2024 年加密市場回顧及 2025 年展望

撰文：InnoMin Capital

一、概要?

1. 2024 年行情回顧??

2024 年第一季度比特幣牛市行情持續(xù)，疊加政策性利好，市場表現(xiàn)較強(qiáng)上行驅(qū)動(dòng)力。2024 年第一季度強(qiáng)勁開局，美國首批現(xiàn)貨比特幣 ETF 于 1 月 11 日獲得批準(zhǔn)上市，除 GBTC 和 Hashdex，11 只新獲批的現(xiàn)貨 ETF 在前三個(gè)交易日凈流入 19 億美元，于 3 月達(dá)到上半年峰值，約 634 億美元，截止一季度末，BTC 現(xiàn)貨價(jià)格上漲 62%。進(jìn)入第二季度，比特幣于 4 月 20 日經(jīng)歷第四次減半事件，每區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)由 6.25BTC 減少至 3.125BTC，BTC 在三月創(chuàng)下接近 73800 美元新高后，整體市場進(jìn)入漫長調(diào)整期，于 52000 點(diǎn)與 72000 點(diǎn)之間震蕩。截止到二季度末，受包括德國政府拋售及 Mt.Gox 賠付等特殊事件給市場帶來的負(fù)面影響，BTC 市場以震蕩下行，低迷結(jié)束。在 2024 年第三季度，比特幣測出關(guān)鍵支撐位與阻力位，整體形成震蕩走勢，市場交易活躍度有所降低，其中 BTC 季度環(huán)比下降 4%，ETH 季度環(huán)比下降 24.5%，整體加密領(lǐng)域在價(jià)格表現(xiàn)上相對(duì)疲軟，直至 9 月，美聯(lián)儲(chǔ)首度宣布降息政策，對(duì)市場形成一定利好，交易情緒逐步回暖。在 2024 年第四季度，特朗普贏得美國大選以及 FSAB（Financial Standards Advisory Board）制定的首個(gè)加密貨幣會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的正式生效，幣圈獲得更多的監(jiān)管清晰度，釋放出前所未有的政策信號(hào)。截止至 12 月 17 日，BTC 在 12 月份價(jià)格首次突破 10 萬美元，達(dá)到歷史最高峰 108366.80，BTC 季度上漲 71%，ETH 季度上漲 52%，并持續(xù)維持在較高水平。11 月是加密行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前比特幣價(jià)格已充分反映市場對(duì)政策轉(zhuǎn)向的樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì) BTC 將帶動(dòng)其他幣種迎來情緒面、政策面雙重共振，行業(yè)持續(xù)看漲。?

圖 1：BTC 日度 K 線

圖 2:?ETH 日度 K 線

2. BTC 歷史周期回顧

從歷史數(shù)據(jù)來看，加密貨幣市場呈現(xiàn)出明顯的四年周期特征。而 BTC 價(jià)格具有顯著的統(tǒng)計(jì)動(dòng)量特征，即上漲趨勢往往延續(xù)此前的漲勢，而下跌趨勢則傾向于持續(xù)下跌。這種特性使得價(jià)格的階段性波動(dòng)具有一定的可預(yù)測性。然而，每個(gè)周期的驅(qū)動(dòng)因素有所不同，如宏觀經(jīng)濟(jì)和技術(shù)進(jìn)步等，因此未來價(jià)格走勢也不盡不同。但是投資者可通過分析過去價(jià)格走勢，更好地理解比特幣的統(tǒng)計(jì)特性，并在決策時(shí)參考這些規(guī)律應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)。

2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期中，比特幣價(jià)格上漲超過 100 倍。在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月的周期中，比特幣價(jià)格上漲約 20 倍，此后于 2022 年 11 月跌至 16000 美元的周期性低點(diǎn)，目前價(jià)格上漲階段從 2022 年 11 月開始，持續(xù)兩年時(shí)間。從上漲幅度的角度來看，比特幣本周期目前漲幅為 6 倍，遠(yuǎn)低于過去周期中實(shí)現(xiàn)的回報(bào)。

從 BTC 鏈上指標(biāo)來看，BTC 未實(shí)現(xiàn)凈利潤 / 虧損指標(biāo)目前處于 0.62 左右的良性水平（處于信仰階段），與牛市中期的水平相一致，當(dāng)前處于波峰階段，低于上一個(gè)周期的峰值 0.75。而 MVRV 指標(biāo)也說明了同樣的情況，12 月峰值為 2.67（處于‘漸高’區(qū)間），目前處于持續(xù)階段。從市場總市值 / 礦工累計(jì)收入來看，黃色線在 2024 年的位置遠(yuǎn)未進(jìn)入紅色高位區(qū)間，說明市場尚未達(dá)到牛市的過熱狀態(tài)。目前比率處于中等的水平，從黑色線可以看到比特幣價(jià)格呈現(xiàn)逐步回升趨勢，與過去牛市中期的表現(xiàn)一致，根據(jù)市值水平與比特幣價(jià)格歷史表現(xiàn)，可以判斷加密貨幣市場距離牛市的頂峰仍有較大空間，投資者在此階段應(yīng)關(guān)注市場的進(jìn)一步發(fā)展。

圖 3:?BTC 價(jià)格周期圖

圖 4:?BTC 未實(shí)現(xiàn)凈利潤 / 虧損圖，目前處于 0.62 水平，處于信心 - 否認(rèn)階段

（注：BTC 未實(shí)現(xiàn)凈利潤 / 虧損是相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤與相對(duì)未實(shí)現(xiàn)虧損之間的差額，其閾值分別設(shè)置為 0.0、0.25、0.5 和 0.75，可顯示整個(gè) BTC 宏觀周期中的不同情緒。）

圖 5: BTC MVRV 十二月份峰值為 2.67

（注：該方法是計(jì)算歷史上 MVRV 交易價(jià)格低于或高于某些水平的天數(shù)比例。 圖中僅考慮自 2017 年以來的結(jié)果，標(biāo)準(zhǔn)如下：?極端低點(diǎn)：在大約 5% 的交易日中，MVRV 一直低于 0.8；?漸低：在大約 15% 的交易日中，MVRV 一直低于 1.0；?漸高：約有 20% 的交易日 MVRV 超過 2.4；?極高：約有 6% 的交易日 MVRV 超過 3.2。）

