比特幣 ETF 期權(quán)獲批 比特幣將迎來爆發(fā)式上漲？

作者：Mensh，ChainCatcher

10 月 18 日，美國證券交易委員會批準了紐約證券交易所 (NYSE) 和芝加哥期權(quán)交易所 (CBOE) 的申請，這將使 11 家獲批的比特幣 ETF 提供商可以進行期權(quán)交易。目前，比特幣繼續(xù)上漲，高點已突破 69000 美元。

ETF 分析師 Seyffart 在 Permissionless 會議上表示，比特幣 ETF 期權(quán)可能會在年底前推出，但是 CFTC 和 OCC 沒有嚴格的截止日期，因此可能會進一步延遲，更可能在 2025 年 Q1 推出。

同時，SEC 推遲了對 Bitwise 和 Grayscale 以太坊 ETF 期權(quán)的審批，市場推測這是由于以太坊 ETF 通過后流入資金量不及預期。SEC 希望進一步就此提案對市場穩(wěn)定性的影響做進一步考察，將于 11 月 10 日做出裁定。

比特幣、以太坊 ETF 流入流出量：

比特幣 ETF 期權(quán)為什么重要？

比特幣期權(quán)是一種合約，賦予持有者在一定時間內(nèi)以預定價格買賣比特幣的權(quán)利，但沒有義務。對于機構(gòu)投資者來說，這些期權(quán)提供了一種對沖價格波動或投機市場走勢的手段，而無需持有標的資產(chǎn)。這些比特幣指數(shù)期權(quán)為機構(gòu)投資者和交易者提供了一種快速且成本效益高的途徑來擴大對比特幣的投資敞口，提供了一種替代方法來對沖他們對這一全球最大加密貨幣的敞口。

為什么比特幣 ETF 期權(quán)的通過尤為重要？盡管目前市面上已有不少加密期權(quán)產(chǎn)品，但其中大多缺乏監(jiān)管，使得機構(gòu)投資者因合規(guī)要求而不愿參與。此外，市場上還沒有出現(xiàn)合規(guī)和流動性兼?zhèn)涞钠跈?quán)產(chǎn)品。

流動性最好的期權(quán)產(chǎn)品由全球最大的比特幣期權(quán)交易所 Deribit 推出。Deribit 支持比特幣和 以太坊期權(quán)的 24/7/365 交易。期權(quán)為歐式，以實物基礎加密貨幣結(jié)算。但是由于僅限加密貨幣，Deribit 用戶無法將保證金與 ETF 和股票等傳統(tǒng)投資組合中的資產(chǎn)進行交叉。并且在包括美國在內(nèi)的諸多國家并不合法。沒有結(jié)算機構(gòu)的背書，就始終沒法很好地解決對手方風險。

芝商所的比特幣期貨期權(quán)和受 CFTC 監(jiān)管的加密期權(quán)交易所 LedgerX 的比特幣期權(quán)，買賣價差非常大。功能有限，比如 LedgerX 沒有保證金機制。LedgerX 上的每份看漲期權(quán)都必須以有價形式出售（擁有標的比特幣），每份看跌期權(quán)都必須以現(xiàn)金形式出售（擁有執(zhí)行價格的現(xiàn)金價值），造成較高的交易成本。

與比特幣相關資產(chǎn)的期權(quán)，比如 MicroStrategy 期權(quán)或者 BITO 期權(quán)跟蹤誤差很大。

而年初以來 MSTR 股價的大漲，也能間接說明市場對于比特幣對沖交易的需求存在。比特幣 ETF 期權(quán)所能給市場的正是兼具合規(guī)和交易深度的期權(quán)產(chǎn)品。Bloomberg 研究員 Jeff Park 指出：「有了比特幣期權(quán)，投資者現(xiàn)在可以進行基于期限的投資組合配置，尤其是長期投資?！?/p>

