以太坊現(xiàn)貨 ETF 于今日開始交易，流入量和拋壓究竟有多大？

作者：念青，ChainCatcher

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美當(dāng)?shù)貢r間周一，據(jù)監(jiān)管文件和相關(guān)公司的公告，美國SEC正式批準(zhǔn)了多家公司的以太坊現(xiàn)貨ETF上市交易申請。以太坊現(xiàn)貨ETF 正式生效，424(b) 表格正在陸續(xù)出爐，一切準(zhǔn)備就緒，現(xiàn)在只等相關(guān) ETF 在美東時間周二上午9：30（北京時間7月23日晚21：30）上市。

首批以太坊現(xiàn)貨ETF申請發(fā)行方包括：

• BlackRock 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 25%（前 25 億美元或前 12 個月為 0.12%），代碼為 ETHA；
• Fidelity 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 25%（2024 年全年免管理費），代碼為 FETH；
• Bitwise 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 20%（前 5 億美元或前 6 個月為 0%），代碼為 ETHW；
• 21Shares 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 21%（前 5 億美元或前 12 個月為 0%），代碼為 GETH；
• VanEck 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 20%（前 15 億美元或前 12 個月為 0%），代碼為 ETHV；
• Invesco Galaxy 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 25%，代碼為 QETH；
• Franklin 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 19%（2025 年 1 月 31 日前或前 100 億美元為 0%），代碼為 EZET；
• Grayscale 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 50%，代碼為 ETHE；
• Grayscale Ethereum Mini Trust ETF費用為 15%，代碼為 ETH。

值得一提的是，和灰度的GBTC 一樣，灰度將把現(xiàn)有的Grayscale 以太坊信托 ETHE轉(zhuǎn)換為 ETF，仍延續(xù)了此前的費率為2.5%。去年10月，灰度與 NYSE Arca 聯(lián)合申請將 Grayscale 旗下以太坊信托基金轉(zhuǎn)換為以太坊現(xiàn)貨ETF。

據(jù)灰度官網(wǎng)數(shù)據(jù)，ETHE 信托成立于2017年12月，掛牌時間為2019年6月，作為ETF上市的日期為 7月23日。目前ETHE 持有263萬枚 ETH，因為成立時間較早，灰度持有ETH 的均價僅幾百美元，再加上 ETHE 轉(zhuǎn)為 ETF 后費率仍保持為2.5%，一些觀點認(rèn)為，由于ETHE此前作為信托在存續(xù)期不允許贖回且有6個月的鎖定期，再加上ETHE的費率高昂，比競爭對手高出10倍，這將帶來大幅流出。

盡管灰度為防止資金流走而引入了Grayscale Mini Trust ETF（費用從 0.25% 降低至 0.15%，前 6個月免費，目前為費率最低的 ETF），但仍難以避免出現(xiàn)像 GTBC 上市后出現(xiàn)的拋壓。

觀點：ETHE 的拋壓不會像 GBTC 那么大

ETHE 信托于2019年上市，和 GBTC 一樣，是美國市面上最早出現(xiàn)的綁定 ETH的基金之一。此前ETHE 為封閉式基金，因為其結(jié)構(gòu)導(dǎo)致基金價格相對于資產(chǎn)凈值溢價和折價而存在一定的套利機會，但因為此前的FTX、DCG等一系列破產(chǎn)事件，GBTC等信托一度被市場詬病為“機構(gòu)泡沫與崩潰的始作俑者”。

再加上，ETF相較信托產(chǎn)品透明度更高，流動性更強，門檻和贖回風(fēng)險更低，更容易被共同基金經(jīng)理和養(yǎng)老基金接受，因此在市場上更容易受歡迎，因此，在其他機構(gòu)都在申請加密資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的同時，灰度的GBTC和ETHE 等信托產(chǎn)品為了不被逐漸邊緣化，都最終轉(zhuǎn)換成了ETF 產(chǎn)品。

