30萬億美元的RWA正在爆發(fā) 敏銳的中國企業(yè)已經(jīng)入局

2024年，RWA在全球興起，市場規(guī)模超過140億美元。但在很多業(yè)內(nèi)人士和研究者看來，2024年只是開胃菜，2025年才是真正的RWA爆發(fā)元年。

在此之前，已有花旗銀行、麥肯錫、BCG等國際知名機(jī)構(gòu)對(duì)RWA潛在規(guī)模做過預(yù)測，最少預(yù)測，到2030年也有4萬億美元，多則超過30萬億美元。

對(duì)于2025年，投資機(jī)構(gòu)Bitwise的預(yù)測是：隨著華爾街機(jī)構(gòu)的加速入場，RWA 市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 500 億美元，并有可能從此呈指數(shù)級(jí)增長。

2024年RWA領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生了一些具有標(biāo)志性的事件，比如，最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether、最大的卡組織Visa都推出了自己的RWA平臺(tái)。

中國內(nèi)地市場，也發(fā)生兩件重要的事情：

第一，內(nèi)地資產(chǎn)成功在境外發(fā)行RWA，螞蟻數(shù)科與上市公司朗新科技和協(xié)鑫能科合作，分別在境外發(fā)行了1億元和2億元RWA。

第二，上海數(shù)據(jù)交易所發(fā)行了第一款以地標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品馬陸葡萄數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的RWA，全部流程都在內(nèi)地完成。

這兩件事說明，RWA不僅僅是海外加密市場的事，對(duì)內(nèi)地的企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)也是重大的機(jī)遇。

RWA的全稱是真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（Real World Assets-tokenization），指的是將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的相關(guān)權(quán)利轉(zhuǎn)化為區(qū)塊鏈上的數(shù)字代幣，這些數(shù)字代幣代表傳統(tǒng)金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)或其他約定的權(quán)利。

它將加密貨幣市場與真實(shí)世界資產(chǎn)緊密地聯(lián)系起來，這種聯(lián)系不是簡單的嫁接和疊加，而是促進(jìn)了商業(yè)模式的迭代。RWA當(dāng)前還在發(fā)展初期，我們初步從三個(gè)層面來觀察RWA帶來的商業(yè)模式變革：RWA對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)貨幣化的促進(jìn)，RWA在加密市場的“再金融化”，RWA對(duì)真實(shí)世界商業(yè)模式反向改造。

?01?第一層面——傳統(tǒng)資產(chǎn)貨幣化模式和深度的改變

“真實(shí)世界資產(chǎn)”含義廣泛，包括：傳統(tǒng)金融市場的各類金融資產(chǎn)，如債券、股票、基金、票據(jù)等；各種可認(rèn)定的實(shí)物資產(chǎn)，如房產(chǎn)、土地、貨物等；各類文化資產(chǎn)，如書畫、古董、音樂、影視作品等。無論何種資產(chǎn)，流動(dòng)性的提升都將進(jìn)一步增強(qiáng)它的金融屬性和變現(xiàn)能力，從而在更大范圍內(nèi)獲得認(rèn)可和交易機(jī)會(huì)。

這些“真實(shí)世界資產(chǎn)”，在“真實(shí)世界”里，具有從小眾到大眾的不同程度的接受度，也因“真實(shí)世界”的金融體系和監(jiān)管規(guī)則，具備不同程度的流通性，也就是說，其“貨幣化”的層次不同。

RWA以Token的形式，改變了真實(shí)世界資產(chǎn)貨幣化的模式，加強(qiáng)了貨幣化的深度，提升了貨幣化的層次。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

提高交易效率：RWA是7×24小時(shí)×365天無休止T+0交易。即使是“真實(shí)世界資產(chǎn)”中的高流動(dòng)性資產(chǎn)，比如國債、股票、基金等，也只能在工作日有限的交易時(shí)段交易，而且在很多國家和地區(qū)不能實(shí)現(xiàn)T+0。RWA提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和資本的使用效率，對(duì)于原本流動(dòng)性就較低的資產(chǎn)而言，經(jīng)過通證化，大幅提高了自己的貨幣化層次。另外，RWA對(duì)于跨區(qū)域交易，也比“真實(shí)世界”更為便利。

降低準(zhǔn)入門檻：RWA讓原本需要高門檻參與的資產(chǎn)得以“普惠化”，讓更多的投資者可以參與。按照加密貨幣的原始規(guī)則，無許可、無門檻，但在RWA的實(shí)際運(yùn)作過程中，一些項(xiàng)目還是保留了一定的門檻，但是比“真實(shí)世界”的門檻低多了。

