加密市場風(fēng)云變幻，當(dāng)投資者正在被一大早的暴跌砸得恐慌之時，兩大傳統(tǒng)做市商悄然入場美國加密市場，為哀鴻遍野的市場帶來曙光——傳統(tǒng)金融業(yè)巨頭，市值達(dá) 650 億美元的紐交所最大做市商 Citadel Securities 計劃進(jìn)軍加密貨幣做市領(lǐng)域，押注特朗普總統(tǒng)對加密行業(yè)的支持將帶來市場繁榮；而傳統(tǒng)的加密做市商 Wintermute 進(jìn)軍美國市場，計劃擴(kuò)大在美國的場外交易和衍生品業(yè)務(wù)，同時開設(shè)紐約辦事處。兩大做市商巨頭的動作如同市場的風(fēng)向標(biāo)，這是否意味著，曾因 SEC 嚴(yán)格監(jiān)管而離開美國市場的做市商，在新的監(jiān)管框架下，要強(qiáng)勢回歸了呢？

做市商監(jiān)管繼續(xù)松綁？

很長時間以來，美國對加密行業(yè)的監(jiān)管都較為苛刻。在拜登政府時期，SEC 采取了嚴(yán)格的監(jiān)管立場，將許多加密資產(chǎn)視為證券，這意味著做市商如果涉及這些資產(chǎn)，必須注冊為經(jīng)紀(jì)交易商，并遵守證券法的相關(guān)要求。這一要求也導(dǎo)致了大量訴訟糾紛的發(fā)生。例如，2024 年 10 月 9 日，SEC 對三家自稱做市商的公司和九名個人提起欺詐指控，稱他們參與了操縱各種加密資產(chǎn)市場的計劃，通過為投資者創(chuàng)造活躍交易市場的假象來誘使其購買加密資產(chǎn)。

此外，2023 年 3 月 29 日，美國證券交易委員會指控加密資產(chǎn)交易平臺 Beaxy 及其高管未能注冊為國家證券交易所、經(jīng)紀(jì)商和清算機(jī)構(gòu)，該平臺的創(chuàng)始人 Artak Hamazaspyan 及其控制的公司 Beaxy Digital, Ltd. 通過未注冊發(fā)行 Beaxy 代幣 (BXY) 籌集了 800 萬美元，并對平臺上的做市商作為未注冊交易商提出指控。這些行動反映了 SEC 對加密市場參與者的嚴(yán)格監(jiān)管，旨在保護(hù)投資者，但也增加了合規(guī)成本和法律風(fēng)險。

圖源：SEC 官網(wǎng)

監(jiān)管環(huán)境如此嚴(yán)格又充滿不確定性，許多加密做市商只能減少在美國的市場參與，甚至完全退出。Wintermute 在 2023 年接受 BlockBeats 采訪時曾提到：「在 2021 年，我們根本不與 SEC 打交道，所以我們有意決定在英國注冊為現(xiàn)貨交易；而在英國，他們明確表示不希望為零售商提供衍生品，所以我們通過將衍生品業(yè)務(wù)放在新加坡來完全規(guī)避這個風(fēng)險。但在美國方面，我們幾乎沒有業(yè)務(wù)，因為所有的商業(yè)活動基本上都發(fā)生在美國之外。所以我們在很多方面都有意避免（SEC 監(jiān)管）這個問題，而且我們實際上現(xiàn)在更加專注于亞洲，因此搬到了新加坡?！?/p>

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但隨著政權(quán)的更迭，監(jiān)管的風(fēng)向也隨著掌權(quán)者的態(tài)度而轉(zhuǎn)變。自 2025 年 1 月特朗普上臺以來，一系列支持加密行業(yè)的明確政策就陸續(xù)被推出。2025 年 1 月 23 日，特朗普簽署了一項行政命令，強(qiáng)調(diào)支持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)、區(qū)塊鏈技術(shù)和相關(guān)技術(shù)的負(fù)責(zé)任增長，并撤銷了拜登政府的相關(guān)政策。該命令還設(shè)立了國家經(jīng)濟(jì)委員會內(nèi)的數(shù)字資產(chǎn)工作組，旨在提出聯(lián)邦監(jiān)管框架，包括市場結(jié)構(gòu)、監(jiān)督、消費(fèi)者保護(hù)和風(fēng)險管理。

不僅如此，SEC 在 2025 年 1 月 21 日宣布成立加密貨幣工作組，由共和黨委員 Hester Peirce 領(lǐng)導(dǎo)，旨在制定全面且清晰的監(jiān)管框架，減少之前的執(zhí)法主導(dǎo)模式，致力于區(qū)分哪些「加密資產(chǎn)」屬于證券，可能改變公司注冊的方式，并在批準(zhǔn)或否決交易所交易產(chǎn)品時提供清晰的聲明。這些變化被行業(yè)視為對加密友好的信號，預(yù)計可以將降低合規(guī)壁壘，吸引更多市場參與者。

