。
• 用戶側(cè)：穩(wěn)定幣使用場景的匱乏，制約了其在普通消費(fèi)者中的普及。消費(fèi)者日常使用的支付場景相對固定，而穩(wěn)定幣尚未能深度融入其中，許多消費(fèi)者缺乏使用穩(wěn)定幣的實(shí)際需求與持有動機(jī)。
• **企業(yè)側(cè)：**企業(yè)對于穩(wěn)定幣支付的接受程度，極大影響著穩(wěn)定幣的推廣進(jìn)程。目前企業(yè)在接受穩(wěn)定幣支付時，面臨著意愿與能力的雙重考驗(yàn)。一方面，部分企業(yè)對穩(wěn)定幣這一新興支付方式的認(rèn)知有限，對其安全性、穩(wěn)定性心存疑慮，從而導(dǎo)致接受意愿不高。另一方面，即便企業(yè)有接受穩(wěn)定幣支付的想法，在實(shí)際操作中，還可能面臨技術(shù)對接、財務(wù)核算、合規(guī)監(jiān)管等多方面的難題，使得其接受能力受限。

盡管諸多瓶頸，但我們認(rèn)為美國監(jiān)管在逐漸走向明確的過程中，必將鼓勵更多傳統(tǒng)用戶和企業(yè)采用合規(guī)穩(wěn)定幣，雖然雙方可能會面臨 KYC（客戶身份驗(yàn)證）KYB（企業(yè)身份驗(yàn)證）等潛在摩擦，但從長遠(yuǎn)來看市場潛力巨大。

如果將市場細(xì)分為1. 加密原生用戶 2. 非加密原生用戶。訪談的所有的項(xiàng)目方，目標(biāo)用戶大都為鏈上市場，服務(wù)加密原生用戶，而非加密原生市場在很大程度上仍處于未開發(fā)狀態(tài)。這一市場空白為創(chuàng)新公司提供重大機(jī)遇，使其能夠在引導(dǎo)新用戶進(jìn)入加密領(lǐng)域方面建立先發(fā)優(yōu)勢。

鏈上方面，穩(wěn)定幣市場競爭已然激烈。許多參與者致力于增加用例、通過更高的收益率鎖定總價值鎖定（TVL），并激勵用戶持有穩(wěn)定幣。隨著生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，未來項(xiàng)目成功將取決于拓展現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用、促進(jìn)不同穩(wěn)定幣之間的互操作性，以及減少企業(yè)和消費(fèi)者面臨的摩擦。

2. 企業(yè)側(cè)：如何提高穩(wěn)定幣支付采用率？

穩(wěn)定幣集成到主流支付應(yīng)用中：蘋果支付、貝寶、Stripe 等主流支付平臺已紛紛納入穩(wěn)定幣交易，這一舉措不僅極大地拓展了穩(wěn)定幣的使用場景，還能顯著降低國際支付過程中的外匯費(fèi)用，為企業(yè)和用戶帶來更為經(jīng)濟(jì)高效的跨境支付體驗(yàn)。

用收益共享穩(wěn)定幣（Revenue-sharing stablecoin）激勵企業(yè)：收益共享穩(wěn)定幣將分發(fā)渠道置于優(yōu)先地位，通過巧妙協(xié)調(diào)穩(wěn)定幣和應(yīng)用之間的激勵機(jī)制，構(gòu)建強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。它并非直接面向c端用戶，而是精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)金融app等分發(fā)渠道。Paxos 的 USDG、M0 基金會的 M 和 Agoda 的 AUSD 等 “收益共享” 穩(wěn)定幣便是典型代表。

企業(yè)、組織能更便捷地發(fā)行自己的穩(wěn)定幣：普通企業(yè)能夠更為輕松地發(fā)行和管理自身的穩(wěn)定幣，這已成為推動企業(yè)采用穩(wěn)定幣的關(guān)鍵趨勢。如Perena Bridge, Brale是這一領(lǐng)域的先行者，隨著整體基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善，企業(yè)或國家發(fā)行專有穩(wěn)定幣的趨勢有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

B2B穩(wěn)定幣流動性與資金管理解決方案：助力企業(yè)妥善持有和管理穩(wěn)定幣資產(chǎn)，以滿足營運(yùn)資金和收益生成的需求。例如，Mountain 協(xié)議的鏈上收益平臺，就為企業(yè)提供了專業(yè)的資金管理解決方案，有效提升企業(yè)資金運(yùn)營效率。

