Strategy 股價(jià)自去年 10 月最高上漲 3 倍，拆解 Saylor 的比特幣財(cái)務(wù)魔術(shù)

作者：JAY

編譯：深潮 TechFlow

自 2024 年 10 月以來，Strategy (MSTR) 的股價(jià)經(jīng)歷了戲劇性的波動。從 188 美元一路飆升至 540 美元，實(shí)現(xiàn)接近三倍的漲幅，但隨后回落并穩(wěn)定在 300 美元的低位區(qū)間。

（注：今年2月，MicroStrategy宣布正式改名為Strategy，為方便理解，本文仍采用微策略這一名字進(jìn)行闡述。）

這一股價(jià)走勢背后，是公司創(chuàng)始人 Michael Saylor 推動的一系列重要舉措，包括將公司名稱改為 Strategy、購買超過 506,000 枚比特幣 (BTC)、以及發(fā)行兩種新的優(yōu)先股 STRK 和 STRF。

然而，關(guān)于 Strategy 的運(yùn)作方式，市場上存在諸多不準(zhǔn)確的解讀。為幫助投資者更清晰地評估 Saylor 的比特幣儲備策略是否具有可持續(xù)性，我們嘗試簡化其核心邏輯。

Saylor 的比特幣儲備策略：兩大核心要點(diǎn)

Saylor 的金融策略可以總結(jié)為以下兩點(diǎn)：

1. 出售股票期權(quán)并一次性獲得收益

Strategy 通過出售 MSTR 股票的購買或轉(zhuǎn)換期權(quán)，將行權(quán)價(jià)格設(shè)定為當(dāng)前股價(jià)的 30% 至 300% 區(qū)間，并通過結(jié)構(gòu)化交易提前收取全部收益。這主要通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及優(yōu)先股 STRK 和 STRF 實(shí)現(xiàn)。

2. 在合適時(shí)機(jī)增發(fā)股票

利用 ATM（At-the-Market，即按市價(jià)發(fā)行）機(jī)制，在市場條件有利時(shí)增發(fā) MSTR 股票，以進(jìn)一步籌集資金。

需要注意的是，Saylor 并未明確計(jì)劃償還這些期權(quán)或債券的本金。他的核心目標(biāo)是在支付利息的前提下，維持融資計(jì)劃的長期運(yùn)行，直至 MSTR 的股價(jià)升至相關(guān)行權(quán)價(jià)。

這一策略的核心優(yōu)勢在于其高度靈活的融資方式。利用這一策略，Saylor能夠根據(jù)市場條件選擇最佳的籌資工具：

• 隱含波動率高時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；

• MSTR 股票凈資產(chǎn)價(jià)值 (NAV) 溢價(jià)較高時(shí)，通過 ATM 機(jī)制增發(fā)股票；

• 上述條件均不滿足時(shí)，發(fā)行更多優(yōu)先股（如 STRK 或 STRF）。

外界往往可能對于這一策略的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂，但數(shù)據(jù)表明這種擔(dān)憂并不成立。以下是 MSTR 的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

• 市值：850 億美元；

• 比特幣持倉市值：約 440 億美元（506,000 枚 BTC）；

• 總債務(wù)：82 億美元，年利率僅 0.421%，每年利息支出約 3400 萬美元；

• 優(yōu)先股股息支出：STRK 每年 5840 萬美元，STRF 每年 8500 萬美元。

通過對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行比率分析，可以發(fā)現(xiàn) Saylor 的杠桿使用實(shí)際上非常有限，且債務(wù)成本極低。

比特幣儲備策略 vs. 傳統(tǒng)銀行模式

Strategy 的比特幣儲備策略在某種程度上可以與傳統(tǒng)銀行的運(yùn)作模式相提并論。兩者的核心運(yùn)作邏輯如下：

• 傳統(tǒng)銀行模式

  ??銀行通過部分準(zhǔn)備金制度進(jìn)一步放大杠桿，從而提高收益，但這種模式偶爾也會導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。

  • 接收客戶存款；

  • 使用存款資金購買“安全”的政府支持債務(wù)（如國庫券、抵押支持證券等）；

  • 支付給存款者的利息低于債務(wù)投資的收益。

• 比特幣儲備策略

  ??與傳統(tǒng)銀行不同，Strategy的比特幣儲備策略不會使用過多杠桿，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)問題，政府不會提供類似對銀行業(yè)的救助。

  • 籌集資金（類似于銀行接收存款）；

  • 用籌集的資金購買比特幣（而非政府支持債務(wù)）；

  • 向投資者支付 MSTR 股票收益及定期利息或股息。

盡管操作方式不同，兩種模式的核心目標(biāo)都是通過資金管理實(shí)現(xiàn)盈利。銀行依賴凈利息差（債務(wù)投資收益與存款利息之間的差額），使投資者通過銀行傳遞的部分債務(wù)利息獲益。而比特幣儲備公司則依賴比特幣的資本增值，使投資者通過比特幣價(jià)格的波動性獲益（可以參考更詳細(xì)的資料，了解這種交易如何運(yùn)作，以及為什么這種模式對可轉(zhuǎn)換債券買家有利）。這種增值主要來源于比特幣價(jià)格上漲或美元相對于比特幣貶值。

比特幣儲備策略的未來潛力

Michael Saylor 是比特幣儲備策略最堅(jiān)定的倡導(dǎo)者之一。他的資產(chǎn)管理模式已經(jīng)成功吸引了許多公司的效仿，也促使美國政府開始探討類似的儲備策略。MSTR 和比特幣價(jià)格的持續(xù)上漲成為這一策略的最佳“廣告”，進(jìn)一步推動了市場對比特幣儲備理念的認(rèn)可。

盡管目前真正理解并接受 Saylor 策略的人仍是少數(shù)，但隨著比特幣和 MSTR 的發(fā)展，這一策略的市場影響力和可持續(xù)性正在增強(qiáng)。市場的關(guān)注和反饋反過來推動了策略的成功，這種“反身性”可能會為比特幣儲備策略帶來更長遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>