萬字對談：深入探討鏈上數(shù)據(jù)，這輪周期真的結(jié)束了嗎？

主持人：AlexMint Ventures 研究合伙人

嘉賓：Colin自由交易員 鏈上數(shù)據(jù)研究者

錄制時間：2025.2.15

大家好，歡迎來到由 Mint Ventures 發(fā)起的 WEB3 Mint To Be。在這里，我們持續(xù)追問和深度思考，在 WEB3 世界里澄清事實、探清現(xiàn)實、尋找共識。為大家厘清熱點(diǎn)背后的邏輯，提供穿透事件本身的洞察，引入多元的思考角度。

聲明：本期播客我們所討論的內(nèi)容不代表各位嘉賓所在機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，所提到的項目也不構(gòu)成任何投資建議。

Alex：本期節(jié)目有點(diǎn)特殊，因為之前我們討論了許多關(guān)于特定賽道或項目的話題，也交流了一些周期性敘事，比如之前我們談到過 meme。但今天我們要討論的是鏈上數(shù)據(jù)分析，尤其是 BTC 的鏈上數(shù)據(jù)分析。我們將近距離地審視它的作用原理、關(guān)鍵指標(biāo)，學(xué)習(xí)它的方法論。在今天的節(jié)目中，我們會提到許多關(guān)于指標(biāo)的概念，將這些概念列在文字版本的開頭，以方便大家理解。

本期播客提到的一些數(shù)據(jù)指標(biāo)和概念：

Glassnode：一個常用的鏈上數(shù)據(jù)分析平臺，需要付費(fèi)。

已實現(xiàn)市場價格（Realized Price）：基于比特幣最后一次鏈上移動時的價格加權(quán)計算得到，反映比特幣的鏈上歷史成本，適合評估市場的整體盈利/虧損狀態(tài)。

URPD：已實現(xiàn)價格分布。用于觀察BTC籌碼的價格分布情況。

RUP（Relative unrealized profit）：相對未實現(xiàn)收益。用來衡量比特幣市場中，所有持幣者的未實現(xiàn)利潤占總市值的比率。

Cointime True Market Mean Price ：一個基于 Cointime Economics 體系的鏈上均價指標(biāo)，旨在通過引入比特幣的“時間權(quán)重”來更準(zhǔn)確地評估BTC的長期價值，相比BTC的當(dāng)前市場價格，和已實現(xiàn)市場價格（Realized Price），Cointime 體系下的True Market Mean Price 還綜合考慮時間的影響，適合BTC大周期下的價格。

Shiller ECY：由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·席勒提出的估值指標(biāo)，用以評估股市的長期回報潛力，并衡量股票相對于其他資產(chǎn)的吸引力，由席勒本益比指標(biāo)（CAPE）改良而來，主要考量了利率環(huán)境的影響。

學(xué)習(xí)鏈上數(shù)據(jù)分析的契機(jī)

Alex：今天我們邀請到的嘉賓是自由交易員、鏈上數(shù)據(jù)研究者 Colin，先請 Colin 跟我們的聽眾打個招呼吧。

Colin：大家好，首先感謝 Alex 的邀請。我當(dāng)初接到這個邀約的時候多少是有一點(diǎn)驚訝的，因為我本身是一個無名的小散戶，也沒有什么特別的頭銜，就默默在做自己的交易。我的名字叫 Colin，我在 Twitter 上經(jīng)營一個賬號叫做貝格先生，平時主要會分享一些鏈上數(shù)據(jù)的教學(xué)，針對目前市況的分析，還有一些交易概念的分享。我對自己的定位大概有三個：第一個是事件驅(qū)動型的交易者，我平時會思考事件驅(qū)動型的交易策略；第二個是鏈上數(shù)據(jù)的分析師，這個部分也是我主要平常會在 Twitter 上分享的內(nèi)容；第三個比較保守，我自稱為指數(shù)投資者，我會選擇把部分資金配置在美股的大盤，通過這部分資金去投資的 Beta 降低我資產(chǎn)曲線整體的波動，同時保持整體部位一定的防御性。以上大概就是我對自己的定位。

Alex：感謝 Colin 的自我介紹。我邀請 Colin 參與節(jié)目是因為在 Twitter 上看到他關(guān)于比特幣的鏈上數(shù)據(jù)分析，很有啟發(fā)。這是之前我們談?wù)摫容^少的話題，也是我自己的板塊中比較欠缺的部分。我看了他寫的系列文章，覺得邏輯清晰、言之有物，所以我就去邀請他了。要提醒大家的是，今天無論是我還是嘉賓的觀點(diǎn)，在節(jié)目中都帶有很強(qiáng)的主觀性，且信息和觀點(diǎn)都可能在未來發(fā)生改變，不同的人對同樣的數(shù)據(jù)和指標(biāo)可能會有不同的解讀。本期內(nèi)容不作為任何投資建議。本節(jié)目會提及一些數(shù)據(jù)分析平臺，僅作為個人使用的分享和舉例，不作為商業(yè)推薦。本節(jié)目沒有收到任何平臺的商業(yè)贊助。我們進(jìn)入正題，來聊聊加密資產(chǎn)的鏈上數(shù)據(jù)分析。剛才說到 Colin 是一位交易員，那你是在什么情況下開始接觸和學(xué)習(xí)加密資產(chǎn)的鏈上數(shù)據(jù)分析的呢？

Colin：這個問題我想應(yīng)該拆成兩個部分來回答。首先第一個，我認(rèn)為身邊無論是誰，只要是想要進(jìn)入或者已經(jīng)進(jìn)入金融市場的人，包括我自己，最主要的目標(biāo)應(yīng)該都是賺錢，利用盈利改善自己的生活品質(zhì)。所以我的理念一直都很一致，就是什么東西能夠?qū)ξ业挠麕韼椭?，我就去學(xué)什么。通過這種方式提升我整體交易系統(tǒng)的期望值，簡單來說就是什么東西能賺錢，我就去學(xué)。第二塊呢，一開始會接觸到鏈上數(shù)據(jù)單純就是誤打誤撞，我大概六七年前的時候，當(dāng)時是完全不懂，這個看一下，那個看一下。在摸索各個領(lǐng)域的時候，我看到很有趣的研究理論就想要去學(xué)，當(dāng)時也是無意間看到比特幣有一個所謂的鏈上數(shù)據(jù)分析這個領(lǐng)域，我就開始去學(xué)習(xí)、去研究。學(xué)到后期，我會結(jié)合在其他領(lǐng)域?qū)W到的知識，主要是量化交易開發(fā)的部分，把它結(jié)合到鏈上數(shù)據(jù)，然后去開發(fā)一些交易的模型，最后再把這些模型融入到我自己的交易系統(tǒng)當(dāng)中。

Alex：那你正式開始接觸鏈上數(shù)據(jù)分析到目前為止，比較系統(tǒng)的學(xué)習(xí)跟研究大概已經(jīng)多少年了呢？

Colin：我覺得這個不好定義，其實我一直都沒有真正系統(tǒng)性地學(xué)過。因為從以前到現(xiàn)在，我自己有遇到一個問題，就是我其實完全沒有看到任何系統(tǒng)性的教學(xué)。從最一開始看到這個領(lǐng)域的時候，可能真的是好幾年前了，我那個時候就有發(fā)現(xiàn)，但沒有深入去研究，就看了兩三篇文章知道了這個東西。過了一段時間之后，我又回來看到一些更深入的內(nèi)容，那個時候我在專注研究其他東西，又回來這里，看到這個蠻有趣，我就繼續(xù)研究下去。沒有一個系統(tǒng)性學(xué)習(xí)的時間，就是東湊西湊這樣子。