圖 6: BTC MCTC 當(dāng)前離紅色高位區(qū)間仍有空間

（注：MCTC 市場總市值 / 礦工累計(jì)收入，紅色區(qū)間代表高位，綠色區(qū)間代表低位）

3. 主要市場數(shù)據(jù)

（1）加密貨幣交易所交易量

截止到 2024 年 12 月 18 日，加密貨幣月度交易量的均值為 1.47t 美元，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.54t，交易量波動(dòng)較大。最大交易量為 2.71t 美元，在 2024 年 3 月和 11 月分別達(dá)到峰值，該水平已經(jīng)基本接近上個(gè)周期第二大峰值（2021 年 11 月）。總體上，交易量呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性，主要集中在 1.1t 美元到 1.8t 美元之間。

?圖 7：加密貨幣月度交易所交易量（美元）

（2）穩(wěn)定幣總供給

目前穩(wěn)定幣總量為 2110 億美元，從今年年初到 12 月總體增長趨勢大體呈線性，總體增長 43.8%，尤其在 11 月與 12 月顯示較大增幅，表明資本正在加速流入加密生態(tài)系統(tǒng)。

?圖 8:?穩(wěn)定幣總供給量，其中 USDT 占比為 71.1% 且占比逐漸穩(wěn)定

（3）現(xiàn)貨 ETF 交易量

截止 12 月 18 日，比特幣現(xiàn)貨 ETF 繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，單日資金量達(dá)到 2.75 億美元，已保持連續(xù) 12 月內(nèi)的凈流入。12 月 17 日，根據(jù)投資機(jī)構(gòu) K33 Research 數(shù)據(jù)，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的資金規(guī)模在上市交易不到一年的時(shí)間里突破至 1293 億美元，超過傳統(tǒng)黃金 ETF 的 1289 億美元。從七月到十一月，ETH ETF 的成交量呈現(xiàn)出先下降后回升的趨勢，投資者對(duì)比特幣現(xiàn)貨 ETF 及以太坊現(xiàn)貨 ETF 信心持續(xù)走強(qiáng)。

圖 9：現(xiàn)貨 BTC ETF 交易量（美元）

?圖 10：現(xiàn)貨 ETH ETF 交易量（美元）

（4）DeFi 總鎖倉量

2024 年的 DeFi 總鎖倉量呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，尤其是在第四季度，TVL（總價(jià)值鎖倉量）快速攀升，截止至 12 月 17 日，到歷史新高約 2187 億美元。由于 Aave 和 Compound 等去中心化借貸平臺(tái)提供的利率通常高于傳統(tǒng)銀行存款利率以及去中心化方式運(yùn)行可以極大降低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，使得 DeFi 協(xié)議展現(xiàn)出廣闊的潛力，成為加密市場一大亮點(diǎn)。其中，流動(dòng)性質(zhì)押（Liquid Staking）較年初的比例增加，表明權(quán)益證明（PoS）協(xié)議對(duì)鎖倉量的推動(dòng)作用增強(qiáng)。

?圖 11：DeFi 總鎖倉量（美元）

總結(jié)：當(dāng)前的指標(biāo)組總體來看，加密市場正處于牛市的中期階段，主要市場指標(biāo)均遠(yuǎn)高于周期低點(diǎn)，但尚未達(dá)到標(biāo)志著先前市場頂部的水平。高交易量和 DeFi 鎖倉量的持續(xù)增長代表了市場活躍度的進(jìn)一步提升，穩(wěn)定幣總量的增長和資本加速流入說明市場資金環(huán)境寬松、流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，為加密貨幣市場上漲提供基礎(chǔ)支持，推動(dòng)價(jià)格攀升。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

風(fēng)險(xiǎn)一：政策延遲或未達(dá)預(yù)期

目前，比特幣價(jià)格已經(jīng)在很大程度上反映了市場對(duì)政策轉(zhuǎn)向的樂觀預(yù)期。然而，這也意味著如果政策出現(xiàn)延遲或不及市場預(yù)期的情況，可能會(huì)對(duì)市場情緒造成顯著沖擊。例如，SEC 主席的更替或比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備計(jì)劃的相關(guān)發(fā)布進(jìn)程可能成為潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)二：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的任何意外改變，尤其是加息進(jìn)程的重新加速或政策立場的顯著收緊，可能對(duì)市場資金流動(dòng)性產(chǎn)生直接影響，從而抑制 BTC 及其他加密資產(chǎn)的表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)三：市場泡沫與情緒化波動(dòng)

加密貨幣市場以散戶投資者為主導(dǎo)，極易受到情緒驅(qū)動(dòng)的影響。這種特性使得市場容易形成投機(jī)性泡沫，且在情緒化波動(dòng)下出現(xiàn)劇烈價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

二、特朗普 2.0 時(shí)代拉開帷幕

特朗普尚未正式入主白宮，加密市場提前迎來狂歡局面，政策預(yù)期持續(xù)釋放利好。

1. 最關(guān)鍵的三大加密「承諾」將如何影響后市

特朗普當(dāng)選為加密行業(yè)帶來寬松監(jiān)管預(yù)期，包括宣布建立比特幣儲(chǔ)備和提名加密友好的 SEC 主席。這些舉措短期推動(dòng)比特幣價(jià)格上漲，更重要的是中長期的立法進(jìn)展。若推動(dòng)三大關(guān)鍵法案通過，美國加密行業(yè)將迎來新發(fā)展階段。

（1）FIT 21 法案將優(yōu)先推動(dòng)，DeFi 創(chuàng)新或?qū)ⅰ富亓鳌姑绹?

