比特幣：全球流動(dòng)性的“風(fēng)向標(biāo)”

來(lái)源：白話區(qū)塊鏈

近期加密市場(chǎng)的流動(dòng)性告急，比特幣在長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月的橫盤(pán)震蕩之后再次下探，最低觸及8.6萬(wàn)美元，較高點(diǎn)回調(diào)將近20%。作為加密貨幣龍頭，比特幣的下跌帶來(lái)一眾山寨幣的崩盤(pán)，市場(chǎng)情緒也一度從MeMe期的貪婪轉(zhuǎn)向恐慌。

加密貨幣牛市還在嗎？比特幣還會(huì)不會(huì)向上突破？想必這是很多人關(guān)心的話題。不過(guò)當(dāng)前比特幣的走勢(shì)已經(jīng)和全球金融市場(chǎng)關(guān)系密切，Swan Bitcoin的研究分析師薩姆·卡地漢 (Sam Callahan)這篇關(guān)于比特幣價(jià)格與全球流動(dòng)性之間關(guān)系的文章值得一看。

以下為正文：

比特幣在任意12個(gè)月內(nèi)有83%的時(shí)間與全球流動(dòng)性走勢(shì)一致，這一比例高于其他任何主要資產(chǎn)類(lèi)別，使其成為反映流動(dòng)性狀況的有力指標(biāo)。

盡管比特幣與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性較高，但它并非完全不受短期偏離的影響，尤其是在極端估值時(shí)期，受到特定事件或市場(chǎng)內(nèi)部動(dòng)態(tài)的干擾。

結(jié)合全球流動(dòng)性狀況和比特幣鏈上估值指標(biāo)，可以更細(xì)致地理解比特幣的周期變化，幫助投資者識(shí)別市場(chǎng)內(nèi)部動(dòng)態(tài)可能暫時(shí)使比特幣脫離流動(dòng)性趨勢(shì)的時(shí)刻。

理解資產(chǎn)價(jià)格如何隨著全球流動(dòng)性變化而波動(dòng)，已成為投資者提高回報(bào)和有效管理風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。在當(dāng)今市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格越來(lái)越受到央行政策的直接影響，流動(dòng)性狀況已成為推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的主要因素，而單靠基本面已不再起決定作用。

自全球金融危機(jī)（2007-2008）以來(lái)，這一點(diǎn)尤為明顯。此后，越來(lái)越多的非常規(guī)貨幣政策已成為推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的主導(dǎo)力量。央行通過(guò)調(diào)控流動(dòng)性杠桿，使市場(chǎng)變成了一場(chǎng)大交易，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mohamed El-Erian所言，央行已成為“唯一的主角”。

Stanley Druckenmiller也對(duì)此表示認(rèn)同，他指出：“收益并不能推動(dòng)整體市場(chǎng)；是美聯(lián)儲(chǔ)……關(guān)注央行，關(guān)注流動(dòng)性的變化……市場(chǎng)中的大多數(shù)人都在尋找收益和傳統(tǒng)指標(biāo)，而推動(dòng)市場(chǎng)的其實(shí)是流動(dòng)性?！?/strong>

這一點(diǎn)在研究標(biāo)普500指數(shù)與全球流動(dòng)性之間的緊密關(guān)聯(lián)時(shí)尤為顯著。

對(duì)上述圖表的解釋可以歸結(jié)為簡(jiǎn)單的供需關(guān)系。如果有更多資金可用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，無(wú)論是股票、債券、黃金還是比特幣，這些資產(chǎn)的價(jià)格通常會(huì)上漲。自2008年以來(lái)，央行向系統(tǒng)注入了大量法定貨幣，資產(chǎn)價(jià)格也隨之上漲。換句話說(shuō)，貨幣通脹推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的通脹。

在這種背景下，了解如何衡量全球流動(dòng)性以及不同資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性變化的反應(yīng)，已成為投資者應(yīng)對(duì)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)的關(guān)鍵。

01?如何衡量全球流動(dòng)性

衡量全球流動(dòng)性的方法有很多，但在本次分析中，我們將使用全球M2——一種廣義的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，涵蓋實(shí)物貨幣、活期存款、儲(chǔ)蓄存款、貨幣市場(chǎng)證券以及其他形式的易于獲取的現(xiàn)金。

