坐擁 38 萬枚比特幣，穿透微策略的“拉盤魔術(shù)”

作者：深潮 TechFlow

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在華爾街的歷史上，從來不缺少傳奇故事，但微策略（MicroStrategy）的轉(zhuǎn)型之路，注定會成為一個與眾不同的新傳奇。

一家默默無聞的企業(yè)軟件公司，在 2020 年 8 月做出了一個驚人的決定，將賬上閑置的 2.5 億美元全部投入比特幣。這個決定不僅改變了公司的命運，更開創(chuàng)了一個前所未有的商業(yè)模式。

短短四年間，微策略從一個年營收不過 5 億美元的軟件公司，搖身一變成為全球最大的上市公司比特幣持有者，持有近 39 萬枚比特幣，占全球供應(yīng)量的 1.8%。更令人瞠目的是，其股價從 12 美元狂飆至最高 500 美元，市值突破 1,000 億美元，單日交易量一度超越英偉達。

這不僅僅是一個簡單的投資故事，而是一場精心設(shè)計的資本運作藝術(shù)。通過低息舉債、發(fā)行股票，微策略編織出了一張令人嘆為觀止的“螺旋拉盤”之網(wǎng)。

它是如何做到的，究竟是商業(yè)創(chuàng)新還是暗藏危機？

嘉賓：Todd(@0x_Todd)，Nothing Research 合伙人，Ebunker 聯(lián)創(chuàng)

背景介紹

微策略（MicroStrategy）成立于 1989 年，1998 年在納斯達克上市，原本的主營業(yè)務(wù)是企業(yè)分析軟件。

2020 年 8 月，在董事長 Michael Saylor 的帶領(lǐng)下，MSTR 宣布斥資 2.5 億美元購買大概 21,400 枚 BTC，成了全球第一家實行比特幣資金策略的上市公司。

微策略這家公司的與眾不同之處，不僅在于它率先吃螃蟹，把比特幣納入資產(chǎn)負債表，更在于持續(xù)買入，且敢于借錢購買。微策略通過發(fā)行股票和債券，以約 1% 的利率借款購買比特幣。

在過去四年中，微策略發(fā)布了大約 41 次比特幣購買公告。

截至目前，也就是 11 月 26 日，MSTR 已持有超過 38.67 萬枚比特幣，約占比特幣全球總供應(yīng)量的 1.8%，成為全球最大的上市公司比特幣持有者。

MSTR 累計花費 219.83 億美元購買比特幣，平均成本約 56,849 美元，截止目前賬面浮盈超過 140 億美元。

11 月 21 日，MSTR 股價一度突破 500 美元，市值突破 1,000 億美元，當天交易量甚至超越了美股龍頭英偉達，較 2020 年 8 月開始囤比特幣之時約 12 美元的股價已翻了 40 倍多，年初至今漲了 5 倍，漲幅是比特幣的 4 倍。

目前的微策略雖然還保持著主營業(yè)務(wù)，但財報連續(xù)第三個季度虧損，表現(xiàn)不佳。然而這并未妨礙它成為今年美股的超級大牛股，他已經(jīng)成功變成了比特幣的影子股或說美股中帶杠桿的比特幣。

微策略通過發(fā)行股票、債券融資購買比特幣，推動比特幣價格上漲，比特幣上漲反過來進一步助推 MSTR 股價。

微策略的拉盤魔術(shù)

深潮 TechFlow：一家原本平平無奇的公司為什么能夠持續(xù)在資本市場獲得如此多資金，他的螺旋拉盤之術(shù)是什么？

Todd：

我想從頭開始給大家介紹一下，為什么微策略能夠一步一步走到今天這個程度。

在很多人的印象中，微策略好像并不是一個很牛的公司。在 2020 年的時候，微策略本身是一個軟件開發(fā)公司，幫其它公司開發(fā)軟件，比如說很著名的就是幫麥當勞開發(fā)了一些軟件。到 2020 年的時候，它的賬面上剩下了差不多 2.5 億美金。

從一個比較世俗的角度來想，一個公司干了這么多年，賬上浮盈有 2.5 億美金，那也相當不錯了。但是當時這些資金就一直閑置在賬上沒有用。

我們今天的主人公 Michael Saylor，他覺得是時候要做一個大膽的決定了。他是董事會主席，他親自推動讓微策略把賬上浮盈的 2.5 億美金現(xiàn)金幾乎全部都投入到了比特幣里面。這其實是一個非常大膽的舉動，一般人其實很難做出這樣的決定。