Alex：了解，那你從學(xué)習(xí)鏈上數(shù)據(jù)到把它應(yīng)用到你實際的投資實戰(zhàn)當(dāng)中，這個已經(jīng)持續(xù)大概多少時間了呢？

Colin：這個界限比較難界定，但我覺得接近兩輪比特幣的周期……也不能算兩輪吧，要看你是從牛市還是熊市開始定義。大概是從 2020、2019 左右開始接觸，但那個時候沒有實際應(yīng)用，因為我不敢，那時候?qū)@個東西還不太熟，但是已經(jīng)開始學(xué)。

鏈上數(shù)據(jù)分析的價值和原理

Alex：明白。我們接下來會談到很多具體關(guān)于鏈上數(shù)據(jù)分析的概念，包括一些指數(shù)，你日常在使用的鏈上數(shù)據(jù)觀測平臺一般是哪一些？

Colin：我現(xiàn)在主要用一個網(wǎng)站，就是 Glassnode。先簡單講一下，它是需要付費(fèi)的。有兩個付費(fèi)的等級，一個是專業(yè)版的比較貴，我記得一個月要 800 多美金。第二個我有點(diǎn)忘記了，一個月大概三十幾 U 到四十幾 U。它還有一個免費(fèi)版，但免費(fèi)版能看到的資訊其實很少。當(dāng)然除了 Glassnode 還有很多其他的，我最后選擇它是因為起初在篩選和研究的時候，這個網(wǎng)站最對得上我的胃口。

Alex：明白，我在看了 Colin 的很多信息之后，我自己也去注冊了 Glassnode，成為他們的付費(fèi)會員。確實我感覺他們的數(shù)據(jù)非常豐富，另外即時性也比較好。那么我們來聊第二個問題，剛講到你是一個交易員嘛，你重視的是它對投資實戰(zhàn)的幫助。那么鏈上數(shù)據(jù)分析在你的投資當(dāng)中的核心價值是什么？背后的原理是什么？請你給我們介紹一下。

Colin：好的。首先先講第一個，就是鏈上數(shù)據(jù)分析的價值跟原理。這兩個我打算合并在一起講，因為其實蠻簡單的。我們的傳統(tǒng)金融市場，不管是交易股票、期貨、債券選擇權(quán)、甚至房地產(chǎn)，或者是一些原物料，比特幣跟它們有一個最根本性的差別，就是它采用的是區(qū)塊鏈技術(shù)。這個技術(shù)最重要、最常被大家拿出來說的價值就是它的透明性。所有這些比特幣的轉(zhuǎn)移資訊是公開透明的，所以你可以直接在鏈上看到比如說 300 個比特幣從一個地址轉(zhuǎn)到另一個地址，這是可以在區(qū)塊鏈瀏覽器上查到的。雖然我沒有辦法知道這一串地址背后是誰，但是這個不重要，因為其實沒有任何一個單一個體可以影響整個比特幣的價格走勢跟它的趨勢。所以正常來說，我們?nèi)パ芯挎溕蠑?shù)據(jù)的時候，看的是這個市場的整體，是看他的趨勢，看群體的共識跟行為。即便我不知道這個地址或者那個地址的背后是誰，但我可以通過匯總?cè)康牡刂啡シ治鏊麄冞@些籌碼的流向，看他們是否已經(jīng)獲利了結(jié)或者是停損，他們的盈利狀況怎么樣，虧損狀況怎么樣，他們更傾向于在哪一個價位買入大量的比特幣或者他們不喜歡在哪一個價位買入比特幣，這些數(shù)據(jù)其實都是看得到的。這個是我認(rèn)為比特幣鏈上數(shù)據(jù)分析相對于其他金融市場來講最大的價值，因為其他市場做不到這件事。

Alex：確實這點(diǎn)很重要。像我們做加密投資，跟我們看股票或者其他產(chǎn)品一樣，同樣要去分析基本面。就像你剛剛所說的，鏈上數(shù)據(jù)是透明的，所有人都可以去觀測。如果其他的專業(yè)投資人都去看鏈上的數(shù)據(jù)，你不看，那就相當(dāng)于你在投資當(dāng)中比別人少一項很重要的武器。

鏈上數(shù)據(jù)分析的難點(diǎn)

Alex：在你實戰(zhàn)去做鏈上數(shù)據(jù)分析的時候，你覺得它主要的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)可能是什么？

Colin：我覺得這個問題問得非常好，我打算分成兩個部分來回答。首先第一個部分是比較好解決的，是在學(xué)習(xí)上會有一個比較困難的點(diǎn)，就是基礎(chǔ)知識。對于多數(shù)人來說，包括當(dāng)時的我，因為我前面有提過，很難找到一個真正系統(tǒng)性的教學(xué)。當(dāng)然我沒有去線下詢問有沒有這一類的付費(fèi)課程，但是有的話我應(yīng)該也不太敢買，因為我自己做交易到現(xiàn)在，我其實不太會付費(fèi)去購買一些課程。我沒有接觸過任何系統(tǒng)性教學(xué)的課程，所以其實所有的內(nèi)容都是要自己去挖掘、去探索。鏈上數(shù)據(jù)的種類有很多，在研究的過程中，我自己的理念是會去把每一個我看過的指標(biāo)背后的計算方式跟原理都搞清楚。這其實是一個非?；〞r間的過程，因為你光看到某一個指標(biāo)，它會給你一個計算公式，我的想法是去推敲出這個計算公式背后到底在想什么，它干嘛要這樣子設(shè)計。我把這一些指標(biāo)搞清楚之后，接下來還要做第二件事情叫篩選。如果有量化策略開發(fā)相關(guān)經(jīng)驗的人或者有研究過指標(biāo)相關(guān)的人，其實就會知道一件事情，就是很多指標(biāo)的相關(guān)性是非常高的。相關(guān)性太高會造成一個問題，就是你在判讀上很容易產(chǎn)生雜訊，或者你會過度解讀。舉例來說好了，假設(shè)我今天有一個逃頂?shù)南到y(tǒng)，這個逃頂?shù)南到y(tǒng)可能有 1 號到 10 號的 10 個訊號，假設(shè)如果 1 號到 4 號的相關(guān)性太高，會造成一個問題。例如說比特幣的價格今天發(fā)生了某一種行為或者是變化，它可能會直接讓 1 號到 4 號同時亮燈，這個其實就很麻煩。因為如果他們相關(guān)性太高，這就是一個必然的現(xiàn)象。如果今天 10 個燈里面亮了 4 個，你就說這很危險，但其實這不太合理，因為本來就會亮啊。如果你沒有根據(jù)相關(guān)性把它們做切割的話，這個現(xiàn)象是非常容易發(fā)生的。我在研究完每個指標(biāo)跟數(shù)據(jù)的原理之后，其實直接看計算公式就知道它們的相關(guān)性高不高，我根據(jù)相關(guān)性把它切割。例如說這 5 個相關(guān)性很高，那我就會把它稍微切割篩選一下，最后選出一兩個。