Bitcoin Magazine Pro提供了一種全球M2的衡量方法，該方法匯總了八大主要經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)：美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本、加拿大、俄羅斯和澳大利亞。這一指標(biāo)很好地代表了全球流動(dòng)性，因?yàn)樗从沉巳蚍秶鷥?nèi)可用于支出、投資和借貸的資金總量。換句話說(shuō)，它可以被視為全球信貸創(chuàng)造和央行貨幣印鈔的總量衡量。

需要注意的是，全球M2是以美元計(jì)價(jià)的。Lyn Alden在一篇文章中解釋了這一點(diǎn)的重要性：

美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，成為全球貿(mào)易、合同和債務(wù)的主要記賬單位，因此美元的強(qiáng)弱至關(guān)重要。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，各國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；而當(dāng)美元走弱時(shí)，債務(wù)負(fù)擔(dān)則會(huì)減輕。以美元計(jì)價(jià)的全球廣義貨幣供應(yīng)量是衡量全球流動(dòng)性的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。法定貨幣單位的創(chuàng)造速度有多快？美元在全球貨幣市場(chǎng)中的強(qiáng)弱如何？

當(dāng)全球M2以美元計(jì)價(jià)時(shí)，它不僅反映了美元的相對(duì)強(qiáng)弱，還體現(xiàn)了信貸創(chuàng)造的速度，使其成為評(píng)估全球流動(dòng)性狀況的可靠指標(biāo)。

雖然還有其他方式可以衡量全球流動(dòng)性，比如考慮短期政府債務(wù)或全球外匯掉期市場(chǎng)，但在接下來(lái)的文章中，當(dāng)提到“全球流動(dòng)性”時(shí)，我們將其視為“全球M2”。

02?為什么比特幣可能是最純粹的流動(dòng)性晴雨表

多年來(lái)，與全球流動(dòng)性呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性的資產(chǎn)之一便是比特幣。隨著全球流動(dòng)性擴(kuò)張，比特幣通常表現(xiàn)強(qiáng)勁；而當(dāng)流動(dòng)性收縮時(shí)，比特幣則往往表現(xiàn)不佳。這種動(dòng)態(tài)使得一些人將比特幣稱(chēng)為“流動(dòng)性晴雨表”。

下圖清晰展示了比特幣價(jià)格如何與全球流動(dòng)性變化保持一致。

同樣，將比特幣與全球流動(dòng)性年度同比變化進(jìn)行比較，也進(jìn)一步突顯了兩者的緊密關(guān)聯(lián)。當(dāng)流動(dòng)性增加時(shí)，比特幣價(jià)格上漲；當(dāng)流動(dòng)性減少時(shí)，比特幣價(jià)格下跌。

從上述圖表可以看出，比特幣的價(jià)格對(duì)全球流動(dòng)性的變化非常敏感。但它真的是當(dāng)今市場(chǎng)上對(duì)流動(dòng)性最敏感的資產(chǎn)嗎？

總體而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與流動(dòng)性狀況的相關(guān)性更為顯著。在流動(dòng)性充裕的環(huán)境中，投資者往往傾向于采用更高風(fēng)險(xiǎn)/高回報(bào)的投資策略，將資金轉(zhuǎn)向被視為風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)；相反，當(dāng)流動(dòng)性收緊時(shí)，投資者通常會(huì)轉(zhuǎn)向他們認(rèn)為更安全的資產(chǎn)。這可以解釋為何像股票這樣的資產(chǎn)在流動(dòng)性增加時(shí)通常表現(xiàn)良好。

然而，股票價(jià)格也受到其他與流動(dòng)性無(wú)關(guān)的因素的影響。例如，股票的表現(xiàn)部分受收益和股息的驅(qū)動(dòng)，因此它們的價(jià)格往往與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相關(guān)。這可能會(huì)削弱股票與全球流動(dòng)性之間的純粹相關(guān)性。此外，美國(guó)股票由于受到退休賬戶(hù)（如401(k)）的被動(dòng)資金流入的影響，這種流入無(wú)論流動(dòng)性狀況如何都會(huì)影響其表現(xiàn)。這些被動(dòng)資金流入在流動(dòng)性波動(dòng)時(shí)可能為美國(guó)股票提供緩沖，從而使其對(duì)全球流動(dòng)性條件的敏感性較低。

