15 個(gè)加密項(xiàng)目開啟代幣回購(gòu)潮，是救市良方還是資本幻象？

作者：Nancy，PANews

近幾個(gè)月，加密市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行，投資者信心如履薄冰。在市場(chǎng)低迷情緒持續(xù)蔓延之際，一股“回購(gòu)熱潮”悄然興起，項(xiàng)目方試圖以真金白銀提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)代幣價(jià)值逆勢(shì)回升。本文PANews盤點(diǎn)了15個(gè)在2025年開啟或公布代幣回購(gòu)計(jì)劃的加密項(xiàng)目，其中DeFi賽道最為活躍。這些項(xiàng)目中，不少回購(gòu)規(guī)模高達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元，但執(zhí)行透明度卻參差不齊，且在市場(chǎng)低迷環(huán)境中，回購(gòu)刺激下幣價(jià)反應(yīng)依舊多半平淡。

DeFi成代幣回購(gòu)主力，市場(chǎng)反應(yīng)分化

在某種程度上，回購(gòu)不僅是短期救市的權(quán)宜之計(jì)，也被視為項(xiàng)目重塑代幣經(jīng)濟(jì)、賦予長(zhǎng)期價(jià)值的重要戰(zhàn)略布局。

15個(gè)加密項(xiàng)目中，DeFi依然是代幣回購(gòu)的主力軍，共有7個(gè)DeFi項(xiàng)目啟動(dòng)或計(jì)劃啟動(dòng)回購(gòu)計(jì)劃，包括Hyperliquid、Ether.fi、Raydium、Jupiter、Aave、Jito和Arbitrum。這也反映出DeFi賽道對(duì)代幣經(jīng)濟(jì)模型優(yōu)化的迫切需求。當(dāng)然，AI、安全、Layer1、Layer2及MEME等多個(gè)領(lǐng)域也開始逐步探索回購(gòu)機(jī)制。

從回購(gòu)規(guī)模來(lái)看，Hyperliquid、Raydium、Jupiter、Aave、Aerodrome和Virtual Protocol的回購(gòu)力度較大。例如，Raydium將每筆池子中的部分交易費(fèi)用于回購(gòu)，截至目前累計(jì)回購(gòu)超5500萬(wàn)RAY，約占流通量的10%，僅今年1月就支出5400萬(wàn)美元進(jìn)行回購(gòu)，創(chuàng)下月度回購(gòu)支出新高；Jupiter將協(xié)議費(fèi)用的50%用于回購(gòu)JUP代幣并鎖定3年，若按照去年協(xié)議收入估算將有約5000萬(wàn)美金用于回購(gòu)代幣JUP，僅在約一個(gè)月時(shí)間里就已回購(gòu)超900萬(wàn)美元；Aave初期計(jì)劃以每周100萬(wàn)美元的規(guī)模執(zhí)行6個(gè)月代幣回購(gòu)，即2400萬(wàn)美元，此后還將根據(jù)協(xié)議整體預(yù)算進(jìn)行調(diào)整等；Virtuals Protocol通過(guò)TWAP機(jī)制回購(gòu)并銷毀約4000萬(wàn)美元的VIRTUAL。

另外因?yàn)閹虐舱{(diào)查做市商而受影響的三個(gè)項(xiàng)目也發(fā)布了回購(gòu)的計(jì)劃，Movement將在三個(gè)月內(nèi)使用從做市商回收的3800萬(wàn)美元資金3回購(gòu)MOVE回購(gòu)等。相比之下，MyShell和GoPlus Security等項(xiàng)目的回購(gòu)規(guī)模相比較小。

從執(zhí)行情況來(lái)看，目前已有不少加密項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)并持續(xù)執(zhí)行回購(gòu)計(jì)劃，展現(xiàn)出較高的透明度和執(zhí)行力。比如Hyperliquid自TGE后就開始回購(gòu)代幣，HYPEBurn數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，已有超18.9萬(wàn)枚HYPE代幣被銷毀，價(jià)值超302.6萬(wàn)美元；Aerodrome自協(xié)議上線開始銷毀，已累計(jì)回購(gòu)超1億枚AERO等。但仍有部分項(xiàng)目的回購(gòu)計(jì)劃尚未完全公開或落地，存在一定的不確定性，比如Jito提出的回購(gòu)方案仍在提議階段，Berachain僅表示會(huì)有回購(gòu)安排，但尚未披露具體金額和執(zhí)行方式；Arbitrum官方宣布已啟動(dòng)戰(zhàn)略購(gòu)入計(jì)劃，將在公開市場(chǎng)及其他交易方式下增持ARB，但具體金額、數(shù)量和執(zhí)行方式尚未公布，不過(guò)官方此期曾多次在幣價(jià)低迷時(shí)下場(chǎng)回購(gòu)等。

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，部分項(xiàng)目的回購(gòu)計(jì)劃對(duì)幣價(jià)產(chǎn)生了積極影響，從項(xiàng)目發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃至今這期間的最高漲幅來(lái)看，比如Aave、MyShell和Virtuals Protocol的漲幅相對(duì)比較顯著，不過(guò)，也有約三分之一的項(xiàng)目在公布消息后最高漲幅低于 10%，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡。當(dāng)然，這種分化可能與回購(gòu)規(guī)模、執(zhí)行情況以及項(xiàng)目基本面，以及整體市場(chǎng)行情下滑有關(guān)。