FIT 21 法案被視為加密領(lǐng)域的里程碑，旨在明確加密貨幣的商品與證券屬性，解決 SEC 與 CFTC 的監(jiān)管爭議。特朗普當(dāng)選后，法案進(jìn)展有望加速，通過后美國可能涌現(xiàn)更多合規(guī)交易平臺(tái)和金融產(chǎn)品，豐富現(xiàn)貨 ETF 類型，為更多加密資產(chǎn) ETF 鋪路。同時(shí)，去中心化應(yīng)用創(chuàng)新受到鼓勵(lì)，尤其是 DeFi 賽道，將受到鼓勵(lì)。法案規(guī)定符合去中心化標(biāo)準(zhǔn)的代幣可豁免監(jiān)管，吸引更多項(xiàng)目回流美國。傳統(tǒng)資本與 RWA（現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化）賽道結(jié)合，將推動(dòng)鏈上金融與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)整合。

（2）美國穩(wěn)定幣立法或重回議程

2023 年《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》因政治分歧未能通過。特朗普當(dāng)選及其反對(duì) CBDC 的立場，可能為穩(wěn)定幣立法注入新動(dòng)力。明確的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)將利好 USDC 等合規(guī)穩(wěn)定幣，加速傳統(tǒng)支付機(jī)構(gòu)的采用。隨著穩(wěn)定幣在跨境支付中的作用增強(qiáng)，其市場份額和用戶規(guī)模將持續(xù)增長。

（3）廢除 SAB 121 提案重啟，加密資產(chǎn)托管難題將迎突破

2022 年發(fā)布的 SAB 121 公告對(duì)加密資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理要求嚴(yán)格，阻礙托管服務(wù)發(fā)展。特朗普承諾廢除 SAB 121，降低金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入托管業(yè)務(wù)的合規(guī)成本，吸引更多機(jī)構(gòu)投資者和傳統(tǒng)托管機(jī)構(gòu)參與鏈上業(yè)務(wù)。穩(wěn)定幣和 RWA 賽道將受益，推動(dòng)傳統(tǒng)資產(chǎn)數(shù)字化管理熱潮。

圖 12: 兩黨一致投票否決 SEC SAB 121 的倡議通過?

2. Paul Atkins 領(lǐng)銜監(jiān)管改革，加密貨幣監(jiān)管進(jìn)入新時(shí)代

特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)近期的金融監(jiān)管政策動(dòng)向表明對(duì)加密市場的明顯支持，特別是在提名具有行業(yè)背景的 Paul Atkins 為 SEC 主席后。這一選擇彰顯了特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)在構(gòu)建包容性和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的資本市場方面的決心。

（1）Paul Atkins 的立場與影響

Paul Atkins 因支持市場創(chuàng)新和開放態(tài)度廣受認(rèn)可。他長期主張減少監(jiān)管干預(yù)以釋放創(chuàng)新潛力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。作為 Token Alliance 聯(lián)合主席，他在加密資產(chǎn)和區(qū)塊鏈領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)在提名聲明中強(qiáng)調(diào)了 Atkins 對(duì)加密資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新的認(rèn)可，以及推動(dòng)強(qiáng)勁資本市場的承諾。此舉標(biāo)志著 SEC 可能從處罰驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向靈活監(jiān)管。

（2）團(tuán)隊(duì)其他成員的支持傾向

據(jù)統(tǒng)計(jì)，特朗普內(nèi)閣提名中超過 60% 的成員公開支持加密資產(chǎn)及金融創(chuàng)新的發(fā)展。其中部分成員已表態(tài)持有比特幣或其他加密資產(chǎn)，并主張寬松政策來促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。這些支持者的存在表明，未來政策將進(jìn)一步推動(dòng)加密市場發(fā)展，并以更高效的執(zhí)行力確保新政策落地。

?表 1：監(jiān)管思路對(duì)比表

三、新一輪降息周期的開啟

1. 美國經(jīng)濟(jì)前情概要

自 2022 年起，為應(yīng)對(duì)疫情引發(fā)的通脹，美國啟動(dòng)了自金融危機(jī)以來最為激進(jìn)的量化緊縮政策。美聯(lián)儲(chǔ)在鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下通過加息將基準(zhǔn)利率從 0.08% 提高至 2023 年 7 月的 5.33%。高利率推動(dòng)固收投資，但對(duì)股市和加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利。然而，高利率未能有效抑制國內(nèi)通脹，也未達(dá)美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的目標(biāo)。該高利率維持超過一年，期間市場對(duì)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退和滯脹持續(xù)擔(dān)憂。2024 年，美國宏觀經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)機(jī)。從四月起，核心 CPI 逐步下降，顯示通脹降溫；非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也連續(xù)五個(gè)月超預(yù)期，反映就業(yè)市場回暖。這些指標(biāo)表明通脹態(tài)勢變化和政策調(diào)整的必要性。2024 年 7 月 31 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于 9 月降息，距離 2020 年 3 月上次降息已時(shí)隔四年半。

2. 2024 年三次降息對(duì)加密貨幣的影響

9 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)正式?jīng)Q定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào) 50 個(gè)基點(diǎn)，開啟了貨幣寬松周期，大規(guī)模降息的利好消息迅速在加密貨幣市場得到應(yīng)驗(yàn)，9 月 18 日起，比特幣價(jià)格在 11 天內(nèi)持續(xù)上漲了 9.0% 后市場才逐漸降溫并迎來部分回調(diào)，更是有部分投資者于決議前一日就開始大量布局，在降息宣布前推動(dòng)幣價(jià)在單日上漲 3.6%。11 月 8 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再度降息 25 個(gè)基點(diǎn)，本次降息基本符合市場預(yù)期，根據(jù) CME 美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)，從 10 月 4 日起，降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率始終保持在 80% 以上，比特幣市場也從 10 月起開啟了震蕩上漲，在一個(gè)月內(nèi)幣價(jià)上升 11%。本輪情緒在結(jié)果公布前幾乎已被市場消化，雖然整個(gè)市場依舊沉浸在特朗普獲選的利好消息中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息時(shí)當(dāng)天并未激起市場的強(qiáng)烈反應(yīng)，發(fā)布后 24 小時(shí)內(nèi)幣價(jià)振幅僅有 2%。