這第一部分其實算好解決的，不算是主要的難點(diǎn)。第二個部分才是真正的挑戰(zhàn)，就是關(guān)于鏈上數(shù)據(jù)的部分，你要怎么跟身邊的人或者是對自己證明你的觀點(diǎn)是正確的呢？我這里可能要舉一個比較粗俗一點(diǎn)的例子，但很好理解。我之前有在推文上寫過，其實量化領(lǐng)域這一塊都會告訴你說交易是不太能刻舟求劍的。那我之前有舉過一個例子是這樣子，假設(shè)今天有一個很奇怪的交易策略，它的進(jìn)場標(biāo)準(zhǔn)是，假設(shè)我家里養(yǎng)的狗狗叫了兩聲，然后外面在下雨，那我就進(jìn)場做多。結(jié)果我根據(jù)這個策略去回測，回測了 1000 次，發(fā)現(xiàn)勝率有 95%，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?fù)魯〈蟊P，那這個策略有人敢用嗎？其實蠻奇怪，莫名其妙狗叫，然后外面在下雨，就可以做多，然后勝率還這么高。這個其實有一個名詞叫做幸存者偏差。如果你今天沒有辦法給它任何邏輯支撐的話，即便樣本數(shù)足夠，其實這個策略是不能用的。有些人會反駁說可是它回測 1000次，勝率有 95%，回測結(jié)果就是支持這個策略是可以用的。那我剛才有提到所謂的幸存者偏差，簡單來講，假設(shè)我連丟一個硬幣丟了 10 次，10 次都是正面的幾率其實是 1/1024，換句話說，平均每 1024 個人都在做這件事情的時候就會有 1 個人成功，連續(xù)丟出 4 次正面這種狀況其實就是所謂的幸存者，其他 1023 個人在做這件事情的時候是失敗的，我們其實不會看到，我們看到的永遠(yuǎn)都是成功的那一些案例?；氐絼倓?Alex 的問題，就是所謂的主要難點(diǎn)在哪里。因為我們看的主要都是大級別的共識跟趨勢，回顧比特幣的歷史，最明顯的三個周期頂部也就是 2013 年、2017 年跟 2021 年的兩個頂部，這樣加一加也才 4 個樣本數(shù)，是絕對不夠的。既然樣本數(shù)不夠，如果我們今天再去刻舟求劍，看 2013 年某個指標(biāo)有到過哪里，2017 年某個指標(biāo)到過哪里，所以今年也要到哪里，這是不合理的。因為樣本數(shù)已經(jīng)完全不夠，如果這個時候我們還不賦予它邏輯去做研究的話，你的理論是非常容易失誤的。有一個最主要的問題就是，面對歷史這么少的樣本數(shù)，我必須要用演繹法的方式而不是單純用歸納法的方式去研究。我研究完之后，根據(jù)演繹法得出一個結(jié)論，需要讓時間去證明我的看法到底是對的還是錯的。如果是對的，那說明我前面演繹推論的過程可能是合理的。如果是錯的，那我還需要繼續(xù)去修正前面的演繹邏輯。但是如果今天只是單純根據(jù)歸納法，其實多數(shù)散戶都最喜歡做這件事情，覺得以前走勢跟現(xiàn)在走勢長得很像，所以后面應(yīng)該要暴漲或者暴跌，這其實不合理?；氐阶钜婚_始講的第一句話，我覺得最大的難題就是我要向別人證明或者向我自己證明我的推論是正確的，所以我無時無刻都必須去修正我的邏輯跟假設(shè)，然后去查到底有沒有瑕疵的部分。因為比特幣太年輕了，所以在鏈上數(shù)據(jù)分析這一塊永遠(yuǎn)都會面臨樣本數(shù)不足的問題，這個時候其實你在研究上就不得不采用單純只有演繹法，也是用邏輯的方式去推論它，然后等待時間來證明自己的判斷。這是我目前遇到的最大的難點(diǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注的鏈上指標(biāo)

Alex：明白，我覺得聽了還是很有啟發(fā)的。剛剛我跟您請教的問題也是之前我開始看 Glassnode 上面各種各樣的指標(biāo)的時候的一些困惑。它的指標(biāo)如此之多，我應(yīng)該以哪個指標(biāo)作為我的交易參考呢？因為很多指標(biāo)有各種各樣的計算邏輯嘛。我后續(xù)自己傾向于去挑選那些指標(biāo)的邏輯，跟你剛剛提到的邏輯蠻像。就是首先我要看這個指標(biāo)背后的運(yùn)算邏輯，以及我要覺得這個邏輯是講得通的，而不是回測抽出來說好像這個指標(biāo)很準(zhǔn)，以后就以這個準(zhǔn)的指標(biāo)去預(yù)測未來。像你所說的演繹法當(dāng)中的參考性需要更大一些，才可以作為我們主要去采納的指標(biāo)。那么經(jīng)過你剛剛談的這些心得，在你目前日常對比特幣的分析當(dāng)中，有哪些鏈上指標(biāo)是你長期以來一直在關(guān)注或者說你覺得是比較重要的？

Colin：這個問題其實我前面有說過，我會盡量根據(jù)相關(guān)性去做篩選。我平?？吹逆溕蠑?shù)據(jù)指標(biāo)很多，那我今天從不同維度，也就是盡量從相關(guān)性低的部分，拆分成三個層面來分別介紹。

第一個我會長期關(guān)注且重點(diǎn)關(guān)注的一定是 URPD 這個指標(biāo)。它是一個圖表，呈現(xiàn)的方式是一排柱狀圖，橫軸是比特幣的價格，縱軸是比特幣的數(shù)量。假設(shè)我們今天在 9 萬的位置看到一根很高很大的柱體，那我們就會知道有非常大數(shù)量的比特幣是在這個位置做建倉的，也就是他們買入的成本，那根柱狀圖會顯示他們在這個價位買入的比特幣的數(shù)量有多少。所以其實根據(jù)這件事就能一眼看出，假設(shè) 10 萬以上的堆積量非常多，那我們就可以知道很多人在 10 萬以上買入。這個 URPD 的圖表主要有兩個觀察的重點(diǎn)。第一個就是最簡單的籌碼結(jié)構(gòu)。假設(shè)今天我看到現(xiàn)在的市況是 8.7 萬左右，8.7 萬上方已經(jīng)堆積了非常大量的籌碼，根據(jù)上個禮拜的數(shù)據(jù)應(yīng)該是 440 萬個，那我們就知道在這個區(qū)間內(nèi)存在非常大量的換手，或者說有人在這邊買入了。那既然有人買入，就很有可能形成一定的共識。在這種大量堆積的區(qū)間里面，很容易對價格形成一個吸引力的效果，也就是說價格很可能在這個區(qū)間里面一直震蕩，往下跌也很容易過一段時間就會修復(fù)，然后漲回來。如果往上漲，下面的籌碼都已經(jīng)全部變成浮盈狀態(tài)，那他們其實就容易賣賣賣，做短線交易，然后把價格再賣回來。所以它其實就很容易在這個區(qū)間里面做震蕩。這是第一個觀察重點(diǎn)。第二個觀察重點(diǎn)是我們可以透過 URPD 去觀察比特幣派發(fā)的過程。所謂的派發(fā)就是在早期熊市的時候，以低價位買入比特幣的那些籌碼，然后他們把手上便宜的籌碼往上賣，那我就把這個過程定義成派發(fā)。假設(shè)今天在 10 萬的這個價位多了 30 萬個籌碼，成本在 2 萬的籌碼，假設(shè)是 2 萬，剛好也減少了 30 萬個，那我們其實就可以看出來，成本 2 萬的人今天賣了 30 萬個，他們的賣出平均價格大概在 10 萬。我們就可以看到低成本的那些籌碼平常是否出現(xiàn)一些劇烈變動。當(dāng)然現(xiàn)在價格是 10 萬、9 萬多，所以他們出現(xiàn)劇烈變動一定是降低，不會是增加，因為現(xiàn)在價格區(qū)間是在 9 萬多，不會到 2 萬多，所以那邊只會減少，不會增加。所以我們就可以根據(jù)這件事情去觀察派發(fā)的速率，大概是這個意思。這是我第一個會長期關(guān)注的指標(biāo)。