這筆錢投完之后，他覺得這個敞口還不夠大，于是開始考慮要加杠桿，這也是整個微策略魔術(shù)的開始。

他想到要去場外借點錢繼續(xù)加倉比特幣，于是他采用了一個資本市場上很成熟的方式，叫做可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券。

他給債權(quán)人承諾的是：你現(xiàn)在借給我錢，到期時債權(quán)人有兩個選擇 ，要么在某個時刻把本金連本帶息拿走，要么選擇拿股權(quán)。

他約定了一個轉(zhuǎn)換比例，可以把借出的錢都轉(zhuǎn)成股權(quán)，這樣債權(quán)人心里就踏實多了。如果賬面上有錢就還本付息，如果沒錢，債權(quán)人還可以拿股票到二級市場賣掉，多少也能回來一些，這對債權(quán)人來說是個不錯的保障。

這就是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債的玩法，作為債權(quán)人，你可以選擇到期拿回本金，或者將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股票，也可以選擇部分轉(zhuǎn)換。你要知道，最開始微策略發(fā)行的那些債券全部都是 0% 利息的，投資人看重的是另一個機會。

因為大家都知道 Saylor 要把資金全部押注比特幣。如果比特幣上漲，公司股價自然水漲船高。債權(quán)人看中的正是債券轉(zhuǎn)股比例是固定的 ，如果將來比特幣上漲，微策略股票也會上漲，到時候可以選擇全部換成股票，完成一次套利。即使股價飛升，他們依然可以用很低的價格完成轉(zhuǎn)換。

這就形成了一個非常吸引人的投資邏輯：最差把本金拿回來或者小虧一點，但如果微策略暴漲，可能投 100 萬最后拿到 150 萬甚至 200 萬的股票。

正是這個原因，微策略輕松募集到了第一筆資金，之后又發(fā)行了多期超低息借款，利率都在 0%-0.8% 之間。即便是在美聯(lián)儲加息周期，國債收益率達到 3.4%-5% 的情況下，投資人依然愿意以超低利率借錢給他們。

后來，隨著比特幣和公司股價不斷上漲，在這種局面下，雖然微策略現(xiàn)在再想借債會很容易，但說實話借債終究有風險，畢竟債是要還的。所以現(xiàn)在微策略開始采用了第二種思路，直接發(fā)行股票融資。

作為上市公司，Saylor 利用其董事會主席的地位，在合規(guī)的情況下選擇增發(fā)股票并在市場上出售。最近幾天微策略的成交量甚至超過了牛市明星股英偉達，通過這種方式又融到了將近 46 億美金，隨后繼續(xù)加倉比特幣。這也是推動比特幣突破 95,000 美元的重要原因之一。

這就是微策略的第二個策略：等公司股價起來之后，通過增發(fā)股票的方式來獲取資金。這種方式獲得的資金完全不是債務(wù)，沒有任何還款壓力。

微策略不是下一個 LUNA

Todd：

很多人會問一個問題：微策略借了這么多錢，將來會不會有償還壓力？

關(guān)于微策略的債務(wù)問題，其實他們做得很聰明，比如他們最早那筆 0% 利息的債務(wù)要到 2027 年才到期，現(xiàn)在是 2024 年，還有充足時間運作，而且目前賬面收益率接近 50%，完全沒有即期還款壓力。

就算將來要還款，他們也有多個選擇：可以賣掉部分比特幣，或者發(fā)行新的債務(wù)，因為現(xiàn)在很多人都愿意借錢給他們。按目前趨勢，他們的還款壓力并不大。

有人把 MicroStrategy 比作 Luna，但我覺得這個比喻并不恰當。仔細想想，微策略只是在合適的位置完成了一次杠桿做多而已，做多賺錢是很正常的市場行為，并不是龐氏騙局（Ponzi）。

他們只是看準了時機，用了一個不錯的杠桿，完成了一次很好的收益。

微策略之前提出過一個我非常認可的理念，他們把這件事理解為“波動性的分享”。什么是波動性分享呢？那些債券投資人通常都比較保守，他們只喜歡低波動性的投資。好，那就把低波動性的部分分給他們，由微策略來保底。微策略付出的代價就是給投資人一個低波動率的回報，而自己則獲得了高波動率的比特幣回報。

