原文標(biāo)題：Crypto is Macro Again
原文作者：Marco Manoppo，Primitive Ventures 投資者
原文編譯：Ashley，BlockBeats

編者按：作者分析了加密市場將受宏觀經(jīng)濟和政策變動影響，特別是特朗普加稅政策和通脹壓力。隨著特朗普政府加強對加密貨幣的監(jiān)管支持，包括 CFTC 專注防欺詐和 FDIC 調(diào)整銀行政策，可能促進加密市場的穩(wěn)定。未來幾個月，穩(wěn)定幣法案和宏觀經(jīng)濟因素或許將主導(dǎo)市場走向。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

當(dāng)前，加密貨幣市場不再是一個孤立的資產(chǎn)類別。它們再次深刻地與宏觀經(jīng)濟力量和監(jiān)管變化交織在一起。在未來的 3-6 個月里，主導(dǎo)加密貨幣市場的將是監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟，而不是行業(yè)內(nèi)的微觀經(jīng)濟或行業(yè)發(fā)展。

自從$TRUMP 代幣推出以來，加密貨幣一直在穩(wěn)步下跌。該代幣于 2025 年 1 月 17 日發(fā)布，恰逢特朗普第二次就職前幾天，代幣引發(fā)了投機情緒，但未能持續(xù)推高市場。

與此同時，宏觀經(jīng)濟力量也在發(fā)揮作用。

2025 年 2 月 1 日，特朗普總統(tǒng)對所有從墨西哥和加拿大進口的商品加征 25% 的關(guān)稅，對加拿大能源出口加征 10% 的關(guān)稅，并對中國進口商品加征額外的 10% 的關(guān)稅。這一舉措對風(fēng)險資產(chǎn)的影響立竿見影。

自從引入這些關(guān)稅以來，總體加密貨幣市場市值下降了約 13%，從 3.8 萬億美元跌至 3.3 萬億美元。比特幣本身觸及三周來的最低點 91K 美元后反彈至 96K 美元，而以太坊和其他主要加密貨幣的跌幅更為劇烈，最高達到 25%。

為什么加密市場對關(guān)稅做出反應(yīng)？

貿(mào)易戰(zhàn)恐懼和風(fēng)險規(guī)避情緒

全球貿(mào)易戰(zhàn)的威脅讓投資者紛紛逃離風(fēng)險資產(chǎn)。傳統(tǒng)金融（TradFi）投資者將比特幣視為高風(fēng)險資產(chǎn)，紛紛轉(zhuǎn)向更安全的資產(chǎn)，如黃金、債券和美元。典型的風(fēng)險規(guī)避交易正在上演，加密貨幣被歸入這一范疇。

通脹和利率再次成為焦點

關(guān)稅提高了進口商品的成本，可能導(dǎo)致通貨膨脹上升。如果通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲可能會推遲或取消預(yù)期的降息，從而減少金融市場的流動性。由于比特幣并不產(chǎn)生收益，因此較高的利率使其相較于美國國債甚至現(xiàn)金存款不再具吸引力。

這一動態(tài)與 2020-2021 年低利率、流動性驅(qū)動的環(huán)境形成鮮明對比，那個時候加密貨幣蓬勃發(fā)展。因此，宏觀趨勢再次成為影響加密貨幣表現(xiàn)的主要驅(qū)動因素。

監(jiān)管和傳統(tǒng)金融的角色

盡管關(guān)稅和通脹主導(dǎo)了短期前景，但監(jiān)管變化同樣至關(guān)重要。全球監(jiān)管機構(gòu)正在加強對加密市場的審查，而美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）最近采取了一些對行業(yè)有利的舉措，暗示美國的監(jiān)管態(tài)度更加建設(shè)性。

與此同時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)（TradFi）加速了對加密貨幣的采用，認識到它作為多樣化資產(chǎn)類別的潛力。

· Hargreaves Lansdown 的 Matt Britzman 指出，關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)恐懼通常很快會消退，但在此期間，投資者通過黃金、國債和美元進行對沖。

· 同樣，LMAX Group 的 Joel Kruger 指出，市場并不害怕極端的關(guān)稅措施，而是正在適應(yīng)特朗普的談判策略。

這意味著，雖然短期內(nèi)波動性較大，但長期投資者可能會在價格下跌時繼續(xù)積累比特幣和其他加密貨幣。

未來 3-6 個月可能會發(fā)生什么？

加密貨幣再次成為宏觀經(jīng)濟的一部分。加密貨幣不再獨立于傳統(tǒng)市場的波動。經(jīng)濟政策、央行決策和地緣政治事件都直接影響數(shù)字資產(chǎn)的表現(xiàn)。

隨著通脹、利率和貿(mào)易政策主導(dǎo)著金融市場的動態(tài)，數(shù)字資產(chǎn)不再脫離更廣泛的經(jīng)濟環(huán)境。機構(gòu)資金現(xiàn)在視主要加密貨幣為傳統(tǒng)金融（TradFi）領(lǐng)域的一部分，這意味著監(jiān)管變化和全球經(jīng)濟趨勢將塑造加密貨幣的軌跡。

