如何正確為 L1 資產(chǎn)估值？

撰文：Sam Kazemian，F(xiàn)rax Finance?編譯：Alex Liu，F(xiàn)oresight News

很多人都在談?wù)撊绾螌?duì)加密貨幣中的不同資產(chǎn)進(jìn)行估值，特別是最近正值 AI memecoin 熱潮。但我想講一下我對(duì)最重要的加密資產(chǎn)進(jìn)行估值的方法：L1 代幣與 「Type 2」（dapp / L2 /「股權(quán)」代幣）。

L1 代幣具有神秘的「L1 溢價(jià)（premium）」，沒有人系統(tǒng)地解釋清楚這一點(diǎn)。很多人認(rèn)為這是投機(jī)的龐氏騙局，但事實(shí)恰恰相反。 L1 溢價(jià)是非常重要、根本的屬性。

L1 資產(chǎn)（ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是對(duì)應(yīng)區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)的「主權(quán)稀缺資產(chǎn)」。它們天然成為鏈經(jīng)濟(jì)體中最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。其他項(xiàng)目積累它，用它構(gòu)建產(chǎn)品 / DeFi，并激勵(lì)它的流動(dòng)性，使其成為危機(jī)中的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

該資產(chǎn)將通過流動(dòng)性 + ICO + DeFi、空投等創(chuàng)新方式向稀缺資產(chǎn)持有者發(fā)行其他項(xiàng)目的代幣，從而「生息」。

@DefiIgnas 解釋得很好：

「 L1 是生產(chǎn)性資產(chǎn)：你可以使用它們來獲取生態(tài)系統(tǒng)空投、質(zhì)押以獲得獎(jiǎng)勵(lì)，并且隨著生態(tài)系統(tǒng)的擴(kuò)展，它們的價(jià)格會(huì)上漲。另外，如果算上持有 ETH、SOL、NEAR 等獲得的空投，它們的表現(xiàn)要好于現(xiàn)貨價(jià)格。相比之下，L2 是非生產(chǎn)性資產(chǎn)。你不能用它們來獲取原生獎(jiǎng)勵(lì)，也不能將它們用作 Gas（除了 STRK 、 MNT 、 METIS 和現(xiàn)在的 ZK ？），而且解鎖帶來的通貨膨脹通常太高。他們自己的生態(tài)系統(tǒng)協(xié)議很少獎(jiǎng)勵(lì) L2 代幣的持有者（通過空投）?！?/blockquote>

主權(quán)經(jīng)濟(jì)體（鏈）中的 dapp 代幣代表了人類在該經(jīng)濟(jì)體中進(jìn)行的實(shí)際勞動(dòng) / GDP。稀缺的 L1 資產(chǎn)將從建設(shè)數(shù)字國(guó)家經(jīng)濟(jì)（鏈）的人們的勞動(dòng)中收獲利息。

這就是為什么「Type 2 代幣」（又名 dapp / L2 代幣）通常與「股權(quán)」進(jìn)行比較，并通過 P/E DCF 模型進(jìn)行估值，而基本面分析者仍然對(duì)神秘的「L1 溢價(jià)」感到困惑。它不需要被叫做「L1 溢價(jià)」，而是主權(quán)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)溢價(jià)。

很多人可能知道我不太喜歡 ETH KOL，比如 @justindrake，他們共同向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，將 ETH 資產(chǎn)視為出售區(qū)塊空間 + blob 的需要計(jì)算市盈率的業(yè)務(wù)。他們正在將 ETH 變成「Type 2」代幣。不幸的是，他們成功了。

L2 代幣通常不是其數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主權(quán)稀缺資產(chǎn)，盡管它們擁有鏈和充滿活力的建設(shè)者。它們屬于「Type 2」并歸入市盈率 DCF 估值模型。事實(shí)上，有些 L2 甚至沒有代幣！比如 Base。

SOL 的表現(xiàn)非常好，但不是因?yàn)樗?TVL（總鎖倉(cāng)價(jià)值） 上升了，而是人們預(yù)計(jì)在未來的某個(gè)遙遠(yuǎn)的年份里，SOL 將會(huì)被燒毀 / 收入數(shù)十億美元。 ETH 已經(jīng)有數(shù)十億美元的收入 / 銷毀，但它的表現(xiàn)并不比 SOL 更好。 SOL 的上漲是因?yàn)?Solana 的整個(gè)經(jīng)濟(jì)都在流動(dòng)性池中、memecoin 交易中、DeFi 中使用它，并且你需要它來參與 Solana 網(wǎng)絡(luò)。

人們實(shí)際上是在努力構(gòu)建東西，將他們的勞動(dòng)代幣化（作為「Type 2」， 即 dapp / PE 代幣），以便向 SOL 持有者 / 質(zhì)押者 / LP 發(fā)放利息 / 獎(jiǎng)勵(lì)，而 ETH KOL 則試圖將 ETH 轉(zhuǎn)變?yōu)?DCF 股權(quán)代幣，除了以太坊基金會(huì)銷售產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流之外沒有任何價(jià)值。

@MustStopMurad 優(yōu)雅地說，最好的產(chǎn)品不需要代幣，最好的代幣不需要產(chǎn)品。主權(quán)稀缺資產(chǎn)（L1 代幣）是模因幣，這是一種嚴(yán)肅的模因，沒有貓 / 狗（生活在數(shù)字國(guó)家中的貓 / 狗）的圖片。balajis 詳細(xì)討論了網(wǎng)絡(luò)國(guó)家的概念。這個(gè)模因的力量終于開始被理解?！窽ype 1」 (L1) 和 「Type 2」 (PE / 股權(quán) / 勞動(dòng)力 / L2) 代幣明顯不同。社區(qū)可以將一個(gè)社區(qū)轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粋€(gè)社區(qū)，但這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

最重要的是：Gas + 質(zhì)押帶來的安全性是一種技術(shù)信號(hào)，體現(xiàn)了一個(gè)基于主權(quán)稀缺資產(chǎn)建立的社會(huì)協(xié)議，其本身并不是一個(gè)重要的價(jià)值捕獲功能。人們終于意識(shí)到了這一點(diǎn)，包括傳說中的 @danrobinson。

因此，沒有什么所謂「L1 溢價(jià)」，而是數(shù)字國(guó)家的主權(quán)資產(chǎn)，即 Type 1 代幣。它可以說是最強(qiáng)大、最注重基礎(chǔ)知識(shí)的模因，沒有有趣的圖片，它是真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)，但具有強(qiáng)大的模因性。我的觀點(diǎn)：只有這兩種類型的代幣。

下個(gè)月，@fraxfinance 將發(fā)布迄今為止最大的公告，即我們的 2030 年愿景路線圖。我們將推出的最重要的事情之一是如何將 「Type 2」L2 / 治理 /PE 代幣轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)資產(chǎn)。我預(yù)計(jì)許多「Type 2」代幣會(huì)使用它作為指南。