12 月初以來，CME 預(yù)測降息 25 個(gè)基點(diǎn)概率始終處于高點(diǎn)，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均符合或優(yōu)于市場預(yù)期，市場確定降息預(yù)測時(shí)間較早并在美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布降息前便完成了提前押注及定價(jià)。12 月 19 日美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)后，市場因已提前消化了利好消息而并沒有上漲，反而因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)對(duì)于減緩明年降息步伐的決議而發(fā)生大額下跌，比特幣在 2 小時(shí)內(nèi)下跌接近 4%。

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圖 13：2024 年 BTC 價(jià)格與美聯(lián)儲(chǔ)決議利率

縱觀 2024 整年的幣價(jià)變化，今年年初牛市行情消退后幣價(jià)走勢處于震蕩狀態(tài)，自 9 月宣布降息后，相較于 3 月至 9 月幣價(jià)走勢，幣價(jià)開始呈現(xiàn)震蕩上升趨勢。11 月第二次宣布降息后，排除特朗普獲選消息對(duì)市場帶來的短期飆升外，市場在 11 月及 12 月內(nèi)的上漲幅度相較于 9 月至 11 月再次上升。今年的前兩次降息對(duì)長期幣價(jià)均有明顯的提振效果，雖然 12 月的降息發(fā)布的同時(shí)帶來了少許回調(diào)，但就 2024 年幣價(jià)與利率的相關(guān)性來看，未來數(shù)月內(nèi)幣價(jià)不會(huì)跌破現(xiàn)有水平，更有可能隨著利率的降低以及明年特朗普上任后落地的加密貨幣利好政策繼續(xù)升高。

3. 宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布對(duì)加密貨幣市場的影響

除了美聯(lián)儲(chǔ)每年 8 次的利率調(diào)整外，美國定期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)也能反映當(dāng)前貨幣政策下的經(jīng)濟(jì)狀況，市場通常根據(jù)這些數(shù)據(jù)預(yù)測貨幣政策改革或經(jīng)濟(jì)周期變化，從而影響幣價(jià)。重要的宏觀數(shù)據(jù)包括美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季率以及核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）月率。下表列出了 2024 年比特幣幣價(jià)在這些指標(biāo)發(fā)布當(dāng)天、三天內(nèi)和七天內(nèi)的短期收益率與各宏觀指標(biāo)的錄得值和超出預(yù)期值之間的相關(guān)性。

表 2：美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)

表 3：美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

表 4：國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季率

表 5 ：美國核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）月率

四項(xiàng)指標(biāo)中，美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)與 BTC 收益率整體相關(guān)性較低，參考價(jià)值較小。

美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)與比特幣三天及七天收益率呈正相關(guān)。就業(yè)人口增加表明勞動(dòng)市場強(qiáng)勁，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能降息以刺激投資和消費(fèi)，市場樂觀情緒和降息預(yù)期會(huì)促使投資者增持比特幣，推動(dòng)幣價(jià)上漲。

美國核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）月率與 BTC 收益率短期內(nèi)基本成負(fù)相關(guān)，由于 CPI 指標(biāo)代表著美國整體通貨膨脹程度，高通脹可能會(huì)阻礙或放緩降息的進(jìn)程，從而降低市場對(duì)未來降息的預(yù)期，部分投資者會(huì)選擇提前拋售，造成幣價(jià)下跌。

美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季率超出預(yù)期值與 BTC 收益率呈強(qiáng)正相關(guān)，這是由于 GDP 為最直接描述國家整體經(jīng)濟(jì)水平及發(fā)展動(dòng)力的指標(biāo)，該指標(biāo)的超出預(yù)期會(huì)為市場帶來較明顯的利好信號(hào)，帶動(dòng)市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒，從而推動(dòng)幣價(jià)上漲。

12 月的降息標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期第一階段結(jié)束，連續(xù)三次降息后 CPI 自 9 月回升至 0.3，雖然暫時(shí)沒有繼續(xù)上升跡象，但市場和美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂持續(xù)降息可能進(jìn)一步推高通脹。11 月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下跌，12 月有所反彈，反映出連續(xù)降息對(duì)勞動(dòng)市場的不穩(wěn)定影響。12 月會(huì)議上，盡管降息 25 個(gè)基點(diǎn)，仍宣布 2025 年將減緩降息步伐，市場預(yù)測明年降息次數(shù)不超過兩次。目前 CME 預(yù)測 1 月降息概率僅為 8.3%，在未來的幾個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)更加可能停止降息的步伐，并根據(jù)現(xiàn)有利率下美國的經(jīng)濟(jì)情況做較長的評(píng)估，并在至少 3 月后的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后決議是否繼續(xù)降息。如果各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)未大幅偏離預(yù)期，明年上半年美國利率不再是影響加密貨幣市場的關(guān)鍵因素。特朗普上任后實(shí)施的加密貨幣政策及 GDP 等經(jīng)典宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將成為決定幣價(jià)的關(guān)鍵因素。

四、2024 年重要事件回顧

表 6：2024 年幣圈重要事件

1. 比特幣、以太坊 ETF 發(fā)行以來的回顧和展望

ETF（交易所交易基金）是傳統(tǒng)金融市場中一種受歡迎的投資工具，允許投資者無需直接持有資產(chǎn)即可間接投資該資產(chǎn)。比特幣（BTC）ETF 和以太坊（ETH）ETF 的推出是加密行業(yè)與傳統(tǒng)金融市場融合的關(guān)鍵一步。

（1）事件概述

2024 年 1 月，美國證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)了比特幣現(xiàn)貨 ETF。2024 年 7 月末，SEC 批準(zhǔn)了以太坊現(xiàn)貨 ETF。這標(biāo)志著主流金融市場對(duì)比特幣和以太坊的正式接受，使得這兩種虛擬貨幣的投資變得更加便利和正規(guī)化。

（2）基金回顧

今年金融市場推出了 670 只 ETF，按管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）排名，前 10 名中有 9 只與加密貨幣相關(guān)。這凸顯了數(shù)字資產(chǎn)在金融領(lǐng)域的日益影響力和整合度，反映了機(jī)構(gòu)和散戶投資者對(duì)加密貨幣的廣泛接受和興趣。

表 7：截止至 2024 年 12 月 7 日金融市場 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模前 11 名