黃金與流動(dòng)性的關(guān)系則更為復(fù)雜。一方面，黃金受益于流動(dòng)性增加和美元走弱；另一方面，它也被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)。在流動(dòng)性收縮和市場(chǎng)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)行為時(shí)，投資者尋求安全，可能會(huì)增加對(duì)黃金的需求。因此，即使流動(dòng)性從系統(tǒng)中流失，黃金的價(jià)格仍有可能表現(xiàn)良好。這意味著黃金的表現(xiàn)未必與流動(dòng)性條件緊密相關(guān)。類(lèi)似地，債券也被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此它們與流動(dòng)性狀況的相關(guān)性可能較低。

回到比特幣，與股票不同，比特幣沒(méi)有收益或股息，也沒(méi)有結(jié)構(gòu)性買(mǎi)盤(pán)影響其表現(xiàn)。與黃金和債券相比，在比特幣的采用周期中，大多數(shù)資本池仍將其視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這可能使比特幣在全球流動(dòng)性方面保持相對(duì)純粹的相關(guān)性。

如果這一點(diǎn)成立，對(duì)比特幣的投資者和交易者而言，這是一項(xiàng)寶貴的洞察。對(duì)于長(zhǎng)期持有者而言，理解比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性可以提供更深入的見(jiàn)解，幫助分析價(jià)格走勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)力。對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，比特幣則是一種表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性未來(lái)走向觀點(diǎn)的有效工具。

本文旨在深入探討比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性，比較其與其他資產(chǎn)類(lèi)別的關(guān)系，識(shí)別相關(guān)性中斷的時(shí)期，并分享投資者如何利用這些信息在未來(lái)獲得優(yōu)勢(shì)的洞見(jiàn)。

03?量化比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性

在分析比特幣與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性時(shí)，必須同時(shí)考慮相關(guān)性的強(qiáng)度和方向。相關(guān)性的強(qiáng)度揭示了兩個(gè)變量之間的同步程度。較強(qiáng)的相關(guān)性意味著全球M2的變化對(duì)比特幣價(jià)格的影響更加可預(yù)測(cè)，無(wú)論是同向還是反向變化。理解這種強(qiáng)度是評(píng)估比特幣對(duì)全球流動(dòng)性波動(dòng)敏感性的關(guān)鍵。

通過(guò)分析2013年5月至2024年7月的數(shù)據(jù)，可以清楚地看到比特幣對(duì)流動(dòng)性的強(qiáng)烈敏感性。在此期間，比特幣價(jià)格與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性達(dá)到了0.94，顯示出極強(qiáng)的正相關(guān)性。這表明，在這一時(shí)間段內(nèi)，比特幣價(jià)格對(duì)全球流動(dòng)性的變化高度敏感。

然而，如果觀察12個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性，比特幣與全球流動(dòng)性的平均相關(guān)性下降至0.51。這仍然是中等程度的正相關(guān)關(guān)系，但明顯低于整體相關(guān)性。

這表明，比特幣的價(jià)格在逐年基礎(chǔ)上并未與流動(dòng)性保持如此緊密的聯(lián)系。此外，當(dāng)觀察6個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性時(shí)，相關(guān)性進(jìn)一步下降至0.36。這意味著，隨著時(shí)間框架的縮短，比特幣的價(jià)格與其長(zhǎng)期流動(dòng)性趨勢(shì)之間的偏離加大，暗示短期價(jià)格波動(dòng)更可能受到比特幣自身特定因素的影響，而非流動(dòng)性狀況。

為了更好地理解比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性，我們將其與其他資產(chǎn)進(jìn)行了比較，包括SPDR標(biāo)普500 ETF（SPX）、先鋒全球股票總指數(shù)ETF（VT）、iShares MSCI新興市場(chǎng)ETF（EEM）、iShares 20年以上美國(guó)國(guó)債ETF（TLT）、先鋒總債券市場(chǎng)ETF（BND）和黃金。

在滾動(dòng)12個(gè)月的時(shí)間框架內(nèi)，比特幣與全球流動(dòng)性具有最高的平均相關(guān)性，其次是黃金。股票指數(shù)的相關(guān)性稍弱，而債券指數(shù)與流動(dòng)性的相關(guān)性則最低，這與預(yù)期相符。

在按年度同比變化分析資產(chǎn)與全球流動(dòng)性相關(guān)性時(shí)，股票指數(shù)的相關(guān)性略強(qiáng)于比特幣，其次是黃金和債券。

