跨鏈橋深度研究：從鏈上資本的“路由器”，到價值捕獲的新經(jīng)濟引擎

作者：Joel John

編譯：深潮TechFlow

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加密貨幣的殺手級應(yīng)用已經(jīng)以穩(wěn)定幣的形式出現(xiàn)了。在2023年，Visa 的交易量接近15萬億美元，而穩(wěn)定幣的交易總量約為20.8萬億美元。自2019年以來，穩(wěn)定幣在錢包之間的交易額已達221 萬億美元。

在過去幾年中，相當(dāng)于全球 GDP 的資金通過區(qū)塊鏈流動。隨著時間的推移，這些資本逐漸積累在不同的網(wǎng)絡(luò)上。用戶在不同協(xié)議之間切換，以尋求更好的財務(wù)機會或更低的轉(zhuǎn)賬成本。隨著鏈抽象的出現(xiàn)，用戶甚至可能不知道他們在使用跨鏈橋。

可以將跨鏈橋看作是資本的路由器。當(dāng)你訪問互聯(lián)網(wǎng)上的任何網(wǎng)站時，后臺有一個復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)，確保顯示的比特和字節(jié)準(zhǔn)確無誤。網(wǎng)絡(luò)中關(guān)鍵的一環(huán)是你家中的物理路由器，它決定了數(shù)據(jù)包的引導(dǎo)方式，以幫助你在最短時間內(nèi)獲取所需數(shù)據(jù)。

跨鏈橋在今天的鏈上資本中扮演著類似的角色。當(dāng)用戶想從一個鏈轉(zhuǎn)到另一個鏈時，跨鏈橋決定了資金的路由方式，以便用戶獲得最大價值或最快速度。

自2022年以來，跨鏈橋已經(jīng)處理了近222.7億美元的交易。這與以穩(wěn)定幣形式在鏈上流動的資金量相比相差甚遠。然而，跨鏈橋在每個用戶和每鎖定一美元上所賺取的收入似乎比許多其他協(xié)議都高。

今天的討論是關(guān)于跨鏈橋背后的商業(yè)模式及其通過跨鏈橋交易所產(chǎn)生的收入的合作探索。

展示收入

自2020年中期以來，區(qū)塊鏈跨鏈橋已累計產(chǎn)生了近1.04億美元的費用。由于用戶會涌向跨鏈橋來使用新應(yīng)用或追求經(jīng)濟機會，這一數(shù)字具有一定的季節(jié)性。如果沒有收益、模因 Token 或金融工具可用，跨鏈橋會受到影響，因為用戶會傾向于使用他們最熟悉的協(xié)議。

一個相當(dāng)悲傷（但有趣）的比較是將跨鏈橋收入與類似?PumpFun.的 meme-coin 平臺進行對比。他們的費用收入為7000萬美元，而跨鏈橋產(chǎn)生的費用收入為1380萬美元。

即使交易量上升，費用保持平穩(wěn)的原因是鏈之間持續(xù)的價格戰(zhàn)。要理解他們?nèi)绾芜_到這種效率，了解大多數(shù)跨鏈橋的工作原理是有幫助的。理解跨鏈橋的一種方法是將其與一個世紀前的哈瓦拉網(wǎng)絡(luò)進行類比。

區(qū)塊鏈跨鏈橋類似于哈瓦拉，通過加密簽名連接物理上的分隔。

雖然現(xiàn)在人們普遍認為哈瓦拉與洗錢有關(guān)，但在一個世紀前，它是一種高效的資金流動方式。例如，在1940年代，如果你想將1000美元從迪拜轉(zhuǎn)移到班加羅爾——當(dāng)時阿聯(lián)酋仍在使用印度盧比——你有幾種選擇。

你可以選擇通過銀行，這可能需要幾天時間并且需要大量文件，或者你可以去黃金市場找一個商家。商家會收下你的1000美元，并指示印度的一位商人在班加羅爾向你信任的人支付相應(yīng)金額。資金在印度和迪拜之間流動，但沒有跨越國界。