（3）比特幣 ETF

今年 1 月比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批后，管理資產(chǎn)規(guī)模迅速增長，3 月中達(dá)到 634 億美元的上半年峰值，隨后回調(diào)。下半年，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的管理資產(chǎn)規(guī)模在 11 月中旬和 11 月末迎來兩次擴(kuò)增。12 月初，比特幣現(xiàn)貨 ETF 流入量激增，IBIT 領(lǐng)先，推動(dòng)總規(guī)模突破 1000 億美元。到 12 月 18 日，美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 管理資產(chǎn)達(dá) 1293 億美元，超越了已有 20 年歷史的黃金 ETF。

圖 14：黃金 ETF 與比特幣現(xiàn)貨 ETF 的總管理資產(chǎn)規(guī)模曲線

（4）以太坊 ETF

自 7 月份推行至 10 月末，以太坊 ETF 管理資產(chǎn)規(guī)模增長不如比特幣 ETF，每日凈流入與凈流出交替。11 月后以太坊 ETF 管理資產(chǎn)規(guī)模開始顯著增加。年末，以太坊（ETH）再度成為市場焦點(diǎn)。鏈上數(shù)據(jù)顯示，貝萊德（BlackRock）和富達(dá)（Fidelity）等巨頭正加速囤積以太坊。11 月 21 日以來，以太坊 ETF 幾乎每天都保持凈流入，交易量達(dá)到歷史新高，吸引 12.9 億美元資金涌入。貝萊德 ETHA 基金的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）擴(kuò)大至 35.5 億美元，而富達(dá) ETH ETF 增長至 15.6 億美元。這一趨勢表明，年末以太坊 ETF 投資需求正在顯著增長。尤其在近期 ETH 價(jià)格逼近 4000 美元之際，現(xiàn)貨購買的復(fù)蘇和 ETF 資金流入的激增正形成良性循環(huán)。

目前，灰度仍是最大的 ETH 持有者，其以太坊信托持有價(jià)值 55.6 億美元的 ETH。貝萊德已知的鏈上 ETH 錢包數(shù)量超過 82 萬個(gè)，資金流入速度明顯加快，這一趨勢與 2024 年夏季 ETH ETF 推出初期的狂熱極為相似。這些巨頭的積極布局表明，他們正在為 2025 年可能到來的牛市提前做好準(zhǔn)備，同時(shí)吸引傳統(tǒng)投資者加入這一波行情。

（5）未來展望

ETF 將虛擬貨幣投資與傳統(tǒng)金融工具結(jié)合，使得擁有股票賬戶的投資者可以輕松地購買比特幣和以太坊。相較于直接購買虛擬貨幣幣，ETF 的交易方式更為簡便，投資者的信任度也較高。隨著美國降息，特朗普上臺(tái)頒布利好加密貨幣的政策，比特幣或進(jìn)一步拉升價(jià)格，屆時(shí)比特幣 ETF 與以太坊 ETF 的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，以太坊的質(zhì)押功能為其 ETF 增添了一層獨(dú)特吸引力。ETH 可通過質(zhì)押生成被動(dòng)收入，然而當(dāng)前 ETF 產(chǎn)品由于資產(chǎn)流動(dòng)性要求，大多僅被動(dòng)持有 ETH，并未涉足質(zhì)押領(lǐng)域。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，未來可能會(huì)出現(xiàn)允許質(zhì)押的 ETF 產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)更高收益。但質(zhì)押涉及更長的鎖定期，以及潛在的黑客或漏洞風(fēng)險(xiǎn)。即便如此，以太坊網(wǎng)絡(luò)因質(zhì)押、流動(dòng)性鎖定以及費(fèi)用銷毀機(jī)制（EIP-1559）而帶來的稀缺性，仍可能進(jìn)一步推動(dòng) ETH 價(jià)格上漲。在 2025 年牛市的預(yù)期下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以太坊作為第二大加密資產(chǎn)，可能迎來價(jià)格的快速追趕。與其他幣種相比，山寨幣市場的低迷可能進(jìn)一步鞏固以太坊作為比特幣之外的首選投資標(biāo)的地位。

隨著 ETF 格局的不斷發(fā)展，加密貨幣 ETF 的強(qiáng)勁表現(xiàn)和受歡迎程度表明市場動(dòng)態(tài)可能發(fā)生變化。這一趨勢可能會(huì)對(duì)未來加密貨幣 ETF 的推出，以及資產(chǎn)管理公司對(duì)加密貨幣的戰(zhàn)略投資產(chǎn)生影響，數(shù)字資產(chǎn)與主流金融產(chǎn)品的整合可能會(huì)塑造投資新格局。值得注意的是，由于比特幣 ETF 的價(jià)格直接反映比特幣的市場表現(xiàn)，因此波動(dòng)較大，投資者需要具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。而且，大部分比特幣 ETF 不分發(fā)股息，因此無法為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這與傳統(tǒng)的高股息 ETF 有所不同。

2. 國家機(jī)構(gòu)或上市公司采納 BTC 的現(xiàn)狀和趨勢

（1）國家級(jí)別的采納

i. 合法國家占比

全球目前已有大約 120 個(gè)國家及 4 個(gè)英國海外領(lǐng)土將加密貨幣合法化，占全球總數(shù)的 50% 以上。加密貨幣合法化國家的 64.7% 來自亞洲和非洲的許多新興和發(fā)展中國家。在這些加密貨幣合法的國家中，約 52.1% 的國家（即 62 個(gè)國家）已經(jīng)出臺(tái)了全面的加密貨幣法規(guī)。自 2018 年以來，這一數(shù)字增長了 53.2%，反映出全球?qū)用茇泿诺姆烧J(rèn)知和接納程度逐漸加深。尤其在新興市場中，加密貨幣的接受度和使用頻率也持續(xù)增加。