比較典型的是私募基金的RWA。在“真實(shí)世界”，私募基金投資門檻較高，其投資人長期局限于少數(shù)機(jī)構(gòu)投資人和高凈值投資者，同時(shí)，流動(dòng)性也較差。私募投資公司Hamilton Lane 將旗下基金的部分份額在 Polygon 網(wǎng)絡(luò)上代幣化，并在交易平臺(tái) Securitize 向投資者開放。最低投資門檻從平均 500 萬美元大大降至僅 2 萬美元（私募基金KKR在類似的產(chǎn)品中，將門檻降到了10萬美元），但是個(gè)人投資者依舊要通過 Securitize 平臺(tái)的合格投資者驗(yàn)證，依然存在一定的門檻。但是，代幣化使個(gè)人投資者能夠以數(shù)字的方式參與私募股權(quán)投資。

增加用戶群體：一方面，加密資產(chǎn)的接受者、投資者和使用者整體上更加年輕；另一方面，賽博朋克文化群體是加密資產(chǎn)的忠實(shí)用戶，而這個(gè)群體正在不斷擴(kuò)大。美國總統(tǒng)特朗普在競選期間，一改過去對(duì)加密貨幣的批評(píng)態(tài)度，轉(zhuǎn)而大力支持加密貨幣，部分原因在于這個(gè)群體的快速增長，支持加密貨幣有利于獲得這部分選票。RWA使“真實(shí)世界”的傳統(tǒng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榧用苜Y產(chǎn)，有利于增加用戶群體。根據(jù)君顧數(shù)科提供的數(shù)據(jù)，2025年1月，活躍web3項(xiàng)目官方推特（現(xiàn)為X）粉絲數(shù)之和已經(jīng)超過7.8億，而2019年這一數(shù)據(jù)為3億。

節(jié)省運(yùn)營成本：雖然RWA發(fā)展初期，因構(gòu)建新的系統(tǒng)，運(yùn)營成本較高，但與“真實(shí)世界”的金融運(yùn)營成本相比，RWA將逐步降低成本：第一，智能合約可降低多方交易流程操作成本，減少人為干預(yù)和操作風(fēng)險(xiǎn)，提高交易效率；第二，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的不斷迭代，處理速度提升，降低交易成本將繼續(xù)下降；第三，隨著RWA的規(guī)模增長，將會(huì)大幅降低單位運(yùn)營成本。

提高透明度：對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化大宗交易商品，在“真實(shí)世界”交易時(shí)，影響流動(dòng)性的一大障礙就是信息透明度和信任度。RWA通過數(shù)據(jù)上鏈、交易上鏈，用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)“去信任化”的信息共享機(jī)制，提高了透明度，能夠更好地保障交易公平性。

新生產(chǎn)要素的貨幣化：數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，貨幣化是其發(fā)揮要素價(jià)值非常重要的條件。RWA為數(shù)據(jù)要素貨幣化提供了新途徑，如上海數(shù)據(jù)交易所的馬陸葡萄RWA項(xiàng)目通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)通證化實(shí)現(xiàn)市場化交易，提升了數(shù)據(jù)商業(yè)價(jià)值。

“馬陸葡萄”是上海最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品品牌之一，獲得國家地理標(biāo)志證明商標(biāo)。結(jié)合“馬陸葡萄”產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展情況，上海數(shù)據(jù)交易所聯(lián)合馬陸鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)中心、左岸芯慧（上海）數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司、“馬陸葡萄”種植企業(yè)，以及基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商、信息安全服務(wù)商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司等數(shù)商等探索數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新應(yīng)用。左岸芯慧（上海）數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司作為項(xiàng)目運(yùn)營方，基于SwiftLink管理平臺(tái)核心架構(gòu)，將農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)據(jù)整合為項(xiàng)目資產(chǎn)，依托項(xiàng)目運(yùn)營方股份的可流通交易屬性，確保信息披露的準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性，增強(qiáng)投資者信心，完成1000萬元股權(quán)融資。

?02?第二層面——RWA的“再金融化”

RWA改造了“真實(shí)世界資產(chǎn)”貨幣化的模式，同時(shí)產(chǎn)生了新的加密資產(chǎn)。RWA作為一種加密資產(chǎn)，又成為新的商業(yè)模式的起點(diǎn)——“再金融化”，即以RWA作為底層資產(chǎn)，繼續(xù)衍生出新的金融模式。在RWA發(fā)展的初期，至少已探索出兩種模式。