第二個我想要介紹一個指標(biāo)叫做 RUP，它的中文叫做相對未盈利的狀態(tài)。這個指標(biāo)其實就一個目的，幫助我們衡量整體市場的盈利狀況，就是整個市場對于現(xiàn)在比特幣這個價格對應(yīng)的盈利的狀況。比如說你到底賺了多少，或者是賺不多，或者賺很多，大概是這個概念。這個指標(biāo)的原理其實非常簡單，因為透過所謂的區(qū)塊鏈透明的機(jī)制，我們可以追蹤到大部分籌碼買入的價格。我們可以透過這些籌碼買入的價格跟現(xiàn)在的價格做比較。假設(shè)他買入在 5 萬，現(xiàn)在價格是 10 萬，我們就會知道這一個比特幣目前是賺錢的，那我們就把它賺多少錢計算出來。例如說有 10 個比特幣買在 5 萬，然后現(xiàn)在是 10 萬，1 個就賺 5 萬，10 個就賺了 50 萬。我們把這些浮動盈虧全部加總起來，然后把這個數(shù)字根據(jù)現(xiàn)在的市值去做一個標(biāo)準(zhǔn)化，那我們就可以得到一個介于 0 跟 1 之間的數(shù)字。那 0 跟 1 之間就很好觀測，假設(shè)今天 RUP 很高，例如 0.7、0.68、0.75，那我們就知道市場現(xiàn)在整體的盈利狀況很高，可能會讓更多人想要獲利了結(jié)。所以 RUP 太高，通常會被我們視為一個相對的警訊。

第三個維度我想要聊的是一個市場的公允的估價模型。市面上其實存在非常多不一樣的比特幣估價模型，每個模型其實都會采用不一樣的方法去評估這個比特幣的公允價值。所謂的公允價值其實就是一個比特幣到底值多少錢。我看完那么多模型，我覺得最經(jīng)得起考驗的是 Cointime Price 模型。這個名詞其實我沒有在其他地方看過它的中文翻譯。簡單來說，我們常常聽到一個名字叫做木頭姐 Cathie Wood，她旗下的 ARK Invest，和鏈上數(shù)據(jù)網(wǎng)站，也就是我剛才提到的 Glassnode，這個概念是他們兩方一起合作出產(chǎn)的一份文獻(xiàn)里面提到的。這個模型最大的特點(diǎn)在于它引入了時間加權(quán)的概念，然后去計算比特幣的公允價值。算出來的數(shù)字有兩個主要的用法，第一個很簡單就是抄底。假設(shè)今天在熊市的過程中，跌跌跌，最后跌破了 Cointime Price 給出的估值，那我剛才有說過，這個數(shù)字其實就是一個比特幣到底應(yīng)該值多少錢。如果今天跌破了這個位置，相當(dāng)于你買在一個非常劃算的位置。根據(jù)歷史回測，根據(jù)它的邏輯其實都能看出來，每當(dāng)價格跌破 Cointime Price 的時候，其實都是一個非常好的抄底的位置。第二個應(yīng)用是逃頂，我們可以去透過監(jiān)測目前的價格跟 Cointime Price 的價格，它的距離有多遠(yuǎn)。如果它偏離 Coin Time Price 太多的話，我們就可以去評估說，這個偏離度如果太大了，是不是代表市場有可能已經(jīng)接近頂部了。以上三個維度分別是籌碼結(jié)構(gòu)、盈利狀態(tài)跟公允估價模型，就是我想要分享的三個指標(biāo)還有面向。

如何看待數(shù)據(jù)打架的情況

Alex：好的，剛剛已經(jīng)講得非常清楚了。可能很多用戶會問一個問題，剛剛您這邊列的三個關(guān)注指標(biāo)可能代表了不同的面相，也符合剛剛您所說的他們之間的相關(guān)度沒有那么高，所以可以放在一起作為一個參考指標(biāo)。那么假設(shè)這樣的指標(biāo)在實際運(yùn)用當(dāng)中發(fā)生了分歧的情況，比方說可能指標(biāo)一覺得目前已經(jīng)處在一個派發(fā)的情況，指標(biāo)二、三可能顯示目前距離頂部，從周期來看似乎還沒有那么高。在這種情況下，你會怎么去處理數(shù)據(jù)打架的情況？

Colin：我覺得這其實不只是在鏈上數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域，在其他例如說技術(shù)分析領(lǐng)域或者說宏觀領(lǐng)域，都有可能遇到所謂打架的狀況。那在鏈上這一塊，我個人的處理方式很簡單，我會賦予不同的層面不同的權(quán)重。其中我最看重的其實是籌碼結(jié)構(gòu)的部分，也就是派發(fā)的進(jìn)度。因為其實盈利狀態(tài)來講，它也是去輔助我觀察到底市場那些低成本的籌碼，在熊市期間，例如說在 15000、16000 買入的比特幣籌碼，他們到底派發(fā)完了沒有。有一個很特別的現(xiàn)象是在比特幣歷年的每一次周期中，其實都會出現(xiàn)兩次非常明顯的大規(guī)模的派發(fā)。例如以 2024 年來講，最明顯的案例是去年的 3 月到 4 月那個時候，其實從盈利狀態(tài)來講，你一定可以看到那個時候出現(xiàn)大規(guī)模的派發(fā)?？墒侨绻医裉熘豢吹搅舜笠?guī)模的派發(fā)，那我下一個問題就要去思考，他們派發(fā)完了嗎？一切的判斷的準(zhǔn)則都是從這個問題出發(fā)。如果他們出現(xiàn)了大規(guī)模派發(fā)，但還沒有派發(fā)完，那我就可以很安心地告訴自己牛市還沒有結(jié)束。像我在去年 3 到 4 月的時候，比特幣一路沖上 7 萬多，我其實還蠻興奮的，因為牛市終于來了，創(chuàng)新高了。結(jié)果后來就開始一路震蕩大概超過半年的時間。那個時候我去觀察這些數(shù)據(jù)是得不出見底的結(jié)論的，頂多充其量就是第一次派發(fā)。然后很多數(shù)據(jù)也是，像我之前有發(fā)一些中期的分析和籌碼結(jié)構(gòu)的分析，那個時候其實根據(jù)短期持有者平均成本，他的那個狀況都是跟真正牛市結(jié)束是不太一樣的。所以我那個時候其實是很安心的。那你說數(shù)據(jù)打架，他現(xiàn)在說派發(fā)了，那我到底是不是要逃頂？其實不用，因為主要的問題還是我剛才講的那一個：派發(fā)結(jié)束了沒有。以這個問題去做每一個指標(biāo)篩選的標(biāo)準(zhǔn)，去做判斷的基準(zhǔn)，其實就可以很容易得出這個結(jié)論，就是即便派發(fā)出現(xiàn)了，而且還很大規(guī)模，但我只要去判斷他結(jié)束了沒有。用這個去當(dāng)準(zhǔn)則就可以很有效地去處理所謂數(shù)據(jù)打架的問題。

Alex：那我們現(xiàn)在擬定一個場景，比方說目前我們看 URPD，它這個指標(biāo)假設(shè)已經(jīng)出現(xiàn)了兩次派發(fā)，比較像剛剛你說的情況，去年 3、4 月份一次，然后年底 12 月到 1 月也有一個派發(fā)的高峰。假設(shè)就是它出現(xiàn)了這種派發(fā)的情況，但是可能另外兩個估值指標(biāo)就沒有那么高，出現(xiàn)這種情況的時候，你剛剛說會賦予它不同的權(quán)重，那你是會根據(jù)權(quán)重的占比去減一部分的倉呢，還是說會把三個指標(biāo)統(tǒng)一思考之后，不根據(jù)權(quán)重進(jìn)行倉位的調(diào)整，而是在關(guān)鍵的時候做出一到兩次重要的決策？

