Banana Gun ($BANANA) 深度分析：DeFi 交易機(jī)器人中的潛力股

作者：ML

編譯：深潮TechFlow

執(zhí)行摘要

• 根據(jù)4周滾動平均數(shù)據(jù)，Banana Gun (BG) 的年化收入約為5200萬美元，其中約2100萬美元?dú)w屬于代幣持有者 (年收益率為17%)

• 盡管有顯著的增長動力和結(jié)構(gòu)性利好，$BANANA 的市銷率 (P/S) 僅為4倍，估值較為保守

• 全稀釋估值問題并不嚴(yán)重：在可預(yù)見的未來，$BANANA 不太可能因團(tuán)隊(duì)和財務(wù)分配而出現(xiàn)供應(yīng)沖擊

• 垂直整合的潛力帶來了巨大的機(jī)遇，年化收入和盈利可能會增長三倍

• 即將推出的新產(chǎn)品將進(jìn)一步強(qiáng)化 BG 的競爭優(yōu)勢，并使其在市場競爭中占據(jù)更有利的位置

• 盡管存在市場、競爭和監(jiān)管方面的風(fēng)險，但這些風(fēng)險已得到有效管理

前端之戰(zhàn)

來源：Flashbots

在過去7天內(nèi)，以太坊上的前端交易平臺產(chǎn)生了約360億美元的交易量（年化為1850億美元）。其中，長尾資產(chǎn)（即非 ETH/BTC 或錨定資產(chǎn)）占據(jù)了69%的交易量份額（約為245億美元）。交易量排名靠前的前端平臺包括一些熟悉的名字：Uniswap（盡管有前端費(fèi)用）、Cowswap 和 1inch。然而，BG也創(chuàng)造了約1.29億美元的交易量，占長尾資產(chǎn)交易量的約5%。

我最近讀到一篇 Mason 撰寫的文章，討論了訂單流的私有化，以及山寨幣的激增如何推動了 TG 機(jī)器人的發(fā)展。隨著這一資產(chǎn)類別的不斷擴(kuò)大，交易者變得更加成熟，他們不斷尋找提升交易速度和規(guī)避 MEV 的方法。這些機(jī)器人的用戶通常對價格不太敏感，更加看重交易的速度和便利性。盡管在交易中會收取0.5%到1%的高額費(fèi)用，我們?nèi)匀挥^察到 TG 機(jī)器人的使用量顯著增加。

來源：whale_hunter

分析 TG 機(jī)器人的市場動態(tài)，我們發(fā)現(xiàn)98%的交易量集中在以太坊和 Solana 上。在過去7天內(nèi)，Trojan 在交易量上領(lǐng)先（達(dá)到3.25億美元），這主要是因?yàn)槠湓?Solana 的主導(dǎo)地位，而 BG 和 Maestro 的交易量分別為1.67億美元和1.42億美元。

雖然 BG 在 SOL 上的發(fā)布與 Trojan 相近，但我認(rèn)為 Trojan 的優(yōu)勢主要來自更有效的推薦計劃（分級獎勵系統(tǒng)）和空投活動。BG 在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中扎根并形成了自己的社區(qū)，這與它的起源密切相關(guān)。值得注意的是，曾經(jīng)在以太坊上占據(jù)主導(dǎo)地位的 Maestro 正在逐漸失去市場份額，部分原因是 $BANANA 代幣的存在以及 BG 狙擊操作的高成功率（稍后會詳細(xì)說明）。

這里有四個重要的結(jié)論：

1. 與終端用戶建立關(guān)系的重要性日益增加；

2. 隨著用戶的成熟，提升交易速度和執(zhí)行效率成為一種趨勢；

3. 使用 TG 機(jī)器人進(jìn)行山寨幣交易已經(jīng)成為常態(tài)；

4. TG 機(jī)器人的用戶通常受到激勵驅(qū)動（如代幣持有者身份、推薦計劃、回扣和空投等）。

BG 的盈利模式及用戶獲取策略

BG 通過對手動買入/限價單（僅限以太坊）收取0.5%的費(fèi)用，以及對其他所有支持鏈上的狙擊或交易收取1%的費(fèi)用來獲得收入。根據(jù)4周平均數(shù)據(jù)，BG 每周收入約為99.3萬美元（年化5200萬美元）。其中40%的收入分配給代幣持有者，不包括財務(wù)金庫、CEX 余額和團(tuán)隊(duì)代幣的一半。在流通的340萬代幣中，只有290萬有資格分享收入，撰寫本文時的年收益率約為17%。