那么這是如何運作的呢？哈瓦拉是一個基于信任的系統(tǒng)，因為黃金市場的商家和印度的商人通常有長期的貿(mào)易關(guān)系。他們不是直接轉(zhuǎn)移資金，而是可能通過商品（如黃金）來稍后結(jié)算余額。由于這些交易依賴于參與者之間的相互信任，因此需要對雙方商人的誠信和合作有很大的信心。

這與跨鏈橋有什么聯(lián)系呢？跨鏈橋在很多方面的運作模式是相似的。比如，你可能想將資金從以太坊轉(zhuǎn)移到 Solana 以追求收益，而不是從班加羅爾轉(zhuǎn)移到迪拜。像 LayerZero 這樣的跨鏈橋通過傳遞用戶信息，使用戶可以在一個鏈上借出 Token，并在另一個鏈上借入。

假設(shè)不再是鎖定資產(chǎn)或給出金條，而是這兩位交易員給你一個代碼，可以在任一地點兌換資本。這個代碼相當(dāng)于一種信息傳遞方式。像 LayerZero 這樣的跨鏈橋使用被稱為端點的技術(shù)。這些端點是存在于不同鏈上的智能合約。Solana 上的智能合約可能無法直接理解以太坊上的交易，這時就需要預(yù)言機的介入。LayerZero 使用 Google Cloud 作為跨鏈交易的驗證者。即使在 Web3 的前沿領(lǐng)域，我們?nèi)匀灰蕾?Web2 巨頭來幫助我們構(gòu)建更好的經(jīng)濟體系。

設(shè)想一下，參與的交易員不信任自己解釋代碼的能力。畢竟，并不是所有人都能夠使用?Google Cloud?來驗證交易。另一種方式是鎖定并鑄造資產(chǎn)。在這樣的模型中，如果你使用 Wormhole，你會在以太坊上的智能合約中鎖定你的資產(chǎn)，以在 Solana 上獲得一個包裝資產(chǎn)。這相當(dāng)于哈瓦拉商人在印度給你金條，而你在阿聯(lián)酋存入美元。資產(chǎn)在印度被鑄造并交給你。只要你歸還金條，你就可以在印度用金條進行投機，并在迪拜取回你的原始資本。不同鏈上的包裝資產(chǎn)類似于金條——只是它們的價值通常在兩個鏈上保持不變。

下圖展示了我們今天對比特幣包裝的各種變化。其中許多是在 DeFi 夏天期間鑄造的，以便使用比特幣在以太坊上創(chuàng)造收益。

跨鏈橋有幾個關(guān)鍵盈利點：

1. 鎖定總價值（TVL）——當(dāng)用戶存放資本時，這些資金可以用于產(chǎn)生收益。目前，大多數(shù)跨鏈橋并不將閑置資本借出，而是在用戶將資本從一個鏈轉(zhuǎn)移到另一個鏈時，收取一小部分交易費用。

2. 轉(zhuǎn)發(fā)者費用——這些是第三方（如 LayerZero 中的 Google Cloud）在每筆轉(zhuǎn)賬中收取的小額費用。這些費用是為了在多個鏈上驗證交易而支付的。

3. 流動性提供者費用——這是支付給那些將資本存入跨鏈橋智能合約的個人的費用。假設(shè)你在運營一個哈瓦拉網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在有人將1億美元從一個鏈轉(zhuǎn)移到另一個鏈。作為個人，你可能沒有足夠的資本。流動性提供者是那些匯集資金以幫助完成交易的個人。作為回報，每個流動性提供者從產(chǎn)生的費用中獲取一小部分收益。

