HashKey：跑步入場(chǎng)封裝比特幣 交易所新業(yè)務(wù)主戰(zhàn)場(chǎng)？

9 月 12 日，Coinbase 上線封裝比特幣代幣 Coinbase Wrapped BTC（cbBTC），已在以太坊和 Base 上運(yùn)行；時(shí)隔一個(gè)月，10 月 17 日 Kraken 也推出封裝比特幣產(chǎn)品 kBTC，在以太坊、OP Mainnet 上運(yùn)行。

兩家全球性頭部交易所，短時(shí)間內(nèi)相繼推出類似的新業(yè)務(wù)，且 cbBTC 在過去一個(gè)月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也堪稱亮眼，這一系列動(dòng)作究竟意味著什么？背后又到底可能隱藏著怎樣的深層次考量？

「封裝比特幣+EVM」的 DeFi 盛夏?

經(jīng)歷過 2020 年 DeFi Summer 的老炮們一定對(duì) WBTC、renBTC 等封裝比特幣并不陌生，彼時(shí)趁著鏈上流動(dòng)性盛夏，關(guān)于釋放比特幣資產(chǎn)流動(dòng)性的嘗試有很多，其中最主要的一種就是通過 ERC-20 封裝代幣的形式，跨鏈到以太坊（EVM）生態(tài)：?

譬如彼時(shí)最火熱的 renBTC、WBTC、tBTC，用戶可以質(zhì)押 BTC 獲得對(duì)應(yīng)的封裝代幣，從而作為流動(dòng)性橋接至以太坊生態(tài)，通過與以太坊生態(tài)耦合來參與 DeFi 等鏈上場(chǎng)景，扮演了將比特幣流動(dòng)性帶入 DeFi 和以太坊生態(tài)的旗手角色。

只是一輪輪牛熊過去，大部分昔日的明星項(xiàng)目相繼折戟沉沙。

老牌玩家 WBTC 的「信任危機(jī)」?

WBTC 屬于封裝比特幣賽道的老牌玩家，伴隨著 2020 年以太坊 DeFi 生態(tài)的井噴式發(fā)展，比特幣作為圈內(nèi)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求也開始出現(xiàn)，尤其對(duì)「巨鯨」和「古典玩家」而言，WBTC 等最初一批的封裝比特幣讓 Holder 手里的 BTC 不能再是「非生息資產(chǎn)」，相反可以在一定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡之下參與 DeFi 各類使用場(chǎng)景。

某種程度上 WBTC 也經(jīng)受住了書輪牛熊下的市場(chǎng)和時(shí)間考驗(yàn)，從數(shù)據(jù)維度看，目前全網(wǎng)共發(fā)行了超 14.7 萬枚 WBTC，總價(jià)值逾 100 億美元，也說明了市場(chǎng)對(duì) WBTC 的信任與需求。

來源：WBTC 官網(wǎng)?

只不過近期 WBTC 也遭遇了一輪信任危機(jī)——8 月 9 日，WBTC 托管商 BitGo 官宣與香港企業(yè) BiT Global 設(shè)立合資企業(yè)，并計(jì)劃將 WBTC 的 BTC 管理地址遷移至這個(gè)合資企業(yè)的多簽，而有意思的是，這個(gè)香港企業(yè) BiT Global 的背后正是孫宇晨。?

這也由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù) WBTC 實(shí)控權(quán)安全性的洶洶物議，雖然孫宇晨回應(yīng)稱 WBTC 與之前相比沒有任何變化，審計(jì)是實(shí)時(shí)進(jìn)行的，完全由托管方 Bit Global 和 BitGo 按照與之前相同的程序進(jìn)行管理。?

但對(duì)于加密投資者來說，但市場(chǎng)仍疑慮未消，該消息首度曝光的一周內(nèi)，僅 Crypto.com 和 Galaxy 就贖回了超 2700 萬美元的比特幣，而過去兩個(gè)月 WBTC 的儲(chǔ)備更是減少了近 7000 枚比特幣。?

