原文標題：Solana Perpetual Powerhouses: An Overview of GMX-Solana, Jupiter, and Drift
原文作者：@castle_labs
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

摘要：DEX 與 CEX 的衍生品交易量比率已達到歷史新高，Solana 將從中受益

編者按：本文分析了 Solana 鏈上主要的衍生品協(xié)議，包括 GMX-Solana、Jupiter Perps 和 Drift，比較了它們的流動性、交易量、資本效率和風險管理。Jupiter 和 Drift 展現(xiàn)了持續(xù)增長，但資本效率較低，而 GMX-Solana 資本效率較高，流動性較少。Solana 隨著協(xié)議引入更好的功能和激勵，市場競爭將加劇，DEX 與 CEX 的衍生品交易量比率已達到歷史新高，Solana 將從中受益。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

BitMEX 于 2016 年推出永續(xù)合約，自此成為加密衍生品市場的重要組成部分。永續(xù)衍生品是一種沒有到期日的期貨合約，意味著用戶在追加保證金之前不會被清算。它允許用戶在所選資產(chǎn)上開多或做空，并提供最佳杠桿機會，以定義其風險承受能力。

鏈上衍生品市場已發(fā)展多年，并成功實現(xiàn)產(chǎn)品市場契合，最早出現(xiàn)在以太坊，然后擴展到其他生態(tài)系統(tǒng)。在這些生態(tài)系統(tǒng)中，Solana 永續(xù)合約取得了巨大成功，@Jupiterexchange 和 @Driftprotocol 成為最主要的交易平臺。

最近，Arbitrum 和 Avalanche 上最重要的永續(xù)交易平臺之一 GMX 也上線 Solana，以 @gmx_sol 之名運行，這是 Solana DeFi 生態(tài)日益成熟的又一標志。本研究將分析 Solana 迅猛發(fā)展的永續(xù)合約生態(tài)，重點關(guān)注 Solana 上的兩大主流永續(xù)協(xié)議 Jupiter 和 Drift，以及最近登陸 Solana 的重要 EVM 永續(xù)協(xié)議 GMX。

1. 平臺概覽

本部分將對上述協(xié)議的運作方式、關(guān)鍵數(shù)據(jù)和產(chǎn)品提供進行比較。

1.1 GMX-Solana

GMX-Solana 是一個去中心化杠桿永續(xù)交易平臺，近期上線 Solana，延續(xù)了其在 EVM 生態(tài)中的領(lǐng)先交易產(chǎn)品地位。

GMX-Solana 是 GMX V2 的一個略微修改版本，專門為 Solana 區(qū)塊鏈優(yōu)化。用戶可以進行杠桿交易、提供流動性以及兌換代幣。其上線時引入了一個獨特功能——交易即鑄造（Trade-to-Mint）模式，交易者根據(jù)支付的交易手續(xù)費獲得 GT 代幣。這些 GT 代幣可以通過金庫兌換為穩(wěn)定幣，從而抵消用戶的交易成本。

GT 代幣經(jīng)濟模型類似于比特幣：流通中的 GT 代幣越多，其價格越高，鑄造難度也隨之增加。此外，一旦 GT 代幣的鑄造量超過 8253 萬，GMX-Solana 可能會在治理批準后進行 GT 代幣的 TGE。

流動性提供者可以選擇向全球流動性金庫（GLV）或 GM 池提供流動性。

GLV 由 SOL/USDC 組成，并會動態(tài)調(diào)整流動性以支持基于 SOL/USDC 的各種合成市場；而 GM 則是一個獨立池，適用于希望獲得特定資產(chǎn)敞口的 LP。

截至目前，GMX-Solana 的總交易量已超過 24 億美元，TVL 約為 650 萬美元。

1.2 Jupiter

Jupiter 是 Solana 上的現(xiàn)貨聚合器，同時也是鏈上最大的杠桿交易平臺之一，依靠其產(chǎn)品 Jupiter Perpetuals 提供永續(xù)合約交易服務。

與 GMX-Solana 類似，Jupiter 采用池子模式（pool-based design），即流動性池作為交易者的對手方。在這種設(shè)計下，當交易者虧損時，流動性池盈利；反之亦然。

Jupiter 允許交易者在 SOL、ETH 和 wBTC 等主要資產(chǎn)上開設(shè)最高 100 倍杠桿的倉位。在 Jupiter 永續(xù)合約中，多頭倉位由與指數(shù)資產(chǎn)相同的代幣抵押，而空頭倉位則由穩(wěn)定幣抵押，以確保高效結(jié)算。