為了提高用戶的忠誠度，團(tuán)隊(duì)設(shè)計了一個回扣計劃，通過在機(jī)器人上進(jìn)行交易來獎勵用戶 $BANANA。實(shí)際的 $BANANA 回扣根據(jù)支付費(fèi)用的美元價值和一個酌情乘數(shù)計算。該計劃部分由財務(wù)回購支持，減少了對代幣發(fā)行的依賴。

深入理解 $BANANA 的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

團(tuán)隊(duì)持有10%的代幣供應(yīng)，第一批將在2025年9月14日解鎖，剩余部分將在2031年9月14日解鎖。兩批代幣將從解鎖日期起進(jìn)行為期3年的線性解鎖。團(tuán)隊(duì)愿意接受如此長的解鎖計劃，因?yàn)樗麄兊囊话氪鷰庞匈Y格參與收入分配——這對于需要激勵機(jī)制的他們來說是一種公平的安排。這表明了團(tuán)隊(duì)的高度信心，因?yàn)樗麄冎挥性?BG 盈利時才能獲得收益，從而無需通過出售代幣來獲利。

結(jié)論：團(tuán)隊(duì)的激勵機(jī)制與代幣持有者的利益保持一致。

需要指出的是，最初的財務(wù)金庫持有60%的代幣供應(yīng)（鎖定交易見此鏈接），但在銷毀了大約15%的供應(yīng)后，文檔中將其修訂為45%。根據(jù)最初的計劃，每月解鎖25萬代幣，為期兩年。盡管按計劃，到2024年10月財務(wù)金庫的解鎖代幣應(yīng)達(dá)到325萬，但截至目前，實(shí)際從解鎖合同中提取的凈代幣量僅為200萬。

顯而易見的是，考慮到 BG 巨大的收入，繼續(xù)推動產(chǎn)品采用并不需要依賴代幣的釋放。

觀點(diǎn)

BG 的訂單流中蘊(yùn)藏著巨大的收入潛力。

來源：whale_hunter

正如之前提到的，BG 得益于越來越多的人傾向于選擇私有化執(zhí)行和快速上市。根據(jù) Felipe 的研究，BG 贏得了約 88% 的搶單，這使得其在這一細(xì)分市場中形成了自然壟斷。這部分原因在于對于極度受關(guān)注項(xiàng)目發(fā)布的“高額賄賂文化”（可以查看上面的查詢）。

來源：Arkham （Banana gun 主要交易對手按資金流出排名）

從 BG 在 Arkham 的檔案中可以看到，用戶為搶單支付了接近 1 億美元的優(yōu)先費(fèi)用（賄賂），其中大部分流向了 titan。這有些奇怪，因?yàn)?titan 是一個相對較新的參與者（2023 年 4 月加入）在建設(shè)領(lǐng)域，并沒有像現(xiàn)有的 beaverbuild 那樣的歷史記錄。

深入分析后發(fā)現(xiàn)，盡管 titan 構(gòu)建的區(qū)塊數(shù)量只有 beaverbuild 的一半，但其產(chǎn)生的利潤卻超過了 beaverbuild。這表明 BG 可能與 titan 之間存在某種“獨(dú)家訂單流安排”，這并不一定是壞事。

來源：libMEV （自合并以來的數(shù)據(jù)）

關(guān)鍵在于……如果 BG 將訂單流留給自己會怎樣呢？如果他們選擇成為區(qū)塊構(gòu)建者，BG 的年收入可能會在一夜之間輕松翻三倍（假設(shè) $ETH 為 $2.6K）。

想象一個世界，$BANANA 的持有者可以獲得約 51% 的年化收益率，這些收益來自前端和區(qū)塊構(gòu)建的收入。

我們可能不會經(jīng)歷供應(yīng)震蕩

我們對圍繞主要解鎖事件和供應(yīng)過剩的團(tuán)隊(duì)策略已經(jīng)非常熟悉。在 $BANANA 的情況下，鎖定的供應(yīng)要到 2025 年 9 月才會進(jìn)入市場（屆時財政和團(tuán)隊(duì)分配將開始線性釋放）。

我有充足的理由相信，財政和團(tuán)隊(duì)的賣壓將會很小，原因如下：

1. BG 盈利頗豐，如果決定成為區(qū)塊構(gòu)建者，他們可以大幅增加收入

• 強(qiáng)勁的收入使他們能夠在不出售未解鎖的財政代幣的情況下支持增長和運(yùn)營

• 未充分利用的財政代幣進(jìn)一步支持這一觀點(diǎn)