股票在年度同比變化中與全球流動(dòng)性的相關(guān)性可能比比特幣更緊密的一個(gè)原因是比特幣的高波動(dòng)性。比特幣在一年內(nèi)常常經(jīng)歷較大的價(jià)格波動(dòng)，這可能會(huì)扭曲其與全球流動(dòng)性的相關(guān)性。相比之下，股票指數(shù)通常表現(xiàn)出較小的價(jià)格波動(dòng)，使其與全球M2的年度同比變化更加一致。盡管如此，在年度同比分析中，比特幣仍顯示出與全球流動(dòng)性中等程度的強(qiáng)相關(guān)性。

上述數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)了三個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)：

1）股票、黃金和比特幣的表現(xiàn)與全球流動(dòng)性密切相關(guān)；

2）比特幣與其他資產(chǎn)類(lèi)別相比，整體相關(guān)性較強(qiáng)，并且在12個(gè)月的滾動(dòng)期間內(nèi)具有最高的相關(guān)性；

3）比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性在時(shí)間框架縮短時(shí)會(huì)減弱。

比特幣與流動(dòng)性的方向一致性使其獨(dú)具特色。如前所述，強(qiáng)正相關(guān)并不保證兩個(gè)變量總是朝同一方向移動(dòng)，這在比特幣等波動(dòng)性較大的資產(chǎn)中尤為明顯，可能會(huì)暫時(shí)偏離與相對(duì)穩(wěn)定的指標(biāo)（如全球M2）之間的長(zhǎng)期關(guān)系。因此，結(jié)合強(qiáng)度和方向這兩個(gè)方面，可以更全面地理解比特幣與全球M2之間的相互作用。

通過(guò)考察這種關(guān)系的方向一致性，我們可以更好地理解其相關(guān)性的可靠性，這對(duì)于關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)的投資者尤為重要。如果您知道比特幣在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)傾向于跟隨全球流動(dòng)性的方向變化，那么您就可以更有信心地根據(jù)流動(dòng)性狀況的變化來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。

就方向一致性的穩(wěn)定性而言，在所有分析的資產(chǎn)中，比特幣與全球流動(dòng)性的方向一致性最高。在12個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)，比特幣與全球流動(dòng)性同向移動(dòng)的概率為83%，在6個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)為74%，這突顯了方向關(guān)系的一致性。

下圖進(jìn)一步展示了比特幣與全球流動(dòng)性在12個(gè)月期間的方向一致性，相較于其他資產(chǎn)類(lèi)別。

這些發(fā)現(xiàn)非常重要，因?yàn)樗鼈儽砻鳎M管相關(guān)性的強(qiáng)度可能因時(shí)間框架而有所不同，比特幣的價(jià)格方向通常與全球流動(dòng)性的方向一致。此外，比特幣的價(jià)格方向比任何其他傳統(tǒng)資產(chǎn)更貼近全球流動(dòng)性。

這項(xiàng)分析表明，比特幣與全球流動(dòng)性之間的關(guān)系不僅在強(qiáng)度上顯著，而且在方向一致性上也非常穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，比特幣對(duì)流動(dòng)性狀況的敏感性高于其他傳統(tǒng)資產(chǎn)，尤其是在較長(zhǎng)的時(shí)間框架內(nèi)。

對(duì)于投資者而言，這意味著全球流動(dòng)性可能是比特幣長(zhǎng)期價(jià)格表現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，因此在評(píng)估比特幣市場(chǎng)周期和預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)時(shí)應(yīng)予以重視。對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，這意味著比特幣成為表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性看法的高度敏感投資工具，適合那些對(duì)流動(dòng)性有強(qiáng)烈信念的投資者。

04?識(shí)別比特幣長(zhǎng)期流動(dòng)性關(guān)系中的斷裂

盡管比特幣與全球流動(dòng)性的整體相關(guān)性較強(qiáng)，研究發(fā)現(xiàn)比特幣的價(jià)格在較短的滾動(dòng)周期內(nèi)往往會(huì)偏離流動(dòng)性趨勢(shì)。這些偏差可能是由于內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)在比特幣市場(chǎng)周期的某些時(shí)刻施加了更大的影響，或是由與比特幣行業(yè)特定事件引發(fā)的。

