2024 Q4加密風(fēng)投回顧 哪些賽道會吸引新資本流入？

作者：Alex Thorn、Gabe Parker，Galaxy；編譯：五銖，金色財經(jīng)

前言

2024 年是加密貨幣市場輝煌的一年，1 月份推出了現(xiàn)貨比特幣 ETP，11 月份選出了美國歷史上最支持加密貨幣的總統(tǒng)和國會?？傮w而言，流動性加密貨幣市場在 2024 年增加了 1.6 萬億美元的市值，全年同比增長 88%，達(dá)到 3.4 萬億美元。僅比特幣就增加了 1 萬億美元的市值，全年接近 2 萬億美元。2024 年的加密貨幣敘事一方面受到比特幣的飛速上漲（占總市場收益的 62%）的推動，另一方面受到 meme 和 AI 的推動。在一年中的大部分時間里，meme 都是熱門的加密貨幣，大多數(shù)鏈上活動都發(fā)生在 Solana 上。在下半年，由 AI 代理操作的代幣在前比特幣加密貨幣領(lǐng)域成為焦點。

2024 年的加密貨幣風(fēng)險投資仍然很困難。這些主要比特幣、meme、AI 代理都不是特別適合風(fēng)險投資。只需單擊幾下按鈕即可啟動 Memecoin，并且 Memecoin 和 AI 代理幣幾乎完全存在于鏈上，利用現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施原語。DeFi、游戲、元宇宙和 NFT 等上一輪市場周期中的熱門行業(yè)要么未能引起市場關(guān)注，要么已經(jīng)建成，需要的資本更少，使新創(chuàng)業(yè)更具競爭力。加密市場基礎(chǔ)設(shè)施和游戲大部分已經(jīng)建成，現(xiàn)在處于后期階段，隨著下一屆政府對美國監(jiān)管的預(yù)期變化，這些行業(yè)可能會面臨來自根深蒂固的傳統(tǒng)金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的競爭。有跡象表明，新的元貨幣可能會成為新資本流入的重要驅(qū)動力，但這些元貨幣的范圍從不成熟到非常新生：其中脫穎而出的是穩(wěn)定幣、代幣化、DeFi 與 TradFi 的整合，以及加密和人工智能的重疊。

宏觀和更廣泛的市場力量也繼續(xù)帶來阻力。高利率環(huán)境繼續(xù)給風(fēng)險投資行業(yè)帶來壓力，配置者不太愿意在風(fēng)險曲線上進(jìn)一步冒險。這種現(xiàn)象擠壓了整個風(fēng)險投資行業(yè)，但考慮到其風(fēng)險，加密風(fēng)險投資行業(yè)可能會受到特別影響。與此同時，大型綜合性風(fēng)險投資公司仍然大多避開這個領(lǐng)域，或許在 2022 年幾家知名風(fēng)險投資公司破產(chǎn)后，他們?nèi)匀桓械街?jǐn)慎。

因此，盡管未來存在重大機(jī)遇，無論是通過現(xiàn)有原始和敘事的復(fù)蘇，還是通過新原始和敘事的出現(xiàn)，但與 2021 年和 2022 年的狂熱相比，加密風(fēng)險投資仍然具有競爭力且低迷。交易和投資資本均有所增加，但新基金數(shù)量停滯不前，分配給風(fēng)險投資基金的資本減少，從而創(chuàng)造了一個特別競爭的環(huán)境，有利于創(chuàng)始人進(jìn)行估值談判。從廣義上講，風(fēng)險投資仍然遠(yuǎn)低于之前的市場周期的水平。

但比特幣和數(shù)字資產(chǎn)的日益制度化，以及穩(wěn)定幣的增長，以及新的監(jiān)管環(huán)境可能最終預(yù)示著 DeFi 和 TradFi 之間的某種融合的可能性，也為創(chuàng)新帶來了新的機(jī)遇，我們預(yù)計 2025 年風(fēng)險投資活動和興趣可能會出現(xiàn)有意義的復(fù)蘇。

摘要

• 2024 年第四季度，風(fēng)險投資對加密貨幣初創(chuàng)公司的投資為 35 億美元（環(huán)比增長 46%），涉及 416 筆交易（環(huán)比下降 13%）。

• 2024 年全年，風(fēng)險投資家在 2153 筆交易中向?qū)Ｗ⒂诩用茇泿藕蛥^(qū)塊鏈的初創(chuàng)公司投資了 115 億美元。

• 早期交易獲得了最多的資本投資（60%），而后期交易占投資資本的 40%，較第三季度的 15% 大幅增加。

• 第二季度和第三季度，風(fēng)險投資交易的中位估值有所上升，加密貨幣特定交易的估值增長速度快于整個風(fēng)險投資行業(yè)，但第四季度環(huán)比持平。

