Bitwise：為何說關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)BTC大幅回調(diào)是買入機(jī)會

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：0xjs@金色財(cái)經(jīng)

擁有比特幣最令人沮喪的事情之一是，在危機(jī)時(shí)刻，它的表現(xiàn)并不如你所愿。

人們購買比特幣作為對沖資產(chǎn)，但當(dāng)市場動蕩時(shí)，比特幣往往會在短期內(nèi)回落。

我們最近一次看到這種情況是在上周，對關(guān)稅的擔(dān)憂加劇引發(fā)了股票市場和比特幣的拋售。

我的同事Juan Leon就此撰寫了權(quán)威文章。Juan研究了過去十年中標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一天內(nèi)下跌超過2%的所有情況。他指出，平均而言，比特幣在這些回調(diào)期間的跌幅實(shí)際上超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)——下跌了約2.6%。?

啊。

但Juan的研究還表明了其他情況：如果你繼續(xù)投資——或者在回調(diào)后買入更多——你的收益很好。平均而言，在這些大幅回調(diào)后的一年里，比特幣上漲了驚人的190%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他所有資產(chǎn)。

我將這種模式稱為“Dip Then Rip（回調(diào)然后更高）”，從歷史上看，它是加密貨幣中最一致的模式之一。

在本周的備忘錄中，我想解釋為什么會發(fā)生這種情況。

華爾街如何評估資產(chǎn)

基本上，整個(gè)華爾街都圍繞著“凈現(xiàn)值”的理念運(yùn)轉(zhuǎn)。

投資者都知道，“凈現(xiàn)值”是根據(jù)你對資產(chǎn)未來表現(xiàn)的估計(jì)來計(jì)算資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)值。?

當(dāng)然，最常見的應(yīng)用是貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析 (discounted cashflow analysis，DCA)：如果你有一家公司，你認(rèn)為在未來20年里每年將盈利1美元，那么它今天的價(jià)值是多少？

顯然它不值20美元；你為什么要放棄今天的20美元，只是為了在20年后收回20美元？相反，你可以通過“貼現(xiàn)（discounting）”其未來現(xiàn)金流來計(jì)算今天的價(jià)值。

進(jìn)行DCA時(shí)，最大的問題是應(yīng)該將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)多少。通常，分析師會采用“無風(fēng)險(xiǎn)利率”（即短期美國國債的當(dāng)前利率），然后根據(jù)股票和市場的不確定性水平將其增加。例如，今天的無風(fēng)險(xiǎn)利率為4.37%。如果公司非常安全，你可能會將其四舍五入并應(yīng)用5%的貼現(xiàn)率。如果風(fēng)險(xiǎn)更高，你可能會采用10%或20%或更高的貼現(xiàn)率。

由于數(shù)學(xué)計(jì)算會隨著時(shí)間推移而增加，貼現(xiàn)系數(shù)的微小變化會對今天的估算值（凈現(xiàn)值）產(chǎn)生巨大影響。以我們的20美元為例，如果你以5%的年利率貼現(xiàn)這些現(xiàn)金流，那么該公司今天的價(jià)值為12.46美元。如果你以10%的利率貼現(xiàn)這些現(xiàn)金流，那么該公司的價(jià)值僅為 8.51 美元。

風(fēng)險(xiǎn)越大，貼現(xiàn)越大——今天的價(jià)格就越低。

這如何適用于比特幣？

比特幣沒有現(xiàn)金流，但在我看來，同樣的想法也適用。

例如，在Bitwise，我們認(rèn)為比特幣在2029年的價(jià)值將達(dá)到100萬美元。那么，你可能會問，我們認(rèn)為它現(xiàn)在的價(jià)值是多少？

這取決于貼現(xiàn)率，也就是你分配的風(fēng)險(xiǎn)。如果你以每年 50% 的貼現(xiàn)率折現(xiàn)，凈現(xiàn)值為218,604 美元。如果你使用 75% 的貼現(xiàn)率，凈現(xiàn)值為 122,633 美元。

請注意，有兩個(gè)因素影響比特幣的凈現(xiàn)值：1）其長期價(jià)值的估計(jì)（例如到2029年為100萬美元），2）貼現(xiàn)因子。

理解關(guān)稅戰(zhàn)為何引發(fā)BTC回調(diào)

現(xiàn)在讓我們使用這個(gè)框架來了解市場對關(guān)稅驅(qū)動的回調(diào)的反應(yīng)。

引發(fā)經(jīng)濟(jì)不確定性的新聞對比特幣有兩方面的影響。看看 NYDIG（加密貨幣領(lǐng)域最聰明的公司之一）在撰寫有關(guān)最近與關(guān)稅相關(guān)的拋售的文章時(shí)所說的話：

“比特幣與關(guān)稅戰(zhàn)有什么關(guān)系？沒什么關(guān)系，只不過它是一種流動性強(qiáng)、全球可用且全天候交易的資產(chǎn)。如果真要說有什么關(guān)系的話，那就是比特幣將從全球熵值的上升、政府造成的政治和經(jīng)濟(jì)混亂中獲益?！?/em>

請注意他們在這里說了兩件事：

• 短期來看，關(guān)稅對比特幣和其他流動資產(chǎn)構(gòu)成挑戰(zhàn)，因?yàn)樗鼈兘o市場注入了不確定性。換句話說，它們增加了貼現(xiàn)系數(shù)，即資產(chǎn)的感知“風(fēng)險(xiǎn)”。

• 從長遠(yuǎn)來看，關(guān)稅對比特幣有利，因?yàn)楸忍貛趴梢詫_政治和經(jīng)濟(jì)混亂。換句話說，它們提高了比特幣的長期價(jià)格目標(biāo)。

讓我們將其重新置于貼現(xiàn)模式并思考一下數(shù)學(xué)問題。

你可能會想象，關(guān)稅通過創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)熵將我們對比特幣的長期價(jià)格目標(biāo)從100萬美元提高到110萬美元。同時(shí)，它們將我們用來計(jì)算比特幣凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)系數(shù)從 75% 提高到 85%。從數(shù)學(xué)上講，這將導(dǎo)致比特幣的“凈現(xiàn)值”從122,633美元降至109,521美元——盡管我們的2029年價(jià)格目標(biāo)上漲了10%。

因此，盡管我們比以往任何時(shí)候都更看好比特幣，但我們的短期價(jià)格目標(biāo)還是下降了。這解釋了回調(diào)的原因。但如果市場穩(wěn)定下來，世界末日不會到來，折價(jià)系數(shù)從85%回落到75%，比特幣將從回調(diào)中恢復(fù)，甚至有所回升。

Dip then rip。

為什么我認(rèn)為這個(gè)框架很有用

需要明確的是：我并不是說市場上的每個(gè)人都在做這樣的計(jì)算。相反，我是說市場這只看不見的手在進(jìn)行這些計(jì)算，摸索著找到新的價(jià)格目標(biāo)。

對于長期投資者來說，理解這一點(diǎn)很重要，因?yàn)樗梢詭椭汴P(guān)注最終目標(biāo)：長期回報(bào)。

如果你是長期投資者，貼扣因素的短期飆升是低價(jià)入市的機(jī)會。

從我的角度來看，我從未如此樂觀過。