ii. 大國態(tài)度

今年下半年，俄羅斯在國際地緣政治影響下，正式將比特幣合法化，并通過了一系列相關(guān)法案，高調(diào)轉(zhuǎn)向比特幣等數(shù)字資產(chǎn)。俄羅斯央行從今年 9 月 1 日進(jìn)行使用加密貨幣進(jìn)行外貿(mào)結(jié)算、以加密貨幣進(jìn)行交易以及創(chuàng)建基于國家支付系統(tǒng)（NPS）的加密貨幣交易平臺(tái)的三項(xiàng)實(shí)驗(yàn)；俄羅斯總統(tǒng)普京暗示轉(zhuǎn)向持有加密貨幣在內(nèi)的替代資產(chǎn)作為外匯儲(chǔ)備。與俄羅斯類似，美國在加密貨幣政策上也發(fā)生了顯著變化。特朗普就任后利好幣圈市場，美國迎來對(duì)加密貨幣和數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管放松的時(shí)代。特朗普暗示計(jì)劃建立類似于戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的美國比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備。目前，美國部分州（如賓夕法尼亞州和德克薩斯州）已經(jīng)啟動(dòng)了比特幣儲(chǔ)備法案，顯示出地方政府對(duì)比特幣采納的積極態(tài)度。

（2）機(jī)構(gòu)采納

i. 美股上市公司積極布局

以 MicroStrategy 為代表的企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大比特幣儲(chǔ)備，憑借「比特幣戰(zhàn)略」顯著提升市值；包括 Genius Group、Cosmos Health、Semler Scientific 在內(nèi)的多家美股上市公司官宣比特幣儲(chǔ)備計(jì)劃，強(qiáng)化了比特幣作為企業(yè)資產(chǎn)儲(chǔ)備的重要性。多家美股公司，包括科技、制藥、消費(fèi)品等行業(yè)的企業(yè)，紛紛將比特幣納入財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，作為抗通脹和分散風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備工具。

值得關(guān)注的是，在美股中市值坐二望一的科技巨頭微軟目前沒有考慮配置比特幣，微軟股東于今年 12 月再次否決持有比特幣的提議，稱目前戰(zhàn)略已評(píng)估過比特幣相關(guān)資產(chǎn)，其高波動(dòng)性與公司對(duì)穩(wěn)定投資的需求矛盾，不符合股東的長期利益。但這次投票仍為加密市場釋放了一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，微軟的聲明表明，他們并未完全排除加密貨幣作為未來潛在的投資選項(xiàng)，而是將其視為需要持續(xù)監(jiān)控的領(lǐng)域，提升了未來的加密采用預(yù)期。

ii. 金融機(jī)構(gòu)加速入場

傳統(tǒng)金融投資者與對(duì)沖基金管理人逐步增持與比特幣掛鉤的金融工具，進(jìn)一步推動(dòng)比特幣向主流金融市場滲透。如都鐸投資集團(tuán)持有貝萊德的 iShares 作為其投資組合中第三大非期權(quán)頭寸，僅次于標(biāo)普 500 指數(shù) ETF 信托基金和英偉達(dá)。同時(shí)，比特幣 ETF 今年在美國和香港的獲批為機(jī)構(gòu)投資提供了合規(guī)渠道，推動(dòng)比特幣在全球市場接受度不斷提升。

3. 比特幣突破 10 萬美元大關(guān)

（1）事件概述

2024 年 12 月 5 日，比特幣（BTC）價(jià)格首次突破 10 萬美元，成為全球金融市場和加密貨幣行業(yè)的里程碑事件。自 2009 年比特幣誕生以來，這一去中心化數(shù)字貨幣從技術(shù)實(shí)驗(yàn)逐步成長為全球投資、支付、儲(chǔ)值和避險(xiǎn)資產(chǎn)的主流選擇。比特幣突破 10 萬美元，標(biāo)志著全球?qū)ζ滟Y產(chǎn)地位的認(rèn)可進(jìn)入新的階段，也引發(fā)了金融市場、加密行業(yè)和社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

（2）關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素

比特幣價(jià)格突破 10 萬美元是多種因素共同推動(dòng)的結(jié)果，其中包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和美國總統(tǒng)選舉帶來的政策預(yù)期：

i. 比特幣減半效應(yīng)

2024 年 4 月 20 日，比特幣迎來了第四次區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半，將礦工獎(jiǎng)勵(lì)從 6.25 BTC 減少到 3.125 BTC。這一機(jī)制減少新增比特幣的供應(yīng)量，可以顯著改善供需關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)顯示，每次減半事件后，比特幣市場通常會(huì)經(jīng)歷價(jià)格的大幅上漲。

ii. 比特幣現(xiàn)貨 ETF 的獲批

美國證券交易委員會(huì)（SEC）在 2024 年批準(zhǔn)了多家金融機(jī)構(gòu)（如貝萊德、富達(dá)等）提交的比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)。這一事件極大地提升了比特幣的機(jī)構(gòu)投資吸引力，為傳統(tǒng)投資者提供了便捷、安全的投資渠道，吸引了大量資金流入。ETF 為比特幣市場帶來了透明性和流動(dòng)性，進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格上漲。

iii. 特朗普當(dāng)選新一屆美國總統(tǒng)

2024 年美國總統(tǒng)選舉中，特朗普成功當(dāng)選新一屆總統(tǒng)，他對(duì)傳統(tǒng)金融體系的質(zhì)疑態(tài)度和對(duì)去中心化技術(shù)的支持，給加密貨幣行業(yè)帶來了政策利好預(yù)期。

iv. 美聯(lián)儲(chǔ)降息政策

2024 年，美國經(jīng)濟(jì)為了應(yīng)對(duì)通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增長放緩，美聯(lián)儲(chǔ)在多次會(huì)議中采取了降息政策。這一政策大幅降低了無風(fēng)險(xiǎn)收益率，促使資金從債券等低收益資產(chǎn)流向高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資產(chǎn)，如比特幣等加密貨幣。

v. 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性

2024 年的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性，包括地緣政治沖突、美元貶值和部分國家的高通脹，這些因素進(jìn)一步增強(qiáng)了比特幣作為數(shù)字黃金和避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。尤其是在發(fā)展中國家，比特幣越來越被視為替代法幣的儲(chǔ)值工具。

vi. 技術(shù)升級(jí)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

比特幣的技術(shù)發(fā)展，如閃電網(wǎng)絡(luò)（Lightning Network）的廣泛應(yīng)用，降低了交易成本，提高了支付速度，增強(qiáng)了比特幣的實(shí)用性。此外，其去中心化、安全性和 2100 萬枚的有限供應(yīng)進(jìn)一步鞏固了其稀缺性和價(jià)值儲(chǔ)存功能。