增強還是降低波動率？

對于比特幣 ETF 期權(quán)上市究竟會給比特幣波動性帶來什么影響，辯論雙方各執(zhí)一詞。

認為可能增強波動性的一方認為，期權(quán)一旦上市將有很多散戶涌入非常短期的期權(quán)，會發(fā)生類似在 GME 和 AMC 這樣的模因股票上的伽瑪擠壓。伽瑪擠壓指的是如果出現(xiàn)加速的波動，趨勢會持續(xù)下去，因為投資者購買這些期權(quán)，而他們的對手方，大型交易平臺和做市商，必須不斷對沖自己的頭寸買入股票，推動價格進一步上漲，創(chuàng)造更多對看漲期權(quán)的需求。

但是由于比特幣只有 2100 萬枚。比特幣是絕對稀缺的，如果 IBIT 發(fā)生伽馬擠壓，唯一的賣家將是那些已經(jīng)擁有比特幣并愿意以更高的美元價格交易的人。因為每個人都知道不會有更多 比特幣來壓低價格，因此這些賣家也不會選擇賣出。已上市的期權(quán)產(chǎn)品也沒有出現(xiàn)伽馬擠壓的現(xiàn)象，或許說明這種擔憂是多余的。

期權(quán)的集中到期也會在短期內(nèi)引起市場波動。Deribit CEO Luuk Strijers 表示，9 月底到期的比特幣期權(quán)未平倉合約是歷史上第二大的，目前 Deribit 上有大約 580 億美元的未平倉合約。他認為，這次到期可能會有超過 58 億美元的期權(quán)失效，這可能會在到期后引發(fā)顯著的市場波動。

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歷史上看，期權(quán)到期確實會影響市場波動性。隨著期權(quán)到期日的臨近，交易者需要決定是否行使期權(quán)、讓其失效或調(diào)整頭寸，這通常會增加交易活動，因為交易者試圖對沖他們的賭注或利用潛在的價格變動。特別是，如果比特幣的價格在期權(quán)到期時接近執(zhí)行價格，期權(quán)的持有者可能會行使期權(quán)，這可能會導致市場出現(xiàn)較大的買賣壓力。這種壓力可能會在期權(quán)到期后引發(fā)價格波動。

而認為波動性會被燙平的一方更多是從長期視角著眼。因為期權(quán)價格反映了隱含波動性，即投資者對于未來波動性的預期。IBIT 帶來新的流動性，吸引更多結(jié)構(gòu)化票據(jù)的發(fā)行，這可能會導致潛在的波動性降低，因為如果隱含波動性過高，就會有更多的期權(quán)產(chǎn)品進入市場來拉平。

更大的資金池引來更大的魚

期權(quán)的推出會進一步吸引流動性，流動性帶來的交易便利會進一步吸引流動性，進而形成流動性的正向循環(huán)。目前市場觀點幾乎達成共識，期權(quán)的推出無論從自身還是帶來的附加后果都對流動性具有吸引效力。

隨著期權(quán)做市商參與動態(tài)對沖策略，期權(quán)會為標的資產(chǎn)創(chuàng)造更多流動性。期權(quán)交易商的這種持續(xù)買賣提供了穩(wěn)定的交易流，平滑了價格波動并增加了市場的整體流動性，允許更大的資金池進入市場，同時減少滑點。

IBIT 期權(quán)的推出也可能會吸引更多機構(gòu)投資者，尤其是管理大型投資組合的投資者，因為他們通常需要復雜的工具來對沖其頭寸。這種能力降低了感知風險壁壘，允許更多資本流入市場。

許多機構(gòu)投資者管理著龐大的投資組合，對風險管理、購買力、杠桿率的要求非常具體。僅憑現(xiàn)貨 ETF 無法解決問題。期權(quán)可以創(chuàng)建非常復雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，所讓更多機構(gòu)資本參與比特幣。