歸根結(jié)底，還是因?yàn)?WBTC 的儲(chǔ)備資產(chǎn)多簽權(quán)限要從 BitGo 轉(zhuǎn)移到由孫宇晨控制的合資企業(yè)，而在只看托管商是否靠譜的中心化機(jī)制下，市場(chǎng)又對(duì)孫宇晨極度不信任，才引發(fā)了此次信任危機(jī)。?

「腦死亡」的 renBTC?

2020 年的 renBTC，是和 WBTC 各自代表了去中心化與中心化 BTC 穩(wěn)定幣解決方案的頭部代表——它的整個(gè)發(fā)行過程較為去中心化，即用戶將原生 BTC 存入指定的 RenBridge 網(wǎng)關(guān)作為抵押，RenVM 通過智能合約在以太坊網(wǎng)絡(luò)中發(fā)行對(duì)應(yīng)的 renBTC。?

且項(xiàng)目方與 Alameda Research 關(guān)系相當(dāng)密切，這也一度成為它的最大亮眼標(biāo)簽，但福禍相依，在 FTX 危機(jī)后 Ren 毫不意外地受到波及，不僅運(yùn)營(yíng)資金斷裂，而且資金大規(guī)模外逃。?

雖然后續(xù)也嘗試了自救，但截至發(fā)文時(shí)，最新的對(duì)外披露進(jìn)展還停留 2023 年 9 月的 Ren 基金會(huì)公告，現(xiàn)下來看，幾乎相當(dāng)于腦死亡。?

來源：X

tBTC 的去中心化實(shí)踐?

目前最有意思的還在運(yùn)行的項(xiàng)目實(shí)踐，應(yīng)該就是 Threshold Network 的 tBTC 產(chǎn)品，其中 tBTC 用在網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行節(jié)點(diǎn)的隨機(jī)選擇的一組運(yùn)營(yíng)商取代了中心化中介機(jī)構(gòu)，這些運(yùn)營(yíng)商共同使用 Threshold 加密技術(shù)來保護(hù)用戶存入的比特幣，簡(jiǎn)言之就是用戶資金由運(yùn)營(yíng)商的多數(shù)共識(shí)控制。?

截至發(fā)文時(shí) tBTC 的總供應(yīng)量超 1.2 萬枚，總價(jià)值近 8 億美元，而半年前則只有約 1500 枚，增長(zhǎng)還是相當(dāng)迅速。

來源：Threshold Network?

總而言之，各家方案的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上還是圍繞資產(chǎn)安全這個(gè)核心，而伴隨著此次風(fēng)波 WBTC 揭開了去中心化穩(wěn)定幣市場(chǎng)需求的蓋子，未來無論是 tBTC 還是其他類似的項(xiàng)目，都需要在保障資產(chǎn)安全的基礎(chǔ)上，不斷完善自己的去中心化設(shè)計(jì)，以滿足市場(chǎng)和用戶的需求。?

cbBTC 和 kBTC 的「新瓶裝老酒」?

根據(jù)官方描述，cbBTC 及 kBTC 的鑄造/銷毀機(jī)制和 WBTC 大同小異，只不過前者的資金托管由 Coinbase、Kraken 交易所直接提供信譽(yù)背書，而后者則是 BitGo 及最新的孫宇晨。?

此外最大的不同點(diǎn)，就是大大降低了普通用戶參與門檻——用戶無需在鏈上先持有比特幣，然后向承兌商進(jìn)行 BTC 轉(zhuǎn)賬來完成 WBTC 兌換，而是可以直接在交易所賬戶內(nèi)完成該操作過程。

來源：WBTC 官網(wǎng)?

以 cbBTC 為例，當(dāng)用戶將存儲(chǔ)在 Coinbase 中的 BTC 轉(zhuǎn)移至 Base 或以太坊網(wǎng)絡(luò)時(shí)，會(huì)自動(dòng)觸發(fā) BTC 與 cbBTC 之間的 1:1 兌換，在目標(biāo)地址上鑄造出相應(yīng)的代幣；反之，系統(tǒng)會(huì)銷毀這些代幣并從 Coinbase 儲(chǔ)備中釋放等量的 BTC 到用戶的比特幣賬戶中。?