（3）影響分析

i. 對(duì)全球金融體系的影響

加密貨幣進(jìn)一步融入主流金融市場。比特幣突破 10 萬美元，市值超過 2 萬億美元，與黃金、股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)的市值更加接近。金融機(jī)構(gòu)將比特幣視為資產(chǎn)配置的「必選項(xiàng)」，更多全球性銀行和資產(chǎn)管理公司提供比特幣相關(guān)服務(wù)?，F(xiàn)貨 ETF 的普及推動(dòng)了傳統(tǒng)投資者大量進(jìn)入加密市場，加密貨幣逐漸成為主流投資組合的一部分。比特幣的崛起對(duì)黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)形成了明顯的競爭壓力。部分資金從黃金市場流向比特幣市場，尤其是年輕一代投資者更傾向于選擇比特幣。美聯(lián)儲(chǔ)降息的政策直接降低了美元的吸引力，而比特幣作為抗通脹工具，成為投資者對(duì)沖法幣貶值的重要選擇。資本流動(dòng)格局將變化。比特幣的高價(jià)吸引了大量國際資本流入，尤其是來自新興市場和機(jī)構(gòu)投資者的資金。高資產(chǎn)凈值個(gè)人和企業(yè)將比特幣視為跨境資本轉(zhuǎn)移的重要工具，進(jìn)一步推動(dòng)了資金全球化。

ii. 對(duì)加密貨幣行業(yè)的影響

行業(yè)信心提升。比特幣價(jià)格突破 10 萬美元極大地提升了整個(gè)加密行業(yè)的信心，吸引了更多開發(fā)者和企業(yè)參與區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用與創(chuàng)新。其他加密貨幣（如以太坊、Solana）獲得正面溢出效應(yīng)，推動(dòng)了去中心化金融（DeFi）、NFT 和 Web3 生態(tài)的發(fā)展。Layer 2 解決方案（如閃電網(wǎng)絡(luò)）的普及加速了比特幣支付生態(tài)的發(fā)展，與以太坊等智能合約平臺(tái)的功能邊界逐漸模糊。在去中心化生態(tài)的擴(kuò)展方面，更多國家和企業(yè)將比特幣納入支付和儲(chǔ)值系統(tǒng)，推動(dòng)去中心化金融體系的進(jìn)一步發(fā)展。

iii. 對(duì)資產(chǎn)認(rèn)可度的影響

比特幣成為「數(shù)字黃金」的共識(shí)增強(qiáng)。比特幣突破 10 萬美元進(jìn)一步驗(yàn)證了其價(jià)值儲(chǔ)存功能，全球投資者對(duì)其作為「數(shù)字黃金」的認(rèn)可度顯著提升。它成為高通脹國家和地區(qū)的重要資產(chǎn)配置工具。法律地位與主流接受度將增強(qiáng)。特朗普政府的政策可能促使更多美國州和機(jī)構(gòu)接受比特幣支付，推動(dòng)比特幣從「投機(jī)資產(chǎn)」向「儲(chǔ)值資產(chǎn)和支付工具」轉(zhuǎn)型。非洲、中東和拉丁美洲的部分國家可能將比特幣納入法定貨幣或合法支付手段。在公眾認(rèn)知方面，比特幣價(jià)格的持續(xù)上漲吸引了更多公眾關(guān)注，促進(jìn)其從投機(jī)工具向主流資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。教育和技術(shù)普及工作正在加速，特別是在新興市場，比特幣可能成為金融教育和普惠的重要工具。

iv. 對(duì)其他領(lǐng)域的影響

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治，比特幣的崛起對(duì)主權(quán)貨幣體系形成挑戰(zhàn)，尤其在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的國家，比特幣可能被視為替代貨幣。特朗普政府可能利用比特幣作為對(duì)抗其他國家央行數(shù)字貨幣（CBDC）的工具，進(jìn)一步推動(dòng)其全球化。環(huán)境與能源方面，比特幣的價(jià)格上漲可能引發(fā)更多挖礦活動(dòng)，對(duì)能源消耗和環(huán)保問題形成壓力。同時(shí)，清潔能源挖礦項(xiàng)目可能興起，以緩解環(huán)境問題。關(guān)于科技與創(chuàng)新，比特幣的成功可能進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，特別是在金融科技、物流、醫(yī)療等領(lǐng)域。

（4）未來展望

比特幣突破 10 萬美元后，短期市場波動(dòng)性將提升，突破 10 萬美元后，獲利回吐可能導(dǎo)致短期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。并且比特幣的高價(jià)可能引發(fā)各國進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。長期趨勢上，比特幣價(jià)格可能進(jìn)一步上漲。如果機(jī)構(gòu)采納和全球接受度持續(xù)增加，比特幣可能在未來幾年達(dá)到 15 萬至 20 萬美元。

比特幣突破 10 萬美元是加密行業(yè)的重大里程碑，標(biāo)志著全球?qū)@一去中心化資產(chǎn)的認(rèn)可進(jìn)入新階段。這一事件受到宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)降息政策、特朗普當(dāng)選以及技術(shù)升級(jí)等多重因素的驅(qū)動(dòng)。其影響不僅局限于金融市場，還波及加密行業(yè)、資產(chǎn)認(rèn)可度、宏觀經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新等多個(gè)領(lǐng)域。盡管未來可能面臨監(jiān)管和市場波動(dòng)的挑戰(zhàn)，但比特幣的稀缺性、去中心化特性和抗通脹屬性使其在未來發(fā)展中具有巨大的潛力。

五、總結(jié)與展望

1. 2024 年市場總結(jié)

2024 年加密市場整體經(jīng)歷了強(qiáng)勢上漲與調(diào)整并存的局面，今年加密市場表現(xiàn)出一些和以往周期不同的關(guān)鍵趨勢和特點(diǎn)：

