詳解 Usual Money ：“不普通”的穩(wěn)定幣創(chuàng)新，有趣且穩(wěn)健的代幣經(jīng)濟(jì)

作者：Poopman

編譯：深潮TechFlow

又是一個(gè)由國庫券支持的 RWA 穩(wěn)定幣？哎，這真是太無聊了。

每次我向朋友提到 @usualmoney 時(shí)，他們都是這種反應(yīng)。

如今，許多穩(wěn)定幣都選擇用國庫券作為抵押，因?yàn)樗鼈兊氖找媛氏鄬?duì)可觀，且風(fēng)險(xiǎn)較低。例如：

• Tether 持有 810 億美元的國庫券。

• MakerDAO / Sky 大量投資于國庫券，并從中獲得了可觀的收益（抱歉，我記不清具體數(shù)字了）。

• 還有更多的 RWA 參與者，比如 Ondo、Hashnote、Blackrock 和 Franklin 也加入了這場競爭。 然而，說實(shí)話，大多數(shù)國庫券穩(wěn)定幣的運(yùn)作模式都差不多。

通過 KYC 認(rèn)證的機(jī)構(gòu)可以通過將真實(shí)的國庫券存入指定基金來直接鑄造穩(wěn)定幣。Token 發(fā)行者隨后與管理基金合作，發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的穩(wěn)定幣。

收益可能會(huì)有所不同，因?yàn)檫@些國庫券的到期日不同，但它們之間的差異不大，通常在 4% 到 6% 之間。

那么，有什么方法可以獲得更高的收益并讓它變得更有趣呢？

（這不是推銷或深入分析，只是關(guān)于 Usual 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的一點(diǎn)小想法，文中所有內(nèi)容均為個(gè)人觀點(diǎn)，并非投資建議）

問題？

增加收益的一個(gè)簡單而有效的方法就是發(fā)行更多的治理代幣，以吸引更多的存款和總鎖倉量 (TVL)。

然而，這些代幣通常缺乏實(shí)際用途，并且由于高通脹，在推出時(shí)往往會(huì)被大量拋售。很多時(shí)候，它們只是用戶和投資者退出的工具，或者代幣本身與產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)生的收入聯(lián)系不夠緊密。

• 在許多情況下，收入直接流向產(chǎn)品本身，而不是治理代幣。例如，sDAI 賺取的是 DAI，而不是 $MKR。

那些確實(shí)有聯(lián)系的代幣通常采用 ve3.3 模型來啟動(dòng)正向飛輪效應(yīng)（致敬 @AerodromeFi、@CurveFinance、@pendle_fi），如果飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)起來，它們在牛市中可以迅猛增長。然而，當(dāng)飛輪停止時(shí)，其稀釋效應(yīng)可能會(huì)帶來麻煩。

一種新的方法是增強(qiáng)代幣的實(shí)用性或?qū)⑵渲匦露ㄎ粸?L2 代幣，比如 @EthenaNetwork / @unichain。但這種策略通常只對(duì)大企業(yè)有效 ??。

$Usual 選擇了不同的做法，通過將協(xié)議收入的 100% 分配給治理代幣，使這些代幣“從根本上由實(shí)際美元支持”。

同時(shí)，他們通過加入一些 PVP 元素（如早期 vs 晚期，質(zhì)押 vs 取消質(zhì)押）來控制通脹和發(fā)行，使其更具趣味性。

然而，可能會(huì)讓你失望的是，$usual 并不是你想象中的高收益產(chǎn)品，它更像是一個(gè)比競爭對(duì)手更有趣的安全產(chǎn)品 (SAFU)。

為了幫助你更好地理解，我們來看看用戶流程。

$Usual

$Usual 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)及用戶流程

Usual money 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

1. 首先，作為用戶，我可以用穩(wěn)定幣鑄造 USD0。如果我不想提供流動(dòng)性或參與其他收益農(nóng)場，我可以將 USD0 質(zhì)押到 $USD0++。

2. 當(dāng)我質(zhì)押了 USD0 后，我的 $USD0++ 將獲得 90% 的 $Usual 獎(jiǎng)勵(lì)，這些獎(jiǎng)勵(lì)是 $USUAL，而不是 USD0 或 USDC。$Usual 的發(fā)行率取決于已鑄造的 $USD0++ 數(shù)量和國庫券的收益。