第一，與穩(wěn)定幣的結(jié)合。

目前穩(wěn)定幣主要可以分為以下幾類：

法幣抵押型，以法定貨幣（如美元、歐元等）作為抵押，通常以1:1的比例發(fā)行，比如USDT（Tether）、USDC（USD Coin）等；加密貨幣抵押型，以加密貨幣（如BTC、ETH等）作為抵押，通常超額抵押以應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)，典型代表是DAI（MakerDAO）；算法型，通過算法調(diào)節(jié)市場供需來維持幣值穩(wěn)定，無抵押或部分抵押，比如UST（原TerraUSD）、AMPL（Ampleforth）等；混合型，結(jié)合法幣抵押、加密貨幣抵押和算法機(jī)制；商品抵押型，以黃金、石油等實(shí)物資產(chǎn)作為抵押，比如PAX Gold（PAXG）等。

法幣抵押型穩(wěn)定幣也可以說是一種RWA，它是法定貨幣及其等價(jià)物的RWA。比如USDT的抵押物80%以上是美元及其現(xiàn)金等價(jià)物，其中80%左右是美國國債。一定程度上，USDT可以說是美元或美國國債的RWA。

RWA的發(fā)展為穩(wěn)定幣提供了更廣闊的思路。因?yàn)镽WA的底層是“真實(shí)世界資產(chǎn)”，能夠在更廣大的人群中形成“共識(shí)”，且底層資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)更容易預(yù)期，因此RWA就有可能成為發(fā)行穩(wěn)定幣的抵押資產(chǎn)。RWA底層資產(chǎn)的多樣性，為多樣性的穩(wěn)定幣提供了可能，也就有機(jī)會(huì)滿足不同類型的用戶需求。

全球規(guī)模最大的穩(wěn)定幣USDT發(fā)行商 Tether已經(jīng)開始行動(dòng)。2024年11月14日，Tether宣布推出全新 RWA 代幣化平臺(tái) Harden by Tether，旨在簡化從股票、債券、穩(wěn)定幣到忠誠積分等一切資產(chǎn)的代幣化過程，為個(gè)人、企業(yè)、甚至網(wǎng)絡(luò)國家等利用代幣化抵押品籌集資金開辟新的機(jī)會(huì)。

2024年11月，去中心化的法定穩(wěn)定幣發(fā)行商Usual上線，它計(jì)劃將增長涌現(xiàn)的各類RWA整合在一起，轉(zhuǎn)化為無需權(quán)限、鏈上可驗(yàn)證和可組合的穩(wěn)定幣USD0。USD0 由RWA以1: 1 的超短期限支持，確保了其穩(wěn)定性和安全性。USD0 作為聚合各種RWA 穩(wěn)定幣，可以透過兩種不同的方式在Usual 上鑄造：一是直接RWA 存款，用戶將符合資格的RWA 存入?yún)f(xié)議，并以1: 1的比例獲得等值的USD0；二是間接USDC/USDT 存款，用戶將USDC/USDT 存入?yún)f(xié)議，以 1: 1 的比例接收 USD0。這種間接方法涉及第三方抵押品提供者，他們提供必要的 RWA 抵押品，使用戶無需直接處理 RWA 即可獲得 USD0。

第二，在結(jié)合穩(wěn)定幣的同時(shí)，RWA與DeFi結(jié)合（去中心化金融），創(chuàng)造更多元的商業(yè)模式和應(yīng)用場景。

在這方面，MakerDao已經(jīng)做了不少嘗試。MakerDao是目前最大的DeFi應(yīng)用之一，是一個(gè)基于以太坊的（DeFi）協(xié)議，主要功能是發(fā)行和管理去中心化穩(wěn)定幣 DAI。DAI 通過超額抵押加密貨幣（如 ETH）來維持與美元的 1:1 掛鉤。用戶將加密資產(chǎn)存入智能合約生成 DAI，用于交易或借貸。MakerDAO 通過動(dòng)態(tài)調(diào)整抵押率、清算機(jī)制和社區(qū)治理（MKR 代幣持有者投票）來確保系統(tǒng)穩(wěn)定。