2. BG 社區(qū)的文化和信念基于 BG 成為自給自足的現(xiàn)金牛的愿景（例如長期的團(tuán)隊(duì)鎖定期，團(tuán)隊(duì)收入分享）

• 團(tuán)隊(duì)明白，大量出售解鎖代幣會削弱社區(qū)對長期愿景的文化和信念，從而嚴(yán)重影響持續(xù)增長和采用。 如果團(tuán)隊(duì)在明年解鎖時選擇重新鎖定他們的團(tuán)隊(duì)和財政代幣，我不會感到驚訝。

如果發(fā)生這種情況，我預(yù)計重新鎖定的團(tuán)隊(duì)代幣將被納入收入分享池（畢竟這是他們的權(quán)利）。

強(qiáng)勁的敘事和基本面

來源：Brent

BG 是一個獨(dú)特的平臺，既有短期利好因素，又具備強(qiáng)勁的基本面。最近，有關(guān)基金是否會將 Meme 幣納入核心投資組合的討論引起了關(guān)注。以下是我的看法：

1. 如果基金決定投資 Meme 幣，他們很可能會選擇藍(lán)籌幣，因?yàn)橐?guī)模和流動性限制

• 盡管他們不太可能使用像 BG 這樣的工具，但這對 Meme 幣市場整體是有利的（推動價格和市場情緒上升）

• 這將促使微型和小型市值的 Meme 幣增多，從而增加用戶在 BG 這樣的工具上抓住這些機(jī)會的活動

2. 如果基金不愿直接投資 Meme 幣，但仍希望涉足這一領(lǐng)域，那么購買像 $BANANA 這樣的項(xiàng)目作為 Meme 幣的替代品是合理的。這類似于“淘金熱期間賣鏟子”的策略，適合那些注重理論和基本面的基金。

關(guān)于基本面，$BANANA 吸引了偏好合理估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資者。通過使用 4 周滾動平均值來平滑數(shù)據(jù)，BG 的年化收入（收益）達(dá)到 5200 萬美元（2100 萬美元），其市銷率和市盈率分別為 4 倍和 8 倍。這低于同類項(xiàng)目的平均水平（去中心化交易所是最接近的類別）。

他們的年化收入和收益在今年迄今為止的數(shù)據(jù)中顯示出每周約 4.5% 的增長。有趣的是，自 2024 年 1 月以來，市銷率和市盈率分別從 12.5 倍和 26.5 倍下降。這種倍數(shù)壓縮部分是由于 ETH 和 SOL 的增長前景減弱，但我相信 $BANANA 將重新獲得更高的估值，因?yàn)椋?/p>

1. 投資者將會關(guān)注那些能夠“掌控整個技術(shù)?！钡拇笮蛻?yīng)用（如 Aave、Uniswap、Ethena 等）

2. 有一些即將到來的增長催化劑（將在下一節(jié)討論），市場尚未將其對收入和收益的潛在提升計入價格中

新的增長驅(qū)動因素

有幾個令人期待的催化劑，包括：

1. Webapp （預(yù)計 2024 年第三季度推出）：為專業(yè)用戶優(yōu)化的瀏覽器交易終端，提供類似中心化交易所的鏈上交易體驗(yàn)

2. 白標(biāo)產(chǎn)品：BG 將與 dextools （以及可能的其他平臺）集成，以增加訂單流量（更多前端意味著更好的分發(fā)）

3. 其他：應(yīng)用商店（如 moonshot），更多區(qū)塊鏈支持，增加 Banana 積分的使用場景等

我相信 TG 交易機(jī)器人的未來是跨平臺的，擁有一個用戶體驗(yàn)優(yōu)良的復(fù)雜 webapp 將降低用戶采用這些工具的門檻。此外，白標(biāo)產(chǎn)品將成為獲取更多訂單流的有效途徑，可能會將用戶轉(zhuǎn)化為 BG 平臺的忠實(shí)用戶。

這些舉措在一個相對同質(zhì)化的市場中形成了強(qiáng)有力的差異化，我相信 BG 正在走在持續(xù)增長市場份額的正確道路上。

風(fēng)險

ETH 和 EVM 鏈上的鏈上活動正在減少

自 2024 年初以來，SOL 鏈上的活動已經(jīng)超過了 ETH。由于這一趨勢可能會在未來繼續(xù)，這對 BG 來說并不利。盡管 BG 在 SOL 上已經(jīng)有了一定的影響力，但它仍面臨著來自 photon、bonkbot 和 trojan 等競爭對手的激烈競爭。然而，我相信即將推出的 webapp 和應(yīng)用商店將具有獨(dú)特性，并能有效降低風(fēng)險。