這就是為什么 Saylor 把微策略比作一個“變壓器”：就像電力系統(tǒng)一樣，同樣的能量可以轉(zhuǎn)換成低壓和高壓。低壓給那些穩(wěn)健的投資人，高壓自己享受。

這其實是金融市場上很常見的做法，就是把資產(chǎn)進行分級：低風險的部分賣給別人，自己享受高風險高收益的部分。這種模式在過去的基金市場和證券市場上經(jīng)?？梢钥吹?。

所以總的來說，微策略絕對不是像 Luna 那樣的龐氏騙局，他們更多是憑借魄力在合適的位置選擇做多，并且押對了方向。當然，現(xiàn)在他們自身也確實成為了市場的一部分，但并不是市場的決定性力量。這就是一個微策略、比特幣和債權(quán)人三方都能受益的有趣案例。

深潮 TechFlow：微策略這套打法讓我想到了以前國內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)，那些地產(chǎn)商也是通過發(fā)行低息可轉(zhuǎn)債去囤地，實現(xiàn)土地儲備擴張，然后在房地產(chǎn)上行周期時，土地價格上漲帶動股價上漲，再通過發(fā)行債券或股票獲得現(xiàn)金流，繼續(xù)囤地，如此循環(huán)。

這兩者確實很相似，但不同之處在于比特幣是一個有全球共識的資產(chǎn)，而且跨周期流動性更好。我想問的是，微策略這種通過場外融資加杠桿、買入比特幣、推高股價的玩法，是否能夠一直持續(xù)下去？

Todd：

這是個好問題。確實，很多房地產(chǎn)開發(fā)商包括恒大都有類似操作。但我想說說房地產(chǎn)和比特幣的本質(zhì)區(qū)別：比特幣的流動性非常好，而房地產(chǎn)受制于很多因素。建房子需要復(fù)雜的資金鏈管理，但比特幣交易就簡單多了，無非就是借錢買幣。

一個擁有全球流動性、可用各種貨幣交易的資產(chǎn)，和一個城市里的房產(chǎn)相比，流動性完全不在一個層面上。

說到微策略這個策略能否永遠持續(xù)，世界上沒有永遠的魔術(shù)。但很多投資者其實并不那么在意 5 年、10 年后的事，他們更關(guān)心當下。從現(xiàn)實來看，至少在微策略需要償還第一筆債務(wù)之前，我們看不到他們會拋售比特幣。

這里我想分享微策略的一個重要理念?？纯疵绹陌l(fā)展史，從最初的 13 個州開始，通過戰(zhàn)爭和購地不斷擴張，從法國、墨西哥、俄國買地，通過獲取土地空間奠定了立國之本。而微策略認為，土地空間的時代已經(jīng)結(jié)束，我們進入了賽博空間時代。在這個互聯(lián)網(wǎng)貨幣主導(dǎo)的賽博空間里，控制賽博空間就等于控制新世界，而比特幣就是這個空間最重要的貨幣。

他們很早就預(yù)測，未來國家會建立比特幣戰(zhàn)略儲備，因為這代表著賽博空間的控制權(quán)，就像過去的土地代表現(xiàn)實空間的控制權(quán)一樣?，F(xiàn)在看來，特別是在 Trump 及其團隊都支持比特幣的背景下，這個預(yù)測越來越清晰。過去國家想要崛起需要囤地，現(xiàn)在想在賽博空間崛起就需要囤比特幣。

從這個角度看，雖然比特幣現(xiàn)在的價格比前幾年高了不少，但如果未來真的像美國比特幣儲備法案提到的那樣，美國持有 100 萬枚、占比 5% 作為賽博空間戰(zhàn)略儲備，那現(xiàn)在的價格可能還是相對較低的位置。

當然，這不是投資建議。但如果認為比特幣現(xiàn)在位置較低，微策略的策略本質(zhì)上就是一個做多策略，關(guān)鍵在于建倉位置。如果預(yù)判現(xiàn)在比特幣還處于相對低位，那繼續(xù)做多、加杠桿并非不可理解。當然，這也建立在一些前提上，比如 Trump 成功就職，他的支持比特幣的團隊能夠成功出任要職并推進之前的承諾等。