這些個(gè)別事件是指在更廣泛的加密行業(yè)內(nèi)發(fā)生的事件，通常會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒迅速變化或觸發(fā)大規(guī)模清算。例如，重大破產(chǎn)、交易平臺(tái)黑客攻擊、監(jiān)管動(dòng)態(tài)或龐氏騙局的崩潰都是這類(lèi)事件的典型例子。

觀察比特幣與全球流動(dòng)性之間的12個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性減弱的歷史實(shí)例，可以清楚地看到，比特幣的價(jià)格往往在重大行業(yè)事件發(fā)生時(shí)與流動(dòng)性趨勢(shì)脫鉤。下圖展示了在這些重大事件發(fā)生時(shí)，比特幣與流動(dòng)性相關(guān)性的斷裂情況。

關(guān)鍵事件，例如Mt. Gox崩潰、PlusToken龐氏騙局解體，以及因Terra/Luna崩潰和多家加密貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)引發(fā)的加密信用崩塌，都導(dǎo)致了恐慌和拋售壓力，這些壓力與全球流動(dòng)性趨勢(shì)大體無(wú)關(guān)。

2020年的COVID-19市場(chǎng)崩潰提供了另一個(gè)例子。在廣泛的恐慌拋售和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避中，比特幣最初經(jīng)歷了劇烈下跌。然而，隨著中央銀行采取前所未有的流動(dòng)性注入措施，比特幣迅速反彈，突顯出其對(duì)流動(dòng)性變化的敏感性。當(dāng)時(shí)的相關(guān)性斷裂主要是由于市場(chǎng)情緒的突然轉(zhuǎn)變，而非流動(dòng)性條件的變化。

盡管了解這些個(gè)別事件對(duì)比特幣與全球流動(dòng)性相關(guān)性的影響非常重要，但其不可預(yù)測(cè)性使得它們對(duì)投資者的可操作性降低。然而，隨著比特幣生態(tài)系統(tǒng)的成熟、基礎(chǔ)設(shè)施的改善以及監(jiān)管透明度的提高，我預(yù)計(jì)這些“黑天鵝”事件的發(fā)生頻率將會(huì)隨著時(shí)間推移而減少。

05?供應(yīng)方動(dòng)態(tài)如何影響比特幣的流動(dòng)性相關(guān)性

除了個(gè)別事件外，比特幣與流動(dòng)性相關(guān)性減弱的另一個(gè)顯著模式是，這種情況往往與比特幣價(jià)格達(dá)到極端估值并隨后急劇下跌的時(shí)期相吻合。這一點(diǎn)在2013年、2017年和2021年的牛市峰值中尤為明顯，在這些時(shí)段，比特幣的流動(dòng)性相關(guān)性因價(jià)格從高位顯著回落而發(fā)生脫節(jié)。

雖然流動(dòng)性主要影響需求，但了解供應(yīng)方的分布模式同樣有助于識(shí)別比特幣可能與全球流動(dòng)性長(zhǎng)期相關(guān)性偏離的時(shí)期。主要的可供出售來(lái)源是老持有者在比特幣價(jià)格上漲時(shí)的獲利離場(chǎng)。此外，市場(chǎng)上還會(huì)有來(lái)自區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的新發(fā)行，但這一部分相對(duì)較少，并且隨著每次減半事件的發(fā)生而持續(xù)減少。在牛市期間，老持有者往往會(huì)減持并將其出售給新買(mǎi)家，直到新的需求達(dá)到飽和。在這一飽和點(diǎn)，牛市的峰值通常會(huì)出現(xiàn)。

評(píng)估這一行為的關(guān)鍵指標(biāo)是比特幣一年及以上的HODL波動(dòng)圖（HODL Wave），該指標(biāo)測(cè)量持有時(shí)間至少為一年的長(zhǎng)期投資者所持比特幣占總流通供應(yīng)的百分比。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它反映了在任何給定時(shí)刻，長(zhǎng)期投資者所持有的可用供應(yīng)的比例。

歷史上，該指標(biāo)在牛市期間通常會(huì)下降，因?yàn)殚L(zhǎng)期持有者會(huì)選擇賣(mài)出；而在熊市期間則會(huì)上升，因?yàn)樗麄儠?huì)進(jìn)行積累。下圖強(qiáng)調(diào)了這一行為，紅圈標(biāo)記了周期峰值，綠圈則表示底部。

