山寨幣投資指南：從“礦難廢墟”到“黃金礦脈”

作者：Metrics Ventures

2018年深冬，我在青海戈壁灘考察某光伏電站。零下20度的寒風里，總工程師指著成片停擺的光伏板說："這些是上一輪擴張的遺產(chǎn)，等市場出清完畢，新技術才會破土。"此刻凝視著Binance山寨幣榜單，那些橫盤許久的K線竟與當年光伏板陣列驚人相似。

加密市場正經(jīng)歷著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)別無二致的周期輪回。如同2012-2016年光伏產(chǎn)業(yè)淘汰賽，CEX山寨幣市場已進入殘酷的出清階段：大量2021年明星項目日成交量跌破千萬美元，F(xiàn)DV中位數(shù)較峰值蒸發(fā)超7成。這恰似當年光伏、互聯(lián)網(wǎng)、煤炭巨頭從百元股跌落仙股的軌跡。

但周期律的殘酷背面總藏著厚禮。正如隆基股份在行業(yè)冰點押注單晶硅技術，當下山寨幣市場的至暗時刻，正孕育著破局動能：

1. 估值邏輯重構：VC的“紙面富貴”與杠桿絞殺

2021年牛市頂峰，一級市場VC如同瘋狂囤煤的投機商：

估值泡沫：風險資本（VC）對種子輪項目估值中位數(shù)達8200萬美元（Messari 2022年報），較2017年周期膨脹16.4倍（對比2017年同類項目僅500萬），導致代幣上線CEX時早已透支10倍空間；

杠桿爆雷：Genesis等機構在上個周期提供100% LTV的BTC抵押貸款，催生套利循環(huán)：機構抵押BTC→獲取穩(wěn)定幣→配置高β代幣。 莊家可以抵押BTC買山寨幣，形成虛假繁榮。但隨著2022年Genesis暴雷，2022年抵押品價值擊穿平倉線引發(fā)鏈式清算，這條“資金輸血管”被斬斷，山寨幣市場淪為一級市場拋售垃圾股的屠宰場。

2. 出清進行時：加密行業(yè)出清周期永遠快于實業(yè)

經(jīng)歷兩年洗牌，我們已經(jīng)可以觀察到的市場信號有：

市場情緒觸底：CEX山寨幣平均市值已然接近跌至2020年水平，2022-2024上市的多個項目市值縮水80%以上；散戶離場率達歷史峰值，散戶持幣地址90天活躍度降至12.3%（Santiment），接近歷史冰點值；CEX山寨幣恐懼貪婪指數(shù)持續(xù)15周低于20，達2020年3月來冰點

新賽道的孕育：盡管傳統(tǒng)做市商收縮，但子母幣，鏈上dex池子鎖定流動性等新機制正在重建杠桿飛輪通道，AI和Crypto、合規(guī)化和Crypto正在嘗試孕育新的產(chǎn)業(yè)動能。

結論：現(xiàn)在的山寨幣市場，像極了2015年左右的煤炭股——產(chǎn)能出清快速進行，市場熱度下滑迅速，利空利好不再能引發(fā)產(chǎn)業(yè)波動，還面臨了全市場眼中的替代板塊（DEX）吸血，但太陽底下沒有新鮮事，投資的第一性原則永遠是流動性和便宜，廢墟中藏著被錯殺的金礦，我們相信優(yōu)質(zhì)項目只待行業(yè)出清中沉淀出彩。

山寨幣資金暗戰(zhàn)：CEX 估值進入震蕩尋底階段，DEX 新大陸的曙光

1. CEX困局：VC毒丸未消，出清進入后半場

中心化交易所的山寨幣，本質(zhì)是一級市場估值泡沫的“接盤俠”：

• 定價權爭奪：2021年VC以10億估值投的項目，如今二級市場只認1億市值，中間9億成了“估值斷層”（案例：某項目種子輪估值2億，上線幣安后流通市值僅4000萬）；
• 資金堰塞湖：BTC ETF帶來170億美元增量資金，但因風控收緊，做市商無法像過去通過抵押BTC加杠桿，資金滯留在新的交易場所內(nèi)，CEX山寨幣淪為“干涸河道”，進入了虧錢效應的負反饋循環(huán)。
• 2. DEX破局：二級定價權革命