所以總的來說，微策略現(xiàn)在的策略雖然大膽，但并非完全荒謬或瘋狂，這是我的觀點。

香櫞資本敗北的玄學(xué)

深潮 TechFlow：我看到香櫞資本在內(nèi)的一些機構(gòu)開始做空微策略，導(dǎo)致微策略股價有所下跌。但我看了他們的表述，這應(yīng)該不是單純的做空，而是一種對沖策略。

他們認為微策略的股票價值已經(jīng)脫離了比特幣的基本面，相較于其持有的比特幣有約 3 倍的溢價，雖然香櫞依然看好比特幣，但他們認為這個溢價太離譜了，所以他們在押注這個溢價會回歸。你覺得香櫞這次會賭對嗎？或者說你認為目前微策略的這個溢價是否合理？

Todd：

關(guān)于香櫞這個問題，我想從一個比較有趣的角度來說。

從有點玄學(xué)的角度看，香櫞這家公司歷史悠久，確實有很多次非常精彩的做空，但他們也有幾次比較大的失手，而且這些失手似乎都跟某些特定領(lǐng)域特別不對付。

我給你舉幾個例子。大家印象最深的可能是香櫞做空游戲驛站（GME）那次，損失相當慘重。還有更早的例子是在 2018 年，當時香櫞持續(xù)看空特斯拉，認為特斯拉生產(chǎn)能力不行，估值太高。但我們都看到特斯拉后來的表現(xiàn)如何，最后香櫞不得不認輸退出。

有意思的是，特斯拉和比特幣的關(guān)聯(lián)度很高，馬斯克對加密貨幣的態(tài)度大家都很清楚。GME 也跟加密貨幣有些千絲萬縷的聯(lián)系，GME 社區(qū)的精神某種程度上跟加密貨幣特別是 Meme 幣的精神很像。所以香櫞的這兩次重大失敗，都跟比特幣多少有些關(guān)聯(lián)。

從這個玄學(xué)角度來說，香櫞似乎在這類資產(chǎn)上判斷總是不太準，幾次大的翻車都發(fā)生在這些相關(guān)主題上。這次輪到微策略，同樣是個跟比特幣強綁定的標的，從這個角度看，他們這次可能也不會太順利。如果重演 GME 那樣的情況，微策略可能會出現(xiàn)難以預(yù)料的漲幅。當然，這只是從娛樂角度的解讀，不構(gòu)成投資建議。

如果從基本面來看，香櫞的說法確實有道理?，F(xiàn)在市場確實非常 FOMO，前幾天的貪婪指數(shù)已經(jīng)到了 94-95 這種程度。所以微策略短期確實可能過熱，他們做空這個溢價，可能同時還持有比特幣多頭頭寸來對沖，這種操作也很合理。不過就像剛才說的，從歷史經(jīng)驗來看，香櫞在比特幣相關(guān)主題上總是不太順利，這只是個有趣的觀察。

微策略的潛在破綻

深潮 TechFlow：目前來看微策略的這套打法確實很難找到破綻，但如果非要找的話，你覺得最大的破綻是什么？

Todd：

這個問題問得很尖銳，我認為最大的破綻在于，如果微策略持續(xù)推行這樣的策略，最擔心的是它可能會和比特幣的節(jié)奏不同步。

我給大家舉個例子來說明這個問題。

讓我用一個具體例子來解釋：

比特幣市場上存在很多“遠古巨鯨”，這些早期持有者的動向會對市場產(chǎn)生巨大影響。就像最近以太坊，一個 ICO 時期（當時 ETH 才 6 美元）的早期投資者，從 11 月 7 日開始持續(xù)拋售約 10 萬枚 ETH。要知道，以太坊 ETF 獲批后帶來的總買盤也就百萬枚級別（還要算上灰度的存量）。這一個巨鯨的拋售就抵消了 ETF 帶來的相當大一部分增長動能。