4. 鑄造成本——跨鏈橋在鑄造資產(chǎn)時可以收取小額費用。例如，WBTC 對每個比特幣收取10個基點的費用。 在這些費用中，跨鏈橋的主要支出在于維持轉(zhuǎn)發(fā)者和支付流動性提供者。它通過交易費用和在交易兩端鑄造資產(chǎn)的方式在 TVL 上創(chuàng)造價值。一些跨鏈橋還采用激勵性的質(zhì)押模型。假設(shè)你需要向大洋彼岸的人進行1億美元的哈瓦拉資金轉(zhuǎn)移，你可能需要某種形式的經(jīng)濟擔(dān)保，以確保對方有足夠的資金。

他可能會在迪拜召集他的朋友們，合資以證明他有能力完成這筆轉(zhuǎn)賬。作為交換，他甚至可能會返還部分費用。這種操作在結(jié)構(gòu)上類似于質(zhì)押。只不過，用戶不是用美元，而是聚集起來提供網(wǎng)絡(luò)的原生代幣，并以此換取更多的代幣。

那么，這一切能產(chǎn)生多少收益呢？在這些產(chǎn)品中，一個美元或一個用戶的價值是多少？

經(jīng)濟學(xué)

以下數(shù)據(jù)可能不夠精確，因為并不是所有費用都歸協(xié)議所有。有時，費用取決于所使用的協(xié)議和涉及的資產(chǎn)。如果跨鏈橋主要用于流動性較低的長尾資產(chǎn)，可能會導(dǎo)致用戶在交易中承受滑點。因此，在查看單位經(jīng)濟學(xué)時，我想澄清以下內(nèi)容并不反映哪個跨鏈橋更優(yōu)。我們關(guān)心的是在跨鏈橋事件期間，整個供應(yīng)鏈中創(chuàng)造了多少價值。

一個好的起點是查看各協(xié)議在90天內(nèi)產(chǎn)生的交易量和費用。這些數(shù)據(jù)涵蓋了截至2024年8月的指標(biāo)，因此數(shù)字反映的是之前90天的情況。我們假設(shè)，由于 Across 的費用較低，因此其交易量較高。

這提供了一個大致的概念，了解在任何給定季度中有多少資金通過跨鏈橋流動，以及它們在同一時期產(chǎn)生的費用。我們可以利用這些數(shù)據(jù)來計算跨鏈橋為每一美元通過其系統(tǒng)所產(chǎn)生的費用。

為了便于閱讀，我計算了在這些跨鏈橋中轉(zhuǎn)移1萬美元所產(chǎn)生的費用數(shù)據(jù)。

在開始之前，我想澄清一下，這并不是說 Hop 收費是 Axelar 的十倍。意思是，在一萬美元的轉(zhuǎn)賬中，像 Hop 這樣的跨鏈橋可以在整個價值鏈中（例如流動性提供者、轉(zhuǎn)發(fā)者等）創(chuàng)造29.2美元的價值。這些指標(biāo)會有所不同，因為它們支持的轉(zhuǎn)賬的性質(zhì)和類型不同。

有趣的是，當(dāng)我們將協(xié)議上捕獲的價值與跨鏈橋的價值進行比較時。

為了進行基準(zhǔn)測試，我們考察了 Ethereum 上的轉(zhuǎn)賬成本。截至撰寫本文時，在低 Gas 費用期間，ETH 上的費用約為0.0009179美元，而 Solana 上的費用為0.0000193美元。將跨鏈橋與 L1s 比較有點類似于將路由器與計算機進行比較。在計算機上存儲文件的成本會低得多。但我們要解決的問題是，從作為投資目標(biāo)的角度來看，跨鏈橋是否比 L1s 捕獲了更多的價值。

從這個角度來看，結(jié)合上述指標(biāo)，一種比較兩者的方法是查看個別跨鏈橋每筆交易捕獲的美元費用，并與 Ethereum 和 Solana 進行對比。

幾個跨鏈橋捕獲的費用比 Ethereum 低的原因是因為在 Ethereum 上進行跨鏈橋交易時產(chǎn)生的 Gas 成本。

有人可能會說 Hop 協(xié)議捕獲的價值比 Solana 多達120倍。但這就偏離了重點，因為兩個網(wǎng)絡(luò)的費用模型相當(dāng)不同。我們感興趣的是經(jīng)濟價值捕獲與估值之間的差異，正如我們將很快看到的。