Colin：我自己的做法是前者，因為其實沒有任何一個人可以知道說現(xiàn)在到底是不是真正的頂部，沒有人可以逃在那個最高的位置，如果有的話就太厲害，我一定會想要認(rèn)識一下。頂部，我個人的解讀它是一個緩慢的過程，雖然你去看日線圖的話感覺到很快，但其實如果人身處在當(dāng)下，比如說你身處在 69000 那個時候，上一輪周期的頂部，你不會感受到現(xiàn)在就是頂部了。我們只能根據(jù)數(shù)據(jù)做一個判斷說，現(xiàn)在有可能具備頂部形成的條件。所以根據(jù)這個前提，我其實是會做分段立場的。例如說在我認(rèn)為頂部條件已經(jīng)逐漸開始成熟的時候，一旦我在這個期間內(nèi)看到了某一個指標(biāo)給了我一個警訊，例如我之前在 Twitter 上分享過一個 RUP 的背離，我就會去做相對應(yīng)的減倉。當(dāng)然這個減倉的幅度一開始就要先事前制定好，不可能說現(xiàn)在背離了，不知道減多少就隨便減一點(diǎn)，不會這樣的。我會先擬定好一個大概，例如說我把倉位分成 4 份，然后一旦出現(xiàn)了什么樣類型的警訊，我就會先減掉其中一份，第二個警訊出來我再減掉一份。同時我會規(guī)劃，最后一份資金不管怎樣一定得出場。比如說熊市已經(jīng)確定結(jié)束了，但是其他警訊都還沒出現(xiàn)，我們需要制定一個極端的，最后逃跑的策略去做篩選。

Alex：明白，還是根據(jù)不同的警訊觸發(fā)，我們?nèi)ブ鸩诫x場、減倉。

Colin：是的。

對 BTC 在本輪周期的位置判斷及依據(jù)

Alex：明白。我近期也一直在關(guān)注你的 Twitter 賬號，你日常也會根據(jù)剛剛談到的這些指標(biāo)，包括這些指標(biāo)背后的理念去踐行自己的交易實踐?，F(xiàn)在我們看比特幣，已經(jīng)在 91000 到 109000 這個區(qū)間震蕩了快三個月了。目前市場上對于這個價格區(qū)間段是有蠻大的分歧的，不像是在 12月、 1 月，大家覺得這次牛市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，要沖到 15 萬、20 萬甚至 30 萬，很多很積極的觀點(diǎn)。目前市場的分歧很大，有的人認(rèn)為 BTC 本輪頂部就在 10 萬左右，但有些人呢認(rèn)為這個周期的 BTC 還沒有見頂，2025 年還是會有主升浪。那么根據(jù)你目前的綜合的判斷，你的看法是什么？BTC 處在我們這一輪大周期的一個什么位置？然后支持你判斷的數(shù)據(jù)來源是哪些？

Colin：在回答這個問題之前，可能要先打一個預(yù)防針，我其實是非?？纯?2025 年的。我認(rèn)為 BTC 目前已經(jīng)處在一個具備頂部形成的條件了。其實我知道很多人，包含我身邊的一些參與者，他們在 2024 年的所謂的比較特別的牛市的過程中，收益狀況其實并不好，因為 2024 年整體市場的跑法跟以往的每一次周期都不太一樣，最明顯的一點(diǎn)是沒有山寨季。這點(diǎn)讓很多人受傷，包含我身邊的一些非專業(yè)交易員的朋友，他們也有進(jìn)來參與這個市場，其實他們在山寨幣上面受到不少的虧損。為什么會這樣子？2024 年我們稍微回顧一下，在年初的時候有出現(xiàn)過一次山寨行情，第二次是出現(xiàn)在去年的 11 月，也就是川普那時候當(dāng)選美國總統(tǒng)。這兩次的山寨行情其實相比我們前幾輪的周期，有一個很大的很明顯的點(diǎn)，就是它們的持續(xù)性其實都不太好。甚至在去年 11、12 月的那一波行情，山寨幣完全不是全面上漲，它是一個非常明顯的板塊輪動。那個時候有 Defi 板塊，漲完之后換老幣，例如說 XRP，然后萊特幣什么的，那個板塊輪動是非常明顯的。從這件事情我們就可以看出來，2024 年的這一輪牛市，如果大家認(rèn)為他是牛市的話，這一輪周期其實跟以往是有非常大的差距的。還有一種理論是說牛市結(jié)束前一定會有一個所謂的山寨季，那其實我自己認(rèn)為，你沒有辦法說山寨季出現(xiàn)，牛市才能結(jié)束，這顯然是沒有強(qiáng)相關(guān)的。我們就不太能以此來作為牛市是否結(jié)束的判斷。前面提過鏈上數(shù)據(jù)分析有一個本身的短板，就是樣本數(shù)永遠(yuǎn)都不夠。我們單純拿歷史的狀況去類推今天的市場，其實就是一個刻舟求劍的做法，不太好。如果你要刻舟求劍的話，13 年、17 年、21 年頂部應(yīng)該要出現(xiàn)在年底左右，根據(jù)時間來看的話。

我個人認(rèn)為現(xiàn)在其實已經(jīng)具備所謂的頂部形成的條件。原因非常復(fù)雜，我用到很多的指標(biāo)跟數(shù)據(jù)去做判斷。我簡單講幾個比較核心的。首先第一個，就是我們剛剛提到的籌碼結(jié)構(gòu)，也就是 URPD 的圖表。我們可以看到一件事情，在 2022 年，還有 2023 年累積的那一些低成本的籌碼，那個時候他們在低位買入很大量的 BTC，時至今日為止已經(jīng)有非常多的籌碼被做派發(fā)。講白話一點(diǎn)，就是他們已經(jīng)賣掉了，他們不玩了?？赡苡行┞牨姇袀€問題啊，就是他們賣了關(guān)我什么事？有個觀念可能要跟各位解釋一下，每一輪牛市結(jié)束的時候，幾乎每一次都是因為那一些低成本籌碼派發(fā)結(jié)束了，然后牛市就跟著結(jié)束了。這個地方有一個比較不直觀的點(diǎn)，不是因為他們砸盤牛市才結(jié)束，正是因為價格一直上漲，他們一路賣，賣到后面他們賣完了，然后價格停下來了，牛市就要結(jié)束。這不是單純我拍腦袋說一定是這樣，其中是有一個邏輯的。假設(shè)今天在市場上參與的每一個 BTC 籌碼都是高成本的籌碼，例如說 9 萬以上買入的，然后 5 萬、2 萬、3 萬那些買入的籌碼都已經(jīng)跑掉了。這個時候只要價格沒有出現(xiàn)很明顯或者很強(qiáng)勢的主升浪的行情，就算是單純做一個所謂的寬幅震蕩，例如說去年的 7 萬到 5 萬之間的那一個震蕩幅度，或者說現(xiàn)在大概 9 萬到 10.9 萬這個幅度里面做震蕩，都會讓這一些高成本的籌碼的持倉壓力非常大。持倉壓力大就會導(dǎo)致一個問題出現(xiàn)，價格現(xiàn)在大概 95000、96000 吧，假設(shè)今天跌到 89000，其實不到 10%，但是這些籌碼的壓力就很大，他們甚至很多都是短線交易者，一旦壓力大，可能就會選擇賣出，那賣出就導(dǎo)致價格出現(xiàn)進(jìn)一步下跌，下跌的話又讓其他高成本籌碼扛不住壓力，他們又賣了，那就會造成一個連鎖反應(yīng)的情況。這個就是我認(rèn)為從 URPD 這個圖表上面看到的，就是很多低成本籌碼都已經(jīng)做派發(fā)。