• 穩(wěn)定幣公司籌集的資金最多，其中 Tether 從 Cantor Fitzgerald 籌集的 6 億美元首當(dāng)其沖，其次是基礎(chǔ)設(shè)施和 Web3 初創(chuàng)公司。Web3、DeFi 和基礎(chǔ)設(shè)施公司占交易數(shù)量最多。

• 第四季度，大多數(shù)投資流向了總部位于美國的初創(chuàng)公司（46%），香港公司則占到所有投資資本的 17%。在交易數(shù)量方面，美國以 36% 領(lǐng)先，其次是新加坡（9%）和英國（8%）。

• 在融資方面，20 只新基金中，投資人對專注于加密貨幣的風(fēng)險投資基金的興趣下降至 10 億美元。

• 2024 年，至少有 10 只加密貨幣風(fēng)險投資基金籌集了 1 億美元以上。

風(fēng)險投資

交易數(shù)量和投資資本

2024 年第四季度，風(fēng)險投資家向加密貨幣和區(qū)塊鏈為重點的初創(chuàng)公司投資了 35 億美元（環(huán)比增長 46%），共計 416 筆交易（環(huán)比下降 13%）。

截至 2024 年，風(fēng)險投資家共計通過 2153 筆交易向加密貨幣和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司投資了 115 億美元。

投資資本和比特幣價格

在之前的周期中，比特幣價格與投資于加密初創(chuàng)公司的資本之間存在多年的相關(guān)性，但去年這一相關(guān)性一直在努力恢復(fù)。自 2023 年 1 月以來，比特幣大幅上漲，而風(fēng)險投資活動卻難以跟上步伐。配置者對加密風(fēng)險投資和廣泛風(fēng)險投資的興趣較弱，再加上加密市場敘事偏愛比特幣，而忽略了 2021 年的許多熱門敘事，這可以部分解釋這種差異。

分階段投資

2024 年第四季度，60% 的風(fēng)險投資被投資于早期公司，而 40% 則投向了后期公司。風(fēng)險投資公司在 2024 年籌集了新資金，而加密原生基金可能仍能從幾年前的大規(guī)模融資中獲得資金。從第三季度開始，越來越多的資本流向了后期公司，這可以部分解釋 Tether 從 Cantor Fitzgerald 籌集了 6 億美元。

在交易方面，種子前交易的比例略有上升，與前幾個周期相比仍保持健康。我們跟蹤種子前交易的比例，以此來衡量企業(yè)家行為的穩(wěn)健性。

估值與交易規(guī)模

2023 年，風(fēng)險投資支持的加密貨幣公司估值大幅下降，2023 年第四季度達(dá)到 2020 年第四季度以來的最低水平。然而，隨著比特幣創(chuàng)下歷史新高，估值和交易規(guī)模在 2024 年第二季度開始反彈。2024 年第二季度和第三季度，估值達(dá)到 2022 年以來的最高水平。2024 年加密貨幣交易規(guī)模和估值的增長與整個風(fēng)險投資領(lǐng)域的類似增長一致，盡管加密貨幣的反彈更為強勁。2024 年第四季度交易的投前估值中值為 2400 萬美元，平均交易規(guī)模為 450 萬美元。

投資類別

“Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming”類別中的公司和項目在 2024 年第四季度籌集的加密風(fēng)險投資資本占比最大（20.75%），總額達(dá) 7.713 億美元。該類別中最大的三筆交易是 Praxis、Azra Games 和 Lens，分別籌集了 5.25 億美元、4270 萬美元和 3100 萬美元。DeFi 在加密風(fēng)險投資總額中所占比例的主導(dǎo)地位歸功于 Tether 與 Cantor Fitzgerald 達(dá)成的 6 億美元交易，后者持有該公司 5% 的股份（穩(wěn)定幣發(fā)行人屬于我們的高級 DeFi 類別）。雖然這筆交易不是傳統(tǒng)的風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)化交易，但我們將其納入了我們的數(shù)據(jù)集。如果去掉 Tether 的交易，DeFi 類別在第四季度的投資額將排在第 7 位。

2024 年第四季度，構(gòu)建 Web3/NFT/DAO/Metaverse 和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的加密初創(chuàng)公司在季度加密風(fēng)險投資總額中所占份額分別環(huán)比增長 44.3% 和 33.5%。資本配置占總資本部署百分比的增加主要歸因于加密風(fēng)險投資對 Layer 1 和加密 AI 初創(chuàng)公司的資本配置環(huán)比大幅下降，自 2024 年第三季度以來分別下降了 85% 和 55%。

