美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)存在系統(tǒng)性高估嗎？

4Alpha Research 研究員： Kamiu

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在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)全球宏觀貨幣政策制定者和交易市場(chǎng)的重要性不言而喻。作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)歷來(lái)備受關(guān)注。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)上一直存在一種質(zhì)疑的聲音：為何美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)與 CPI 走勢(shì)屢現(xiàn)背離，且家庭調(diào)查與企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)存在較大差異？這種分歧使得一部分人對(duì)美國(guó)勞工部發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為其中可能存在誤差，甚至是系統(tǒng)性高估，特別是隨著 2024 年以來(lái)非農(nóng)數(shù)據(jù)屢現(xiàn)異常、 2024 年7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期暴跌，對(duì)于非農(nóng)數(shù)據(jù)的系統(tǒng)性質(zhì)疑進(jìn)一步高漲。

接下來(lái)，我們將探討這一現(xiàn)象背后的原因，以及它對(duì)市場(chǎng)分析和政策制定可能產(chǎn)生的影響。

一、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)為何長(zhǎng)期被懷疑不準(zhǔn)確，甚至系統(tǒng)性高估？

美國(guó)勞工部（ BLS ）每月發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（ Non - farm payroll employment ）包含就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率等數(shù)據(jù)，一向被視為最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)反映了美國(guó)非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域新增的就業(yè)崗位數(shù)量，包括政府部門以外的所有行業(yè)，如制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等。這一數(shù)據(jù)有助于了解美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)張速度和勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度。失業(yè)率是指在一定時(shí)間內(nèi)，處于失業(yè)狀態(tài)的勞動(dòng)力占勞動(dòng)力總?cè)藬?shù)的比例。它是衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況的另一重要指標(biāo)，反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)的閑置程度。平均時(shí)薪則反映了美國(guó)工作者的收入水平，是衡量消費(fèi)者購(gòu)買力和潛在通貨膨脹壓力的重要指標(biāo)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)、政府政策制定以及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等方面具有重要影響。投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者密切關(guān)注這份報(bào)告，以評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，從而做出相應(yīng)的投資和決策。非農(nóng)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)往往會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，進(jìn)而影響全球金融市場(chǎng)。然而，近年來(lái)越來(lái)越多的觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，可能存在系統(tǒng)性高估，主要由于以下幾個(gè)原因：

1、不同來(lái)源的非農(nóng)數(shù)據(jù)之間差異越來(lái)越大（具體下文詳述），數(shù)據(jù)缺乏穩(wěn)健性的問(wèn)題日漸凸顯，導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的可信性被質(zhì)疑；

2、不同宏觀數(shù)據(jù)間存在一定潛在矛盾。在近期 CPI 數(shù)據(jù)顯著下降的趨勢(shì)下，就業(yè)市場(chǎng)仍然連續(xù)顯示出溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，具體對(duì)比如下：

2024 年1月：

• CPI ：根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1月份的 CPI 環(huán)比下降0.1%，同比增長(zhǎng)6.4%。
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：1月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為51.7萬(wàn)人，失業(yè)率維持在3.4%。

2024 年2月：

• CPI ：2月份 CPI 環(huán)比持平，同比增長(zhǎng)6.0%。
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：2月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為31.1萬(wàn)人，失業(yè)率小幅下降至3.3%。

2024 年3月：

• CPI ：3月份 CPI 環(huán)比下降0.2%，同比增長(zhǎng)5.2%。
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：3月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為23.5萬(wàn)人，失業(yè)率保持不變。

2024 年4月：

• CPI ：4月份 CPI 環(huán)比下降0.4%，同比增長(zhǎng)4.9%。
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：4月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為21.3萬(wàn)人，失業(yè)率小幅上升至3.4%。

2024 年5月：

• CPI ：5月份 CPI 環(huán)比下降0.3%，同比增長(zhǎng)4.0%。
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：5月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.4萬(wàn)人，失業(yè)率保持在3.4%。

2024 年6月：

• CPI ：6月份 CPI 環(huán)比下降0.2%，同比增長(zhǎng)3.2%。
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：6月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17.6萬(wàn)人，失業(yè)率小幅下降至3.3%。

以上數(shù)據(jù)描繪了一幅略顯怪異的情景，即 2024 年上半年，美國(guó)的 CPI 呈現(xiàn)逐月下滑的趨勢(shì)，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)溫和上升，顯示出極強(qiáng)的韌性，不符合觀察家根據(jù)菲利普斯曲線做出的樸素預(yù)測(cè)。雖然菲利普斯曲線歷史上已被多次證明對(duì)于實(shí)際情形的擬合預(yù)測(cè)能力十分有限，且其具體彈性也是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界經(jīng)久不衰的爭(zhēng)論話題，但2023年至今較長(zhǎng)的時(shí)間尺度上數(shù)據(jù)與菲利普斯曲線的持續(xù)偏離依然會(huì)使得數(shù)據(jù)本身遭到質(zhì)疑（本文暫且擱置老生常談的對(duì)于 CPI 統(tǒng)計(jì)口徑的討論）；