對微策略來說，這些比特幣遠古巨鯨就是最大的潛在對手。

假設(shè)這些巨鯨認定 10 萬美元是頂部，在 9.5-9.8 萬美元區(qū)間密集布單，那么僅憑微策略一家很難突破這個價位。因為微策略不像 Luna 基金會對 Luna 那樣有絕對控制權(quán)，它只是眾多市場參與者之一。雖然借幾十億美元買入確實能推動比特幣價格，但如果遠古巨鯨不認同這個策略選擇持續(xù)拋售，情況就會很不同。

這可能會打破微策略的“螺旋上升”模式：借錢買幣→帶動股價上漲→借更多錢買更多幣→股價繼續(xù)上漲。一旦這個循環(huán)被打破，微策略就會面臨壓力。雖然目前因為成本在 5 萬多美元，壓力還不大，但如果持續(xù)這樣操作，壓力會逐漸增大。

不過現(xiàn)在我們有很多監(jiān)控工具可以追蹤這些遠古巨鯨的地址動向，觀察是否有早期比特幣突然轉(zhuǎn)入交易所。這些信息能幫助預(yù)判后續(xù)趨勢。如果這些遠古巨鯨配合的話，微策略的策略應(yīng)該還能繼續(xù)維持下去。

深潮 TechFlow：這輪周期的微策略有點像復(fù)制了上輪周期灰度的劇本，當時市場不好的時候，大家都期待灰度作為救世主去買幣?，F(xiàn)在類似，行情不好時大家都在等微策略的公告，希望他購買比特幣來抬升價格。

不過，微策略和灰度有個明顯的區(qū)別，灰度的客戶也想要變現(xiàn)，不得不賣幣；而微策略似乎不用賣比特幣就能賺錢，可以直接通過發(fā)行股票來變現(xiàn)。

但是否會有一個時間點，微策略會賣掉持有的比特幣？如果真的發(fā)生這種情況，對市場信心將是一個很大的打擊。你覺得微策略會賣幣嗎？在什么情況下會賣幣？

微策略何時賣幣？

Todd：

沒錯，如果一旦微策略開始賣幣，這個對于市場信心是一個超級大的打擊。

剛才正好提到了灰度，我想說一下這個本輪比特幣牛市的三大功臣。

之前比特幣跌倒 16,000 美元，大家都知道是什么原因，一方面 FTX 跑路，3AC 破產(chǎn)，然后再加上美國不停地加息，把比特幣打到了 16,000 美金的位置。

從 1 萬 6 到 3 萬多美元，這個時候最大的功臣其實就是灰度，因為一方面 SEC 不讓他贖回，很多人實在扛不住全部都折價賣掉了。第二方面他也不停地在跟 SEC 打官司，然后最后才讓大家都不太喜歡的 Gensler（SEC 主席）終于勉強同意 ETF 能發(fā)行，因為官司輸?shù)袅恕?/p>

從 3 萬多到 6 萬多美元，這一段特別要感謝 ETF，因為像貝萊德也好，富達也好，他們密密麻麻的銷售網(wǎng)絡(luò)鋪遍了整個全世界各個角落。在他們的推動之下，很多人開始通過 ETF 買入比特幣，把機構(gòu)的市場資金引進來。

從 6 萬多到 9 萬多美元，最重要的功臣其實就是微策略。大家看到比特幣到 6 萬多美元的時候，它上漲需要一個推動力，提供推背力的就是微策略。

我管這個叫做四級火箭理論，就像火箭一樣，第一重火箭掉了，然后第二重火箭繼續(xù)接力，這就是比特幣從 16,000 到 96,000 的三大功臣：灰度、ETF 和微策略。

前三級已經(jīng)走完了，后面還有第四級，也就是我們期待的當特朗普上來之后真正去推動，比如說 FIT21 方案，真正去通過比特幣的美國戰(zhàn)略儲備。不光是美國，大家能看到波蘭，還有蘇里南，還有中東，這些國家都在做自己的比特幣戰(zhàn)略儲備法案，這個將是第四級火箭。

從這個角度來看，微策略現(xiàn)在處于四級火箭的中間位置，相對來說它的風險還是比較可控的。

深潮 TechFlow：所以在你看來，距離他賣幣的那個周期，還有很長一段距離。

Todd：

通過持續(xù)關(guān)注 Michael Saylor 的訪談，我認為他對比特幣的信仰度在 90%左右。他有一套成熟的理論體系，從 2021 年開始，他的很多預(yù)測逐步應(yīng)驗，包括國家戰(zhàn)略儲備、上市公司采用等。未來甚至可能看到微軟這樣的科技巨頭也會建立比特幣儲備。