因為此前 GBTC 成功轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨ETF后的拋壓持續(xù)了一個多月，因此市場對 ETHE 上市后的潛在大規(guī)模流出同樣存在擔(dān)憂。

Farside Investors數(shù)據(jù)顯示，截止到7月22日的數(shù)據(jù)，GBTC一直面臨資金外流，累計凈流出達184.9億美元。盡管灰度持有的263萬枚ETH（價值約為 93億美元）與其GBTC規(guī)模相差較大，但可想而至，ETHE 的高費率仍會帶來一定的流出。

不過@分析師Theclues 認(rèn)為，ETHE與GBTC有非常大的區(qū)別，ETHE 上市后的拋壓并不會像 GBTC 那么激烈。

她認(rèn)為，BTC ETF 通過之前，并未出現(xiàn)波折，預(yù)期穩(wěn)定，1月10日之前三個月上漲近100%

而ETH ETF 充滿波折，特別是“短期無法通過”至“七月通過”的巨大逆轉(zhuǎn)，預(yù)期炒作從2800重新開始，到目前漲幅21%，Sell news的動力源自于預(yù)期炒作資金的獲利情況，對比下來，ETH被拋售的動機與BTC相比不可同日而語。

此外，盡管ETHE同樣存在套利獲利盤（折價40%抄底買入），但ETHE與GBTC有非常大的區(qū)別，GBTC在轉(zhuǎn)為ETF之前，每周交易量只有1億多美金，而目前ETHE每周交易有4億美金以上，已經(jīng)持續(xù)數(shù)周，此外，ETHE溢價很早就縮小至6%以內(nèi)，而GBTC轉(zhuǎn)為ETF之前兩周，溢價才逐步恢復(fù)，因此，ETHE套利盤有足夠的空間和市場深度將ETHE份額賣出。她認(rèn)為，很多砸盤的預(yù)測基于“被預(yù)測的主體”是靜止不動的觀點是非常主觀的。

此外，ETHE就算是在短期內(nèi)存在拋壓和砸盤，在長期內(nèi)也會被其他以太坊ETF 消化。我們從比特幣現(xiàn)貨 ETF 的流入流出動向就可以看出，盡管 GBTC 流出規(guī)模大，但截至7月22日，比特幣現(xiàn)貨ETF凈流入已超170億美元。且從價格表現(xiàn)來看，拋壓并未對比特幣價格產(chǎn)生過多影響。

另外ETHE與GBTC相比，還有一個比較關(guān)鍵的舉措是，灰度從 ETHE 中分拆出了Mini Trust ETF。據(jù)其官網(wǎng)介紹，截至 2024 年 7 月 18 日，灰度以太坊信托（ETHE Trust）的 10% 的底層ETH在創(chuàng)建灰度以太坊迷你信托（ETH Trust）的同時被拆分，因此，ETHE Trust 股份的資產(chǎn)凈值將比 2024 年 7 月 18 日的前一天資產(chǎn)凈值低 10%（不考慮ETH價格的任何潛在上漲或下跌），ETHE Trust 股東無需采取任何行動即可獲得分拆收益，并將有權(quán)以 1:1 的比例獲得 ETH Trust 股份。因此，他們對 ETH?的整體敞口將保持不變。

即目前灰度擁有ETHE 和 ETH 兩支ETF，ETHE 持有初始90%的ETH，管理費?2.5%，更加適合機構(gòu)和專業(yè)投資者，ETH持有10%的初始ETH，以較低的管理費來減少用戶的流失。

因此，與GBTC相比，隨著持有人過渡到該迷你信托，ETHE流出將更加溫和。

灰度的迷你信托還可以幫助長期持有者合理避稅，迷你信托幫助ETHE持有者在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者。