**面向開發(fā)者（企業(yè)）的支付基礎(chǔ)設(shè)：**不難發(fā)現(xiàn)，目前一些最為成功的平臺均將自身定位為傳統(tǒng)金融服務(wù)的加密原生版本，致力于為企業(yè)提供創(chuàng)新的金融解決方案。如，當(dāng)前很多企業(yè)必須手動協(xié)調(diào)流動性提供商、兌換合作伙伴和本地支付渠道，使得大規(guī)模采納穩(wěn)定幣效率低下，而BVNK 通過自動化整個支付工作流程來解決這一問題，該協(xié)議還引入了一個多軌解決方案，將本地銀行、加密流動性提供商和法幣下鏈結(jié)合到一個單一的支付引擎中。BVNK 不要求企業(yè)管理多個中介，而是自動將資金通過“最快、最便宜、最可靠的通道”進(jìn)行路由，實(shí)時優(yōu)化每一筆交易。隨著穩(wěn)定幣企業(yè)采納的持續(xù)加速，像 BVNK 這樣的解決方案將在使穩(wěn)定幣支付無摩擦、可擴(kuò)展且與全球商業(yè)完全整合方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。通過解決阻礙企業(yè)大規(guī)模采納穩(wěn)定幣的低效問題。

專為跨境支付設(shè)計的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)：涵蓋企業(yè)對企業(yè)跨境支付或企業(yè)對消費(fèi)者零售轉(zhuǎn)賬等場景的專有L1L2。其具備易于集成、全面監(jiān)管的顯著優(yōu)勢，能夠有效滿足企業(yè)在復(fù)雜業(yè)務(wù)場景下的支付需求。例如，Codex 作為專門為跨境交易構(gòu)建的L2，通過聚合出入金服務(wù)提供商、做市商、交易所和穩(wěn)定幣發(fā)行商，為企業(yè)提供一站式穩(wěn)定幣金融服務(wù)；Solana 全力支持 PayFi，除本身技術(shù)棧優(yōu)勢外，它積極向合作伙伴和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)推廣產(chǎn)品，引導(dǎo)Shopify、Paypal企業(yè)及線下商戶使用Solana pay收付款(特別是在拉丁美洲、東南亞等銀行服務(wù)相對薄弱地區(qū))。一個主要趨勢是，L1L2結(jié)算網(wǎng)絡(luò)之間的競爭不僅僅停留在技術(shù)，未來還將涉及開發(fā)者生態(tài)、BD商戶、傳統(tǒng)企業(yè)合作等多層面競爭。

3. 消費(fèi)者側(cè)：如何拓展非加密原生用戶？

隨著穩(wěn)定幣更易獲取并融入傳統(tǒng)金融應(yīng)用，非加密原生用戶將在無感知狀態(tài)下開始使用它們。正如當(dāng)今用戶無需理解底層銀行系統(tǒng)即可使用數(shù)字支付，穩(wěn)定幣將日益成為隱形基礎(chǔ)設(shè)施，為各行業(yè)提供更快速、低成本、高效率的交易支持。

電子商務(wù)與匯款中的嵌入式穩(wěn)定幣支付

將穩(wěn)定幣應(yīng)用于日常交易是推動其普及的關(guān)鍵動力，尤其在傳統(tǒng)支付系統(tǒng)效率低下、成本高昂且依賴陳舊銀行網(wǎng)絡(luò)的電子商務(wù)和跨境匯款領(lǐng)域。嵌入式穩(wěn)定幣支付為這些場景提供了以下價值：

• 更快捷、低成本的支付體驗(yàn)： 穩(wěn)定幣通過消除中間環(huán)節(jié)，顯著降低商戶與消費(fèi)者的交易費(fèi)用和結(jié)算時間。當(dāng)集成至主流電商平臺時，其可替代信用卡網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)交易即時最終性并節(jié)省支付處理成本。
• 零工經(jīng)濟(jì)、跨境自由職業(yè)薪酬支付、拉美東南亞貨幣保值需求： 這些特定場景的需求催生了無障礙跨境支付需求。相較傳統(tǒng)銀行與匯款服務(wù)，穩(wěn)定幣能使零工工作者和自由職業(yè)者以更低成本實(shí)現(xiàn)資金秒級到賬，這種優(yōu)勢注定使其成為全球勞動力市場的優(yōu)選支付方案。

隨著穩(wěn)定幣支付通道深度嵌入主流平臺，其應(yīng)用范圍將突破加密貨幣原生用戶圈層。未來，消費(fèi)者將在日常金融活動中無感地使用區(qū)塊鏈驅(qū)動的交易服務(wù)。