如果我們將上圖中的大類別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建穩(wěn)定幣的加密項目在 2024 年第四季度籌集了加密風(fēng)險投資的最大份額（17.5%），在 9 筆跟蹤交易中總計 6.49 億美元。然而，Tether 的 6 億美元交易代表了 2024 年第四季度投資于穩(wěn)定幣公司的大部分總資本。開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施的加密初創(chuàng)公司在 2024 年第四季度的 53 筆跟蹤交易中籌集了第二多的風(fēng)險投資資本，為 5.92 億美元（16%）。三大加密基礎(chǔ)設(shè)施交易分別是 Blockstream、恒豐集團(tuán)和 Cassava Network，分別籌集了 2.1 億美元、1 億美元和 9000 萬美元。繼加密基礎(chǔ)設(shè)施之后，Web3 初創(chuàng)公司和交易所從加密風(fēng)險投資公司籌集的資金分別位居第三和第四位，總計分別 5.876 億美元和 2 億美元。值得注意的是，Praxis 是 2024 年第四季度最大的 Web3 交易和第二大交易，籌集了高達(dá) 5.25 億美元用于建設(shè)“互聯(lián)網(wǎng)原生城市”。

就交易數(shù)量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戲占據(jù) 22% 的交易（92 筆），其中 37 筆游戲交易和 31 筆 Web3 交易是推動因素。2024 年第四季度最大的游戲交易是 Azra Games，其在 A 輪融資中籌集了 4270 萬美元。緊隨其后的是基礎(chǔ)設(shè)施和交易/交易所/投資/借貸，2024 年第四季度分別有 77 筆和 43 筆交易。

提供加密基礎(chǔ)設(shè)施的項目和公司在交易數(shù)量上排名第二，占總交易量的 18.3%（77 筆），環(huán)比增長 11 個百分點。緊隨加密基礎(chǔ)設(shè)施之后的是，構(gòu)建交易/兌換/投資/借貸產(chǎn)品的項目和公司在交易數(shù)量上排名第三，占總交易量的 10.2%（43 筆）。值得注意的是，構(gòu)建錢包和支付/獎勵產(chǎn)品的加密公司交易量環(huán)比增幅最大，分別為 111% 和 78%。雖然這些環(huán)比增幅在百分比上很大，但錢包和支付/獎勵初創(chuàng)公司在 2024 年第四季度分別僅占 22 筆和 13 筆交易。

將上圖中的大類別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建加密基礎(chǔ)設(shè)施的項目和公司在所有行業(yè)中的交易數(shù)量最多（53 筆）。緊隨其后的是游戲和 Web3 相關(guān)的加密公司，在 2024 年第四季度分別完成了 37 筆和 31 筆交易，幾乎與 2024 年第三季度的順序相同。

按階段和類別劃分的投資

按類別和階段細(xì)分投資資本和交易數(shù)量，可以更清楚地了解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2024 年第四季度，Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer 2s、Layer 1s 中的絕大多數(shù)資本都流向了早期公司和項目。相比之下，投資于 DeFi、交易/交易所/投資/借貸和挖礦的加密風(fēng)險投資資金中有很大一部分流向了后期公司。考慮到后者相對于前者的相對成熟度，這是可以預(yù)料的。

分析每個類別中不同階段的投資資本分布可以揭示各種投資機(jī)會的相對成熟度。

與 2024 年第三季度投資的加密風(fēng)險投資資本一樣，2024 年第四季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。2024 年第四季度跟蹤的加密風(fēng)險投資交易包括 171 筆早期交易和 58 筆后期交易。

檢查每個類別中按階段完成的交易份額，可以深入了解每個可投資類別的各個階段。

按地理位置劃分的投資

2024 年第四季度，36.7% 的交易涉及總部位于美國的公司。緊隨其后的是新加坡（9%）、英國（8.1%）、瑞士（5.5%）和阿聯(lián)酋（3.6%）。

總部位于美國的公司吸納了所有風(fēng)險投資的 46.2%，環(huán)比下降 17 個百分點。因此，總部位于香港的初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險投資資本配置顯著增加，達(dá)到 17.4%。英國為 6.8%，加拿大為 6%，新加坡為 5.4%。