預(yù)估ETH ETF 的流入規(guī)模

目前，多家機構(gòu)對 ETH ETF 的流入規(guī)模都進行了預(yù)估：

灰度研究團隊預(yù)計美國現(xiàn)貨以太坊 ETF 的需求將達到現(xiàn)貨比特幣 ETF 需求的 25%-30%。以太坊供應(yīng)的很大一部分（例如質(zhì)押的 ETH）可能不會用于 ETF。

ASXN數(shù)字資產(chǎn)研究認(rèn)為，當(dāng)ETH ETF上線后，ETHE持有者將有2個月的時間以接近票面價格的價格區(qū)間退出。這是一個關(guān)鍵變量，將有助于阻止ETHE外流，特別是退出流量。ASXN的內(nèi)部估計是每月將流入 8 億至 12 億美元。這是通過對每月比特幣流入量進行市值加權(quán)平均，然后乘以ETH 的市值計算得出的。

彭博ETF分析師Eric Balchunas預(yù)測，以太坊現(xiàn)貨ETF可能獲得比特幣現(xiàn)貨ETF所獲資產(chǎn)的10%至15%，達到50億至80億美元。

Galaxy 則預(yù)計?ETH ETF 的凈流入量將在前五個月內(nèi)達到 BTC ETF 凈流入量的 20-50%，目標(biāo)為 30%，這意味著每月 10 億美元的凈流入。

神魚預(yù)測，6月至12月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶，占總資金的80至90%，機構(gòu)用戶參與較少?？紤]到ETHE類似GBTC，市場可能會面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力尚待觀察。在12月份后，機構(gòu)投資者可能逐漸進入市場。

但市場普遍認(rèn)為，ETH ETF 帶來的流入量有限。

摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 在 5 月底預(yù)測，以太坊 ETF 的流入量可能只會相當(dāng)于比特幣的一小部分。

花旗銀行預(yù)計 ETF 流入量將占比特幣流入量的 30%-35%。CoinDesk 援引該報告稱，未來六個月內(nèi)，這一數(shù)字將達到 47 億美元至 54 億美元。

以上兩家銀行均認(rèn)為，比特幣具有先發(fā)優(yōu)勢，并強調(diào)以太幣提供的功能無法通過 ETF 實現(xiàn)，因此限制了需求。

ETH 價格將如何受影響？

目前，市場上的普遍觀點認(rèn)為。由于以太坊現(xiàn)貨 ETF 的獲批消息在5月就出現(xiàn)了 Sell the News 的現(xiàn)象，而且 SEC 在批準(zhǔn) 19-b和S-1申請文件中間，市場的等待時間足夠長，這導(dǎo)致ETF對市場的影響很可能已經(jīng)被消化了，因為 ETH ETF 并不會對 ETH 的價格帶來太大的波動。

此外，還有一些比較樂觀的看法認(rèn)為，首批 ETF 推出后，以太坊的表現(xiàn)將超過比特幣。

分析公司 Kaiko 的研究顯示，即將推出的ETH ETF應(yīng)該會增強ETH相對于BTC的表現(xiàn)。Kaiko 表示，自5 月份監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn) ETF以來，ETH與BTC的比率（用于比較兩種主要加密貨幣的指標(biāo)）已大幅上升，已從 0.045 上升至 0.05，并且一直保持在高位。換句話說，購買一個ETH需要更多的比特幣，而且當(dāng) ETF 上線時，這種趨勢只會進一步加深，盡管ETH的價格自 5 月份以來一直上下波動，但該比率表明ETH已準(zhǔn)備好上漲。

SynFutures 首席執(zhí)行官 Rachel Lin在 5 月份表示，除了需求因素外，供應(yīng)變化也將帶來上行空間，這將導(dǎo)致BTC與ETH的價格比率收緊。她認(rèn)為，現(xiàn)在市場對以太坊持的態(tài)度“還不夠樂觀”，所有指標(biāo)都表明未來幾個月 ETH 將出現(xiàn)大規(guī)模牛市。