來自高端市場現(xiàn)有企業(yè)的競爭

雖然 Uniswap Labs 等項(xiàng)目專注于在高端市場中增加交易量（即大額訂單的意圖驅(qū)動執(zhí)行），但如果 BG 增長過快，我們不能忽視可能出現(xiàn)的競爭威脅。然而，考慮到微型資產(chǎn)的交易量在整體鏈上交易量中占比很小，這種情況的發(fā)生概率應(yīng)該較低。

Meme 幣可能失去市場熱度

來源：DefiSquared

每個牛市周期都有其主題，我們已經(jīng)看到 DeFi、L1、NFT 等子類別的投機(jī)性漲跌。到目前為止，這個周期的熱點(diǎn)是 Meme 幣，這為 BG 帶來了很大的好處。但沒有什么是永恒的——如果市場找到新的投機(jī)熱點(diǎn)， Meme 幣可能會失去吸引力。不過，我認(rèn)為這種情況短期內(nèi)不會發(fā)生。

監(jiān)管風(fēng)險：SEC 的潛在執(zhí)法行動

自 2023 年以來，SEC 已經(jīng)對超過 40 家加密公司提起訴訟，指控其違反證券法。然而，SEC 通常針對那些在代幣交易量大且具有證券特征的平臺和交易所，如 Crypto.com、Robinhood、Consensys、Uniswap、Kraken 和 Binance。雖然不能忽視這個風(fēng)險，但考慮到 BG 的運(yùn)營規(guī)模相對較小，這種風(fēng)險發(fā)生的可能性較低。

簡單估值分析

我將基于以下假設(shè)來描述我的熊市、基準(zhǔn)和牛市情景：

熊市：來自高端市場現(xiàn)有企業(yè)（如 Uniswap）的新競爭者進(jìn)入，ETH 鏈上活動減少，Trojan 繼續(xù)主導(dǎo) SOL 市場份額，導(dǎo)致增長大幅下降。

基準(zhǔn)：增長略低于今年迄今為止的 4.5%，在 ETH 和 SOL 上保持當(dāng)前市場份額，支持的鏈上沒有出現(xiàn) shitcoin 熱潮（不包括 ETH/SOL）。

牛市：BG 成為區(qū)塊構(gòu)建者，增長計劃取得成效，BG 成為所有鏈上的市場領(lǐng)導(dǎo)者，并在支持的鏈上出現(xiàn)一些 shitcoin 熱潮（不包括 ETH/SOL）。

注意：為了避免過于投機(jī)，我沒有考慮市銷率倍數(shù)的擴(kuò)張。

結(jié)論

Banana Gun ($BANANA) 在日益發(fā)展的交易機(jī)器人市場中提供了一個極具吸引力的機(jī)會。BG 以其在私有化訂單流、交易速度、穩(wěn)健的基本面、沒有供給過剩以及具有吸引力的估值等方面的優(yōu)勢，展現(xiàn)出合理價格下的增長潛力。此外，BG 即將推出的一系列催化劑將使其在交易機(jī)器人領(lǐng)域中脫穎而出。盡管存在監(jiān)管和競爭風(fēng)險，但在 BG 當(dāng)前的規(guī)模下，這些風(fēng)險是可控的，并且得到了有效的緩解。盡管市場存在挑戰(zhàn)，BG 的創(chuàng)新策略和強(qiáng)勁的基本面顯示出在可預(yù)見的未來有可能表現(xiàn)優(yōu)異。

免責(zé)聲明：本研究報告中的信息僅供參考，不應(yīng)被視為財務(wù)建議。作者可能持有或交易本文中討論的資產(chǎn)，并可能因價格上漲而獲益。本報告不保證其準(zhǔn)確性、完整性或及時性，投資存在風(fēng)險，包括可能損失本金。讀者在做出任何投資決策前應(yīng)獨(dú)立驗(yàn)證所有信息。作者、出版商及相關(guān)方對因使用此信息而導(dǎo)致的任何損失、損害或費(fèi)用不承擔(dān)責(zé)任。本報告不符合特定的監(jiān)管要求，可能包含未知可靠性的第三方信息，并包括基于可能無法實(shí)現(xiàn)的假設(shè)的前瞻性聲明，不構(gòu)成買賣證券的要約。通過訪問本報告，您即表示同意這些條款。