3. USD0++ 所賺取的國庫券收益的 100% 會(huì)進(jìn)入?yún)f(xié)議金庫，而 $Usual 代幣則負(fù)責(zé)管理金庫。

4. 為了獲得剩余的 10% $Usual 獎(jiǎng)勵(lì)，我可以將 $Usual 質(zhì)押到 $Usualx。每次新 $Usual 被鑄造時(shí)，這 10% 會(huì)自動(dòng)分配給質(zhì)押者。此外，$Usualx 持有者有權(quán)參與投票和其他治理決策，如調(diào)整發(fā)行率。

在整個(gè)用戶流程中，我們可以看到治理代幣 ($Usual) 實(shí)際上獲得了 RWA 產(chǎn)品本身的所有收益，而穩(wěn)定幣持有者和質(zhì)押者則通過收益支持的獎(jiǎng)勵(lì)獲得激勵(lì)。

由于 Usual 是一個(gè) RWA 產(chǎn)品，因此很難獲得極高的年收益率 (APY) 或年利率 (APR)，因?yàn)槭找媾c實(shí)際利率和 USD0++ 的供應(yīng)量密切相關(guān)。

更多細(xì)節(jié)將在后續(xù)段落中介紹。

代幣效用一覽：

• 代幣代表協(xié)議收入的全部收益。

• 通過質(zhì)押可以獲得 $Usual 總發(fā)行量的 10%，并享有投票權(quán)以影響發(fā)行方向。

• 參與金庫管理的治理決策（如再投資等）。

• （未來選項(xiàng)）燃燒 $Usual 以提前取消質(zhì)押 LST USD0++。

發(fā)行機(jī)制的趣味性

$Usual 的發(fā)行是根據(jù)動(dòng)態(tài)供應(yīng)調(diào)整的，這意味著：

• 當(dāng) TVL 增長時(shí)，$Usual 的發(fā)行量會(huì)減少。

• 當(dāng) TVL 下降時(shí)，$Usual 的發(fā)行量會(huì)增加。

問題：

所以，poopman，你是說當(dāng) TVL 高的時(shí)候 Usual 并不鼓勵(lì)存款嗎？

回答：

不，完全不是。當(dāng) TVL 較高時(shí)，Usual 實(shí)際上可以從增加的國庫券中獲得更多收益。因此，隨著金庫的增長，$Usual 的價(jià)值應(yīng)該更高。

相反，當(dāng) TVL 較低時(shí)，$Usual 的發(fā)行量會(huì)增加，因?yàn)榻饚焓找鏈p少，他們需要支付更多的補(bǔ)償。高發(fā)行量有助于 Usual 吸引更多的 TVL 到平臺(tái)。

此外，為了防止 $Usual 的過度通脹：

• 發(fā)行率會(huì)根據(jù)利率進(jìn)行調(diào)整。

• 設(shè)定了一個(gè)最高發(fā)行閾值（由 DAO 決定）。

這是因?yàn)?Usual 希望確保代幣的增長速度不超過金庫的增長速度，以保持 $Usual 的價(jià)值，同時(shí)符合“項(xiàng)目增長 = 代幣價(jià)值增長”的理念。當(dāng)然，DAO 可以根據(jù)需要做出調(diào)整。

對(duì)于早期和晚期參與者：

在這種模式下，早期參與者獲益最大，因?yàn)樗麄冊?TVL 高時(shí)以更高的價(jià)格獲得了最多的 $Usual。

對(duì)于后來參與者來說，他們雖然獲得的代幣較少，但除了機(jī)會(huì)成本外并沒有實(shí)質(zhì)損失，因?yàn)樗麄內(nèi)匀荒軌颢@得收益。

簡單來說，$Usual 是一種代幣形式，代表 Usual 所產(chǎn)生的收益

$Usual 通過引入 PVP 元素增添了一些趣味，用戶可以通過質(zhì)押賺取其他人 $Usual 發(fā)行量的 10%，而早期參與者則可以從后來者中獲得更多收益。