（1）監(jiān)管、貨幣政策及政治影響三重驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勢上漲

現(xiàn)貨 BTC ETF 的合法合規(guī)化及大選塵埃落定的利好成為 2024 年市場最大的催化劑，疊加三季度美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向貨幣寬松政策所帶來的流動(dòng)性，帶動(dòng)比特幣價(jià)格在第一季度及第三季度創(chuàng)下新高。美國政策的轉(zhuǎn)向是全年最重要的影響因素。

（2）機(jī)構(gòu)資金入場加速，ETF 占比提升

ETF 的推出吸引了機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與，資產(chǎn)管理公司和主流基金對(duì)加密資產(chǎn)配置顯著增加，機(jī)構(gòu)錢包地址比重不斷提升，ETF 總資產(chǎn)凈值與 BTC/ETH 總市值占比已分別上升至 5.76% 和 2.94%。

（3）賽道分化，新敘事崛起

與比特幣和以太坊相關(guān)的資產(chǎn)獲得了最多資金關(guān)注，而在過去周期中表現(xiàn)亮眼的 DeFi 和 NFT 賽道則面臨增長瓶頸，本周期表現(xiàn)平平，更多資本流向了敘事火爆的 Meme 和 AI 板塊，同時(shí)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化（RWA）和穩(wěn)定幣也有崛起之勢。

2. 2025 年展望

回顧歷史周期，展望明年，2025 年市場可能呈現(xiàn)以下階段性發(fā)展路徑：

（1）第一階段：震蕩整理（2024 年 12 月 -2025 年 1 月）

市場將在 2024 年底至 2025 年初經(jīng)歷短期震蕩回調(diào)，年底高位獲利資金會(huì)出現(xiàn)部分兌現(xiàn)，加之市場需要時(shí)間消化美聯(lián)儲(chǔ)明年初可能的鷹派轉(zhuǎn)向和削減降息次數(shù)的政策預(yù)期，短期內(nèi)缺乏新的驅(qū)動(dòng)力，價(jià)格可能在 9 萬至 10.5 萬美元區(qū)間震蕩。

（2）第二階段：加速上漲（2025 年 1 月 -2025 年 6 月）

整理階段結(jié)束，資金重新入場、利空消息逐步消化完畢后，上半年市場將在第一季度迎來新一輪上漲。比特幣價(jià)格可能在這一階段突破 12 萬美元關(guān)口，樂觀情況下甚至有望達(dá)到 15 萬～20 萬美元。

（3）第三階段：見頂調(diào)整（2025 年 7 月 -2025 年 12 月）

縱觀歷史周期，比特幣牛市通常在減半后 15～18 個(gè)月左右進(jìn)入調(diào)整期，這也意味著市場很有可能將在年中或下半年創(chuàng)下新高后進(jìn)入調(diào)整階段。

樂觀路徑?

宏觀流動(dòng)性利好環(huán)境持續(xù)、監(jiān)管等利好政策如期兌現(xiàn)及實(shí)施、國家級(jí)別比特幣儲(chǔ)備及機(jī)構(gòu)采納比率不斷上升，市場買入需求持續(xù)，不斷推高現(xiàn)貨價(jià)格，在 20 萬至 25 萬美元之間形成頂部后回落至 11 萬至 15 萬美元。

中性路徑?

政策利好逐步落地，但全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍具不確定性，流動(dòng)性不會(huì)發(fā)生緊縮但整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能承壓，出場行為逐步發(fā)生。比特幣價(jià)格在 15 萬～20 萬創(chuàng)新高后，可能回落至 10 萬至 12 萬美元之間震蕩運(yùn)行。

悲觀路徑?

若政策利好釋放不及預(yù)期、貨幣政策路徑轉(zhuǎn)為緊縮或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化可能導(dǎo)致市場在 2025 年下半年出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，悲觀情況下市場泡沫破滅后恐懼情緒蔓延可能會(huì)導(dǎo)致市場短期內(nèi)急速下降，比特幣價(jià)格可能回調(diào)至 8 萬至 10 萬美元區(qū)間。

結(jié)語

2025 年的加密市場將由以下關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素主導(dǎo)：

• 監(jiān)管政策落地：加密市場的合法化和機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將繼續(xù)深化，尤其是在美國政策逐步明確的背景下。

• 宏觀經(jīng)濟(jì)與利率政策：貨幣政策依然會(huì)較為寬松，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供流動(dòng)性支持，而美元指數(shù)疲軟可能吸引更多避險(xiǎn)資金流向比特幣。

• 機(jī)構(gòu)采納：ETF 和穩(wěn)定幣的合規(guī)化將吸引更多傳統(tǒng)金融資本進(jìn)入加密市場，同時(shí)可關(guān)注新敘事及鏈上資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融聯(lián)動(dòng)可能帶來的新的增長點(diǎn)。

• 新敘事引爆山寨季及重點(diǎn)賽道：2024 年第四季度加密貨幣市場的走勢表明，比特幣和以太坊繼續(xù)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，除卻上漲趨勢較為明確的比特幣，以太坊在未來的技術(shù)升級(jí)，DeFi 與 NFT 領(lǐng)域的應(yīng)用需求不斷增加生態(tài)擴(kuò)展，可能迎來新增長。

BTC 突破十萬大關(guān)預(yù)示著加密市場正式進(jìn)入了新紀(jì)元，宏觀、中觀及微觀市場層面的環(huán)境已然發(fā)生改變。盡管在 2025 年 BTC 市場可能面臨短期調(diào)整，但市場的中長期趨勢仍然向好，上半年依舊會(huì)持續(xù)牛市即有的節(jié)奏，但年中及三季度后，需警惕見頂回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，把握好出場時(shí)機(jī)。從周期性特點(diǎn)來看，隨著本周期機(jī)構(gòu)資金的不斷進(jìn)場，以及未來監(jiān)管的不斷規(guī)范化，市場整體周期在時(shí)間緯度上可能將被拉長，但與此同時(shí)，以往周期所帶來的驚人波動(dòng)也將被部分熨平