第二個也是我剛剛提到的指標(biāo)叫做 RUP，用來衡量市場盈利狀況的一個指標(biāo)。這個指標(biāo)如果各位有興趣，可以去查閱來看，它很有趣，就是如果你把它的線跟價格線放在一起看的話，它們的相關(guān)性非常非常高，幾乎就是一起走的。這其實是很合理的一件事情，因為價格越高，持倉成本盈利狀況會越高，兩條線的形狀會幾乎一模一樣。所以價格越高，RUP 就會跟著越高；價格變低，RUP 就會跟著越低，這個很簡單。但是一旦 RUP 出現(xiàn)了一個所謂的背離的狀況的時候，其實就說明市場狀況已經(jīng)出現(xiàn)改變了。什么叫做背離呢？比如說比特幣漲到 9 萬，然后回調(diào)再漲到 10 萬，創(chuàng)出了一個更高的高點(diǎn)，但是 RUP 在 10 萬的時候，卻沒有在 9 萬的時候那么高，反而是往下走了，這個就是所謂的 RUP 變低了，但是價格變高了的狀況。那就很奇怪為什么會出現(xiàn)這種狀況？唯一可以合理去解釋這件事情的邏輯只有一個，就是我們剛才講過，RUP 是用未實現(xiàn)盈利去算，市場上主要大量的未實現(xiàn)盈利其實都是由那些低成本籌碼貢獻(xiàn)出來的。例如說你今天在 16000 買入一個比特幣，現(xiàn)在 96000，光這一個比特幣的浮盈就是 8 萬。但是如果你今天在 86000 買入比特幣，現(xiàn)在 96000，這一個也才 1 萬，所以比例上主要的貢獻(xiàn)都是由那些低成本籌碼做的。所以一旦你價格更高，但 RUP 反而更低的話，代表一定有一部分甚至蠻大量的低成本籌碼是在前面就已經(jīng)先賣掉，導(dǎo)致你后續(xù)價格更高的時候，這些低成本籌碼因為已經(jīng)離場了，所以他們把部分的未實現(xiàn)盈利變成了已實現(xiàn)盈利，所以在 RUP 上看不到，那就會導(dǎo)致 RUP 更低，產(chǎn)生一個背離。這一點(diǎn)可以幫助我在解讀 RUP 上面得到一個驗證，就是確實真的有低成本籌碼離場。

第三個面相的話，鏈上數(shù)據(jù)其實還有很多可以談的，但是我個人分享另外一個比較獨(dú)特的一個觀點(diǎn)，叫做美國的股票市場。如果有人對股票市場有研究的話，其實會知道股市有所謂的一個估值的概念，也就是本益比，或者說市盈率。估值這個方法有很多不一樣的變形，我個人參考的指標(biāo)叫做 Shiller ECY，這個指標(biāo)來自耶魯大學(xué)的席勒教授，他衡量的是股票標(biāo)的相對于債券標(biāo)的的殖利率，這個指標(biāo)是他在 2020 年疫情發(fā)生之后發(fā)表的一篇論文里面提到的。因為他認(rèn)為他之前的另外一個模型或者說數(shù)據(jù)叫做 Shiller PE，叫做席勒本益比。他認(rèn)為那個模型在疫情后，因為全球市場的結(jié)構(gòu)的改變，很多狀況其實都跟以前不一樣了，所以他又發(fā)明了一個新的指標(biāo)叫 Shiller ECY，去衡量這個市場，然后發(fā)現(xiàn)這個指標(biāo)預(yù)測效果確實比較好。簡單來講一句話，這個指標(biāo)目前顯示美國股票市場的估值已經(jīng)有一點(diǎn)太高了。這里要澄清一件事情，估值高不代表一定要下跌，估值高之后還可以更高，還可以再更高。但是它衡量的是類似一個光譜的概念，就是它現(xiàn)在越來越接近危險區(qū)。其實現(xiàn)在接近的位置是一個相對我認(rèn)為蠻危險的位置。股票市場的估值，目前主要都是由最熱門的話題，也就是 AI 來貢獻(xiàn)的。前段時間有一個 DeepSeek，它橫空殺出一個措手不及，讓美國股票市場的估值突然出現(xiàn)一波下修。但其實在這一點(diǎn)上面，我自己在中短期內(nèi)是偏悲觀的。因為 DeepSeek 雖然對長期來講是一個籌碼下降，當(dāng)然對 AI 產(chǎn)業(yè)是絕對的利好，但是在短期內(nèi)，我認(rèn)為這個估值效應(yīng)不會這么快就結(jié)束，所以我認(rèn)為估值仍然存在下修的空間。美股市場如果不好，那作為小弟的比特幣自然臉色也不會太好看。不過這些都是我個人的偏見，個人的 Bias，供各位參考。

Alex：好的，剛剛 Colin 講得非常詳細(xì)，他這邊的觀點(diǎn)我們再簡單梳理一下。他認(rèn)為目前這個價位區(qū)間已經(jīng)符合了很多以往估值見頂或者是價格見頂?shù)囊恍l件，包括他剛剛提到了籌碼派發(fā)的一些情況，未實現(xiàn)盈利比的情況，以及他還引用了傳統(tǒng)金融市場這邊席勒教授的 ECY 的指標(biāo)，他認(rèn)為目前是符合見頂很多跡象的。

如何入門鏈上數(shù)據(jù)分析

Alex：今天我們前面已經(jīng)聊到了很多關(guān)于鏈上數(shù)據(jù)的分析原理，包括怎么樣去觀測一些常用數(shù)據(jù)，以及這些數(shù)據(jù)怎么樣去實戰(zhàn)。我們的很多聽眾可能之前并沒有深入研究過這個概念或者系統(tǒng)，那么假設(shè)有一個初學(xué)者跟您請教，說 Colin 我覺得你今天講的非常吸引我，我也想從頭開始去學(xué)這門知識，輔導(dǎo)我自己去做 BTC 的一些投資，你會給他們一個什么樣的學(xué)習(xí)建議，讓他們?nèi)ラ_啟這一段學(xué)習(xí)？