去中心化交易所正在重寫游戲規(guī)則：

傳統(tǒng)路徑：VC定價→交易所上幣→散戶接盤

估值倒掛：在DEX，散戶能用VC 1/10的價格買到全流通代幣

估值重構機制：DEX市場通過AMM算法實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，典型項目上市溢價率較CEX低73.5%（Dune Analytics）；DEX吸血CEX流動性在催生資產(chǎn)定價的新范式：社區(qū)共識→DEX流動性證明→CEX被動上幣

共識裂變：當小眾概念（如AI Agent）通過社區(qū)傳播變成大眾共識，籌碼流轉(zhuǎn)就從“莊散互割”（PvP）升級為“增量涌入”（PvE）。典型案例：

Virtual：從DEX小圈子爆紅，到被Grayscale列入觀察名單，市值三個月漲20倍；

AI16Z：社區(qū)模仿a16z投資邏輯包裝項目，吸引傳統(tǒng)科技圈資金入場。

核心邏輯：CEX是“國企甩包袱”，DEX是“民企借殼上市”——前者等政策救市，后者靠群眾運動。

CEX vs DEX：兩套生存法則，兩類財富密碼

1. CEX策略

撿煙蒂股：只買市值5000萬-2億、有真實產(chǎn)品和社區(qū)、項目方擁有核心定價權的項目，避開“仙股”（日均成交<100萬美元）；

等待產(chǎn)業(yè)周期：參照煤炭股歷史，2025-2026年布局，流動性寬松周期等待市值回歸周期兌現(xiàn)收益，抓住產(chǎn)業(yè)趨勢核心標的（案例：2020年買入MKR 200美元，2021年拋售6000美元）；

流動性套利：在連續(xù)的市場行情中，全流通代幣在不同CEX的流動性支持下往往體現(xiàn)出線性變化的特征，在情緒冰點中往往存在市值區(qū)間的錯誤定價機會，可以用于流動性和情緒套利。此刻，我們認為ETH在享受與比特幣相通的美元體系流動性前提下存在顯著的錯誤定價博弈機會。

2. DEX策略

早期狙擊：

500-2000萬市值：重點考察團隊背景、Github代碼/產(chǎn)品質(zhì)量、籌碼吸/派發(fā)信號；

2000-5000萬市值：CEX上幣預期（如某DeFi項目被幣安納入觀察名單后，DEX價格先行暴漲300%）；

社區(qū)賦能：觀察Meme幣的共識建設，以AI Agent賽道為例，代幣SocialFi指數(shù)（社交平臺提及頻次/流通市值）每提升1單位，對應47.8%超額收益（LunarCrush數(shù)據(jù)），捕捉PvP轉(zhuǎn)PvE的關鍵拐點；

結語

暮色中的青海光伏基地，新一代雙面組件正在落日余暉中蓄能。山寨幣市場是一座巨型金礦，但多數(shù)人帶著淘金夢進來，揣著碎石渣出去。

加密市場的周期齒輪從未停轉(zhuǎn)，那些在寒冬中打磨利器的項目，終將在流動性黎明破曉時，折射出最耀眼的光芒。而我們所要做的，不過是像資深礦工那般——在別人棄坑時校準羅盤，在行業(yè)蘇醒前備足彈藥。唯有把挖煤人的耐心、賭徒的狠勁、會計的算力結合起來，才能從廢墟中掘出真金。記?。号Ｊ惺莾冬F(xiàn)利潤的舞臺，熊市是收集籌碼的戰(zhàn)場——而現(xiàn)在，正是背起籮筐、低頭撿礦的黃金時刻，堅定看好此時此刻的ETHBTC匯率對交易機會及未來一年內(nèi)的山寨建倉黃金時機。