隨著 IBIT 期權(quán)的批準，投資者得以投資于比特幣的波動性，考慮到比特幣本身高于其他資產(chǎn)的波動性，這可能會帶來可觀的回報。

比特幣年實現(xiàn)波動率：

彭博分析師 Eric Balchunas 指出，期權(quán)的通過對于比特幣 ETF 是一個重大勝利，因為這會帶來更深的流動性，同時吸引來「更大的魚」。

同時，IBIT 期權(quán)的批準是監(jiān)管方面的又一次明確表態(tài)。Galaxy Digital 的 CEO Mike Novogratz 在 CNBC 采訪中表示「與傳統(tǒng)的比特幣期貨 ETF 不同，這些期權(quán)允許在特定時間間隔內(nèi)進行交易，這可能會因比特幣的固有波動性而引發(fā)更多資金的興趣。ETF 期權(quán)的批準可能會吸引更多投資者。MicroStrategy 的交易量反映出對比特幣的強烈需求。監(jiān)管的明確性可能為數(shù)字資產(chǎn)的未來增長鋪平道路?！?/p>

對于已存在的期權(quán)市場來說，ETF 期權(quán)的批準也將帶來更大的增益。在 Unchained 的播客中，Arbelos Markets 的聯(lián)合創(chuàng)始人 Joshua Lim 推測，CME 期權(quán)的流動性增長將最明顯，因為兩者都面對傳統(tǒng)投資者，其中形成的套利機會將會同時增加兩個市場的流動性。

變異的價格表現(xiàn)

期權(quán)的推出不僅給投資者帶來了更多樣化的操作空間，隨之相伴的也有之前不曾預想的價格表現(xiàn)。

比如 Joshua Lim 在交易時發(fā)現(xiàn)，很多人在購買選舉后的看漲期權(quán)，這意味著人們愿意做出某種對沖賭注，即認為 11 月 5 日選舉后，加密貨幣的監(jiān)管環(huán)境將會放松。通常在這些期權(quán)到期日附近會有一些價格波動，而且這種波動通常會高度集中。如果很多人買入比特幣的 65000 美元執(zhí)行價格的期權(quán)，由于交易商對沖在這個位置上的風險，通常，交易商會在價格低于 65000 美元時買入，然后在價格高于這個價格時賣出，比特幣價格就會被釘在執(zhí)行價格上。

如果有某種趨勢，通常會延遲到期權(quán)到期后再顯現(xiàn)，原因有很多。比如，期權(quán)通常在月底的最后一個星期五到期，但這并不一定與日歷月的結(jié)束相一致，而日歷月尤其重要，因為它標志著對沖基金的業(yè)績評估和份額買賣等，這將創(chuàng)造流入該資產(chǎn)類別的資金和購買壓力。由于所有這些動態(tài)，期權(quán)到期后現(xiàn)貨市場確實會有波動，因為也許在到期前很多交易商對沖活動在到期后有所減弱。

期權(quán)在周末并不交易，周五市場收盤時 IBIT 伽馬值非常高可能會迫使交易商不得不在周末購買比特幣現(xiàn)貨來對沖他們的 delta。由于 IBIT 是現(xiàn)金贖回，將比特幣轉(zhuǎn)移到 IBIT 之間可能會存在一些風險。所有這些風險最終可能會蔓延到比特幣市場?？赡軙吹劫I賣價差擴大。

結(jié)論

對機構(gòu)而言，比特幣 ETF 期權(quán)能夠大大擴展對沖手段，更精準地控制風險和收益，讓更多樣化的投資組合成為可能。對散戶而言，比特幣 ETF 期權(quán)是參與比特幣波動性的方法。期權(quán)的多功能性在市場經(jīng)典的反身性中還可能引發(fā)看漲情緒，流動性帶來更多的流動性。但是期權(quán)究竟是否能有效吸引資金，擁有足夠的流動性，形成吸引資金的正向循環(huán)仍然需要市場的驗證。