Colin：好的，其實我到目前為止已經(jīng)接收過數(shù)十條私訊來問類似的問題。我個人的建議一直都是一樣的。首先我的強(qiáng)項主要有兩個，第一個強(qiáng)項就是鏈上數(shù)據(jù)，第二個我自認(rèn)為的強(qiáng)項是技術(shù)分析領(lǐng)域。其實多數(shù)人來詢問我的時候，通常都是拿著一個線圖，畫了一些形態(tài)學(xué)或者畫了一個指標(biāo)，MACD 啊，RSI 啊，他們拿這些東西來問我有沒有辦法把這個東西跟鏈上數(shù)據(jù)觀點(diǎn)做一個配合。其實我這邊一定要先給一個建議，我個人是非常不建議新手從技術(shù)分析領(lǐng)域開始學(xué)習(xí)的。主要的原因很簡單，因為流派實在是太多了，然后很多流派里面的部分的觀點(diǎn)是經(jīng)不起科學(xué)的考驗。因為他們就是單純的歸納法，背后沒有邏輯，就很容易回到我剛剛講的那個狗叫加下大雨的例子，其實完全有可能是幸存者偏差，但是一般的新手是沒有能力去區(qū)別這個到底是真的能用還是其實就是一個幸存者偏差。我個人的建議是，鏈上數(shù)據(jù)是一個非常適合新手的領(lǐng)域，學(xué)習(xí)的方式我等下會提到。我認(rèn)為他適合新手的原因很簡單，因為第一個，其實多數(shù)的身邊的散戶，或者說我們的這些交易員，其實不是一個全職的交易員，多數(shù)人可能是一些高中生、大學(xué)生或者上班族，他們其實是有自己的本業(yè)的。那如果你沒有辦法花大量的時間做所謂的盯盤這件事情上面的話，其實鏈上數(shù)據(jù)的交易角色就很適合你。因為我們剛才前面有提過，鏈上數(shù)據(jù)觀測的級別很大，至少都是日線級別起跳，那既然你觀測的是日線級別，那就代表你因為鏈上訊號而做出操作，比如說買或賣的頻率其實是非常低的，你不需要一天做 5 筆交易、10 筆交易，你可能一年頂多就做個四五次而已，所以我覺得這點(diǎn)在觀測上，其實是非常符合學(xué)生或是上班族的生活作息的。你不用花太多時間，每天可能固定抽半個小時到一個小時出來去觀察設(shè)置的這些警訊，你觀察這些數(shù)據(jù)有沒有出現(xiàn)什么樣不同的變化。第二個部分就是如何學(xué)習(xí)，我前面有提過，我在自己學(xué)習(xí)的過程中，其實到今天為止，我都沒有看過任何一個免費(fèi)的、系統(tǒng)性的教學(xué)。教學(xué)很多，但沒有系統(tǒng)性的。他可能會給你一篇文章，寫很長，介紹一兩個指標(biāo)，很詳細(xì)，那其實我覺得這些文章都很棒，但是問題在于你還是沒有一個從 0 到 1 的一個架構(gòu)，所以在學(xué)習(xí)上其實蠻痛苦的，就是這個標(biāo)看起來很厲害，那我要不要學(xué)，要不要深入研究。下一個指標(biāo)看起來也很厲害，那我到底要從哪一個開始學(xué)？我自己的做法就是土法煉鋼，我比較直接，因為我一開始不知道哪一個好哪一個壞，我就全部都學(xué)。我每個都把原理扒開來看，我就去看計算原理到底是什么，為什么作者要設(shè)計這樣子的一個公式，他想要看到什么東西，這個公式真的能幫助他看到他想看的東西嗎？這個很花時間。把這些指標(biāo)都看完之后，你要去篩選。但是對于新手來講，這個過程非常需要耐心，要真的一個一個慢慢去看。因為交易本來就不是一件很容易的事情。就我目前看下來，不管是簡體還是繁體，中文區(qū)能給到的資源都蠻少的。所以我這邊的建議是，如果你要研究某個指標(biāo)，如果你可以找到原作者的文章，那是最好，就盡量不要去看別人的，原作者自己絕對是對那個指標(biāo)最理解的人。如果真的找不到，至少要把他的公式看完。剛剛提到的 Glassnode 的網(wǎng)站里面有一個專欄叫做 Weekly onchain，他們每周會根據(jù)一些不同的指標(biāo)，不是固定指標(biāo)，會去發(fā)一個類似周報的形式分享目前的市況是怎么樣，為什么他們會覺得現(xiàn)在市況是這樣。那你就可以從上面看到各式各樣的指標(biāo)，你可以每個指標(biāo)都抓下來研究，會有一個很大的學(xué)習(xí)素材庫。我的 Twitter 上面有一些教學(xué)，稱不上系統(tǒng)性，如果有興趣的話也可以看一下。

Alex：還是蠻系統(tǒng)的，我一直在 follow 你的更新，好像已經(jīng)寫到十多篇了，基本上每一期講一個指標(biāo)概念吧，大家也可以去看一下。還有一個問題，剛剛提到你的身份第一個是交易員嘛，今天我們花了大量的篇幅聊鏈上數(shù)據(jù)對于交易的幫助。但是實際上你在交易的時候，除了鏈上數(shù)據(jù)指標(biāo)的分析之外，你是不是會參考一些別的要素？比如說宏觀，比如說比特幣的一些基本面的事件，可能像美國的州財政甚至是國家財政對比特幣的儲備都在推進(jìn)。除了鏈上數(shù)據(jù)分析之外，別的指標(biāo)作為你交易的參考，在你整個的交易決策當(dāng)中各自占的權(quán)重大概會是多少呢？

Colin：好的，我覺得這個問題非常有深度。首先，以我的系統(tǒng)來講，鏈上數(shù)據(jù)部分其實對我的倉位配置來說，可以想成是一個獨(dú)立的系統(tǒng)。我會有一個比較大長尾的所謂的現(xiàn)貨配置，甚至我在熊市底部會稍微讓它有一點(diǎn)杠桿的效果，例如說 1.5 倍、1.3 倍左右。這是一個系統(tǒng)，這個系統(tǒng)主要的交易決策依據(jù)在于鏈上數(shù)據(jù)。鏈上數(shù)據(jù)會提供給我一個大方向的框架，我會知道現(xiàn)在到底是市場的初期、中期還是后期，是牛市還是熊市，它提供了一個大方向的指引的效益。其他部分的話，我剛才前面有提到，我另外一個強(qiáng)項是技術(shù)分析的部分。這個部分其實沒有辦法講太多，因為它太復(fù)雜，很多流派跟一些前提假設(shè)都要先講清楚，如果不講清楚，就會很容易誤導(dǎo)別人。技術(shù)分析的部分，我會拿來做短單到中期的交易單都有可能。技術(shù)分析在我自己的交易系統(tǒng)里面主要起到的作用是去細(xì)化最后的進(jìn)場點(diǎn)，就是假設(shè)我今天已經(jīng)確認(rèn)我要做某一個機(jī)會了，這筆交易機(jī)會我最終到底要進(jìn)場在哪里，我會想辦法用技術(shù)分析的方式去細(xì)化我的進(jìn)場點(diǎn)。我隨便舉例，這不是財務(wù)建議啊，假設(shè) 2000 到 2600 的以太坊是可以進(jìn)場，我認(rèn)為它之后一定會上漲。那假設(shè)我是上帝，我知道會上漲，當(dāng)然買入就好了。但是因為我不是上帝，所以我會想辦法在這個區(qū)域間透過技術(shù)分析的方式去得到一個我認(rèn)為更滿意的進(jìn)場點(diǎn)。至于這個數(shù)字是多少，我每次都要做一次評估，所以沒有辦法確切得到一個數(shù)據(jù)，但是我會有一套衡量的基準(zhǔn)。再來是宏觀層面的部分，我比較關(guān)注的是全球市場的供應(yīng)鏈跟美國聯(lián)儲會的決策，因為其實美國目前還是在金融市場上具有比較大的影響力，他們升降息的預(yù)期都會對風(fēng)險市場造成非常嚴(yán)重的影響。比如說像最近 CPI 數(shù)據(jù)開出來不太好，風(fēng)險市場就會做出相對應(yīng)的一個定價，因為市場都是提前定價，他們在交易預(yù)期，不可能等到真的降息之后才漲，也不可能等到真的升息之后才跌，都會有一個提前的預(yù)期，那些期貨交易員或者是選擇權(quán)交易員都會對這個市場的整體的判斷去做一個定價。所以這部分也是我會比較關(guān)注的，但是我的宏觀并不像我的技術(shù)分析或是鏈上數(shù)據(jù)那么深入，這塊算是我相對的弱項。最后還有一個是剛剛 Alex 提到的消息面或者說基本面，所謂的戰(zhàn)略儲備的這些消息。這個部分其實就回到我剛開頭說的我本身比較愛做的事情，就是我會去設(shè)計一些事件驅(qū)動型的交易策略。這個就是針對特定的事件去做一些確定性比較高的交易機(jī)會。我舉一個例子，像去年 5 月大概下旬的時候，彭博有一個高級的 ETF 分析師叫 Eric，市場上很關(guān)注他的發(fā)文，他突然在東八區(qū)時間半夜 3 點(diǎn)多發(fā)了一篇帖文說以太坊 ETF 通過幾率調(diào)整到 75%，那個時候原本全市場都是預(yù)期以太坊 ETF 不會過。他這條消息一出來，24 小時內(nèi)以太坊漲了 20%，上漲的價值幅度直接超過 Solana，非常厲害。像這種消息出現(xiàn)之后，我其實第一個想到的就是要開始準(zhǔn)備找時間去切入做一個事件驅(qū)動型交易，就是準(zhǔn)備做多 Solana 的同時去做空 ETH。這個背景其實很簡單，因為全世界都知道 ETF 要過了，它是一個非常大的利好，所以以太坊馬上拉盤，這個很簡單。真正要思考的事情是下一個是誰？以當(dāng)時的市場環(huán)境來說，其實萊特幣跟狗狗幣的支持度或者說呼聲都沒有 Solana 來的高。那個時候，我第一個瞄準(zhǔn)的就是 Solana，然后在那段時間大概過了一周之后，我開始布局 Solana 對 ETH 的 long short 策略的交易機(jī)會。簡單來講就是用合約去做多 Solana，然后做空 ETH，去做兩者之間匯率的價格的漲勢。我認(rèn)為下一個預(yù)期炒作的已經(jīng)是 Solana 了，因為以太坊已經(jīng)是確定事實。假設(shè)以太坊真的過了，那 Solana 必然會收到一波相關(guān)上漲。有些人可能會說，你這個想法經(jīng)得起考驗嗎？我不敢說 100%，但是有一個最明顯的例子就是在 2024 年 1 月，我不知道有多少人發(fā)現(xiàn)比特幣 ETF 通過的那一天，以太坊暴漲，那個時候匯率也是直接暴漲，我沒記錯的話 24 小時內(nèi) ETH 對 BTC 的匯率上漲了大概快 30 個百分點(diǎn)。很多人就有疑問，比特幣 ETF 過了，關(guān)以太坊什么事？下一個炒作就是以太坊。所以這個就是所謂的其中一種事件驅(qū)動型的交易。回到 Alex 的問題，我覺得關(guān)注消息或者基本面這一部分太難量化，所以我個人會更傾向去設(shè)計一些 event driven 的 strategy 去應(yīng)對這一些可能存在市場不效率定價的操作空間的機(jī)會。

