Glassnode：近期加密市場下行走勢沖擊了哪個群體？

作者：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)

摘要

• Binance、Bybit 和 OKX 仍然是永續(xù)掉期市場的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，占總未平倉合約的 84% 左右。

• 我們引入了一個新模型來跟蹤期貨市場杠桿和未平倉合約相對于現(xiàn)貨比特幣價格變化的敏感性。

• 價格已回升至短期持有者成本基礎(chǔ)之上，這為新投資者提供了急需的幫助，其中超過 75% 的供應(yīng)量已重新轉(zhuǎn)化為利潤。

永續(xù)期貨市場

永續(xù)期貨市場是數(shù)字資產(chǎn)最深入、流動性最強(qiáng)的交易場所。交易量通常比現(xiàn)貨市場高出幾個數(shù)量級，是執(zhí)行交易、投機(jī)頭寸和套利策略的首選工具。

在本節(jié)中，我們旨在介紹一個利用永續(xù)期貨市場識別市場樞軸點(diǎn)的框架。它試圖識別在牛市調(diào)整期間過度杠桿投機(jī)者被清算的點(diǎn)。

2024 年，永續(xù)期貨的未平倉合約在 22 萬至 24 萬 BTC 之間。該值通常在去杠桿事件期間迅速下降，而在投機(jī)性更強(qiáng)的時期上升。最近，未平倉合約已升至 26 萬至 28 萬 BTC 范圍，表明自 6 月初以來投機(jī)興趣高漲。

為了更好地理解永續(xù)合約市場的機(jī)制，我們根據(jù)未平倉合約量衡量了前三大交易所的份額。

如下所示，幣安、Bybit 和 OKX 占據(jù)了約 84% 的市場份額，因此我們將重點(diǎn)關(guān)注與這些交易所相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行分析。

永續(xù)合約市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)通常會導(dǎo)致未平倉合約大幅減少，這通常是持有高杠桿頭寸的交易者追加保證金清算的直接結(jié)果。

下圖突出顯示了前三大交易所的未平倉合約在一周內(nèi)下降超過 5% 的時期。在過去 12 個月中，我們遇到了 10 次此類永續(xù)合約清倉事件。

為了評估強(qiáng)制平倉合約的規(guī)模，我們衡量了這些去杠桿事件期間的總清算量。下圖顯示，總清算量（多頭和空頭）飆升至每天 2 億美元的典型牛市基線以上。這表明了追加保證金清算在上圖中未平倉合約下降中的作用。

方向性偏差

在市場動蕩期間，當(dāng)市場朝任一方向移動時，都可能發(fā)生去杠桿事件。然而，在這種情況下，我們專門隔離牛市調(diào)整期間的潛在樞軸點(diǎn)，因此將清算分為兩個子集：

• 多頭主導(dǎo)清算，其中超過 50% 的清算頭寸屬于合約的多頭（綠色）

• 空頭主導(dǎo)清算，其中超過 50% 的清算頭寸屬于合約的空頭（紅色）

在最近跌至 5.5 萬美元的拋售中，我們可以看到記錄了一個理想的多頭清算候選樞軸點(diǎn)。在這里，過度杠桿的多頭頭寸被清算，導(dǎo)致前三大永續(xù)期貨交易所的未平倉合約急劇下降。

接下來，我們可以建立一個框架，使用永續(xù)合約融資利率來發(fā)現(xiàn)這些樞軸點(diǎn)。這種方法利用了前三大交易所的融資利率 7 天移動平均線。

這是一個非常有洞察力的指標(biāo)，它提供了有關(guān)永續(xù)合約市場中頭寸方向偏差的信息。當(dāng)融資利率的周平均值高于中性水平（每 8 小時 0.01%）時，表明市場接受者對開立多頭頭寸的需求很大。

在 2024 年 3 月將當(dāng)前 ATH 設(shè)定為 73,000 美元后，永續(xù)合約市場對多頭頭寸的需求一直在減弱。除此之外，5 月份第二次嘗試突破 73,000 美元時，市場情緒短暫轉(zhuǎn)為積極。然而，自那以后，整體情緒一直保持中性至負(fù)面。

最新從 54,000 美元區(qū)域反彈是一個很好的例子，說明過度杠桿化的多頭頭寸在當(dāng)?shù)氐忘c(diǎn)附近被清算。低于 0.01% 中性水平的融資利率表明，自 7 月份低點(diǎn)形成以來，并沒有出現(xiàn)新的多頭倉位急于開倉的現(xiàn)象。

短期盈利能力改善

近期價格飆升也讓比特幣短期持有者 (STH) 松了一口氣，STH 是新需求和近期買家的代表。7 月底，這群比特幣持有者 90% 以上的比特幣供應(yīng)量出現(xiàn)虧損，使他們陷入財(cái)務(wù)壓力。

此次反彈現(xiàn)已突破 STH 成本基礎(chǔ)，并使其 75% 的持有量實(shí)現(xiàn)未實(shí)現(xiàn)利潤。這可以從 STH-MVRV 指標(biāo)中看出，該指標(biāo)現(xiàn)已恢復(fù)至盈虧平衡水平 1.0 以上。

我們可以通過檢查短期持有者 MVRV 指標(biāo)的個體幣齡細(xì)分來提高評估的精細(xì)度。我們可以利用這個視角來了解近期買家子群體的盈利能力如何變化。我們分析的幣齡范圍從最近的買家（1 天到 1 周）一直到即將轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期持有者（3 到 6 個月）的買家。

1日-1周 MVRV: 1.05（紅色）

1周-1月 MVRV: 1.1（橘色）

1月-3月 MVRV: 1.0（藍(lán)色）

3月-6月 MVRV: 1.07（紫色）

目前，所有短期持有者都已恢復(fù)盈利，這凸顯了當(dāng)前上漲趨勢的強(qiáng)勁。這可能對整體投資者情緒產(chǎn)生積極影響。

最后，我們可以評估每個子群體的凈實(shí)現(xiàn)利潤/虧損，這可以被視為衡量凈資本流動的指標(biāo)。該指標(biāo)也顯示出建設(shè)性改善的跡象，大多數(shù)幣齡段的資本流動都是正向的，唯一的例外是1月至3月幣齡段。

1月至3月幣齡段承受了近期區(qū)間波動和下行價格走勢的沖擊，也是本研究中較大的幣齡段之一。

總結(jié)

永續(xù)期貨市場是數(shù)字資產(chǎn)市場中流動性最強(qiáng)、深度最深的工具，使其成為寶貴的市場信息來源。隨著 BTC 價格跌至 53,000 美元區(qū)域，導(dǎo)致重大去杠桿事件，因?yàn)樵S多多頭交易者在低點(diǎn)附近被清算。

價格反彈也非常強(qiáng)勁，使大多數(shù)短期持有者獲得了未實(shí)現(xiàn)利潤。這提供了急需的財(cái)務(wù)幫助，并得到了最近幾周凈正資本流入時期的支持。