在接下來的 3-6 個月里，預(yù)計市場在消化關(guān)稅更新、美聯(lián)儲政策決策以及即將出臺的監(jiān)管措施時將繼續(xù)面臨波動。

問題不在于加密貨幣是否會與宏觀經(jīng)濟脫鉤，而是它如何應(yīng)對這一新現(xiàn)實。

目前真正重要的只有宏觀事件以及特朗普在監(jiān)管方面所說的內(nèi)容。

市場正在對貿(mào)易政策、利率預(yù)期和監(jiān)管決策做出劇烈反應(yīng)，這些因素可能會在接下來的幾個月里塑造整個行業(yè)的發(fā)展軌跡。

推動加密貨幣行業(yè)的關(guān)鍵監(jiān)管和宏觀發(fā)展回顧

加密貨幣已成為美國的國家優(yōu)先事項

特朗普總統(tǒng)簽署了一項行政命令，將加密貨幣定為國家優(yōu)先事項，并成立了「總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)市場工作組」，以創(chuàng)建監(jiān)管框架并評估國家數(shù)字資產(chǎn)儲備。

該命令保護了自我托管和加密企業(yè)的公平銀行接入，并明確禁止美國央行數(shù)字貨幣（CBDC）的推出。它還撤銷了拜登政府時期的數(shù)字資產(chǎn)政策，標(biāo)志著美國監(jiān)管態(tài)度向支持加密貨幣的方向轉(zhuǎn)變。工作組由 David Sacks（加密貨幣沙皇）領(lǐng)導(dǎo)。

對加密貨幣的影響：

· 拒絕推出 CBDC，并支持私人美元支持的穩(wěn)定幣，這可能有利于穩(wěn)定幣發(fā)行商，同時限制政府控制的替代品。

· 行業(yè)對于戰(zhàn)略比特幣儲備的期望尚未實現(xiàn)，但對數(shù)字資產(chǎn)儲備的評估表明政府未來可能會進行積累。

支持加密貨幣的監(jiān)管團隊

特朗普幾乎已完成他的加密貨幣監(jiān)管團隊的組建，提名了 Jonathan Gould（貨幣監(jiān)理局 OCC）、Jonathan McKernan（消費者金融保護局 CFPB）和 a16z 的 Brian Quintenz（商品期貨交易委員會 CFTC）。

這些人選都具有加密貨幣或金融監(jiān)管經(jīng)驗，表明他們支持市場化的立場。

盡管參議院的確認過程可能需要時間，但特朗普政府正在制定一個可能更開放的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架。

對加密貨幣的影響：

· Gould 可能推動支持加密貨幣的銀行牌照，而 Quintenz 領(lǐng)導(dǎo)的 CFTC 可能支持區(qū)塊鏈創(chuàng)新。

· 這標(biāo)志著美國監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變，尤其是在穩(wěn)定幣和加密銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面，未來可能會出現(xiàn)更明確、更有利的監(jiān)管政策。

19 個美國州和捐贈基金考慮比特幣投資

越來越多的美國 19 個州正在考慮立法將公共資金投資于比特幣。一些提案將最多 10% 的州基金分配給市值較大的加密貨幣。

威斯康星州和密歇根州已經(jīng)將比特幣納入公共員工退休投資組合，另外 23 個州也在積極辯論類似的提案。

與此同時，美國的捐贈基金也在增加對加密貨幣的曝光，隨著數(shù)字資產(chǎn)價格飆升到新高。

對加密貨幣的影響：

· 州級比特幣投資可能提升合法性、需求和價格穩(wěn)定性，推動機構(gòu)的采用并加速監(jiān)管明確性。如果這些法律通過，將進一步推動加密貨幣與公共財政的整合，但立法批準(zhǔn)仍然是一個關(guān)鍵障礙。

代幣化試點計劃

代理 CFTC 主席 Caroline Pham 正在推進一個代幣化試點計劃，該計劃將使用穩(wěn)定幣作為擔(dān)保品。

她正在組織一個由 Coinbase、Ripple、Circle 及其他主要加密公司領(lǐng)導(dǎo)人參加的 CEO 峰會，以討論這一計劃。

對加密貨幣的影響：

· 如果這一試點計劃得以實施，將有助于在傳統(tǒng)金融中合法化穩(wěn)定幣，增強衍生品市場的流動性，并推動代幣化資產(chǎn)的廣泛應(yīng)用。

· 通過將基于區(qū)塊鏈的擔(dān)保品融入受監(jiān)管的市場，該計劃可能為 CFTC 在其逐步發(fā)展中的領(lǐng)導(dǎo)下制定未來支持加密貨幣的政策設(shè)立了先例。

CFTC 現(xiàn)在聚焦于防止欺詐

CFTC 代理主席 Caroline Pham 還宣布了該機構(gòu)執(zhí)法部門的重大重組，將焦點從「通過執(zhí)法進行監(jiān)管」轉(zhuǎn)向「防止欺詐」。

