10x Research：后 ETF 時代，ETH 價格會怎么走？

作者： 10x Research

編譯：Azuma，Odaily星球日報

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編者按：北京時間 7 月 23 日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）正式批準了以太坊現(xiàn)貨 ETF，允許多支 ETF 于周二正式啟動交易。然而，或許是由于 ETF 的獲批預期早已被市場消化，ETH 的價格在 SEC 的公告發(fā)布后并未出現(xiàn)明顯波動，截至發(fā)文暫報 3442.62 USDT，?24 小時跌幅 1.3%?。

當下，市場最為關注的事項之一無疑是 ETH 價格的后續(xù)走勢，尤其是在明日 ETF 正式開放交易之后，ETF 所帶來的資金流入究竟能否提振 ETH 的價格？是否會出現(xiàn)潛在的“利好出盡即利空”的走勢？針對這些問題，沉迷于行情預測的投資機構(gòu)?10x Research 再次發(fā)布了針對 ETH 后市走向的行情分析。

以下為 10x Research 原文內(nèi)容。

讓我們先來回顧一下以太坊現(xiàn)貨 ETF 的獲批歷程。

5 月 20 日，SEC 出乎預料地要求交易所更新其 19?b-4 申報材料，這意味著以太坊現(xiàn)貨 ETF 的申報進度得到了實質(zhì)性進展，市場也根據(jù)這一變化將該 ETF 批準概率從 25% 直接提高到了 75%?。

5 月 23 日，SEC 正式批準了以太坊現(xiàn)貨 ETF 的?19?b-4 文件，解決了該 ETF 上市之前最大的一個問題。

自此之后的七天內(nèi)，以太坊的期貨未平倉合約規(guī)模直接從 88 億美元增至 130 億美元，ETH 的價格也從 3065 美元躍升至短期最高點 3959 美元。

今日早間，SEC 已正式完成了對以太坊現(xiàn)貨 ETF 的最終批準，允許該交易產(chǎn)品于明日開始交易。我們以往曾多次見證過類似的里程碑事件，比如 2017 年 12 月比特幣期貨的啟動，?2021 年 4 月 Coinbase 的上市，?2021 年 10 月比特幣期貨 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特幣現(xiàn)貨 ETF 的上市，所有的這些里程碑之后都出現(xiàn)了短期的修正行情。

當前，交易用戶們正在不斷地詢問我們 ETH 是否會出現(xiàn)類似的走勢……

盡管 5 月底 ETH 的價格曾一度漲至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的價格也曾一度跌至 3000 美元以下。這本身就表明，交易員們對于 ETH 價格的持續(xù)上漲信心不足。雖然 ETH 在本次 ETF 獲批之前已回升至 3500 美元，但我們懷疑許多人都會在 ETF 落地后立即選擇賣出獲利 —— 甚至可能是在落地之前。

此外，圍繞著以太坊現(xiàn)貨 ETF 的營銷力度也相對較低，這可能會直接導致散戶或機構(gòu)對于該 ETF 的興趣較低。貝萊德 CEO Larry Fink 最近曾進行過電視演講，但他也只是推廣了比特幣而非以太坊。這表明，（至少在初期）貝萊德的客戶對于 ETH 的興趣相對有限。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 發(fā)布之時，期貨市場的年化資金費率接近 15%?，且曾在 2 月份一度增至 70%?，這吸引了許多套利資金的關注?—— 它們會購買 ETF 并進行期貨對沖，以賺取套利收益。這一買入動作強化了圍繞著 BTC 的牛市情緒。

當前，以太坊期貨市場的年化資金費率僅為 7-9%?，這對于套利機構(gòu)并不具備太大的吸引力，尤其是考慮至少為 5%?（聯(lián)邦基金利率）的資本靜置成本。相較于 2 月份時比特幣現(xiàn)貨 ETF 的情況，以太坊現(xiàn)貨 ETF 預計不太可能吸引到太多套利資金的流入，從而削弱關于 ETH 的樂觀情緒。

注：以太坊隨機指標（Stochastics indicator，大于 90% 意味著超買）。

從技術角度來看，ETH 的隨機指標（Stochastics indicator）已基本觸頂，這意味著當前是一個不錯的做空機會 —— 我們會將最近的高點 3560 作為止損位。

相對而言，我們更傾向于在做多 BTC 的同時對沖做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作層面上還可以賣出以太坊看跌期權(quán)，買入比特幣看漲期權(quán)。不過期權(quán)相對昂貴，?9 月 27 日到期的隱含波動率為 65%?，但 30 天的實現(xiàn)波動性僅為 50%?，這表明隱含波動性包含了顯著溢價。

從市場討論熱度來看，這一周期內(nèi)關于 Solana 的討論也明顯高于以太坊。Solana 生態(tài)孕育了 meme 代幣的熱潮，而由于高昂的 Gas 費用，以太坊則錯過了這輪機會。我們可以引用各種數(shù)據(jù)來作證 Solana 的熱度要高于以太坊，比如 Solana 當前有著 1420 萬活躍地址，而以太坊只有 750 萬……

以太坊的市場主導地位在一個月前曾達到了 18.4% 的高點，現(xiàn)如今則已降至 17.0%?。市場興趣的缺乏也體現(xiàn)在了始終無法反彈的 Gas 價格上。2024 年 3 月的 Dencun 升級顯著降低了網(wǎng)絡費用，但網(wǎng)絡交易數(shù)量停滯不前，活躍地址數(shù)量也與三年前相似，以太坊網(wǎng)絡幾乎沒有增長。

在零利率的貿(mào)易金融環(huán)境下，以太坊的質(zhì)押收益優(yōu)勢曾是該生態(tài)在 2020、?2021 年內(nèi)孕育 DeFi Summer 的一個關鍵原因。如今，以太坊的質(zhì)押收益率僅為 3.12%?，Coinbase 的以太坊質(zhì)押收益僅為 2.91%?。雖然 ETF 本身暫不涉及質(zhì)押，但從收益角度看，機會成本是本周期 ETH 需求低迷的一個關鍵原因。

與 BTC 相比，ETH 上漲的 β 系數(shù)也在減弱。自這輪牛市開始以來，ETH 表現(xiàn)就一直不夠理想，如果從 2022 年 10 月開始算起，ETH 的表現(xiàn)要落后 BTC 40%?。

考慮到上述因素以及 ETF 的發(fā)行商尚未進行大規(guī)模的營銷活動；再加之部分交易員會選擇在消息落地之時平掉一些多頭倉位；此外還要算上灰度的潛在資金流出……這的確可以成為看跌 ETH 的理由，至少在初期會是如此。