以史為鑒，穩(wěn)定幣的發(fā)展正在與貨幣市場基金同頻

作者：Shawn，Artichoke Capital

編譯：深潮TechFlow

穩(wěn)定幣令人振奮！

即將出臺的美國穩(wěn)定幣立法是一次千載難逢的機(jī)會，可以推動金融系統(tǒng)的全面升級。對于金融歷史的研究者來說，這一進(jìn)程與半個世紀(jì)前貨幣市場基金（Money Market Funds）的發(fā)明和發(fā)展有著諸多相似之處。

貨幣市場基金誕生于20世紀(jì)70年代，最初是為企業(yè)提供的一種現(xiàn)金管理解決方案。

當(dāng)時，美國銀行被禁止對支票賬戶中的余額支付利息，而企業(yè)通常也無法開設(shè)儲蓄賬戶。

如果企業(yè)希望讓閑置資金獲得利息收益，就必須購買美國國債（US Treasury Bills）、簽訂回購協(xié)議（Repo Agreements）、投資商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）或可轉(zhuǎn)讓存單（Negotiable Certificates of Deposit）。這種現(xiàn)金管理方式繁瑣且耗時，給企業(yè)帶來了極大的不便。

貨幣市場基金的設(shè)計初衷是保持每份基金份額的固定價值，每份份額與1美元掛鉤。

1971年，Reserve Fund, Inc. 推出了首個貨幣市場基金，作為一種“便捷的替代方案”，用于直接投資于如國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票或存單等貨幣市場工具的臨時現(xiàn)金余額。當(dāng)時，該基金的資產(chǎn)規(guī)模僅為100萬美元。[1]

在此之后，其他投資巨頭也迅速跟進(jìn)，例如Dreyfus（現(xiàn)為@BNYglobal）、@Fidelity和@Vanguard_Group。值得一提的是，Vanguard在20世紀(jì)80年代其傳奇性共同基金業(yè)務(wù)的增長中，幾乎有一半歸功于其貨幣市場基金（致敬@awealthofcs）。

保羅·沃爾克（Paul Volcker）在擔(dān)任美聯(lián)儲主席（1979年至1987年）期間，對貨幣市場基金（MMFs）持高度批評態(tài)度。即便到了2011年，他仍在繼續(xù)抨擊貨幣市場基金。

有趣的是，今天反對穩(wěn)定幣的政策制定者提出的許多批評，與半個世紀(jì)前針對貨幣市場基金的指責(zé)如出一轍：

• 系統(tǒng)性風(fēng)險及對銀行業(yè)穩(wěn)定性的威脅

貨幣市場基金不像受保險存款機(jī)構(gòu)（如銀行）那樣享有存款保險和最后貸款人支持（Lender of Last Resort Facilities）。因此，貨幣市場基金容易受到快速擠兌的沖擊，這可能加劇金融不穩(wěn)定并引發(fā)連鎖反應(yīng)。此外，人們還擔(dān)憂，存款從受保險的銀行轉(zhuǎn)移到貨幣市場基金，會削弱銀行業(yè)，因為銀行失去了低成本且穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)。

• 不公平的監(jiān)管套利

貨幣市場基金通過維持穩(wěn)定的1美元份額價值，提供了類似于銀行的服務(wù)，但卻沒有受到嚴(yán)格的監(jiān)管審查或資本要求。這種“銀行功能”的實現(xiàn)被認(rèn)為存在監(jiān)管漏洞。

• 削弱貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

隨著資金從銀行流向貨幣市場基金，美聯(lián)儲傳統(tǒng)的貨幣政策工具（如對銀行施加的存款準(zhǔn)備金要求）變得不再那么有效，從而可能削弱貨幣政策的執(zhí)行能力。

如今，貨幣市場基金已持有超過7.2萬億美元的金融資產(chǎn)。相比之下，美國的M2貨幣供應(yīng)量（大致排除了貨幣市場基金資產(chǎn)）為21.7萬億美元。

貨幣市場基金資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）在20世紀(jì)90年代末的迅速增長，得益于金融自由化（《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Gramm-Leach-Billey Act）的廢除和《格雷姆-里奇-布利利法案》（Gramm-Leach-Billey Act）的通過，推動了金融創(chuàng)新浪潮）。

與此同時，互聯(lián)網(wǎng)繁榮帶來的電子和在線交易系統(tǒng)的進(jìn)步，也加速了資金流入貨幣市場基金的速度。

發(fā)現(xiàn)規(guī)律了嗎？

（值得注意的是，圍繞貨幣市場基金的監(jiān)管之爭，即使過去了半個世紀(jì)，也并未結(jié)束。美國證券交易委員會（SEC）在2023年通過了新的貨幣市場基金改革措施，其中包括更高的最低流動性要求，以及取消基金管理者限制投資者贖回的權(quán)力。）

[1] 不幸的是，Reserve Fund 在2008年金融危機(jī)后走向了終結(jié)。該基金持有的一些雷曼兄弟（Lehman Brothers）的債務(wù)證券被減記為零，導(dǎo)致基金發(fā)生脫錨事件，并引發(fā)了一波贖回潮。