面向非加密用戶的鏈上收益產(chǎn)品

通過數(shù)字美元獲取收益是穩(wěn)定幣的另一核心價值主張，而這一功能在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域仍未被充分開發(fā)。盡管DeFi原生用戶早已接觸鏈上收益，但新興產(chǎn)品正通過簡化、合規(guī)的界面將這些機(jī)會帶給主流消費(fèi)者。

關(guān)鍵在于以無縫且直觀的方式將傳統(tǒng)金融用戶引入鏈上收益領(lǐng)域。過去，獲取DeFi收益需技術(shù)知識、自我托管能力及復(fù)雜協(xié)議操作經(jīng)驗(yàn)。如今，合規(guī)平臺通過抽象化技術(shù)復(fù)雜性，提供直觀界面，使用戶無需深究加密知識即可通過持有穩(wěn)定幣賺取收益。

作為這一領(lǐng)域的先行協(xié)議，Mountain Protocol深刻認(rèn)識到鏈上收益的普惠性價值。與傳統(tǒng)穩(wěn)定幣僅作為交易媒介不同，Mountain的穩(wěn)定幣USDM默認(rèn)每日向持幣者直接分配收益。其當(dāng)前4.70%的年化收益率源自短期低風(fēng)險美國國債，使其成為傳統(tǒng)銀行存款與DeFi質(zhì)押機(jī)制的雙重替代方案。Mountain通過以下方式吸引非加密原生用戶：

• 無摩擦被動收益： 用戶僅需持有USDM即可自動累積收益，無需額外質(zhì)押、參與復(fù)雜DeFi策略或主動管理。
• 合規(guī)保障： USDM接受全面審計、全額抵押，并通過隔離的破產(chǎn)隔離賬戶結(jié)構(gòu)設(shè)計，確保用戶獲得與鏈下貨幣市場工具同等級別的透明度和投資者保護(hù)。
• 鏈上收益風(fēng)險控制： Mountain通過將儲備資產(chǎn)嚴(yán)格限定為美國國債，并同步建立以USDC計價的信貸額度，最大限度降低銀行破產(chǎn)與穩(wěn)定幣脫鉤風(fēng)險，消除非加密用戶對數(shù)字資產(chǎn)的常見顧慮。

Mountain為非加密用戶帶來范式轉(zhuǎn)變：對個人用戶而言，USDM提供了無需DeFi知識的低風(fēng)險數(shù)字資產(chǎn)收益入口；對機(jī)構(gòu)及企業(yè)資金管理部門而言，USDM是傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品的合規(guī)、穩(wěn)定且生息替代品。Mountain Protocol的長期戰(zhàn)略包括深化USDM在DeFi與TradFi生態(tài)的整合、擴(kuò)展多鏈支持，并拓展機(jī)構(gòu)合作（如與貝萊德的現(xiàn)有合作）。這些舉措將進(jìn)一步簡化鏈上收益獲取路徑，推動非加密用戶采用穩(wěn)定幣。

優(yōu)化KYC流程以實(shí)現(xiàn)用戶無縫接入

穩(wěn)定幣支付要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模消費(fèi)級采用，KYC（了解你的客戶）流程必須在合規(guī)前提下極致簡化。當(dāng)前阻礙非加密用戶入場的關(guān)鍵痛點(diǎn)之一，是繁瑣的身份驗(yàn)證流程。為此，領(lǐng)先的穩(wěn)定幣支付服務(wù)商正將KYC直接嵌入平臺，實(shí)現(xiàn)用戶流暢接入。

現(xiàn)代平臺不再要求用戶單獨(dú)完成驗(yàn)證，而是將KYC整合至支付流程中。例如：

• Ramp與MoonPay允許用戶通過借記卡購買穩(wěn)定幣時實(shí)時完成KYC，減少人工審核延遲；
• BVNK為企業(yè)提供嵌入式KYC解決方案，在不中斷支付體驗(yàn)的前提下快速安全完成客戶認(rèn)證。

跨司法轄區(qū)監(jiān)管框架的碎片化仍是簡化KYC流程的挑戰(zhàn)。頭部服務(wù)商通過模塊化KYC框架應(yīng)對區(qū)域合規(guī)差異。例如：