而 kBTC 的鑄造/銷毀過程也是完全在交易所賬戶內(nèi)閉環(huán)，用戶必須在 Kraken 賬戶內(nèi)持有 BTC，才能進(jìn)行兌換，如要將 kBTC 兌換回比特幣，就需將 kBTC 存入 Kraken 賬戶。?

說白了 Coinbase/Kraken 承擔(dān)了 BTC 和對(duì)應(yīng)封裝代幣雙向兌換的路由節(jié)點(diǎn)的職責(zé)，也便于他們統(tǒng)籌自己的用戶資源和流動(dòng)性。?

同時(shí) Coinbase 還聘請(qǐng)了 OpenZeppelin 對(duì) cbETH 智能合約（鏈接）進(jìn)行審計(jì)，kBTC 則選擇由外部安全審計(jì)公司 Trail of Bits 進(jìn)行審計(jì)，二者都強(qiáng)調(diào)其托管流程和透明度。?

甚至 Kraken 表示每枚 kBTC 代幣都由懷俄明州特許的 SPDI（特殊目的存款機(jī)構(gòu)）Kraken Financial 持有等量比特幣 1:1 支持，用戶可以隨時(shí)在鏈上驗(yàn)證 kBTC 的儲(chǔ)備情況——截至發(fā)文時(shí)其托管地址持有 100 枚 BTC，應(yīng)為測(cè)試交易。

來源：mempool

不過相比于 WBTC 趕上 2020 年的 DeFi Summer 并歷經(jīng)數(shù)輪牛熊后才坐穩(wěn)了生態(tài)版圖，cbBTC 和 kBTC 可謂含著「金湯匙」出生：?

• Coinbase 甫一推出 cbBTC，就與多家主流 DeFi 協(xié)議和平臺(tái)建立緊密合作關(guān)系，包括主流 DEX（Uniswap，Curve，Aerodrome 等）、借貸協(xié)議（Aave，Compound，Spark 等）、收益金庫(kù)等，不僅為 cbBTC 提供了廣泛的生態(tài)支持，也為用戶提供了更多樣化在鏈上使用比特幣的方式；

• 而 kBTC 的首批合作伙伴也包括 deBridge、Definitive、Gauntlet、ParaSwap 和 Yearn，持有者可用于以太坊和 OP Mainnet 上的各種鏈上活動(dòng)；?

有意思的是，截至發(fā)文時(shí)，在費(fèi)用結(jié)構(gòu) Coinbase 和 Kraken 都不對(duì)鑄造/銷毀操作收取任何費(fèi)用——用戶從 Coinbase 提款 cbBTC 時(shí)只需支付提現(xiàn)費(fèi)用，而 kBTC 則在存款和提現(xiàn)時(shí)分別額外收取 0.05% 0.00001 ETH（OP Mainnet）的費(fèi)用。

盤活交易所存量 BTC 的小妙招？?

Dune 數(shù)據(jù)顯示，截至 10 月 20 日，整個(gè)封裝比特幣賽道中，WBTC 以 63.7% 的市場(chǎng)份額占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而推出剛滿 1 個(gè)月的 cbBTC 占比僅 3%。?

但不可忽視的是，自 WBTC 信任風(fēng)波之后，情況發(fā)生了變化——在活躍的 WBTC 替補(bǔ)者中，cbBTC 占比高達(dá) 37%，勢(shì)頭極為兇猛，展現(xiàn)出了強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Γ瑸楸緛硌?guī)蹈矩的封裝比特幣賽道注入了新的活力。

來源：Dune?