流動性提供者通過 JLP 提供流動性，JLP 的運作方式類似于 GMX-Solana 的 GLV。JLP 由五種主要資產(chǎn)組成，分別是 SOL、ETH、wBTC、USDC 和 USDT。

截至目前，JLP 的市值約為 14 億美元，相當于 Jupiter 永續(xù)合約可用的流動性總量。該平臺的總交易量已超過 2680 億美元。

1.3 Drift

Drift 也是 Solana 上最大的鏈上永續(xù)合約交易所之一。自 V2 版本上線以來，該平臺的 TVL 已接近 9 億美元，總交易量達 592 億美元。

Drift 提供最高 20 倍杠桿的交易，同時支持流動性提供、現(xiàn)貨交易以及借貸市場。

Drift 采用混合模式（Hybrid Design），通過多個渠道獲取流動性，以確保高效交易執(zhí)行、深度流動性以及合適的盈虧結(jié)算機制。

其流動性來源包括：

·即時競拍（JIT）：由做市商（MM）管理，以短期競拍的方式撮合訂單；

·限價訂單簿（On-chain Orderbook）：由鏈下機器人管理，與 AMM 交互，為訂單提供流動性；

·自動做市商：一個包含不同資產(chǎn)的流動性池，用于撮合交易。

流動性提供者可以向多個渠道提供流動性，包括策略金庫（Strategy Vaults）、保險基金（Insurance Funds）、借貸池以及備用 AMM 流動性（BAL）。其中，借貸池中的流動性不僅可用于借貸，還可作為保證金開設(shè)交易倉位，這種靈活性吸引了更多交易者參與。

此外，Drift 通過 FUEL 代幣激勵交易者，用戶在平臺上創(chuàng)造交易量即可獲得 FUEL，隨后可以將其兌換為平臺治理代幣 $DRIFT。

2. 對比分析

本部分將涵蓋上述所有平臺，并對它們的 KPI 進行比較。

要提供良好的永續(xù)合約交易體驗，一個 DEX 需要滿足以下條件：

·低手續(xù)費（開/平倉費 & 兌換費）
·優(yōu)秀的 UI/UX（快速的 RPC 和后端服務器）
·低延遲的價格預言機/防操縱機制（避免惡意清算）
·高流動性（減少滑點）
·便捷的抵押方式 & 多市場支持（提升交易靈活性）

2.1 GMX-Solana

·手續(xù)費：開/平倉和兌換費用大約在 4-7bps（0.04%-0.07%），具體費率取決于交易對市場平衡的影響。如果交易改善市場平衡，費用較低；如果加劇市場失衡，費用則更高。目前，交易者還可通過 GT 代幣激勵來抵消部分費用。

·預言機：使用 @Chainlink 提供價格數(shù)據(jù)。

·RPC 服務：采用 @Heliuslabs，屬于行業(yè)標準。

·市場支持：支持 25+ 個市場，包括 BTC、ETH、SOL、DOGE 等，用戶可多空雙向交易，且可用多種代幣作為保證金（取決于池子流動性）。

2.2 Jupiter Perps

·手續(xù)費：開/平倉固定收取 6bps（0.06%）交易費。

·UI/UX：Jupiter Perps 是 Jupiter 現(xiàn)貨聚合器的一部分，界面友好，操作簡便。

·市場支持：目前僅支持 SOL-PERP、ETH-PERP、WBTC-PERP，可交易資產(chǎn)較少。

·預言機：與 GMX-Solana 類似，依賴外部價格預言機提供數(shù)據(jù)。

2.3 Drift

·UI/UX：相比其他平臺，Drift 功能更豐富，因此界面相對更復雜。

·手續(xù)費：費率范圍為 3bps - 10bps（0.03%-0.1%），具體費率取決于用戶等級（與 30 天交易量 & 質(zhì)押在保險基金中的 $DRIFT 數(shù)量有關(guān)）。

·市場支持：提供 50+ 永續(xù)合約交易對，遠超 GMX-Solana 和 Jupiter Perps。

·風控機制：Drift 按風險等級對永續(xù)合約進行分類，并決定哪些交易對可以使用保險基金保護 LP 免受損失。

·預言機：采用 @PythNetwork 和 @Switchboardxyz 提供價格數(shù)據(jù)。

3. 流動性 & 交易量

流動性對于任何永續(xù)合約交易所都至關(guān)重要。隨著鏈上衍生品市場的增長，這些平臺的流動性和交易量也在持續(xù)上升。

Solana 上的永續(xù)合約協(xié)議 TVL

7 日 TVL 和交易量移動平均值

由于這些協(xié)議的 TVL 和交易量范圍差異較大，更好的比較指標是 資本效率，通常用 交易量（24H）/ TVL 來衡量。這個數(shù)值反映了協(xié)議的 TVL 在交易所上的利用率，即有多少資金通過交易產(chǎn)生了手續(xù)費和流動性提供者的收益。如果資本未被充分利用，則效率較低。