2020年9月，MakerDAO開始嘗試使用房地產(chǎn)項(xiàng)目通證作為抵押物生成DAI（穩(wěn)定幣）。MakerDAO與Centrifuge合作，幫助房地產(chǎn)開發(fā)擔(dān)保貸款項(xiàng)目6sCapital實(shí)現(xiàn)通證化，并接受該房地產(chǎn)開發(fā)擔(dān)保貸款通證作為DAI的一部分抵押物。2022年5月，MakerDAO推出了Endgame計(jì)劃，明確提出將RWA納入質(zhì)押框架是構(gòu)建儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的關(guān)鍵舉措。根據(jù)MakerBurn的數(shù)據(jù)，截至2024年7月4日，共有11個(gè)RWA項(xiàng)目、總計(jì)超過30億美元的RWA通證可以作為DAI的抵押物，RWA占MakerDAO總資產(chǎn)的37%左右。

在借貸方面，2021年4月，MakerDAO開始向房地產(chǎn)投資者貸款服務(wù)提供商N(yùn)ew Silver發(fā)放以RWA通證作為抵押物的 DAI貸款，開放了500萬美元的信貸額度。對(duì)NewSilver來說，該合作可以讓其通過獲取DAI的方式，更簡單快捷地籌集資金，高效開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

MakerDAO與Centrifuge的合作，把穩(wěn)定幣與DeFi結(jié)合起來。Centrifuge 是一種去中心化資產(chǎn)融資協(xié)議，可釋放現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的流動(dòng)性，借款人可以在沒有銀行或其他中介機(jī)構(gòu)的情況下為其真實(shí)世界資產(chǎn)融資。Centrifuge 將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)連接到 DeFi，MakerDAO已成為Centrifuge活躍貸款總額的80%的穩(wěn)定資金來源，兩者之間形成了正向循環(huán)：MakerDAO通過Centrifuge獲得優(yōu)質(zhì)抵押資產(chǎn)；而它資金支持又推動(dòng)Centrifuge業(yè)務(wù)增長。

除了與MakerDAO合作，Centrifuge還與其他DeFi項(xiàng)目建立了合作，它與Aave等頭部DeFi聯(lián)手，共建了RWA專屬的融資池，快速聚集用戶和錨定流動(dòng)性奠定了基礎(chǔ)。

隨著技術(shù)細(xì)節(jié)的完善、商業(yè)模式的探索、以及監(jiān)管框架的完善，銀行信貸與DeFi借貸協(xié)議通過RWA有可能實(shí)現(xiàn)互操作，RWA將使金融業(yè)的商業(yè)模式更加多樣、生態(tài)更加豐富。

?03?第三層面——RWA對(duì)現(xiàn)實(shí)世界商業(yè)模式的重塑

RWA真正具有顛覆性意義的變革，是通過鏈接真實(shí)世界與加密市場，構(gòu)建價(jià)值橋梁，從而改變真實(shí)世界的商業(yè)模式。這種變革的本質(zhì)，是將傳統(tǒng)商業(yè)中“所有權(quán)的靜態(tài)占有”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值流動(dòng)的動(dòng)態(tài)參與”。同時(shí)，RWA“價(jià)值流動(dòng)”的模式會(huì)引導(dǎo)真實(shí)世界在“價(jià)值生產(chǎn)”時(shí)就會(huì)進(jìn)行改變，以滿足RWA的要求。目前，至少可觀察到兩種可能性：

第一，從“上鏈模式”逐步轉(zhuǎn)移到“鏈上模式”。隨著RWA在加密資產(chǎn)世界逐步取得顯著成功，越來越多的企業(yè)希望整合現(xiàn)有資產(chǎn)，以滿足“上鏈”的要求。同時(shí)，會(huì)有更多的企業(yè)，在構(gòu)建新的資產(chǎn)的時(shí)候，一開始就在區(qū)塊鏈上進(jìn)行，甚至?xí)性絹碓蕉嗟膱F(tuán)隊(duì)一開始就在鏈上創(chuàng)業(yè)。就像淘寶剛開始做電商時(shí)，是吸引中小企業(yè)上網(wǎng)開店，而隨著淘寶的壯大，越多越多的人直接在網(wǎng)上開店，完全按照互聯(lián)網(wǎng)模式設(shè)計(jì)自己的店鋪，隨之整個(gè)供應(yīng)鏈都在根據(jù)網(wǎng)絡(luò)和用戶需求快速變革。