同時(shí)據(jù) IntoTheBlock 披露數(shù)據(jù)，cbBTC 發(fā)布兩周后，交易量就占到封裝比特幣總交易量的 49%。

總的來看，cbBTC 的推出確實(shí)是有效盤活 Coinbase 內(nèi)龐大的存量 BTC——Arkham 數(shù)據(jù)顯示，Coinbase 交易所比特幣余額當(dāng)前高達(dá) 98 萬以上，價(jià)值逾 670 億美元，而這些 BTC 一直處于閑置狀態(tài)：?

由于價(jià)格波動(dòng)比其它山寨資產(chǎn)低，擁有足夠的安全邊際，且鑄造/銷毀過程需要多步鏈上操作，所以相較于 DeFi 等復(fù)雜的鏈上樂高組合玩法，很多普通用戶沒有動(dòng)力也不敢冒著風(fēng)險(xiǎn)將太多 BTC 跨鏈到以太坊生態(tài)去博未知的收益。

來源：Arkham?

因此 2020 年以來封裝代幣+EVM 的形式并未做大，總體吸引的 BTC 資金流入有限，而 Coinbase/kraken 的新玩法，等于大大簡(jiǎn)化了普通用戶的鑄造/銷毀的門檻，同時(shí)對(duì)用戶來說，日常使用的交易所也能給與更直觀的品牌背書。

因此疊加 WBTC 的信任風(fēng)波，cbBTC 自然而然地盤活了這些交易所沉淀資產(chǎn)，為 BTC 這份「非生息資產(chǎn)」提供了近乎原生且穩(wěn)定的更高收益，將其轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上再將其引入更廣泛的鏈上使用場(chǎng)景，從而整體盤活 Holder 們手中的 BTC 這個(gè)最優(yōu)質(zhì)、體量最大的加密原生資產(chǎn)。?

此外，還一個(gè)被市場(chǎng)忽略的觀察角度：早在 3 個(gè)月前的 7 月 16 日，作為參與償還 Mt.Gox 債權(quán)人的加密貨幣交易所，Kraken 便從 Mt. Gox 受托人處收到了債權(quán)人資金（BTC 和 BCH）。?

其中 Arkham 鏈上數(shù)據(jù)顯示，Kraken 關(guān)聯(lián)地址共計(jì)收到約 48,641 枚 BTC（目前價(jià)值約 33 億美元），隨后陸續(xù)分拆到其他交易所存款地址。?

這也就意味著，無論后續(xù)收到 BTC 分配的債權(quán)用戶，是選擇繼續(xù)持有還有直接（全部/部分）拋售，對(duì) Kraken 來說，都是一個(gè)其它交易所并不具備的巨大挑戰(zhàn)和機(jī)遇——如何通過一種有效的業(yè)務(wù)形式吸引這份高達(dá) 33 億美元的 BTC，直接將其轉(zhuǎn)化為留存 Kraken 內(nèi)的沉淀資金，甚至藉此吸引更廣泛的 BTC 持有者。?

因此 kBTC 的推出，便很有可能是 Kraken 基于該思路的一種戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)試水——通過提供 ERC-20 形式的 EVM 兼容封裝比特幣，賦予 BTC 流動(dòng)性和更廣泛的鏈上交易場(chǎng)景，從而吸引債權(quán)用戶將他們的 BTC 留存在 Kraken，并轉(zhuǎn)化為沉淀資金。?

cbBTC 們會(huì)是交易所業(yè)務(wù)新的主戰(zhàn)場(chǎng)么？?

某種角度上說，1.34 萬億美元體量的比特幣（2024 年 10 月 20 日最新 CoinGecko 數(shù)據(jù)），正是加密世界最大的「沉睡資金池」。?

所以從 BTC 進(jìn)入 DeFi 各類場(chǎng)景這個(gè)需求出現(xiàn)后，安全靠譜的跨鏈橋梁就成了首當(dāng)其沖的核心因素，尤其對(duì)廣大的比特幣「Holder」，手握重金，安全顧慮是導(dǎo)致處于觀望姿態(tài)的第一原因。?