該數(shù)值越高，說明協(xié)議的流動性越高效。雖然該數(shù)值會根據(jù)市場狀況和交易者的興趣而波動，但一般認為 資本效率高于 1 是理想的。

目前，GMX-Solana 的資本效率約為 0.59，而 Jupiter 和 Drift 分別為 0.38 和 0.15。GMX 的資本效率高于 Jupiter 和 Drift，部分原因是其當前的流動性較低。

此外，在計算 Drift 的資本效率時，我們剔除了平臺的 戰(zhàn)略金庫（Strategic Vaults）TVL，因為這些金庫的資金不一定會直接用于交易。然而，這些資金仍被計入 Drift 的總 TVL。

注意：為了避免因單日表現(xiàn)和市場波動導致數(shù)據(jù)偏差，上述計算采用 7 日交易量移動平均值 / 7 日 TVL 移動平均值 作為資本效率的計算公式。

7 日 TVL 和手續(xù)費移動平均值

另一個可以分析的指標是 手續(xù)費（24H）/ TVL，計算公式為 7 日手續(xù)費移動平均值 / 7 日 TVL 移動平均值。這個數(shù)值表示協(xié)議的手續(xù)費中有多少是通過鎖倉的流動性生成的。

GMX-Solana 的這一數(shù)值為 0.0002，Jupiter 為 0.00097，Drift 為 0.00003。

在這個指標中，Jupiter 相比于鎖倉價值，生成的手續(xù)費比例最高。

3.1 GMX-Solana

GMX-Solana 從 GLV（全球流動性金庫）和 GM 池 獲取流動性。GLV 池經(jīng)過收益優(yōu)化，并根據(jù)市場情況進行再平衡，流動性根據(jù)需求進行分配。并非所有市場都從 GLV 獲取流動性。相反，GM 池是為那些希望專注于特定資產(chǎn)的用戶提供的隔離池。這些池通過永續(xù)交易和現(xiàn)貨市場賺取手續(xù)費。根據(jù)目前情況，GLV 提供大約 6% APY 的收益率。

該平臺大部分的活躍流動性來自于 GLV，因為特定 GM 池的 APY 遠低于此范圍，通常在 1-5%，并且流動性較薄。

此外，由于流動性不足、交易者興趣減少和市場波動，GMX-Solana 當前未能捕捉到 Solana 上的大部分鏈上交易量。

GMX-Solana 的 TVL

GMX-Solana 的日交易量

3.2 Jupiter Perp

Jupiter Perp 的流動性來自 JLP 代幣，這是一個由 SOL、ETH、wBTC、USDC 和 USDT 組成的指數(shù)基金。JLP 通過 Jupiter Perps 產(chǎn)生的手續(xù)費積累價值。JLP 是提供流動性的優(yōu)良選擇，因為它為流動性提供者提供了靈活性，能夠輕松地提供或移除流動性。

在寫作時，JLP 提供 10% 的年化收益率。

Jupiter Perp 的 TVL

3.3 Drift

Drift 的流動性來自多個渠道，如概述部分所述。由于用戶可以通過不同方式提供流動性，因此每種方式的年化收益率有所不同。

平臺通過 戰(zhàn)略金庫（Strategic Vaults）提供的最高 APY 為 338%，這些金庫由外部方管理。其他池子，包括借貸池、保險基金，提供 10-15% 的 APY。

LPs 還可以通過 BAL 提供流動性，在這種模式下，他們自動為交易者開設(shè)對立倉位，并從市場的資金費率中賺取手續(xù)費。此外，收取的 80% 的接單費用 會分配給 BAL 提供者，從而使他們的年化收益率達到 10-25%，具體取決于他們提供流動性的市場。

Drift 的日交易量

4. 風險管理

風險管理在每個永續(xù)合約交易所中都至關(guān)重要。盡管與智能合約相關(guān)的風險通常依然存在，但理想的風險管理協(xié)議應該能夠在高度波動的市場條件下高效結(jié)算頭寸，并減少對流動性提供者的損害。