傳統(tǒng)做市商回歸，加密市場會好起來嗎？

監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變就像是一把鑰匙，逐漸打開了美國加密市場的大門，為市場帶來了新的活力，同時也帶來了一系列的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

Citadel Securities 總部位于美國芝加哥市的金融公司，成立于 2002 年，是全球最大的做市商之一，主要涉及股票、期貨、外匯、債券等領(lǐng)域的交易。Citadel Securities 計劃擴(kuò)展至加密貨幣做市業(yè)務(wù)，此舉標(biāo)志著該公司此前對加密貨幣板塊謹(jǐn)慎態(tài)度的重大轉(zhuǎn)變，即押注特朗普政府任期內(nèi)有利的監(jiān)管環(huán)境將推動該資產(chǎn)類別的增長。該公司已經(jīng)計劃加入 Coinbase Global、Binance 和 Crypto. com 等多家交易平臺的做市商名單，可能最初在美國以外設(shè)立做市團(tuán)隊。

圖為 Citadel Securities 首席執(zhí)行官 Ken Griffin

在 Consensus Hong Kong 2025 大會上，Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 表示：「隨著美國對加密貨幣的逐步采用，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的避險情緒會有所緩和。資產(chǎn)代幣化市場將達(dá)到千億乃至萬億美元規(guī)模，資產(chǎn)將可作為保證金或抵押物使用。對于流動性，更多人的入場會帶動深度的提升。我也希望加密領(lǐng)域的監(jiān)管能推進(jìn)市場定價的變革。」Gaevoy 在接受彭博社采訪時表示，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展計劃發(fā)生了變化，過去主要聚焦于亞洲市場，現(xiàn)在將重點轉(zhuǎn)向美國，并表示希望美國能夠出臺有利的加密貨幣監(jiān)管政策。2 月 24 日，據(jù) Arkham 監(jiān)測，Wintermute 過去 6 小時從 Binance 提出 106,885 枚 SOL，約 1671 萬美元，有人猜測這是在為進(jìn)軍美國市場準(zhǔn)備。

圖為 Evgeny Gaevoy 在「Consensus 2025」活動上的采訪

Citadel Securities 和 Wintermute，一個傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的老牌做市商，一個長期深耕加密領(lǐng)域的做市商巨頭。他們的加入對于，無疑將直接增加美國加密市場的流動性，吸引更多機(jī)構(gòu)投資者，并可能推動交易活動增長。尤其是傳統(tǒng)金融巨頭公司 Citadel 的加入，直接推動加密市場從「野蠻生長」時期走向成熟，促進(jìn)市場在流動性、交易效率和監(jiān)管合規(guī)等維度的全面提升，同時也表明隨著美國監(jiān)管法規(guī)的演變，機(jī)構(gòu)對加密行業(yè)的信心不斷增強(qiáng)，美國加密市場可能進(jìn)入一個新的增長階段。

然而，挑戰(zhàn)仍然存在，例如如何平衡扶持行業(yè)發(fā)展與投資者保護(hù)，如何在 SEC 和商品期貨交易委員會之間劃分監(jiān)管職責(zé)，以及如何解決多家大做市商壟斷隱憂等。尤其是 Citadel Securities 的加入，其與大交易所的合作會直接擠壓當(dāng)前已有頭部做市商的市場份額，進(jìn)一步吞并中小做市商的生存空間，增加行業(yè)競爭壓力。同時，也會使得當(dāng)前做市商集中度進(jìn)一步提高，與加密行業(yè)去中心化的理念背道而馳。此外，Wintermute 曾因算法漏洞導(dǎo)致 1.6 億美元鏈上資產(chǎn)被黑客攻擊（2022 年事件），傳統(tǒng)巨頭的系統(tǒng)風(fēng)險同樣值得警惕。

Citadel 與 Wintermute 的回歸是傳統(tǒng)金融與加密生態(tài)融合的標(biāo)志。當(dāng) 650 億美元體量的傳統(tǒng)做市巨頭開始進(jìn)入牌桌，當(dāng) Wintermute 進(jìn)一步連接?xùn)|西方資金的橋梁，市場正在見證流動性變革的進(jìn)程。兩大做市巨頭的戰(zhàn)略調(diào)整，本質(zhì)是「監(jiān)管套利」到「監(jiān)管協(xié)同」的范式轉(zhuǎn)移。若美國能建立分層監(jiān)管體系（如按代幣類型、投資者類別劃分規(guī)則），或?qū)⒋呱蟮臋C(jī)構(gòu)級加密市場。但需警惕傳統(tǒng)金融勢力過度滲透導(dǎo)致的中心化風(fēng)險——未來的加密市場可能不再是「顛覆華爾街」，而是「與華爾街共舞」。

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