此次重組減少了任務(wù)組的數(shù)量，將執(zhí)法工作整合為兩個小組：復(fù)雜欺詐任務(wù)組和零售欺詐及一般執(zhí)法任務(wù)組。

對加密貨幣的影響：

· 通過更加明確地聚焦于防止欺詐，而非廣泛打壓，合法的加密貨幣公司可能會面臨較少的監(jiān)管障礙，從而促進更多機構(gòu)參與并提升市場穩(wěn)定性。

加密貨幣「再銀行化」

FDIC 代理主席 Travis Hill 宣布了該機構(gòu)加密貨幣監(jiān)管的重大轉(zhuǎn)變，承諾重新評估過去那些不鼓勵銀行與加密公司合作的指導(dǎo)意見。

作為這一改革的一部分，F(xiàn)DIC 發(fā)布了內(nèi)部文件，顯示監(jiān)管機構(gòu)曾向銀行施壓，要求它們切斷與加密貨幣的關(guān)系。

對加密貨幣的影響：

· 如果 FDIC 落實其支持加密貨幣的改革，銀行可能會更加自信地與數(shù)字資產(chǎn)公司合作，從而改善行業(yè)的金融服務(wù)接入。

· 這一轉(zhuǎn)變可能會提升流動性，鼓勵機構(gòu)采納并為更加平衡的監(jiān)管政策奠定基礎(chǔ)。

· 然而，參議院聽證會和持續(xù)的政治辯論將決定變化的程度和速度。

SEC 新成立的加密貨幣任務(wù)組

SEC 委員 Hester Peirce 概述了該機構(gòu)新成立的加密貨幣任務(wù)組的 10 項優(yōu)先任務(wù)，該任務(wù)組旨在為加密行業(yè)提供監(jiān)管明確性。

重點包括定義證券與商品的區(qū)別、明確加密借貸和質(zhì)押的規(guī)則，并創(chuàng)建更可行的注冊流程。

對加密貨幣的影響：

· 更明確的分類規(guī)則和注冊路徑可能會鼓勵更多機構(gòu)采用并遵守法律，同時該機構(gòu)關(guān)注防止欺詐的工作旨在建立市場信心。

· 然而，由于持續(xù)的訴訟和政策審查，監(jiān)管的真正明確性可能需要一段時間才能顯現(xiàn)。

美國穩(wěn)定幣規(guī)則初步成型

美國正在朝著穩(wěn)定幣監(jiān)管的方向邁進，目前有兩項相互競爭的法案：眾議院的 STABLE 法案和參議院的 GENIUS 法案，提出了不同的框架，但在嚴格的合規(guī)措施上達成一致。

這兩項法案都支持私人、美元支持的穩(wěn)定幣，并禁止央行數(shù)字貨幣（CBDC）。

主要區(qū)別包括：

· 監(jiān)管監(jiān)督（GENIUS 允許各州對發(fā)行商進行監(jiān)管，直到市值達到 100 億美元；STABLE 則允許如果州級規(guī)則符合標(biāo)準(zhǔn)，則可選擇退出聯(lián)邦監(jiān)管）

· 儲備要求（STABLE 允許使用國債、銀行存款和央行儲備，而 GENIUS 還包括貨幣市場基金和反向回購）

· 消費者保護（GENIUS 專注于透明度和執(zhí)行，而 STABLE 則要求一對一的儲備，并禁止算法穩(wěn)定幣）

對加密貨幣的影響：

· 更嚴格的監(jiān)管可能會挑戰(zhàn) Tether 的主導(dǎo)地位，因為這兩項法案都要求進行月度審計、資產(chǎn)隔離和嚴格報告，可能迫使交易所下架不合規(guī)的穩(wěn)定幣，類似于歐盟 MiCA 的影響。

· 這些法律將為穩(wěn)定幣的合法化鋪路，吸引機構(gòu)采用，同時為不夠透明的發(fā)行商設(shè)立障礙。如果通過，它們將為穩(wěn)定幣發(fā)行商建立明確的指南，確保市場穩(wěn)定和合規(guī)。

最后思考

到目前為止，很明顯，加密貨幣市場已經(jīng)深深嵌入宏觀市場之中。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟條件和政策將驅(qū)動未來幾個季度的價格波動，而不是行業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新。

雖然我之前提到特朗普支持加密貨幣的行動，如行政命令、為 Ross Ulbricht 赦免以及推出 meme 幣等，這些都刺激了市場樂觀情緒，但許多人認為這些因素大多是短期優(yōu)化和投機驅(qū)動的——而我們更需要的是長期的基礎(chǔ)性催化因素，以正確地吸引來自傳統(tǒng)金融（TradFi）的新資本流入。

無論特朗普說什么，美國政府的政策將影響傳統(tǒng)金融參與者對加密貨幣的情緒，從而影響更廣泛的市場流動性。

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