4.1 GMX-Solana

GMX-Solana 有兩種類型的市場：完全擔保市場和合成市場。

每個 GMX-Solana 市場包含 3 個代幣：

·指數(shù)代幣

·多頭代幣

·空頭代幣

多頭和空頭代幣共同支撐市場。多頭代幣支撐多頭頭寸，而空頭代幣通常是穩(wěn)定幣，支撐空頭頭寸。

指數(shù)代幣是用戶用于做多或做空的代幣。然而，值得注意的是，GMX-Solana 也支持在特定市場中只擔保一個代幣，這可能對空頭頭寸帶來風險。

當多頭代幣和指數(shù)代幣相同，市場是完全擔保的，這意味著在高度波動的市場情況下，交易者的盈虧可以迅速結(jié)算。在合成市場中，多頭和指數(shù)代幣不同，這可能在高度波動時導致盈虧結(jié)算問題。

為了確保盈虧高效結(jié)算，GMX-Solana 使用了自動減杠桿（ADL）機制，這會部分或完全關(guān)閉某些盈利頭寸，以保持市場的償付能力。

為管理風險、保護流動性提供者并維持池子平衡，涉及多個費用，包括：

·價格沖擊費用：當 LPs 或交易者造成池子不平衡時支付的費用

·動態(tài)借貸費用：交易者向 LPs 支付的費用，用于借用流動性池中的資產(chǎn)

·資金費用：激勵市場另一方朝相反方向交易的費用

這些費用對于激勵流動性提供者并在發(fā)生償付能力問題時保護交易所至關(guān)重要。

4.2 Jupiter Perps

Jupiter Perps 的工作方式與 GMX-Solana 類似，唯一不同的是它不允許合成市場，其中多頭背書代幣與指數(shù)代幣不同。這進一步保護了交易所和頭寸，即使在高度波動的情況下也能保持穩(wěn)定。

4.3 Drift

Drift 采用不同的方式，因為它采用了混合型流動性模型。Drift 利用保險基金來管理風險，并高效地保持交易所的償付能力。保險基金通過協(xié)議的收入、清算和交易費用積累資金。由于 BAL 是一個自動化市場制造商（AMM），LPs 在出現(xiàn)池子不平衡時可能會被阻止燒毀其份額。

5. 當前狀態(tài)與未來趨勢

當前，大部分衍生品流動性都集中在 Solana 上，主要的貢獻者是 Jupiter 和 Drift。截至目前，Solana 在鏈上衍生品的總流動性中占約 52%，約為$27 億美元，而總流動性為$52 億美元。

7 天累計交易量：Solana 永續(xù)合約平臺

目前，Solana 永續(xù)合約的交易量由 Jupiter 領(lǐng)先，其次是 Drift。GMX-Solana 在挑戰(zhàn)市場現(xiàn)有競爭者方面還有很長的路要走。

DEX 到 CEX 期貨交易量，來源：The Block

鏈上衍生品市場空前繁榮，協(xié)議之間的競爭日益激烈，推出了許多出色的產(chǎn)品。DEX 到 CEX 的交易量比率正在上升，目前約為 7%，這意味著未來還有很大的增長空間。

按 1 個月交易量排名的前十個區(qū)塊鏈

Solana 是鏈上衍生品領(lǐng)域交易量第二大的鏈。Hyperliquid 的交易量與其他鏈相比差距巨大。隨著行業(yè)的發(fā)展，隨著 Solana 協(xié)議引入更好的功能和激勵措施，這個差距最終會縮小。通過 Firedancer 驗證客戶端提高的吞吐量，Solana 協(xié)議可以達到與競爭對手相媲美的速度和效率。

6. 結(jié)論

Jupiter 和 Drift 展示了持續(xù)的增長模式，但缺乏資本效率。雖然 GMX-Solana 在資本效率方面稍有優(yōu)勢，部分原因是流動性較低，但仍需努力追趕。

Jupiter 通過其 JLP 代幣推動簡單性，LPs 可以購買并持有 JLP 來為平臺提供流動性。雖然 GMX 和 Jupiter 在處理交易方面遵循類似的模式，但它們在流動性方面的處理有所不同，GLV 和 JLP 之間的相似性較小。

Drift 為尋求更好風險分配的高級交易者提供了跨保證金賬戶。它允許較低的杠桿，并通過激勵保險基金來專注于風險管理。

目前，DEX 與 CEX 衍生品交易量的比率處于歷史高位。由于 Solana 是鏈上衍生品市場最重要的流動性貢獻者，其生態(tài)系統(tǒng)將從這部分生成的交易量中受益。

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