這說(shuō)明了長(zhǎng)期持有者在比特幣周期中的行為。長(zhǎng)期持有者在比特幣被視為高估時(shí)傾向于獲利離場(chǎng)，而在比特幣被認(rèn)為低估時(shí)則傾向于進(jìn)行積累。

問(wèn)題變成了……“如何判斷比特幣是否被低估或高估，以便更好地預(yù)測(cè)供應(yīng)何時(shí)會(huì)涌入或被抽離市場(chǎng)？”

盡管數(shù)據(jù)集仍相對(duì)較小，但市場(chǎng)價(jià)值與實(shí)現(xiàn)價(jià)值Z分?jǐn)?shù)（MVRV Z-score）已被證明是識(shí)別比特幣是否達(dá)到極端估值水平的有效工具。MVRV Z-score由以下三個(gè)組成部分構(gòu)成：

1）市場(chǎng)價(jià)值——當(dāng)前市場(chǎng)市值，通過(guò)將比特幣的價(jià)格乘以流通中的總幣數(shù)計(jì)算得出。

2）實(shí)現(xiàn)價(jià)值——每個(gè)比特幣或未花費(fèi)交易輸出（UTXO）最后一次在鏈上交易的平均價(jià)格，乘以總流通供應(yīng)，基本上是比特幣持有者的鏈上成本基礎(chǔ)。

3）Z-分?jǐn)?shù)——該分?jǐn)?shù)衡量市場(chǎng)價(jià)值與實(shí)現(xiàn)價(jià)值之間的偏離程度，以標(biāo)準(zhǔn)差表示，并突出顯示極端高估或低估的時(shí)期。

當(dāng)MVRV Z-score較高時(shí)，意味著市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)現(xiàn)價(jià)格之間存在較大差距，許多持有者享有未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。雖然從直觀上看這是個(gè)好現(xiàn)象，但這也可能是比特幣被高估或超買(mǎi)的信號(hào)——這意味著長(zhǎng)期持有者可能會(huì)開(kāi)始分發(fā)其比特幣并獲利。

相反，當(dāng)MVRV Z-score較低時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格接近或低于實(shí)現(xiàn)價(jià)格，這表明比特幣被低估或超賣(mài)——這是投資者開(kāi)始積累的良機(jī)。

將MVRV Z-score與比特幣與全球流動(dòng)性之間的12個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性疊加時(shí)，可以開(kāi)始識(shí)別出一個(gè)明顯的模式。當(dāng)MVRV Z-score從歷史高位急劇下降時(shí)，12個(gè)月的滾動(dòng)相關(guān)性似乎也會(huì)隨之下降。下方的紅色矩形突出了這些時(shí)期。

這一現(xiàn)象表明，當(dāng)比特幣價(jià)格達(dá)到極高的估值水平并開(kāi)始調(diào)整時(shí)，其與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性可能會(huì)減弱。這種減弱的相關(guān)性反映了供給側(cè)動(dòng)態(tài)的影響，以及市場(chǎng)情緒對(duì)價(jià)格行為的主導(dǎo)作用。在這些時(shí)期，長(zhǎng)期持有者通常選擇獲利賣(mài)出，而短期交易者可能對(duì)價(jià)格波動(dòng)反應(yīng)過(guò)度，從而導(dǎo)致比特幣價(jià)格的短期走勢(shì)與全球流動(dòng)性條件的變化之間脫節(jié)。

這一分析為投資者提供了重要的見(jiàn)解，幫助他們識(shí)別比特幣與流動(dòng)性之間關(guān)系的潛在轉(zhuǎn)變，以及在高估值水平下可能出現(xiàn)的市場(chǎng)調(diào)整。

這表明，當(dāng)比特幣的MVRV Z-score從高位下滑并且與流動(dòng)性的相關(guān)性減弱時(shí)，內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)（如獲利了結(jié)和恐慌性拋售）可能會(huì)對(duì)比特幣價(jià)格產(chǎn)生更大的影響，而不是全球流動(dòng)性條件。在極端估值水平下，比特幣的價(jià)格走勢(shì)往往更受市場(chǎng)情緒和供給側(cè)動(dòng)態(tài)的驅(qū)動(dòng)，而非全球流動(dòng)性趨勢(shì)。