短期內(nèi)，微策略沒有賣幣動力。至少在 2027 年之前，他們可以通過發(fā)行股票或舉債方式應(yīng)對債務(wù)。更可能的是，由于當初債權(quán)人認購股票價格較低，他們可能更傾向于持有股票而非要求還款。

為什么說 Saylor 是 90% 而非 100% 忠誠？關(guān)鍵在于他的一個細節(jié)：在比特幣大概 16,000 美元時，微策略曾以稅務(wù)籌劃為由賣出過 700-800 枚比特幣。雖然不久后就買回來了，但這種為避稅而進行波段操作的行為，暴露了他仍存在 10% 的投機心理。

作為一個真正的 HODLER，不應(yīng)該做任何波段操作。一旦有過波段交易的經(jīng)歷，就說明這個人骨子里還是有投機屬性。因此不要期待微策略會持幣 25 年或 50 年，只要曾經(jīng)做過波段，未來一定會再次嘗試，這是人性使然。所以說 Saylor 是 90% 的信仰加 10% 的投機，所以說在將來的某一天他還是會賣比特幣的，只不過在最近幾年我們應(yīng)該是看不到的。

深潮 TechFlow：現(xiàn)在越來越多的上市公司都在想要復(fù)制微策略的策略。比如日本上市的房地產(chǎn)企業(yè) Metaplant，還有港股的上市公司博雅互動，都在把比特幣納入自己的資產(chǎn)負債表。你覺得微策略這套打法未來會被越來越多的上市公司復(fù)刻嗎？以及這些復(fù)刻它的上市公司還有投資價值嗎？

Todd：

先說明這是非財務(wù)建議。關(guān)于這個事情我自己也做了一些推演。因為現(xiàn)在微策略這次豪賭獲得了巨大成功，所以很多公司，包括 Marathon 都想要效仿微策略這個策略，我覺得這是 OK 的。

為什么？因為按照四級火箭理論，現(xiàn)在前三級火箭跑完了。雖然微策略從第一級火箭就開始建倉到現(xiàn)在獲得最大收益，但如果后面的人真的預(yù)見到未來各國開始爭奪賽博空間的控制權(quán)，或者更遠的說，當 AI 統(tǒng)治世界時，AI 可能更喜歡通過算力控制的加密貨幣而不是法幣。

不管哪個遙遠的傳說最后應(yīng)驗，現(xiàn)在作為第三級火箭進來的人，仍然能有可觀收益。

雖然其他公司想達到這種體量是很困難的，但我覺得這個策略沒有太大問題，本質(zhì)是通過場外加杠桿買入比特幣做多的策略。只要場外債權(quán)人愿意借錢，因為他們拿到低波動性收益，而這些公司承擔高波動性，目前這個模式是可行的。

不過現(xiàn)在這些效仿的公司進入時間有早有晚，如果進入較晚，擇機就更重要，因為這直接決定了策略的回報水平。建議這些上市公司需要深思熟慮，在合適位置完成比特幣儲備的布局。

深潮 TechFlow：最后聊一下 Michael Saylor 這個人，我最近看了采訪他的一些播客，他提到他花了 1,000 個小時學(xué)習(xí)比特幣的相關(guān)知識理論，然后成功把自己洗腦成了一個比特幣最大主義者，或者說一個狂熱的宗教信徒，你怎么評價這個人？

Todd：

Michael Saylor 是 MIT 畢業(yè)的頂級名校畢業(yè)生，年輕時就很成功，之前幾次創(chuàng)業(yè)都順利賣掉了公司，最后微策略賬上能做出浮盈 2.5 億美金，相當了不起。

研究他的生平有個有意思的點，他在 2012 年寫了一本關(guān)于移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的書，當時智能手機在 12、13 年才開始普及，他能在 12 年就預(yù)測移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，說明他的判斷很準確。

他在 MIT 學(xué)了兩個學(xué)位：航空航天工程和科學(xué)史。這個專業(yè)組合很特別，幾乎是為他量身打造的?？茖W(xué)史這個專業(yè)把文理科結(jié)合起來，研究科學(xué)如何突破性發(fā)展，這對他判斷未來科技趨勢很有幫助。