3、非農(nóng)數(shù)據(jù)包含的各項(xiàng)子數(shù)據(jù)之間互相矛盾，例如被市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為近十年來(lái)最詭異的 2024 年5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，就業(yè)人數(shù)錄得顯著增長(zhǎng)，失業(yè)率卻在勞動(dòng)力未明顯增加的情況下較大幅度上升，形成了難以自圓其說(shuō)的自相矛盾（當(dāng)然5月非農(nóng)新增就業(yè)崗位數(shù)已經(jīng)在6月被大幅向下修正，但這更加劇了市場(chǎng)和評(píng)論界對(duì)初始數(shù)據(jù)可靠性的質(zhì)疑）；

4、2024年開(kāi)始，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)多次下修。2023年以來(lái)，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)多次出現(xiàn)下修情況。例如，2024年 5 月的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)27.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的18. 5 萬(wàn)人，但此前非農(nóng)數(shù)據(jù)的多次下修使得市場(chǎng)對(duì)這一數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性產(chǎn)生懷疑。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)甚至提示2023年的非農(nóng)數(shù)據(jù)新增崗位數(shù)據(jù)可能高估了多達(dá)80萬(wàn)個(gè)；

5、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和其他就業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)相矛盾且持續(xù)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家集體預(yù)測(cè)，近幾個(gè)月季度就業(yè)和工資普查（ QCEW ）和美國(guó)私營(yíng)企業(yè)就業(yè)人數(shù)（ ADP ）早已顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有轉(zhuǎn)冷的跡象，但非農(nóng)數(shù)據(jù)卻一直顯示美國(guó)就業(yè)情況展現(xiàn)了超預(yù)期的韌性。一般認(rèn)為，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)不區(qū)分正式/非正式就業(yè)，而 QCEW 等更偏重正式就業(yè)統(tǒng)計(jì)，對(duì)非正式和兼職就業(yè)統(tǒng)計(jì)較為有限。

二、簡(jiǎn)要介紹非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具體如何計(jì)算

BLS 基于一系列詳細(xì)的調(diào)查和統(tǒng)計(jì)方法編制非農(nóng)數(shù)據(jù)。以下是計(jì)算非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵步驟和方法：

1.樣本調(diào)查：BLS通過(guò)家庭調(diào)查（Current Population Survey，CPS）和企業(yè)調(diào)查（Current Employment Statistics，CES）來(lái)收集數(shù)據(jù)。家庭調(diào)查主要用來(lái)計(jì)算失業(yè)率和勞動(dòng)參與率，而企業(yè)調(diào)查則用來(lái)計(jì)算就業(yè)崗位增加數(shù)量和平均時(shí)薪；

2.行業(yè)分類：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將就業(yè)分為不同的行業(yè)類別，如制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)等，以便更細(xì)致地分析各行業(yè)的就業(yè)情況；

3.數(shù)據(jù)調(diào)整：主要包含季節(jié)性調(diào)整和B/D調(diào)整兩部分：

• 為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性， BL S 會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，以消除季節(jié)性因素對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響。具體而言，首先 BL S 分析歷史數(shù)據(jù)來(lái)識(shí)別和量化季節(jié)性模式。季節(jié)性模式是指在特定時(shí)間段內(nèi)由于常規(guī)或可預(yù)測(cè)的因素（如節(jié)假日、天氣變化、學(xué)校假期等）導(dǎo)致的就業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)。其次， BL S 使用 S - ARIMA 時(shí)間序列分析方法，使用歷史數(shù)據(jù)擬合出使殘差為白噪聲的模型參數(shù)，對(duì)于原始數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性差分，從而消除季節(jié)性波動(dòng)

• 同時(shí)由于CES調(diào)查無(wú)法實(shí)時(shí)捕捉到新成立的企業(yè)和已關(guān)閉企業(yè)的就業(yè)變化，BLS采用了Birth/Death Adjustment模型以估算這些變化，以便更準(zhǔn)確地反映就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)際情況，其中：出生模型（ Birth Model ）估算新成立的企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)崗位。這個(gè)模型基于歷史數(shù)據(jù)，考慮了不同行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)條件，來(lái)預(yù)測(cè)新企業(yè)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)；死亡模型（ Death Model ）：估算已關(guān)閉的企業(yè)消失的就業(yè)崗位。這個(gè)模型同樣基于歷史數(shù)據(jù)，分析企業(yè)倒閉的頻率和模式，以及宏觀經(jīng)濟(jì)條件對(duì)企業(yè)生存的影響。

三、結(jié)論：美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)究竟是否被有意高估？

筆者認(rèn)為，在被質(zhì)疑這個(gè)層次，CPI和非農(nóng)有異曲同工之妙，這兩項(xiàng)具備重要宏觀意義的月度數(shù)據(jù)向來(lái)被市場(chǎng)反復(fù)質(zhì)疑是否被人為操縱，以滿足美國(guó)在位政治人物對(duì)于支持率和票倉(cāng)的需求，進(jìn)而質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。當(dāng)然，筆者無(wú)法完全排除這種陰謀論成立的可能性，但仍然認(rèn)為總體上非農(nóng)數(shù)據(jù)近年來(lái)的種種異常和不一致之處更多是由于統(tǒng)計(jì)方法的陳舊、疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化、非法移民涌入速率日漸加快等互相聯(lián)系的原因?qū)е碌摹?/strong>