Web3新版雙城記：穩(wěn)定幣與貨幣市場基金

原文標(biāo)題：Stablecoins and the parallels with Money Market Funds
原文作者：@shawnwlim，@artichokecap 創(chuàng)始人
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：穩(wěn)定幣的監(jiān)管之爭與半世紀(jì)前貨幣市場基金（MMF）所經(jīng)歷的類似。MMF 最初為企業(yè)提供現(xiàn)金管理，但因無存款保險(xiǎn)、易受擠兌等問題遭批評(píng)，影響銀行穩(wěn)定性和貨幣政策。盡管如此，MMF 資產(chǎn)現(xiàn)已超 7.2 萬億美元。2008 年金融危機(jī)導(dǎo)致 Reserve Fund 崩潰，而 2023 年 SEC 仍在推進(jìn) MMF 監(jiān)管改革。MMF 的歷史表明，穩(wěn)定幣可能經(jīng)歷類似監(jiān)管挑戰(zhàn)，但最終可能成為金融體系的重要組成部分。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

穩(wěn)定幣令人興奮，美國即將出臺(tái)的穩(wěn)定幣立法代表了一次千載難逢的機(jī)會(huì)，能夠升級(jí)現(xiàn)有的金融體系。研究金融歷史的人會(huì)看到它與大約半個(gè)世紀(jì)前貨幣市場基金的發(fā)明與發(fā)展之間的相似之處。

貨幣市場基金是在 70 年代作為現(xiàn)金管理解決方案發(fā)明的，主要面向企業(yè)。當(dāng)時(shí)，美國的銀行被禁止對(duì)支票賬戶中的余額支付利息，企業(yè)通常也不能保持儲(chǔ)蓄賬戶。如果企業(yè)想通過閑置現(xiàn)金賺取利息，他們必須購買美國國債，簽訂回購協(xié)議，投資商業(yè)票據(jù)或可轉(zhuǎn)讓存單。為了管理現(xiàn)金，整個(gè)過程繁瑣且需要大量操作。

貨幣市場基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是為了保持固定的份額價(jià)值，每個(gè)份額固定為 1 美元。Reserve Fund, Inc. 是第一只貨幣市場基金。它于 1971 年推出，作為「一種方便的替代方案，用于直接投資臨時(shí)現(xiàn)金余額」，這些現(xiàn)金通常會(huì)投入到國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票或存單等貨幣市場工具中，初始資產(chǎn)為 100 萬美元。

其他投資巨頭很快跟進(jìn)：Dreyfus（現(xiàn)為 BNYglobal）、Fidelity、Vanguard_Group。1980 年代，Vanguard 的傳奇共同基金業(yè)務(wù)增長的幾乎一半，都?xì)w功于其貨幣市場基金。

Paul Volcker 在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間（1979 年至 1987 年）對(duì)貨幣市場基金（MMFs）提出了嚴(yán)厲的批評(píng)。他甚至在 2011 年仍繼續(xù)對(duì)貨幣市場基金展開批判。

如今，反對(duì)穩(wěn)定幣的政策制定者提出的許多批評(píng)，與半個(gè)世紀(jì)前針對(duì)貨幣市場基金的批評(píng)相似：

·系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及銀行業(yè)安全性問題：貨幣市場基金沒有存款保險(xiǎn)，也沒有最后貸款人機(jī)制，不像受保險(xiǎn)的銀行。由于這一點(diǎn)，貨幣市場基金容易發(fā)生快速擠兌，可能加劇金融不穩(wěn)定并引發(fā) contagion（蔓延效應(yīng)）。還有擔(dān)憂認(rèn)為，存款從受保險(xiǎn)銀行流向貨幣市場基金，會(huì)削弱銀行部門，因?yàn)殂y行失去了其低成本和穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)。

·不公平的監(jiān)管套利：貨幣市場基金提供類似銀行的服務(wù)，保持穩(wěn)定的 1 美元份額，但沒有嚴(yán)格的監(jiān)管審查或資本要求。

·削弱貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：貨幣市場基金可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具，因?yàn)橄胥y行存款準(zhǔn)備金這樣的傳統(tǒng)貨幣政策手段，隨著資金流出銀行進(jìn)入貨幣市場基金，變得不再那么有效。

如今，貨幣市場基金的金融資產(chǎn)超過 7.2 萬億美元。作為參考，M2（主要不包括貨幣市場基金資產(chǎn)）為 21.7 萬億美元。

90 年代末，貨幣市場基金資產(chǎn)管理規(guī)模的快速增長是金融放松監(jiān)管的結(jié)果（格雷姆-里奇-比利法案廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法》，推動(dòng)了金融創(chuàng)新浪潮），同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)的繁榮促進(jìn)了更好的電子化和在線交易系統(tǒng)，提高了資金流入貨幣市場基金的速度。

你看到什么模式了嗎？（我想指出，即使在半個(gè)世紀(jì)后，貨幣市場基金的監(jiān)管斗爭仍未結(jié)束。美國證券交易委員會(huì)在 2023 年通過了貨幣市場基金改革，其中包括提高最低流動(dòng)性要求，并取消了基金經(jīng)理限制投資者贖回的權(quán)利。）

不幸的是，Reserve Fund 在 2008 年金融危機(jī)后走向了終結(jié)。它持有一些雷曼兄弟的債務(wù)證券，這些證券被減記為零，導(dǎo)致了基金的脫鉤事件以及大量贖回。

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