在排名前七的跨鏈橋協(xié)議中，有五個的費用比 Ethereum L1 更低。Axelar 是最便宜的，僅為過去90天內(nèi) Ethereum 平均費用的32%。目前，Hop Protocol 和 Synapse 的費用比 Ethereum 更高。與 Solana 相比，我們可以看到高吞吐量鏈上的 L1 結(jié)算費用比當(dāng)前的跨鏈橋協(xié)議便宜幾個數(shù)量級。

進一步增強這些數(shù)據(jù)的一種方法是比較在 EVM 生態(tài)系統(tǒng)中 L2 上進行交易的成本。作為背景信息，Solana 的費用僅為 Ethereum 上常規(guī)費用的2%。在這次比較中，我們將選擇 Arbitrum 和 Base。由于 L2 是專為極低費用而設(shè)計的，我們將采用不同的指標(biāo)來衡量經(jīng)濟價值——每活躍用戶的平均每日費用。

在我們?yōu)楸疚氖占瘮?shù)據(jù)的90天內(nèi)，Arbitrum 平均每天有581,000名用戶，每天平均產(chǎn)生82,000美元的費用。同樣，Base 平均每天有564,000名用戶，產(chǎn)生120,000美元的費用。

相比之下，跨鏈橋的用戶數(shù)量和費用都較少。其中最高的是 Across，擁有4,400名用戶，產(chǎn)生12,000美元的費用。因此，我們估計 Across 每天平均每用戶創(chuàng)造2.4美元的費用。然后可以將這一指標(biāo)與 Arbitrum 或 Base 每活躍用戶產(chǎn)生的費用進行比較，以評估每個用戶的經(jīng)濟價值。

在跨鏈橋上的平均用戶比在 L2 上的用戶更有價值。Connext 的平均用戶所創(chuàng)造的價值是 Arbitrum 用戶的90倍。這有點像蘋果和橘子的比較，因為在 Ethereum 上進行跨鏈橋交易時需要支付相當(dāng)高的 Gas 費用，但這突出了兩個明顯的因素。

1. 像今天的跨鏈橋這樣的資金路由器，可能是加密貨幣中為數(shù)不多的能產(chǎn)生顯著經(jīng)濟價值的產(chǎn)品類別之一。

2. 只要交易費用仍然高得讓人望而卻步，我們可能不會看到用戶轉(zhuǎn)向 Ethereum 或 Bitcoin 這樣的 L1s。用戶可能會直接被引入到 L2（如 Base），而開發(fā)者可能選擇承擔(dān) Gas 費用?；蛘?，可能會出現(xiàn)用戶僅在低成本網(wǎng)絡(luò)之間切換的情況。

比較跨鏈橋經(jīng)濟價值的另一種方法是將其與去中心化交易所進行對比。兩者在功能上很相似，都是實現(xiàn) Token 的轉(zhuǎn)換。交易所允許在資產(chǎn)之間進行轉(zhuǎn)換，而跨鏈橋則在區(qū)塊鏈之間進行 Token 的轉(zhuǎn)換。

上述數(shù)據(jù)僅針對 Ethereum 上的去中心化交易所。

我在此避免比較費用或收入，而是關(guān)注資本流動速度。資本流動速度可以定義為資本在跨鏈橋或去中心化交易所的智能合約之間流轉(zhuǎn)的次數(shù)。為此，我將跨鏈橋和去中心化交易所在任意一天的轉(zhuǎn)移量除以它們的 TVL。

正如預(yù)期的那樣，去中心化交易所的貨幣流動速度要高得多，因為用戶在一天內(nèi)經(jīng)常多次交換資產(chǎn)。

然而，令人感興趣的是，當(dāng)排除大型 L2 導(dǎo)向的跨鏈橋（如 Arbitrum 或 Opimism 的原生跨鏈橋）時，貨幣流動速度與去中心化交易所相差不大。