他在訪談中經(jīng)常引用牛頓、愛因斯坦等科學(xué)家的觀點。無論從他的專業(yè)背景，還是后來寫的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮這本書來看，都證明他對未來科技趨勢有明確的個人判斷，而且這些判斷都得到了驗證。他的演講邏輯清晰，觀點輸出清楚。這樣的人作為比特幣社區(qū)的重要人士，對比特幣的傳播很有幫助。

他最著名的一個視頻在 YouTube 上有 1,000 萬播放量，用三四個小時講解為什么選擇比特幣。他的核心論據(jù)是當前經(jīng)濟體系在不斷印錢，表面上通脹是 2%，實際至少 7% 以上，因為經(jīng)濟學(xué)家一直在調(diào)整通脹籃子的配比，這是他投資比特幣的基本信條。

這個理論很難推翻，因為無論在世界哪個角落，政府和央行確實在不斷印錢，這種焦慮是普遍存在的。在阿根廷這樣的國家，貨幣貶值可能達到幾十倍。而比特幣有明確的 2100 萬上限，永遠不會改變。

兩個不變的事實：政府會持續(xù)印錢，比特幣總量固定。這使得比特幣成為一個非常穩(wěn)健的對抗通脹資產(chǎn)。Michael Saylor 持有這樣的信條，會幫助他在比特幣投資道路上走得更遠。

不會出現(xiàn)以太坊版微策略

深潮 TechFlow：今年以太坊稍顯頹勢，大家經(jīng)常拿比特幣和 Solana 的強勢來嘲諷以太坊，你覺得未來會出現(xiàn)以太坊版的 Michael Saylor 或微策略嗎？

Todd：

這是純預(yù)測，我認為比較難。原因在于微策略和 Saylor 的出現(xiàn)有其特定背景，而以太坊不具備這些條件。

比特幣的敘事從誕生之日起就是永恒的，從中本聰將財政大臣準備救助銀行的新聞寫入創(chuàng)世區(qū)塊那刻起，就確立了對抗法幣通脹、成為真正價值存儲的定位。

用 Saylor 的話說，法幣只是貨幣，而比特幣是資本，這是完全不同的概念。

相比之下，以太坊的定位是不斷利用最先進技術(shù)提供區(qū)塊鏈服務(wù)。從我們運營以太坊礦池的經(jīng)驗來看，以太坊在不斷演進：從 PoW 轉(zhuǎn)向 PoS 以解決能源問題，到最近在曼谷 Devcon 上提出的 Beacon Chain 戰(zhàn)略，計劃將整條鏈 ZK 化。這顯示出以太坊與比特幣完全不同的發(fā)展路徑。

對于大資金來說，他們更偏好可預(yù)見的、穩(wěn)定的投資標的，而非持續(xù)變化的項目。

Saylor 曾提到中本聰?shù)哪涿院苡绪攘?，這符合 MBTI 中典型的 N 型人格特征，以太坊中 Vitalik 的持續(xù)活躍，雖然提出很多好的觀點，但可能會讓一些投資者猶豫。就像《讓子彈飛》中說的“沒有你對我很重要”，大資金投資需要確定性，不希望項目突然改變方向。

因此，以太坊版本的微策略可能難以出現(xiàn)，但不排除出現(xiàn)小規(guī)模版本的可能。尤其考慮到以太坊目前市值較低，不需要像比特幣那樣龐大的資金投入。市場上一直存在“比特幣太貴，要找便宜標的”的投資邏輯，以太坊可能成為這類投資者的首選。

深潮 TechFlow：完全贊同關(guān)于比特幣敘事的論述。比特幣的魅力在于足夠簡單，不需要技術(shù)交付，也無法證偽。它像一個完美的閉環(huán)，每次危機都在強化而非削弱它的價值主張。在加密世界中，我們看到太多宏大愿景和復(fù)雜技術(shù)方案，但最終經(jīng)受住時間考驗的是最簡單的比特幣，它不需要營銷、路線圖或技術(shù)承諾。在充滿不確定的世界里，最珍貴的就是確定性，這是比特幣最大的魅力。

最后，感謝 Todd。

Todd：

最后，我引用 Saylor 的一句話：比特幣將會勝利，但并非每個人都會隨之獲勝。