• Circle的USDC平臺采用分級驗(yàn)證機(jī)制，用戶可通過基礎(chǔ)KYC完成小額交易，并通過進(jìn)階驗(yàn)證解鎖更高限額。

未來，通過自動化與流程優(yōu)化將KYC轉(zhuǎn)化為無感環(huán)節(jié)，將成為穩(wěn)定幣支付服務(wù)商打破主流用戶入場壁壘、加速鏈上化的關(guān)鍵。

四、穩(wěn)定幣原生經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)者會跳過法幣嗎？

盡管穩(wěn)定幣極大地加速了全球支付進(jìn)程，節(jié)省了大量時間和資金成本，但現(xiàn)實(shí)世界的交易目前仍依賴法定貨幣的出入金通道。這形成了隱喻性的 “穩(wěn)定幣三明治” 框架，即穩(wěn)定幣在交易生命周期中僅充當(dāng)法定貨幣之間的橋梁。許多穩(wěn)定幣支付提供商聚焦于法定貨幣的互操作性，本質(zhì)上使穩(wěn)定幣成為法定貨幣之間的臨時轉(zhuǎn)移層。然而，更具前瞻性的設(shè)想是，未來可能出現(xiàn)穩(wěn)定幣原生支付服務(wù)提供商（PSP），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣支付的原生運(yùn)行。這意味著要從根本上重新構(gòu)建支付體系，假設(shè)交易、結(jié)算和資金管理功能完全在鏈上進(jìn)行。

像 Iron 這樣的公司，正在這一領(lǐng)域積極探索創(chuàng)新，致力于構(gòu)建一個穩(wěn)定幣不僅是法定貨幣系統(tǒng)之間的橋梁，更是整個鏈上金融生態(tài)系統(tǒng)基礎(chǔ)的未來。與其他通常用穩(wěn)定幣復(fù)制傳統(tǒng)金融軌道的支付解決方案不同，Iron 正著力開發(fā)以鏈上為優(yōu)先的支付和資金管理堆棧，期望未來資金能夠全程留在鏈上，金融市場實(shí)現(xiàn)真正的互操作性，在共享公共賬本上實(shí)現(xiàn)全天候?qū)崟r結(jié)算。

至于資金留在鏈上的未來是否可行，完全取決于消費(fèi)者的選擇：是將穩(wěn)定幣兌換為法定貨幣，通過傳統(tǒng)軌道進(jìn)行結(jié)算，還是將資金留在鏈上。有幾個關(guān)鍵因素可能會推動這一轉(zhuǎn)變：

1. 鏈上收益和資本效率

消費(fèi)者保留資金在穩(wěn)定幣的一個極具說服力的理由，是能夠直接在鏈上獲取被動的、經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的收益。在穩(wěn)定幣原生經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者將對資金的使用擁有更強(qiáng)的控制權(quán)，幾乎能即時獲得優(yōu)于傳統(tǒng)儲蓄賬戶的回報。但要真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，用戶未來必須能夠發(fā)現(xiàn)極具吸引力的收益機(jī)會，同時提供這種收益的協(xié)議必須達(dá)到幾乎不存在對手方風(fēng)險的成熟水平。

2. 降低對托管中介的依賴

持有穩(wěn)定幣使傳統(tǒng)銀行關(guān)系的必要性大大降低。如今，用戶在賬戶托管、支付和獲取金融服務(wù)等方面高度依賴銀行。而穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了自我托管錢包和可編程金融，用戶無需第三方中介，即可自主持有和管理資金。這在銀行系統(tǒng)不穩(wěn)定或金融服務(wù)獲取受限的地區(qū)，具有尤為重要的價值。盡管自我托管模式的吸引力與日俱增，但大多數(shù)非加密原生用戶要么對其缺乏了解，要么對以這種方式管理資金持謹(jǐn)慎態(tài)度。為進(jìn)一步推動這種自我托管模式的發(fā)展，消費(fèi)者可能會要求更多的監(jiān)管保障和功能強(qiáng)大的應(yīng)用。

3. 監(jiān)管成熟和機(jī)構(gòu)采用

隨著穩(wěn)定幣監(jiān)管的日益明確，其被接受程度不斷提高，消費(fèi)者對穩(wěn)定幣長期保值能力的信心也將不斷增強(qiáng)。倘若大型企業(yè)、薪資發(fā)放機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)開始原生地用穩(wěn)定幣結(jié)算交易，用戶轉(zhuǎn)換回法定貨幣的需求將大幅減少。這就如同消費(fèi)者逐漸從現(xiàn)金過渡到數(shù)字銀行的過程，一旦新的基礎(chǔ)設(shè)施被廣泛采用，對傳統(tǒng)系統(tǒng)的需求自然會下降。