也許在未來，我們會有跨鏈橋限制其接收的資本量，轉(zhuǎn)而專注于通過增加資本流動速度來最大化收益。也就是說，如果一個跨鏈橋能夠在一天內(nèi)多次流轉(zhuǎn)資本，并將費用傳遞給一小部分停放資本的用戶，它將能夠比目前加密貨幣中的其他來源產(chǎn)生更高的收益。

這樣的跨鏈橋可能會比傳統(tǒng)跨鏈橋擁有更穩(wěn)定的 TVL，因為擴大停放的資金量會導(dǎo)致收益減少。

跨鏈橋是否是路由器？

來源：Wall Street Journal

如果你認為風(fēng)險投資公司涌向“基礎(chǔ)設(shè)施”是個新現(xiàn)象，不妨跟我一起回顧一下歷史。在2000年代，當(dāng)我還是個小孩時，硅谷對 Cisco 的熱情高漲。因為邏輯上，如果互聯(lián)網(wǎng)流量增加，路由器將獲取大量價值。就像今天的 NVIDIA 一樣，Cisco 是一只高價股票，因為它們構(gòu)建了支撐互聯(lián)網(wǎng)的物理基礎(chǔ)設(shè)施。

該股票在2000年3月24日達到了80美元的峰值，而截至撰寫本文時，其交易價格為52美元。與許多互聯(lián)網(wǎng)泡沫股票不同，Cisco 的股價從未恢復(fù)。在 meme-coin 狂熱的背景下寫這篇文章，讓我思考跨鏈橋能在多大程度上捕獲價值。它們具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但可能是一個贏家通吃的市場。這個市場正日益趨向于意圖和求解器的模式，由中心化做市商在后臺填單。

最終，大多數(shù)用戶并不關(guān)心他們所使用的跨鏈橋的去中心化程度，他們關(guān)心的只是成本和速度。

• 在這樣的世界中，2020年代初期出現(xiàn)的跨鏈橋可能類似于物理路由器，更接近于被意圖或基于求解器的網(wǎng)絡(luò)取代，這些網(wǎng)絡(luò)類似于互聯(lián)網(wǎng)的3G。

跨鏈橋已經(jīng)達到了成熟階段，我們正在看到多種方法來解決跨鏈資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的老問題。變革的主要驅(qū)動力之一是鏈抽象，這是一種跨鏈轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的機制，使用戶在不知不覺中完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。Shlok 最近通過?Particle Network?的通用賬戶體驗到了這一點。

推動交易量的另一種方式是通過產(chǎn)品在分銷或定位上的創(chuàng)新。昨晚，在研究 meme 幣時，我注意到?IntentX 如何利用意圖將 Binance 的永續(xù)市場整合到去中心化交易所產(chǎn)品中。我們也看到特定鏈的跨鏈橋在演變，以使其產(chǎn)品更具競爭力。

無論采取何種方法——顯而易見的是，跨鏈橋就像去中心化交易所一樣，是大額資金流動的樞紐。作為一種基礎(chǔ)設(shè)施，它們將繼續(xù)存在并不斷發(fā)展。我們相信，特定領(lǐng)域的跨鏈橋（如 IntentX）或用戶特定的跨鏈橋（如鏈抽象所啟用的跨鏈橋）將成為該領(lǐng)域增長的主要推動力。

Shlok 在討論這篇文章時補充了一點，即過去的路由器從未按傳輸?shù)臄?shù)據(jù)量來捕獲經(jīng)濟價值。無論你下載一個 TB 還是一個 GB，Cisco 賺的錢都差不多。相比之下，跨鏈橋根據(jù)其促成的交易數(shù)量來賺錢。因此，就各方面而言，它們可能會有不同的命運。

目前，可以肯定地說，我們在跨鏈橋上看到的現(xiàn)象與互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)路由的物理基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展相似。