Alex：了解，感謝 Colin 非常有邏輯、有條理的講解，他把每一個操作策略背后的思考方式，包括可能適用什么樣的場景都講得非常清楚?？吹贸鏊蟹浅ＸS富的工具箱，也知道在什么樣的場景下使用什么樣的工具，而不是憑感覺做出一個很模糊的決策。

鏈上數(shù)據(jù)研究者的日常

Alex：那么來到最后一個問題，你作為一個交易員，作為一個鏈上的數(shù)據(jù)分析師，你典型的工作的一天大概是怎么樣的？除了關(guān)注鏈上數(shù)據(jù)之外，你可能還會再看哪些信息或者使用哪些工具？

Colin：好的，這個問題蠻有趣的，因為其實我自己平時的一天蠻無趣蠻枯燥的。我的作息沒有很正常，但是我會盡量讓自己在美股開盤的時間醒著，這個原因很簡單，因為美國股票市場開盤的時候通常都是 Crypto market 這邊流動性最好的時候。如果我的體力還允許，我會在這個時段去找有沒有一些短線的交易機(jī)會。這個其實是從好幾年前就已經(jīng)養(yǎng)成的一個習(xí)慣。白天如果我真的很累了，我就會稍微睡覺補(bǔ)眠，因為其實白天錯過行情的機(jī)會比較低，在晚上錯過行情的幾率會比較高，看盤也比較有價值。其實各位可以發(fā)現(xiàn)，每個周末或者是平日白天，亞洲時間的白天，其實盤面震蕩多數(shù)的情況下是比較無聊的，就是橫在那邊，也沒有什么交易量，流動性很差，所以這就是為什么盡量在半夜醒著。我平常起床之后，我會在早上起床，除了觀察像 Alex 說的，就是我一定會觀察鏈上數(shù)據(jù)有沒有出現(xiàn)什么變化以外，我會觀察跟記錄一些額外想看的數(shù)據(jù)。除了 k 線圖，我一定會定期把我平常有關(guān)注的交易的標(biāo)的，那些幣全部都掃過一遍以外，我還會手動記錄美國比特幣跟以太坊 ETF 的凈流入流出狀況，還有就是市場的波動率，恐慌貪婪指數(shù)我會看一下，因為它算是另外一個衡量市場情緒的有被量化過的指標(biāo)。還有就是合約市場的持倉量。如果今天出現(xiàn)極端的暴漲或者暴跌的時候，我可能還會去看清算量，就是 liquidation。這些數(shù)據(jù)我全部都會記錄下來，我對這些數(shù)據(jù)是蠻敏感的。剩下的數(shù)據(jù)就是看有沒有額外的事件發(fā)生，一旦發(fā)生，我就想去看這個數(shù)據(jù)有沒有發(fā)生什么變動。正常來講固定的就是我剛才講的那一些，合約市場的持倉量、市場波動度、恐慌貪婪指標(biāo)、ETF 的凈流入流出，大概是這一些。還有一個數(shù)據(jù)我也蠻愛看的，就是 Coinbase 相對于主流交易所，例如說 Binance，例如說 OKX，這些交易所的合約的報價，他們有沒有存在溢價或是折價的狀況。這也是我個人認(rèn)為可以被量化的一個情緒指標(biāo)，情緒針對的是美方資金的情緒，就是美國那邊人的情緒。比如說 Coinbase 的溢價很明顯的話，那說明他們的買盤可能比較強(qiáng)，這件事情在川普當(dāng)選的時候發(fā)生得非常明顯。這些數(shù)字如果出現(xiàn)什么異動，我其實每天都在觀察，我要保持這個敏感度，一旦發(fā)現(xiàn)了就開始思考，這個到底是無來由的還是其實里面存在一些交易機(jī)會。除了以上記錄這些數(shù)據(jù)的時間，其他時間我還會盯盤，因為前面我提過，技術(shù)分析算是我比較少數(shù)可以拿來說嘴的一個小強(qiáng)項。我會花一小段時間，例如說幾個小時做盯盤，然后觀察我每天規(guī)劃跟修正的交易計劃有沒有達(dá)到我預(yù)想的位置。如果接近了或者已經(jīng)達(dá)到了，我當(dāng)下就會全神貫注盯著盤面，看我想看的數(shù)據(jù)。或者是交易計劃有沒有出現(xiàn)偏離，需要做修正。我有兩個熒幕，另外一個熒幕我就開著 Twitter，經(jīng)營 Twitter 上我自己的貝格先生的賬號。交易以外的部分其實蠻無聊的，我偶爾會出去跑步，但頻率沒有很高，目的是為了讓我有在動，不要整天都沒有運(yùn)動，剩下的時間還是以陪伴家人為主。所以我的一天其實蠻無聊的，沒有什么特別引人注目的點(diǎn)，因為交易其實就是我的工作，所以我跟一般的上班族或者說學(xué)生其實沒有太大的區(qū)別，主要就是在工作，然后下班，吃飯，睡覺，大概就是這樣子。

Alex：明白，剛剛 Colin 講了他一天的工作，其中的信息量以及他的腦力的工作量是蠻大的，只不過他可能把它固定化、模塊化了，所以每天大腦不需要特別的啟動就可以去做一系列重要的工作，包括數(shù)據(jù)的跟進(jìn)等等。他對于每一個時段做什么樣的事情都有習(xí)慣化，有一個很清晰的安排，讓自己可以更快進(jìn)入一個狀態(tài)。我們也能夠觀測到一點(diǎn)，就是 Colin 自己對于交易、投資，以及商業(yè)世界，他是很有好奇心的，從當(dāng)中獲得的不只是金錢，我感覺到他是有很多樂趣在的。我覺得這么一個狀態(tài)是一個好的交易員、好的投資者很重要的天賦。感謝 Colin 今天來節(jié)目跟我們分享這么多關(guān)于鏈上數(shù)據(jù)分析也好，投資也好，交易也好的一系列思考跟很體系化的講解，希望以后的節(jié)目我們可以再邀請 Colin 給我們講更多其他方面的知識。謝謝 Colin。

Colin：Alex 太客氣了，只是分享個人的觀點(diǎn)而已，謝謝。