值得注意的是，向穩(wěn)定幣原生經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，最終可能會對許多現(xiàn)有的支付軌道造成沖擊。如果消費(fèi)者和企業(yè)越來越傾向于將價值存儲在穩(wěn)定幣中，而非傳統(tǒng)銀行賬戶中的法定貨幣，這將對現(xiàn)有支付系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響。信用卡網(wǎng)絡(luò)、匯款公司和銀行主要依賴交易費(fèi)用和外匯價差作為收入來源，而穩(wěn)定幣在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上能夠即時結(jié)算，成本幾乎為零。若穩(wěn)定幣在一個國家的經(jīng)濟(jì)中能夠像法定貨幣一樣自由流通，這些傳統(tǒng)支付參與者很可能會被排除在中間環(huán)節(jié)之外。

此外，穩(wěn)定幣原生經(jīng)濟(jì)還將對以法定貨幣為基礎(chǔ)的銀行業(yè)務(wù)模式構(gòu)成挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)模式下，存款是貸款和信貸創(chuàng)造的基礎(chǔ)。若資金留在鏈上，銀行可能面臨存款流失，放貸能力和從客戶資金中獲取收益的能力也將隨之降低。這可能會加速金融系統(tǒng)的變革，促使去中心化和鏈上金融服務(wù)逐步取代銀行的傳統(tǒng)角色。

顯然，只要激勵措施有利于資金留在鏈上，理論上的穩(wěn)定幣原生經(jīng)濟(jì)就具備成為現(xiàn)實(shí)的可能。這種轉(zhuǎn)變將是漸進(jìn)的，隨著鏈上收益機(jī)會的不斷增加、銀行摩擦的持續(xù)存在以及穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)成熟，消費(fèi)者可能會越來越多地選擇穩(wěn)定幣而非法定貨幣，導(dǎo)致某些傳統(tǒng)金融軌道逐漸走向過時。

五、結(jié)論：我們?nèi)绾渭铀俜€(wěn)定幣采用？

• 支付應(yīng)用層：全力簡化消費(fèi)者體驗(yàn)，構(gòu)建以監(jiān)管為先的穩(wěn)定幣解決方案，提供比 Web2 支付軌道更低的價格、更高的資產(chǎn)收益、更快捷方便轉(zhuǎn)賬體驗(yàn)。
• 支付處理商層：重點(diǎn)打造企業(yè)友好、開箱即用基礎(chǔ)設(shè)施中間件。由于其業(yè)務(wù)特性，服務(wù)不同地區(qū)需要不同的牌照和合規(guī)要求,支付處理商的競爭格局仍較為分散。
• 資產(chǎn)發(fā)行商層：積極將穩(wěn)定幣收益?zhèn)鬟f給非加密原生公司和普通用戶，以此激勵用戶持有穩(wěn)定幣而非法幣。
• 結(jié)算網(wǎng)絡(luò)層：L1L2結(jié)算網(wǎng)絡(luò)之間的競爭不僅僅只停留在技術(shù)層面，未來還將涉及開發(fā)者生態(tài)、BD商戶、傳統(tǒng)企業(yè)合作等多層面競爭，加速穩(wěn)定幣支付進(jìn)入現(xiàn)實(shí)生活。

當(dāng)然，穩(wěn)定幣的大規(guī)模采用不僅依賴于新興的初創(chuàng)公司，也離不開成熟金融巨頭的協(xié)同合作。近幾個月已經(jīng)有四家主要的金融巨頭已宣布進(jìn)軍穩(wěn)定幣領(lǐng)域：Robinhood 和 Revolut 正在推出穩(wěn)定幣，Stripe 近期收購了 Bridge 以實(shí)現(xiàn)更快更便宜的全球支付，Visa 盡管有自身利益考量但也在助力銀行推出穩(wěn)定幣。

此外，我們觀察到Web3 初創(chuàng)公司正借助這些成熟分銷渠道，通過軟件開發(fā)工具包（SDK）將加密支付產(chǎn)品集成到現(xiàn)有的成熟公司中，為用戶提供法定貨幣&加密貨幣支付等多元選項(xiàng)。這一策略有助于解決冷啟動問題，一開始就與企業(yè)和用戶建立信任。

穩(wěn)定幣有潛力重塑全球金融交易格局，但大規(guī)模采用的關(guān)鍵在于彌合鏈上生態(tài)系統(tǒng)與更廣泛經(jīng)濟(jì)之間的差距。