對(duì)于交易者和投資者而言，這一見(jiàn)解非常重要，因?yàn)樗鼛椭R(shí)別那些比特幣與其長(zhǎng)期流動(dòng)性相關(guān)性偏離的罕見(jiàn)時(shí)刻。例如，假設(shè)一位交易者堅(jiān)信美元將貶值，且全球流動(dòng)性將在未來(lái)一年內(nèi)上升。根據(jù)這一分析，比特幣將是表達(dá)這一觀點(diǎn)的最佳工具，因?yàn)樗谑袌?chǎng)中充當(dāng)了最純粹的流動(dòng)性晴雨表。

然而，這些發(fā)現(xiàn)表明，交易者在下單前應(yīng)首先評(píng)估比特幣的MVRV Z-score或其他類(lèi)似的估值指標(biāo)。如果比特幣的MVRV Z-score顯示出極端高估，盡管流動(dòng)性環(huán)境積極，交易者仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎，因?yàn)閮?nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)可能會(huì)壓倒流動(dòng)性條件并引發(fā)價(jià)格修正。

通過(guò)同時(shí)監(jiān)測(cè)比特幣與全球流動(dòng)性的長(zhǎng)期相關(guān)性及其MVRV Z-score，投資者和交易者能夠更好地預(yù)測(cè)比特幣的價(jià)格如何響應(yīng)流動(dòng)性條件的變化。這種方法使市場(chǎng)參與者能夠做出更明智的決策，并可能提高在投資或交易比特幣時(shí)成功的機(jī)會(huì)。

06?結(jié)論

比特幣與全球流動(dòng)性之間的強(qiáng)相關(guān)性使其成為投資者和交易者的重要宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表。這種相關(guān)性不僅強(qiáng)，還在與其他資產(chǎn)類(lèi)別相比時(shí)表現(xiàn)出高度的方向一致性。可以將比特幣視為一面鏡子，反映全球貨幣創(chuàng)造的速度以及美元的相對(duì)強(qiáng)度。而且與股票、黃金或債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)不同的是，比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性保持相對(duì)純粹。

然而，比特幣的相關(guān)性并不完美。研究發(fā)現(xiàn)，比特幣在較短時(shí)間框架內(nèi)的相關(guān)性強(qiáng)度會(huì)下降，這強(qiáng)調(diào)了識(shí)別比特幣與流動(dòng)性之間可能破裂的相關(guān)性時(shí)刻的重要性。內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，如特有沖擊或極端估值水平，可能導(dǎo)致比特幣暫時(shí)脫離全球流動(dòng)性條件。這些時(shí)刻對(duì)投資者至關(guān)重要，因?yàn)樗鼈兺ǔ?biāo)志著價(jià)格修正或積累階段。

將全球流動(dòng)性分析與鏈上指標(biāo)（如MVRV Z-score）相結(jié)合，有助于更好地理解比特幣的價(jià)格周期，并幫助識(shí)別價(jià)格更可能受到市場(chǎng)情緒而非廣泛流動(dòng)性趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的時(shí)機(jī)。

邁克爾·塞勒曾大放厥詞說(shuō)：“你的所有模型都被摧毀了?！氨忍貛糯砹素泿疟旧淼姆妒睫D(zhuǎn)變。因此，沒(méi)有任何統(tǒng)計(jì)模型能夠完美捕捉比特幣現(xiàn)象的復(fù)雜性，但某些模型可以作為決策指導(dǎo)的有用工具，盡管它們并不完美。正如古老的諺語(yǔ)所說(shuō)：“世事無(wú)絕對(duì)，有些模型還是有用的。"

自全球金融危機(jī)（2007年-2008年）以來(lái)，各國(guó)央行通過(guò)非常規(guī)政策扭曲了金融市場(chǎng)，使流動(dòng)性成為資產(chǎn)價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素。因此，理解全球流動(dòng)性的變化對(duì)任何希望在當(dāng)今市場(chǎng)中取得成功的投資者至關(guān)重要。在過(guò)去，宏觀分析師盧克·格羅門(mén)將比特幣描述為“最后一臺(tái)正常工作的煙霧警報(bào)”，因?yàn)樗軌虬l(fā)出流動(dòng)性條件變化的信號(hào)，這一分析也得到了支持。

當(dāng)比特幣的警報(bào)響起時(shí)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎傾聽(tīng)，以便有效管理風(fēng)險(xiǎn)并適當(dāng)?shù)囟ㄎ蛔约?，抓住未?lái)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。