群組投資

2019 年成立的公司和項目占據(jù)了最大的資本份額，而 2024 年成立的公司和項目的交易數(shù)量最多。

風(fēng)險投資融資

加密風(fēng)險基金的融資仍然充滿挑戰(zhàn)。2022 年和 2023 年的宏觀環(huán)境和加密市場的動蕩，使一些配置者不愿對加密風(fēng)險投資者做出與 2021 年和 2022 年初相同水平的承諾。2024 年初，投資者普遍認(rèn)為利率將在 2024 年大幅下降，盡管降息直到下半年才開始實現(xiàn)。自 2023 年第三季度以來，分配給風(fēng)險基金的總資本繼續(xù)環(huán)比下降，盡管 2024 年全年新基金數(shù)量有所增加。

按年率計算，2024 年是自 2020 年以來加密風(fēng)險投資籌款最疲軟的一年，共有 79 只新基金籌集了 51 億美元，遠(yuǎn)低于 2021-2022 年的狂熱。

雖然新基金數(shù)量同比確實略有增加，但配置者興趣的下降也導(dǎo)致風(fēng)險投資公司籌集的基金規(guī)模較小，2024 年的中位數(shù)和平均基金規(guī)模達(dá)到了 2017 年以來的最低水平。

至少有 10 家積極投資加密貨幣和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司的加密貨幣風(fēng)險基金在 2024 年為新基金籌集了超過 1 億美元。

總結(jié)

• 情緒正在改善，活動也在增加，盡管兩者仍遠(yuǎn)低于之前的高點。雖然流動性加密資產(chǎn)市場已從 2022 年底和 2023 年初顯著復(fù)蘇，但風(fēng)險投資活動仍遠(yuǎn)低于之前的牛市。2017 年和 2021 年的牛市表現(xiàn)為風(fēng)險投資活動與流動性加密資產(chǎn)價格之間存在高度相關(guān)性，但在過去兩年中，活動一直低迷，而加密貨幣卻有所反彈。風(fēng)險投資停滯是由于多種因素造成的，包括“杠鈴市場”將比特幣（及其新的 ETF）置于中心舞臺，以及來自Meme幣的邊際凈新活動，Meme幣難以融資且壽命存疑。人們對人工智能和加密貨幣交叉點項目的熱情正在高漲，預(yù)期的監(jiān)管變化可能會為穩(wěn)定幣、DeFi 和代幣化的機(jī)會打開大門。

• 早期交易繼續(xù)引領(lǐng)潮流。盡管風(fēng)險投資面臨阻力，但對早期交易的興趣仍然預(yù)示著更廣泛的加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的長期健康。后期交易群體在第四季度取得了進(jìn)展，但主要是由于 Cantor Fitzgerald 對 Tether 進(jìn)行了 6 億美元的投資。盡管如此，企業(yè)家仍在繼續(xù)為新的創(chuàng)新想法尋找愿意投資的投資者。我們認(rèn)為，構(gòu)建穩(wěn)定幣、人工智能、DeFi、代幣化、L2 和比特幣相關(guān)產(chǎn)品的項目和公司在 2025 年表現(xiàn)良好。

• 現(xiàn)貨 ETP 可能會給基金和初創(chuàng)公司帶來壓力。美國配置者對現(xiàn)貨比特幣 ETP 的幾項高調(diào)投資表明，一些大型投資者（養(yǎng)老金、捐贈基金、對沖基金等）可能正在通過大型流動性工具接觸該行業(yè)，而不是轉(zhuǎn)向早期風(fēng)險投資。人們對現(xiàn)貨以太坊 ETP 的興趣已經(jīng)開始增加，如果這種情況持續(xù)下去，或者即使新的 ETP 推出，涵蓋其他替代的第 1 層區(qū)塊鏈，對 DeFi 或 Web3 等細(xì)分市場的需求也可能流向 ETP，而不是風(fēng)險投資綜合體。

• 基金經(jīng)理仍然面臨著艱難的環(huán)境。雖然 2024 年新基金數(shù)量同比小幅增加，但分配給加密風(fēng)險投資基金的總資本略低于 2023 年。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)給分配者帶來阻力，但監(jiān)管環(huán)境的重大變化可能會讓分配者對該領(lǐng)域的興趣重新燃起。

• 美國繼續(xù)主導(dǎo)加密初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。盡管監(jiān)管制度非常棘手且往往充滿敵意，但總部位于美國的公司和項目仍然占完成交易的大多數(shù)和投資資本的大多數(shù)。新一屆總統(tǒng)政府和國會將成為歷史上最支持加密貨幣的政府和國會，我們預(yù)計美國的主導(dǎo)地位將會增加，特別是如果某些監(jiān)管事項如預(yù)期的那樣得到鞏固，例如穩(wěn)定幣框架和市場結(jié)構(gòu)立法，這將允許傳統(tǒng)的美國金融服務(wù)公司認(rèn)真考慮進(jìn)入該領(lǐng)域。