比如螞蟻數(shù)科為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)地資產(chǎn)跨境發(fā)行RWA（未來也可能涉及其他加密應(yīng)用），構(gòu)建了兩鏈一橋：“資產(chǎn)鏈”、“交易鏈”及“螞蟻鏈可信跨鏈橋”?！百Y產(chǎn)鏈”在內(nèi)地的應(yīng)用，使得企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)能夠被數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，從而轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品?！敖灰祖湣眲t側(cè)重于將資金通證化，特別是來自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金，通過區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金的高效流轉(zhuǎn)和交易。螞蟻數(shù)科構(gòu)建了大規(guī)模區(qū)塊鏈開放架構(gòu)HOU，支持十萬級(jí)交易TPS性能，秒級(jí)交易上鏈時(shí)間以及PB級(jí)的數(shù)據(jù)賬本存儲(chǔ)與處理能力。

可以猜想，螞蟻數(shù)科在RWA領(lǐng)域有可能構(gòu)建的商業(yè)模式，是讓兩鏈一橋逐步標(biāo)準(zhǔn)化，變成基礎(chǔ)設(shè)施，未來企業(yè)只需要把資產(chǎn)、甚至整個(gè)企業(yè)都按照加密市場的需求，構(gòu)建在螞蟻的鏈上。從而螞蟻數(shù)科實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式升級(jí)，這些鏈上的企業(yè)也將不再是按照今天的商業(yè)模式運(yùn)營。

第二，DAO（去中心化組織）商業(yè)越來越普及。境外市場已經(jīng)有不少DAO商業(yè)組織，比如前述DeFi機(jī)構(gòu)MakerDAO，但基本上都是純加密貨幣領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。隨著RWA的發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)與真實(shí)世界商業(yè)產(chǎn)生了深度聯(lián)動(dòng)。隨著真實(shí)世界與加密市場的互動(dòng)和連接越來越深入，將會(huì)有真實(shí)世界的商業(yè)模式以DAO的形式運(yùn)營，且會(huì)越來越多，占比越來越高。

?04?三類RWA的初步觀察

從運(yùn)營模式和監(jiān)管環(huán)境等方面，目前可以把RWA分為三類。一類是境外公鏈上運(yùn)營的RWA，二是中國境內(nèi)資產(chǎn)跨境發(fā)行的RWA（目前公布的只有螞蟻數(shù)科與朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科合作的兩單），三是中國境內(nèi)的RWA探索（目前公布的只有上海數(shù)據(jù)交易所的馬陸葡萄RWA）。三者存在顯著差異。

第一，境外RWA基本上都在公鏈上進(jìn)行，公開在鏈上發(fā)行融資，資金來源既有公眾投資者，也有機(jī)構(gòu)投資者。

第二，目前螞蟻數(shù)科操作的跨境RWA，境內(nèi)“資產(chǎn)鏈”為聯(lián)盟鏈，境外與公鏈合作，但目前尚未公布在公鏈上發(fā)行面向公眾投資者的Token，目前資金應(yīng)主要來自機(jī)構(gòu)投資者。

第三，上海數(shù)交所馬陸葡萄RWA項(xiàng)目操作均在境內(nèi)聯(lián)盟鏈上進(jìn)行，募資載體是數(shù)據(jù)公司左岸芯慧的股權(quán)。其RWA的通證發(fā)行方式和流通方式尚未披露。

第四，境外RWA與DeFi等加密貨幣領(lǐng)域的合作越來越深入，方式越來越多樣，目前是RWA市場的主流。對(duì)于內(nèi)地聯(lián)盟鏈上的資產(chǎn)在境外發(fā)行的RWA，是否會(huì)在境外DeFi等領(lǐng)域受到廣泛的認(rèn)可并進(jìn)行“再金融化”，目前還不確定。對(duì)于馬陸葡萄RWA，是否能出海發(fā)行，或在境內(nèi)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行“再金融化”（比如能夠作為再融資抵押物），也有待探索。

整體而言，RWA尚處于發(fā)展初期，其商業(yè)模式的探索只是初露端倪，本文的探討也沒有觸及更加靈活的實(shí)用性RWA，只是對(duì)RWA商業(yè)模式的初步觀察。隨著市場的發(fā)展和RWA的進(jìn)化，其商業(yè)生態(tài)將會(huì)越來越豐茂。

參考資料：

汪揚(yáng)、白海峰、朱皓康，《RWA與通證化：Web3.0技術(shù)下的投融資變革》

花旗銀行，《金錢、代幣與游戲》

上海數(shù)據(jù)交易所，《左岸芯慧首發(fā)馬陸葡萄RWA，探索數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新應(yīng)用》

零壹財(cái)經(jīng)，《內(nèi)地資產(chǎn)在香港發(fā)行代幣，大門被推開了》

零壹財(cái)經(jīng)，《螞蟻數(shù)科入局RWA》