代幣分配：

$Usual 的分配以社區(qū)為中心：

• 73% 的代幣用于公眾和流動(dòng)性提供

• 13.5% 分配給 MM / 團(tuán)隊(duì)和投資者

• 13.5% 用于 DAO / 收買 / 投票等

很高興看到這種設(shè)計(jì)的 DeFi 將社區(qū)放在首位。團(tuán)隊(duì)做得很好。

有哪些需要關(guān)注的問題？

$Usual 代幣趣味十足，價(jià)值顯著且有意義，尤其強(qiáng)調(diào)控制通脹。然而，Usual 和用戶可能需要注意一些風(fēng)險(xiǎn)。

1. USD0++ 的流動(dòng)性問題及脫鉤風(fēng)險(xiǎn)

目前有超過 3.2 億美元的 USD0 質(zhì)押在 USD0++ 中，而 Curve 上的 USD0 流動(dòng)性僅約 2900 萬美元。換句話說，市場上可供退出的 USD0++ 不到 10%，在大規(guī)模退出時(shí)，池中資產(chǎn)失衡可能導(dǎo)致脫鉤。盡管這個(gè)比例不算太差（最壞情況也只有 2-3% 的流動(dòng)性），但在進(jìn)入 TGE 窗口時(shí)，這是我們必須考慮的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槎唐谕顿Y者可能會(huì)選擇退出。

2. 牛市中的收益競爭力

可能聽起來有些天真，但在牛市期間，吸引人的收益通常來自加密資產(chǎn)本身（如 ETH、SOL 等），而不是像國庫券這樣的穩(wěn)定現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)。

相比之下，我預(yù)計(jì)像 sUSDe 這樣的穩(wěn)定幣將在市場上漲時(shí)獲得豐厚的回報(bào)，吸引比 Usual 更多的 TVL，因?yàn)樗鼈兊氖找媛士梢赃_(dá)到 20-40% 或更高。在這種情況下，如果沒有新的產(chǎn)品來增強(qiáng) USD0 的收益，Usual 的增長可能會(huì)停滯不前。

盡管如此，我認(rèn)為 DeFi 圈內(nèi)約 80% 的人了解 USDe 持有者需要承受的風(fēng)險(xiǎn)。作為一種“悲觀的穩(wěn)定幣”，Usual 可以為那些尋求穩(wěn)定的人提供更好、更具彈性的選擇。

3. DAO 問題：低參與率

低參與率在 DAO 中一直是個(gè)常見問題。由于 Usual 以 DAO 為核心，確保足夠且有效的參與非常重要。以下是一些思考：

• 委托可能是一種解決方案，但 DAO 的決策并不總是最佳的。群體智慧常被用來支持 DAO 的構(gòu)建，但從 Arbitrum DAO 的結(jié)果來看，并非所有人都具備為項(xiàng)目構(gòu)建有意義未來的理解或視野。

• 大多數(shù)參與者具有自我導(dǎo)向性，往往只投票支持對(duì)自己有利的事項(xiàng)。這可能導(dǎo)致壟斷或獎(jiǎng)勵(lì)分配不均等問題。

因此，將過多的決策權(quán)交給 DAO 也存在風(fēng)險(xiǎn)，可能最終導(dǎo)致不理想的結(jié)果。

結(jié)論：

1. 代幣經(jīng)濟(jì)模型穩(wěn)健且有趣。治理代幣因其由收入支持，確實(shí)具有實(shí)際價(jià)值。

2. $Usual 的質(zhì)押者可以獲得所有鑄造量的 10% 作為獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)用戶進(jìn)行質(zhì)押。 這種模式為 RWA 穩(wěn)定幣領(lǐng)域注入了新鮮活力，我認(rèn)為這是一種正確的做法。

3. 在控制通脹方面表現(xiàn)出色。鑄造量嚴(yán)格受 USD0++ 的可用供應(yīng)和現(xiàn)實(shí)世界利率的限制，確保通脹不會(huì)稀釋 $Usual 的價(jià)值。

   ??然而，缺點(diǎn)是不能期待極高的年收益率，這在牛市中可能是與其他產(chǎn)品相比的劣勢。

4. 流動(dòng)性問題。目前在 Curve 上，USD0 與 USD0++ 的流動(dòng)性不到 10%。這在 TGE 窗口期間可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性提供者構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，特別是在大規(guī)模退出時(shí)。

   ??不過，我相信大多數(shù)持有者是愿意長期持有的。