美聯(lián)儲(chǔ)不降息了？速覽PPI、CPI超預(yù)期反彈對加密市場的影響

美國 1 月批發(fā)價(jià)格上漲，食品和能源成本上升，根據(jù)勞工統(tǒng)計(jì)局上周公布的 2025 年 1 月份的 PPI 和 CPI 數(shù)據(jù)顯示，PPI 環(huán)比增速上漲至 0.4%，低于經(jīng)修正后的前值 0.5%，但高于預(yù)期的 0.3%，同比增速上升至 3.5%，高于市場預(yù)期的 3.2%，為 2023 年 2 月以來最大增幅。核心 PPI 環(huán)比上漲 0.3%，同比上漲 3.6%；CPI 同比增加 3.0%，前值為 2.9%，市場預(yù)期為 2.9%，核心 CPI 同比增加 3.3%，前值 3.2%，市場預(yù)期 3.1%。

CPI、PPI 均超預(yù)期反彈，食品環(huán)比漲幅擴(kuò)大，能源環(huán)比漲幅回落。CPI 環(huán)比已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月反彈，只想通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)仍然很強(qiáng)，特朗普加征關(guān)稅帶來了二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，可以認(rèn)為，在看到通脹壓力緩和之前，年內(nèi)降息節(jié)奏和力度放緩或是大概率事件。

近期 CPI、PPI 數(shù)據(jù)如何解讀？

根據(jù)鮑威爾提交給國會(huì)的貨幣政策報(bào)告，其中詳細(xì)梳理了美聯(lián)儲(chǔ)對于過去一年利率、通脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)等的看法，美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)注 PCE 指標(biāo)，在評估通脹前景時(shí)，主要考慮：核心商品、住房服務(wù)、核心非住房服務(wù)。鮑威爾在 2 月 11 日的講話已經(jīng)明確了美聯(lián)儲(chǔ)的利率調(diào)整步伐，「如果經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，通脹未能持續(xù)向 2% 回落，可以更長時(shí)間的維持當(dāng)前的政策限制。」

而 2 月 12 日的通脹數(shù)據(jù)過高基本奠定了這個(gè)基礎(chǔ)。從通脹角度考慮，今年年中前的降息暫時(shí)不用考慮。而根據(jù)詳細(xì)數(shù)據(jù)，核心商品跌幅擴(kuò)大，通脹壓力減弱，通脹頑固點(diǎn)依舊是核心非住房服務(wù)。

華爾街相關(guān)交易員目前已經(jīng)把下次降息的預(yù)期放到了今年 12 月，需要關(guān)注的一點(diǎn)是，在 1 月發(fā)生的洛杉磯山火事件，可能會(huì)影響市場上關(guān)于通脹的定價(jià)，目前市場上對于通脹反彈擔(dān)憂的原因的很大一部分原因出在通脹連續(xù)四個(gè)月的反彈，而山火導(dǎo)致的 CPI 上升在某種程度上屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件，在排除山火條件后，未必能夠得到四個(gè)月連續(xù)反彈的結(jié)論；而從 Trump 政府一直努力地結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭的角度出發(fā)，俄烏戰(zhàn)爭如果盡快結(jié)束，可能會(huì)導(dǎo)致建筑材料、能源價(jià)格、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格地回落，以此降低通脹。未來很有可能會(huì)出現(xiàn)新的數(shù)據(jù)慢慢地挽救悲觀預(yù)期，提高對于降息次數(shù)和力度的預(yù)期。

通脹就業(yè)與降息的傳導(dǎo)原理

鮑威爾：「我們降息與否的重點(diǎn)應(yīng)該持續(xù)關(guān)注控制通脹和促進(jìn)就業(yè)?！?/p>

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）是衡量居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。它通過統(tǒng)計(jì)一籃子具有代表性的商品和服務(wù)價(jià)格的變化來反映通貨膨脹或通貨緊縮的程度。當(dāng) CPI 持續(xù)上升時(shí)，意味著消費(fèi)者購買相同數(shù)量的商品和服務(wù)需要支付更多的錢，這通常被視為通貨膨脹的信號(hào)；而生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）主要衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢和變動(dòng)程度，PPI 的變化會(huì)影響到 CPI，因?yàn)樯a(chǎn)者成本的變動(dòng)會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)到消費(fèi)端。

一般來說，溫和的通脹對經(jīng)濟(jì)有一定的刺激作用，但如果通脹過高，會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和居民的生活水平。當(dāng)通脹率低于目標(biāo)水平，且有持續(xù)下行的趨勢，可能暗示經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足。此時(shí)，可能會(huì)通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)，提高通脹預(yù)期，使通脹回到合理區(qū)間。但如果通脹處于較高水平，央行通常會(huì)采取加息等緊縮性貨幣政策來抑制通脹。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)反映了除農(nóng)業(yè)部門以外的其他行業(yè)的就業(yè)人數(shù)變化情況。該數(shù)據(jù)增加，表明企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)或業(yè)務(wù)方面，需要雇傭更多的勞動(dòng)力，意味著就業(yè)市場繁榮，整體就業(yè)形勢向好；而失業(yè)率是指失業(yè)人口占勞動(dòng)人口的比率。

而當(dāng)就業(yè)市場表現(xiàn)不佳，如失業(yè)率高企、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)受到阻礙。為了刺激經(jīng)濟(jì)，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，可能會(huì)采取降息的貨幣政策來降低企業(yè)的融資成本，鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位。

BTC 還有其他上漲邏輯嗎？

根據(jù) 2 月 13 日報(bào)道，美國聯(lián)邦預(yù)算缺口在本財(cái)年前 4 個(gè)月擴(kuò)大至創(chuàng)紀(jì)錄的 8400 億美元，而 2 月 14 日達(dá)里奧也在公開場合說：美國必須將預(yù)算赤字從 GDP 的 7.5% 降至 3%，否則會(huì)進(jìn)入債務(wù)死亡螺旋，現(xiàn)在美國像一個(gè)瀕臨心臟病發(fā)作的病人需要緊急干預(yù)。

目前來看美國債務(wù)危機(jī)的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，超過 36 萬億的美債規(guī)模，利息支出已經(jīng)占到了全年 GDP 的 4%，全年財(cái)政收入的 22%，政府收入的將近四分之一都需要被用來支付利息。從這一角度來看，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍然持續(xù)保持高利率，債務(wù)危機(jī)的暴雷風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大，更有可能的情況是，忽略宏觀環(huán)境的動(dòng)蕩，放棄短期的政策性機(jī)會(huì)，抓住主要矛盾——債務(wù)危機(jī)進(jìn)行降息放水。

而除了宏觀降息向風(fēng)險(xiǎn)市場注入流動(dòng)性的敘事以外，對于 Crypto 市場的另一個(gè)非常重要的敘事是將 BTC 納入戰(zhàn)略儲(chǔ)備，不僅是國家層面更是州財(cái)政層面，這意味著如果這個(gè)儲(chǔ)備通過后，州財(cái)政將直接購買 BTC，共計(jì) 25 萬枚 BTC 的購買力，意味著又有將近 1% 的 BTC 的流動(dòng)性被鎖住，這帶來的情緒鼓舞和供給減少的效應(yīng)可能會(huì)再次形成一次加密貨幣市場的飛輪上升。

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