回購(gòu)熱潮背后，價(jià)值押注還是自救手段？

在這輪加密周期中，比特幣市占率長(zhǎng)期霸榜60%以上，大部分山寨幣市值卻慘遭腰斬，甚至跌至谷底，也一度多次引發(fā)關(guān)于 “山寨幣季”是否消亡的討論。Coinmarketcap數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，山寨幣季節(jié)指數(shù)（Altcoin Season Index）跌至19，創(chuàng)2024年12月4日來(lái)新低，且在市值前100的加密項(xiàng)目中，僅19個(gè)跑贏比特幣。

市場(chǎng)重壓之下，代幣回購(gòu)逐漸成為許多項(xiàng)目的標(biāo)配策略，但市場(chǎng)看法卻不一。支持者認(rèn)為，回購(gòu)是項(xiàng)目方對(duì)自身價(jià)值信心的體現(xiàn)，釋放利好信號(hào)；質(zhì)疑者則指出，回購(gòu)要與項(xiàng)目自身增長(zhǎng)能力相匹配；甚至還有觀點(diǎn)認(rèn)為，回購(gòu)可能淪為項(xiàng)目方“出貨”或提供短期流動(dòng)性的工具，難以解決發(fā)展的核心問(wèn)題。

比如，在@qinbafrank看來(lái)，過(guò)去一年對(duì)小幣的強(qiáng)力出清，其實(shí)也在倒逼市場(chǎng)進(jìn)一步進(jìn)化：要么注重真正的創(chuàng)新價(jià)值落地；要么放棄一級(jí)高估值的幻想從低市值起步（讓二級(jí)也能享受到成長(zhǎng)的紅利而不是只是解盤）；要么有營(yíng)收的項(xiàng)目就開始把一部分利潤(rùn)和收入注入到代幣經(jīng)濟(jì)模型增厚每幣價(jià)值。對(duì)幣市來(lái)說(shuō)是可喜的開端。而加密KOL雨中狂睡認(rèn)為，當(dāng)所有項(xiàng)目都把回購(gòu)當(dāng)成代幣價(jià)格的解法時(shí)，回購(gòu)也失去了它本身的意義。更像是為了出貨而尋求的退出流動(dòng)性。無(wú)腦回購(gòu)解決不了可持續(xù)發(fā)展&增長(zhǎng)的問(wèn)題?；刭?gòu)應(yīng)該服務(wù)于項(xiàng)目方長(zhǎng)期發(fā)展的愿景。KOL@cryptowolfin也指出，價(jià)格漲跌關(guān)鍵看收入成長(zhǎng)跟敘事，回購(gòu)本身沒(méi)辦法決定長(zhǎng)期趨勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)狀況不錯(cuò)，項(xiàng)目方可能會(huì)在高價(jià)的時(shí)候砸錢回購(gòu)，結(jié)果成本超高?？墒堑鹊綆艃r(jià)跌、收入也變差的時(shí)候，手上資金又不夠，根本沒(méi)本錢去創(chuàng)新或調(diào)整策略。幣價(jià)就會(huì)一直跌。說(shuō)到底，項(xiàng)目方真正該做的是投入增長(zhǎng)跟價(jià)值分配，而不是在不對(duì)的時(shí)機(jī)燒錢。

Messari研究員MONK近期發(fā)文也指出，此前RAY、GMX、GNS和SNX等項(xiàng)目通過(guò)程序化方式回購(gòu)了價(jià)值數(shù)百萬(wàn)美元的代幣，但這些代幣當(dāng)前價(jià)值已大幅低于成本價(jià)。當(dāng)前各加密項(xiàng)目的程序化代幣回購(gòu)存在三大謬誤：首先，回購(gòu)與價(jià)格走勢(shì)無(wú)關(guān)，后者主要受收入增長(zhǎng)和敘事形成驅(qū)動(dòng)；其次，當(dāng)收入強(qiáng)勁且價(jià)格上漲時(shí)，項(xiàng)目會(huì)以不利價(jià)格消耗更多現(xiàn)金儲(chǔ)備購(gòu)買代幣；最后，當(dāng)價(jià)格和收入下滑時(shí)，項(xiàng)目缺乏必要資金投資創(chuàng)新和重組，甚至面臨大量未實(shí)現(xiàn)虧損。因此，當(dāng)前加密項(xiàng)目的程序化回購(gòu)代幣策略多為“資本配置不當(dāng)”，建議項(xiàng)目應(yīng)專注于全力增長(zhǎng)或通過(guò)穩(wěn)定幣/主流幣形式向持有者分配實(shí)際價(jià)值。

回購(gòu)能否成為提振市場(chǎng)的有效手段，還是僅僅是一場(chǎng)資本游戲，或許只有時(shí)間能給出答案。但對(duì)于投資者而言，回購(gòu)計(jì)劃的效果并非一蹴而就，除了關(guān)注回購(gòu)金額，更應(yīng)關(guān)注項(xiàng)目的長(zhǎng)期規(guī)劃及實(shí)際執(zhí)行情況。