以太坊的商業(yè)模式和估值

在傳統(tǒng)的投資領(lǐng)域和風(fēng)投，商業(yè)模式是投資人考察一個公司或者項目的關(guān)鍵要素之一。

但在加密行業(yè)生態(tài)，投資者似乎不太熱衷討論這個要素。但我覺得必須回歸正常的邏輯、回歸常識，除了比特幣和類似的收藏品之外，對所有其它的項目都應(yīng)該討論它的商業(yè)模式。

我就先從以太坊開始。

要看以太坊的商業(yè)模式是什么，我們就要看以太坊是怎么運(yùn)作的，它為用戶提供了什么服務(wù)，它的收入來源是什么。

以太坊作為一層區(qū)塊鏈，它提供的服務(wù)就是支持上層應(yīng)用（智能合約）以及用戶（錢包）的部署、運(yùn)行、轉(zhuǎn)賬等。它的收入來源就是這些應(yīng)用以及用戶為這些動作（交易）付出的GAS費(fèi)。

它收到的GAS費(fèi)用又可以再細(xì)分為兩類：一類是給礦工的小費(fèi)，另一類則是燃燒的GAS。

給礦工的小費(fèi)可以看成是以太坊為了維護(hù)系統(tǒng)的支出。

與此同時，以太坊每年還會增發(fā)代幣用于獎勵礦工挖礦。這一部分我也將其作為支出。

燃燒掉的GAS則是回饋給所有以太坊代幣持有者有意義的收入，這個收入可以看成是用于對代幣回購并進(jìn)行銷毀，利益了所有持幣人。

因此總共燃燒的代幣扣除所有增發(fā)的代幣所得到的就是以太坊網(wǎng)絡(luò)真正有效的“凈利潤”。

這就是以太坊的商業(yè)模式。

在Etherscan上（https://etherscan.io/chart/dailyethburnt）可以查到以太坊的每日燃燒數(shù)量。在2021年8月EIP-1559生效后，在2021年高峰期每日的燃燒數(shù)量大概在1萬到2萬ETH。

在Etherscan上（https://etherscan.io/chart/ethersupplygrowth）可以查到以太坊2024年增發(fā)了大概300萬ETH，每天增發(fā)大概8300個ETH。

如果我們按每日銷毀1萬ETH算，以太坊網(wǎng)絡(luò)高峰期一年的收入是365萬ETH。如果我們按每日銷毀2萬ETH算，以太坊網(wǎng)絡(luò)高峰期一年的收入是730萬ETH。

從總共銷毀的數(shù)量中減去增發(fā)的量我們得到以太坊高峰期大概每年的“凈利潤”就是65萬ETH ~ 430萬ETH。

按照2021年以太坊的大概均價2000美元計算，那么它一年的凈利潤就是13億美元 ~ 86億美元。

我們用86億美元這個最大值和同為平臺的阿里進(jìn)行比較一下：

阿里最新的年報顯示其2024年的凈利潤大概為210億美元。

可以看到，以太坊在高峰期的年化凈利潤最大值接近阿里的一半。

在凈利潤高峰期的2021年，以太坊的價格大概在2000美元到4000美元左右，其對應(yīng)的市值大概在2000億美元到5000億美元左右。

所以當(dāng)年以太坊的最大市值為5000億美元，阿里現(xiàn)在的市值為3000億美元；但當(dāng)年以太坊最大的年化凈利潤只有阿里的不到一半。

這么看上去，以太坊當(dāng)年的市值高估了，但并不像我們潛意識中認(rèn)為的那樣高估得離譜。

所以整體這么看上去，傳統(tǒng)的估值方式在加密生態(tài)也是適用的。

我們進(jìn)一步設(shè)想，假如未來以太坊的生態(tài)再度繁榮，其規(guī)模能夠達(dá)到亞馬遜今天的規(guī)模，我們也可以大概類比計算一下其對應(yīng)的市值。

亞馬遜2024年的凈利潤是592億美元，現(xiàn)在的市值是2萬億美元。

如果以太坊也能達(dá)到這個水平，那么其對應(yīng)的單價大概就是1.7萬美元，每天的“凈利潤”大概是9500個ETH，對應(yīng)每天燃燒掉的ETH大概是1.8萬個（這里假設(shè)以太坊增發(fā)的速度不變）。

要注意的是，這1.8萬個ETH是每天燃燒的平均值，換算到日常的真實狀況我估計實際每天燃燒的ETH要在1.5萬到3萬個ETH之間。

所以保守一點估計，當(dāng)以太坊每天燃燒掉的ETH達(dá)到2萬個左右時，以太坊的單價和市值就比較可觀了。