因此誰能保證絕對(duì)安全、體驗(yàn)便捷的 BTC 跨鏈方案，誰就有可能成為 ERC-20 比特幣這個(gè)未來可能至少千億量級(jí)市場(chǎng)的下一個(gè)「Tether」，在此背景下，Coinbase 和 Kraken 作為其中率先試水的交易所玩家，確實(shí)憑借著自身的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和市場(chǎng)影響力，為用戶提供了一定程度上更便捷的 BTC 流動(dòng)性服務(wù)，也是發(fā)揮已有優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線的新業(yè)態(tài)，只是令人好奇的是，為什么像 Binance、OKX 這樣的大型交易所卻遲遲沒有推出類似的封裝比特幣產(chǎn)品？實(shí)際上，合規(guī)性問題可能是一個(gè)重要的障礙——Coinbase 和 Kraken 都在合規(guī)性方面有著較強(qiáng)的基礎(chǔ)，這使得它們能夠在監(jiān)管嚴(yán)格的環(huán)境中推出新產(chǎn)品。?

而對(duì)于幣安等交易所來說，盡管它們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)份額，但在某些地區(qū)的監(jiān)管問題仍然是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)，那從這個(gè)角度看的話，像 HashKey 等香港持牌交易平臺(tái)，由于嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，在監(jiān)管日益嚴(yán)格的背景下，反而有望成為數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)格局洗牌的核心變量：?

以 HashKey 為例，作為香港首批獲得虛擬資產(chǎn)交易牌照的交易所之一，必須嚴(yán)格遵守香港證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求——采用冷熱錢包分離的方式，98% 的資產(chǎn)存儲(chǔ)在冷錢包中，2% 存儲(chǔ)在熱錢包中，并引入專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承保用戶資產(chǎn)，在合規(guī)方面為用戶提供更多的保障。?

此外基于香港及其它司法管轄區(qū)的牌照，HashKey 等持牌所也完全可以像今年 4 月 30 日新推出的加密 ETF 業(yè)務(wù)一樣，結(jié)合自身的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)需求，開發(fā)出符合市場(chǎng)預(yù)期的創(chuàng)新產(chǎn)品，這樣既為自身提供了業(yè)務(wù)升級(jí)的切入口，也為用戶提供了更多的流動(dòng)性和使用場(chǎng)景。?

總的來看，通過借鑒 Coinbase 的模式，其他交易所完全可以考慮推出類似的產(chǎn)品，只是在合規(guī)性日益重要的今天，像 HashKey 這樣的持牌合規(guī)交易所在資產(chǎn)托管和客戶資產(chǎn)保護(hù)方面有著嚴(yán)格的合規(guī)審查和風(fēng)險(xiǎn)管理，相比之下具備更大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。?

小記?

1.34 萬億的沉睡資產(chǎn)，導(dǎo)致資金效率無疑是貫穿比特幣生態(tài)的核心議題。

而 cbBTC、kBTC 等基于交易所業(yè)務(wù)的封裝比特幣解決方案，某種程度上可以類比為比特幣流動(dòng)性進(jìn)一步釋放的「基建工程」——使交易所在賦予比特幣流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步成為連接比特幣生態(tài)與多鏈應(yīng)用生態(tài)的智能路由。

這也是一場(chǎng)圍繞比特幣生態(tài)的新交易所競(jìng)賽方向，目前由 Coinbase、Kraken 領(lǐng)跑，主流離岸交易所等則因合規(guī)性方面的考量，行動(dòng)相對(duì)謹(jǐn)慎，這或許也將成為合規(guī)與非合規(guī)交易所在新業(yè)務(wù)拓展上的一個(gè)縮影：

隨著全球監(jiān)管力度的加強(qiáng)，未來市場(chǎng)可能會(huì)圍繞合規(guī)性進(jìn)行一次新的格局洗牌，無論是封裝比特幣還是穩(wěn)定幣、RWA 等新業(yè)務(wù)，像 HashKey Exchange這樣嚴(yán)格受監(jiān)管的持牌交易平臺(tái)，不排除將扮演越來越關(guān)鍵的角色，值得關(guān)注。